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同期有10家开始同时开簿，我分了几组：

1、大模型组：MiniMax、智谱

2、AH组：豪威集成、兆易创新

3、生物B组：精锋医疗B、瑞博生物B

4、其他：天数智芯（GPU）、金浔资源（矿）、红星冷链（冷库）、BBSB（土木）

今天讲大模型组，老规矩，享受一下知识流入大脑的感觉....

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一、商业模式

MiniMax不只是做大模型的，还是个极其聪明的产品经理。

• ToC ：自己下场做应用，Talkie/星野，AI角色扮演聊天，日均用户时长高达70分钟！粘性比抖音还恐怖，海螺AI搞视频生成，对标Sora，效果炸裂，在海外非常火，技术门槛极高.....

• ToB： 做开放平台，卖铲子，把模型API卖给企业和开发者，像金山办公、小红书都是它的客户

公司的路子走的极其聪明，没有死磕B端私有化部署，苦活累活，而是通过C端应用Talkie快速变现，不仅赚了钱，还获得了海量的用户反馈数据来迭代模型，技术即产品，形成了正循环。

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智谱：

• 出身名门：源自清华大学计算机系KEG实验室，技术底蕴极深。

• 商业模式：核心是MaaS模型即服务，就是通过API调用或本地化部署，把通用的智能能力卖给企业，目前已支持超8000家机构客户，覆盖8000万台设备。

智谱的技术没得说，根正苗红，清华KEG实验室出来的技术底子，全中国最懂LLM的一群人在这个公司里。

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智谱的商业模式，就是死磕技术，想把技术做到全球顶尖，学术派的典型思维，收入核心做B端的商业化变现，卖API，这条路上的竞争对手太太太多，智谱的技术优势是比较大，但是是否能构成绝对的竞争力？

外面的竞争对手实在是太多了啊....纯技术跑出来的难度会比较大，比较辛苦。

从生态和健壮性而言，Minimax的商业模式更胜一筹。

二、公司壁垒

MiniMax的壁垒：

• 全模态能力：文本、语音、视频全自研，特别是语音模型（Speech-02）和视频模型（Hailuo-02），在全球测评榜单上都是前三的水平，别人还在卷文字，它已经能说会唱能拍片了....

• 稀缺的留存率：Talkie/星野的日活DAU从2023年的310万暴涨到2025年前9个月的2760万，更可怕的是那个70分钟的日均使用时长，用户用的极其上瘾啊....

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智谱的壁垒：

• 人才壁垒： CEO张鹏、董事长刘德兵，清华博士，背后的灵魂人物是唐杰教授，学术圈的号召力，在早期低成本聚集顶尖人才。

• 技术路径： 赌对了大模型路线，GLM预训练框架，而且是国内最早搞千亿参数模型的，GLM-4.5在评测上号称对标GPT-4，虽然有水分，但在国内绝对是第一梯队。

• 生态壁垒： 开源策略，全球下载量4500万次，这意味着有大量开发者在免费帮他们修Bug、测场景，农村包围城市即视感。。。

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三、财务数据

18C公司，没有特别分析的必要，小孩子都能看懂的商业模式，才是好模式。

四、发行结构

1、基石

Minimax基石：ADIA（阿布扎比主权基金）、阿里巴巴、高瓴（HGI）、博裕资本、IDG、米哈游，这基石简直绝了，全是顶级机构....名单吓死人的。

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智谱基石：北京国资、美团、启明创投、广发、泰康....一般般吧....

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小结：Minimax的基石太太太炸裂了.....

2、公开发售机制：

Minimax：铁定回拨20%，25.4万手，量大管饱。

智谱：铁定回拨20%，7.48万手。

横向对比下近期IPO的手数：

英矽智能：1.8w手

林清轩：2.8w手

卧安机器人：2.2w手

迅策：2.2w手

五一视界：0.6-2.6w手

美联股份：0.82w手

卓越睿新：0.6w手

宝济药业-B：3.8w手

京东工业：10w手

HashKey：6w手

五、估值分析

1、IPO市值

智谱上市前268亿港元，IPO发行511亿港元。

Minimax-WP上市前330亿港元，IPO发行是504亿港元。

2、PS推演

智谱25年上半年1.9亿人民币营收，年化约4.2亿港元，PS去到121倍....

Minimax25年前三季度0.53亿美元，年化约5.5亿港元，PS去到91倍

大家结合两家公司的商业模式，谁的要价更好，也就一目了然了吧？

这个有小学级别的数学都知道了。

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PS：Minimax的价值观我还挺认同的.....

六、风险点

Minimax：迪士尼、环球、华纳兄弟正在起诉它！

2025年9月16日，好莱坞几大巨头在美国加州起诉MiniMax，指控其视频生成平台海螺AI侵犯版权。指控MiniMax直接使用其知名电影角色（如小黄人、米老鼠等）生成视频。

如果败诉，按照法定赔偿上限，7500万美元的赔偿金，会吞掉一年的营收。

如果法院发出禁令，要求海螺AI在美国下架或整改，生成式视频是MiniMax未来最大的增长故事，一旦这块业务被美国法律阉割，就麻烦了。

智谱的风险点，大家都知道，在实体清单上，买不到高端算力。

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MiniMax、智谱华章，公司总结：

1、赛道好，两家公司都是大模型赛道的，智谱上市时间比Minimax早一天，有先发优势，也就这点优势了。

2、Minimax的商业模式更优一筹，老板聪明，知道2B2C两手抓，单纯的大模型竞争很难拼过豆包、元宝这些大厂的亲儿子。

3、两家公司的PS倍数都不低，一个121倍，一个91倍，不过考虑到OpenAI在一级市场估值PS大约在60-80倍，Minimax相对更有安全边际。

4、MiniMax评级：破发概率不高，属于本轮普惠性质的红包，手数够多，我肯定要打的。

5、智谱评级：有风险，这个票，辉立的暗盘你们小心点，我只能说这么多了。（不一定破发，期望值放低一些较好）

评论区：你对两家公司怎么看？

$印象大红袍(02695)$ $果下科技(02655)$$轻松健康(02661)$ $诺比侃(02635)$ $翰思艾泰-B(03378)$ $林清轩(02657)$ $五一视界(06651)$ $英矽智能(03696)$ $卧安机器人(06600)$ $迅策(03317)$

$壁仞科技(06082)$ $智谱(02513)$ $精锋医疗-B(02675)$ $天数智芯(09903)$ $BBSB INTL(08610)$ $兆易创新(03986)$ $红星冷链(01641)$ $豪威集团(00501)$ $金浔资源(03636)$