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同期有10家开始同时开簿，我分了几组：

1、大模型组：MiniMax、智谱

2、AH组：豪威集成、兆易创新

3、生物B组：精锋医疗B、瑞博生物B

4、其他：天数智芯（GPU）、金浔资源（矿）、红星冷链（冷库）、BBSB（土木）

今天讲生物B组，老规矩，享受一下知识流入大脑的感觉....

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一、商业模式

精锋医疗，做手术机器人的，核心产品：

• 多孔腔镜机器人 ：对标达芬奇Xi，22年12月获批，2025年卖了61台，国内厂商排名第一。

• 单孔腔镜机器人： 对标达芬奇SP，国内首个获批覆盖妇科、泌尿、普外的单孔机器人。

精锋的买一送一，协同效应很强，多孔和单孔机器人，可以共用一个控制台，医院买了一套，再加点钱升级就能双修....这对抠门的公立医院院长很有吸引力，哈哈。

行业地位：中国第1家、全球第2家同时拥有多孔和单孔手术机器人批文，双证可不好拿，相当于你既有清华毕业证，又有北大录取通知书....

原来医生一旦习惯了某套机器的操作手感，比如达芬奇，很难换，精锋的策略很鸡贼，操作极其接近达芬奇，医生0成本上手，直接师夷长技以制夷。

（数据来源：弗若斯特沙利文）

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瑞博生物：

做小干扰RNA的，传统药是把漏水的龙头堵住，抑制蛋白，瑞博是直接把水管给切了，降解mRNA，阻断蛋白生成，这个技术拿过诺贝尔奖。

公司管线和研发平台都比较早期，很难评价是否未来会大突破。

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二、公司壁垒

精锋医疗的壁垒：

• 技术壁垒：手里专利一大堆，主从控制延迟低于40毫秒，这很重要，手抖一下延迟高了是要出人命的，已经能和达芬奇差不多了。

• 注册壁垒：医疗器械最难拿证，精锋的2个机器人，都拿到了NMPA国家药监局的三类证，MP1000还拿到了欧盟CE认证。

  后来的竞争者要想追上，光临床试验+审批流程，得耗个3-5年，这个时间窗口期，是精锋最大的护城河。

手术机器人赛道不是有钱就能玩的，壁垒极其深厚。

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瑞博生物的壁垒：

• 技术壁垒： 小核酸药物最难的不是设计序列，而是递送，怎么把药送到肝脏里不被分解，瑞博自己研发了一个平台，做小核酸的顺丰快递，能精准送达，这是核心资产。

技术牛，但是竞争格局比较激烈，全球霸主是美国Alnylam，小核酸的鼻祖，专利墙厚，国内内卷，圣诺医药、舶望制药都在搞。

降脂赛道，诺华的Inclisiran已经上市，瑞博还在临床，属于Follower，未来上市要面临的价格战。

总的来说，瑞博有护城河，但鲨鱼也多。

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三、财务数据

精锋营收，23年4800万，24年1.6亿翻了3倍多，25年上半年1.49亿，半年干了去年全年的量....

现金流方面，有接近9亿现金和理财产品...精锋不缺钱啊，还去买理财，皮的很啊

瑞博的财报就不分析了....

四、发行结构

1、基石

精锋基石：ADIA（阿布扎比主权基金）、OrbiMed（奥博资本，医药投资一哥）、腾讯（Huang River）、LYFE Capital，又是全明星豪华基石天团，全是顶级机构....吓死人的基石阵容。

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瑞博基石：华夏基金、Erik Selin（瑞典地产大亨）、Springs Capital（赵军）....基石整体比精锋要低几个档次

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小结：精锋的基石太太太辉煌.....

2、公开发售机制：

精锋：B机制10%，2.7万手，货量中等。

瑞博：B机制10%，1.37万手，货量少。

横向对比下近期IPO的手数：

Minimax：25.4w手

智谱：7.48w手

天数智芯：2.54w手

英矽智能：1.8w手

林清轩：2.8w手

卧安机器人：2.2w手

迅策：2.2w手

五一视界：0.6-2.6w手

美联股份：0.82w手

卓越睿新：0.6w手

宝济药业-B：3.8w手

京东工业：10w手

HashKey：6w手

五、估值分析

1、IPO市值

精锋IPO发行167亿港元。

瑞博IPO发行93亿港元。

2、PS推演

精锋25年上半年已经干了1.5亿，全年估计3.5亿-4亿人民币。

精锋动态PS在38倍-43倍

好多人拿微创机器人做对比，精锋现在的增长斜率比微创陡峭得多，不好比。

精锋虽然贵，贵的有道理....

瑞博不太好推演，我做的不专业，就不班门弄斧了。

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PS：精锋的价值观不错，我喜欢，段永平段总说过，优秀的公司价值观都不错.....

六、风险点

精锋：

1、配置证风险

大型医疗设备是需要拿配置证的，25年是十四五最后一年，配额可能会集中发放，但如果医院拿不到证，有钱也买不了。

2、吃灰风险

卖了多少台机器不假，实际上手术机器人真正赚钱靠的是耗材，机械臂、钳子是限次使用的。

目前精锋的收入结构里，92.9%是卖机器，耗材只占6.9%

关键看后续耗材收入能抖起来，如果只是卖设备，一锤子买卖，业绩很难持续高增。达芬奇之所以牛，是因为它是卖耗材卖的贼贵，贼挣钱。

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精锋医疗-B、瑞博生物-B，公司总结：

1、精锋的赛道好，在赛道上只有达芬奇一个打对手，瑞博的赛道虽然也不错，苦于竞争对手实在太多了，未来商业化的不确定性太强。

2、精锋的商业模式好，公司在营收爆发期，双证在手，又是硬科技，167亿市值，对比微创机器人确实贵，贵就贵吧！稀缺性太强了

3、瑞博做的事情也非常伟大有意义，考虑到上轮的2个药B（华芢生物B、翰思艾泰B），直接爆破，直接腰斩割韭菜。对于临床还在II期的公司，应当审慎考虑，注意风险。

4、精锋打不打：用力打

5、瑞博打不打：不确定性太强，我宁可错过。

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$壁仞科技(06082)$ $智谱(02513)$ $精锋医疗-B(02675)$ $天数智芯(09903)$