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十美选秀

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瑞博生物香港招股

2025年12月31日，瑞博生物 (06938.HK) 正式启动香港招股，招股日期至2026年1月6日，拟全球发售2748.74万股H股，每股招股价57.97港元，每手买卖单位200股，预期将于2026年1月9日在港交所主板上市。

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发行核心数据大表

股票代码：06938.HK

申购时间：2025.12.31-2026.1.6

中签结果/资金解冻：2026.1.7

暗盘交易：2026.1.8

首日交易：2026.1.9

发行价格：57.97港元

每手股数：200股

入场费：11,710.93港元

总发行：15.93亿港元/2748.74万H股

香港公开发行货量：1.610亿港元/13,744手

新股发行占比：17.00%

市值：93.73亿港元

PE：亏损

基石投资者：11家机构，合计认购1亿美元，占约48.9%。

保荐人：中金/花旗

绿鞋/稳价人：15%/中金

公司和业务简介

瑞博生物创立于2007年，是一家从事小核酸药物研究和开发，尤其专注于siRNA疗法的生物制药公司。瑞博生物拥有一款用于治疗血栓性疾病的核心产品RBD4059（靶向FXI的siRNA），研发管线中共有七款自研药物资产处于临床试验阶段，涉及心血管、代谢类、肾脏和肝脏疾病的七种适应症，其中四款处于2期临床试验中。

瑞博生物的产品管线：以下产品管线图表概述本公司临床阶段候选药物及部分临床前资产的开发状态。本产品管线图表所列的所有候选药物均由瑞瑞博生物的研发团队自主研发。借助瑞博生物配备拥有自主知识产权且已通过临床验证的GalNAc递送技术的RiboGalSTARTM平台，瑞博生物已在心血管、代谢、肾脏及肝脏疾病领域，从药物发现到临床开发全程持续自主推进了多个siRNA项目。

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开业18年，还没有一条管线进入临床III的，也真的是生物医药投融资圈的奇迹。所以在概览中，特意用粗体字，来了下面这句话：

我们可能无法成功开发、上市管线产品（包括核心产品RBD4059）及/或自该等管线产品获得有意义的经济价值。

另外，苏州还有一家博瑞医药（688166），完整名称叫做博瑞生物医药（苏州）股份有限公司，名字容易混淆，这是完全无关的两家公司。瑞博生物的主要老投资人包括：君联资本、先进制造、上海磐霖、国新投资、三一创新、联想投资等。

主要财务指标

利润表：

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• 公司并未进入商业化，2024年和2025年上半年的1亿多收入主要是齐鲁制药和勃林格殷格翰的Upfront payment和Milestone payment：

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• 研发开支一年3个亿左右，行政开支一年1个亿左右；

• 过去两年的亏损分别为4.4亿和2.8亿，2025年如果按照上半年简单乘以2计算的话，就是亏2个亿。

资产负债表：

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• PP&E、无形资产和使用权资产搞了3.5亿，搞不懂的还以为已经商业化了；

• 现金越来越少，2025年630忽然多了3-4亿，肯定是知道要港股IPO，突击入股摘桃子来的。

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• 各种应付、其他应付搞了3个亿；

• 银行长短期借款合起来借了将近5个亿了，尚未进入商业化的研发型公司，能从银行借到这么多钱，太厉害了。

现金流量表：

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• 经营活动净现金流好于利润主要是因为：合同负债增加、股份支付、存货减值、利息费用、折旧摊销等；

• 研发型公司，每年“买买买”也高达数千万。

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• 银行借借还还，每年都是净流入（借的多还的少）；

• 2025年上半年还在港股IPO之前突击入股了E2、E3轮。

总结：钱多烧快点，钱少烧慢点，银行的钱能搞搞点，投资人的钱能搞搞点。终于熬到港股IPO，一下子融了15亿，可以继续烧好几年了。

打分表（满分10分）

• 发行人：一会科创板、一会港交所，够忙的（0分）。

• 行业和业务发展：意见分歧严重（5分）。

• 货量：1.610亿港元/13,744手，货也不算少了，而且是6只票一起上（4分）。

• 发行价：E3轮投后估值50.2亿人民币，IPO投前77.8亿港元，增值53.4%，呵呵（0分）。

• 基石投资者：11家机构，合计认购1亿美元，占约48.9%（8分）。

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• 保荐人：某金+花旗，呵呵（4分）。

• 绿鞋：15%/某金，某金的绿鞋比没绿鞋还要毒（0分）。

• 市场热情：从目前的孖展就可以看出没啥热情（4分）。

总结：3-4分项目，这位小姐姐肯定160都不到了。这票发行比例高达17%，而且发售量调整权和超额配售权都有，估计他全都会用上，加上某金的绿鞋又是一如既往的不靠谱，所以国配的抛压也会比较多。

喵老师有话说

这个项目专家意见分歧很大，喵老师也咨询过几位Biotech业内专家，普遍评价偏负面。

18年（是Eighteen years，不是2018年至今）无管线进入3期属事实；研发方向从反义核酸转向siRNA，核心管线发生显著置换；业界评价分化，聚焦效率与管线策略争议。

1. 截至2025年12月，无一款管线完成3期并获批上市，临床管线以2期为主（4款），1款RBD1007长期停滞于3期未推进至注册申报。

2. 研发方向与核心管线变更：从反义核酸（ASO）转向siRNA，聚焦心血管、代谢、肝肾疾病，依托RiboGalSTARTM（GalNAc递送）平台推进自研siRNA。

3. 核心管线置换（2020年vs2025年）：

   旧核心（2020年申报科创板稿）：RBD1007（3期停滞）、RBD4988/RBD1006（2期，后退出管线）、SR061/SR062/SR063

   （ASO，已撤）。

   新核心（2025年港股招股书）：RBD4059（FXI，血栓，2期）、RBD5044（APOC3，高甘油三酯，2期）、RBD1016（乙肝/丁肝，2期）、RBD7022（PCSK9，2期），均为自研siRNA，旧核心资产多数终止或停滞。

   置换原因：早期ASO管线临床/竞争不及预期；siRNA与GalNAc递送技术成熟；BD合作（如勃林格殷格翰）驱动管线聚焦高价值慢病赛道。

4. 中性看法：

   行业共性：小核酸早期研发周期长、失败率高，18年无上市并非孤例。

   关键拐点：需看RBD4059等核心管线能否快速进入3期并验证价值，决定估值与融资空间。

以往某金保荐的项目，总是漫山遍野的有人兜售国配份额，这一轮智谱和MINIMAX也不例外，唯独这家公司没有听到过有人兜售。元芳，你怎么看？

选股策略

写了一个初稿《港股打新之十美选秀总结篇——智谱、天数智芯、精锋医疗、MINIMAX、金浔资源、博瑞生物，该如何选？》，1月4日（今天）晚上还会调整一版，晚九点还会有一场培训。

免责声明

本文内容纯属公益分享，不构成任何投资建议。个人投资行为的所有收益和风险都归属投资者本人。入市有风险，投资需谨慎。

$瑞博生物-B(06938)$