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作者/星空下的菠萝蜜

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

最近，沉寂了两年的存储芯片市场终于回暖。截至2025年12月中旬，主流#DRAM 现货均价涨到20.72美元，NAND Flash也站上9.63美元，双双创下近三年新高。表面看，整个行业都在回血，但翻开财报才发现，有人吃肉，有人喝汤，还有人连锅都快砸了。比如#兆易创新（603986）前三季度扣非净利润达10.42亿元，同比增长34.04%；而#东芯股份（688110）却继续亏损1.67亿元，亏得比去年还多。

来源：Wind、华鑫证券-DRAM价格（左）、 NAND价格（右）

同样是国产存储设计公司，命运为何天差地别？风口只是背景板，真正的胜负手藏在产品布局、客户质量、库存效率和生态打法里。这轮回暖，不是撒钱雨露均沾，而是对硬实力的一次大考。

一、兆易多元协同，东芯单品困局

要搞懂两家公司的差距，先得明白存储芯片到底是干啥的。简单说，它就是电子设备的记忆体，断电后数据还在不在，决定了它是DRAM、SRAM这类“短时记忆”，还是NAND、NOR这类“长期记忆”。

来源：CSDN、半导体行业观察、 东海证券研究所

兆易早就不是一家单纯的存储公司了。2025年上半年，存储芯片贡献了68.55%的营收，主力是NOR Flash和中小容量DRAM；MCU（微控制器）占了23.11%，传感器和模拟芯片则是新添的拼图。关键是，存储和MCU两大业务毛利率都稳在38%左右，形成能思考+能记忆的组合优势。今年新增的模拟产品线来自2024年对苏州赛芯的收购，专门给主控和存储芯片供电，真正朝着“感知-控制-存储-供电”一体化的边缘智能子系统迈进，主攻工业控制、汽车电子和AIoT。比如它的GD25系列NOR Flash，几乎成了工业PLC控制器的标配，兼容性好、寿命长达8到10年，客户一旦用上，基本就不会换。

来源：公司公告-兆易创新

反观东芯，业务高度集中在存储这条单一赛道。2025年上半年，NAND Flash占营收57.08%，MCP（多芯片封装）占25.88%，NOR和DRAM加起来不到17%。问题在于，前两大产品的毛利率只有11%左右，远低于行业平均。这意味着哪怕卖得多，也赚得少。更麻烦的是，这些产品主要用在TWS耳机、低端手机模组等消费电子领域，客户压价狠、订单波动大，抗风险能力弱。尤其传统中低密度NAND正被eMMC、UFS等高密度集成方案快速取代，市场空间不断缩水，而东芯在车规级或高密度NAND上还没打出突破口。

结果就是，兆易靠组合拳吃溢价，东芯靠单品打价格战。一个在搭生态，一个还在单打独斗。

二、兆易高效周转，东芯库存承压

如果说产品结构决定能赚多少钱，那库存管理就决定能不能活下来。在强周期的存储行业，谁转得快，谁就能在涨价时吃满红利，跌价时及时抽身。

兆易在这方面堪称教科书。截至2025年三季度，存货只占总资产的12.37%，结合68.32亿元的营收，库存不到五个月就能清完。更厉害的是，应收款项占比仅1.19%，经营现金流净额高达17.96亿元，明显超过净利润，说明卖得快、回款快、渠道不压货，运营效率拉满。背后是它和中芯国际、华虹等代工厂建立的柔性产能机制，能根据工业和汽车客户的长周期订单灵活调整生产节奏。

来源：浩海投研整理

东芯则被库存压得喘不过气。存货占总资产29.20%，是兆易的两倍多；结合5.73亿元营收，库存相当于近两年的销量。更要命的是，经营性现金流连续三年为负，2025年前三季度净流出1.68亿元，虽然比之前好一点，但资金链依然紧张。高库存+低毛利+负现金流，一旦行情掉头，减值风险立马变真金白银的亏损。2023年的大额存货减值已经敲过警钟，可如今库存水位还是居高不下，暴露了其被动囤货的老毛病。

为什么差距这么大？关键在客户结构。兆易77.52%的收入来自境外，客户多是工业和汽车领域的长期伙伴，订单稳、节奏可控；东芯78.23%的收入来自国内，扎堆在价格敏感的消费电子客户，只能靠走量搏生存。

来源：同花顺iFinD-兆易创新（左）、东芯股份（右） 注：此处为了横向比较，均采用2024年数据

一个按需生产，一个赌行情囤货，结果自然不同。

三、兆易生态筑墙，东芯研发孤行

最后看技术投入。很多人觉得研发投入越高越好，但方向错了，越努力越危险。

兆易的研发不是为了堆参数，而是围绕核心场景建护城河。它的MCU已经打入车规市场，多款产品通过AEC-Q100认证，还能和自家存储芯片打包销售。一套工业PLC控制器可能同时用上兆易的GD32 MCU、GD25 NOR Flash和电源管理芯片，客户一旦采用整套方案，替换成本极高。这种绑定策略，让它从零件供应商升级为系统伙伴，议价权自然更强。也难怪其境外毛利率高达41.07%，远超境内的28.42%。

东芯的研发费用率常年在30%左右，不可谓不拼。但资源几乎全押在存储工艺微缩和MCP封装优化上，缺乏横向联动。

来源：同花顺iFinD- 兆易创新（上）、东芯股份（下）

更让人担忧的是，因联营企业上海砺算持续亏损，公司今年前三季度已确认6800多万元投资亏损，说明其在算力等新方向的探索仍风险重重。相比之下，兆易手握48.24%的货币资金占比和仅11.35%的资产负债率，不仅能扛住周期低谷，还能通过并购快速补强能力。

来源：东芯股份2025年半年报、三季度报

说到底，技术的价值不在于纸面多漂亮，而在于能不能嵌进客户的系统、能不能筑起别人跨不过的墙。兆易在织一张网，东芯在挖一口井，一个越走越宽，一个越挖越深却难见水。

这轮存储回暖，照出的不是谁运气好，而是谁真正掌握了定价权。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。 $兆易创新(603986)$ $东芯股份(688110)$