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作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，#半导体 材料圈发生了一件大事，让不少投资者都心跳加速——那就是#六氟化钨价格的暴涨。 截至6月初，国内纯度为99.999%（5N级）六氟化钨价格约167万元—181万元/吨，较去年同期涨幅达232.7%。官方数据显示，2026年4月我国六氟化钨出口均价达149.79美元/千克，同比上涨28.33%，环比更是大涨203.83%。 与此同时，A股电子特气板块两个月涨幅超300%。六氟化钨——这个藏在芯片内部"钨塞"中的隐形关键材料，忽然被推到了聚光灯下。资本市场上，#中船特气（688146）等企业的股价也迎来了大涨，温暖了投资者的心。 中船特气股价变化（来源：百度） 那么，六氟化钨究竟是什么？它为何突然成为市场的"香饽饽"？又有哪些玩家已经实现了领跑？笔者今天带你来一探究竟。 一、芯片"血管"里的隐形刚需，技术壁垒高企 六氟化钨（WF₆）是钨与氟形成的唯一稳定且工业化生产的#钨氟化物，常温常压下为无色气体，熔点2.3℃、沸点17.5℃，密度约13g/L，是已知最重的气体之一。 在半导体制造中，它是化学气相沉积（CVD）环节中不可替代的金属钨前驱体气体——在晶圆表面还原生成高导电钨薄膜，填充芯片内部数以亿计的"钨塞"（Tungsten Plug）。 六氟化钨主要用于半导体芯片成膜环节 （来源：公开信息） 随着3D NAND堆叠层数突破200层、HBM在AI服务器中大规模渗透，单片晶圆六氟化钨消耗量较五年前翻倍。全球六氟化钨的需求量已从2020年的超4500吨增至2025年的近9000吨，年均增速达14%。其中，国内六氟化钨的需求量将达到4500吨，年均复合增速高达42.22%。 然而，六氟化钨的生产门槛极高。电子级六氟化钨对纯度要求达到99.999%以上，杂质含量要求控制在ppb级别，哪怕极微量的杂质就会导致晶圆

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年，#京能电力（600578）用一份利润翻倍的业绩单点燃了市场热情。公开市场来看，股价区间最大涨幅超120%。但同时，也留下了一个极具讽刺意味的财务悖论：在归母净利润大增104.83%的同时，其电能销量却同比下滑了3.%。这彻底颠覆了传统火电“多发电多赚钱”的商业常识。 来源：东方财富官网-京能电力 （截至2026年2月22日） 这一现象并非个案，而是中国#火电行业 在“双碳”目标下面临的集体困境。 随着#风光装机 对基荷电量的疯狂挤占，火电企业正被迫从“基荷电源”退守为“调节电源”。对于京能电力而言，2025年报不仅是财务数据的展示，更是一次商业模式的极限压力测试：在营收规模触及天花板、利用小时数持续承压的宏观环境下，公司高达35亿元的净利润（归母净利润）究竟是周期复苏的铁证，还是依靠成本端波动和政策补贴堆砌的海市蜃楼？ 一、电量下滑，收入却维稳？ 从收入结构来看，京能电力超九成的收入来自电力业务，发电量来看最主要的是火电（2025年，总发电量为951万千瓦时，火电为907万千瓦时）。然而，随着风和光电装机狂飙，火电的市场被严重挤压。2025年，京能电力的火力发电量同比减少约5.91%。 来源：同花顺iFinD-火电发电量 所幸，虽然“量”缩了，但“价”没崩。2025年多省年度双边协商电价仍较基准价上浮10%—15%，京能电力依托高负荷区（京津冀）优势，结算电价保持平稳。再加上公司拥有18家热电联产机组，2025年公司供热收入28.07亿元（同比+9%），冬季高峰获调度优先权，部分对冲电量损失。量跌价稳，2025年公司总营收同比微增0.01%，真正打了个保卫战。 二、利润翻倍，靠的是运气还是实力？ 收入几乎零增长，但归母净利润暴增104%至35.3亿元，ROE跃升至14.46%。那么，利润来自哪里？又能否

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 高端铜箔的订单，已经全被抢光了！ 根据6月15日同花顺显示，国内某铜箔厂商专为AI服务器与高速光模块配套的HVLP4代算力铜箔，排产订单已被直接拉满至2027年下半年。#AI算力 驱动底层硬件全面迭代，1.6T光模块的升级与高端交换机的放量，让高端电子电路铜箔的需求缺口被急剧放大。在这种背景下，作为决定高频高速信号传输质量的核心基础材料，HVLP（极低轮廓）铜箔因其极高的技术壁垒和盈利弹性备受瞩目，而行业内的#嘉元科技（688388）与#逸豪新材（301176）也因此再次成为资本市场的焦点，股价纷纷飙升。 来源：同花顺2026年6月15日要闻精华 为何铜箔如此重要？当高速信号在铜箔内部传输时，电流并非均匀分布，而是会高度集中在表面极薄的纳米级深度内。此时，铜箔表面越是粗糙，信号的散射就越严重，这使得表面极其平滑的HVLP3/4代铜箔成为了AI时代的刚性需求。当前，算力网络对底层材料的严苛筛选与迭代仍在延续，铜箔行业龙头嘉元科技用与巨头深度绑定、充沛的现金流底盘与较强的研发能力构筑跨越周期的壁垒；而逸豪新材则依托垂直一体化的产业链布局，在产能扩张中寻求突围。 一、巨头锁定产能VS产能持续爬坡 嘉元科技身居国内锂电铜箔第一梯队，截至2025年底年产能已达13.5万吨。在基本盘上，公司直接与#宁德时代（300750）签下了2026至2028年不低于62.6万吨的战略供货协议，彻底锁死了未来的基础产能消化。 来源：嘉元科技2025年年报 而在高溢价的AI算力与前沿材料领域，公司不仅投资了甲骨文的核心供应商武汉恩达通，强势切入1.6T高速光模块赛道，更通过产业基金入股深圳锂硅新材，前瞻布局固态电池超薄锂金属负极复合材料。 来源：嘉元科技2025年年报 逸豪新材的定位则是电子电路铜箔与#PCB（印制电路板）的垂直一体化加工商，产

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近日，已在科创板上市近六年的原料药企业博瑞医药（688166），再度向港交所主板递交上市申请。 对博瑞医药而言，赴港上市不只是一次资本运作，更像是一场争取时间的战役。一边是原料药业务受集采、价格竞争和流感周期波动影响，利润空间被持续压缩；另一边，GLP-1减肥药赛道虽然想象空间巨大，但全球巨头和国内药企已经密集入场，窗口期正在快速收窄。在A股再融资推进受阻的背景下，港股上市成为博瑞医药拓宽融资渠道、缓解资金压力、继续押注创新药转型的重要选择。 问题在于，面对已经高度拥挤的GLP-1赛道，博瑞医药这场翻身仗，胜算究竟有多大？ 一、主营业务失血，转型新赛道 如果将创新药研发比作行业的淘金热潮，过去二十年间，博瑞医药始终深耕产业链上游，扮演着稳定的“卖铲人”角色。 公司真正的底盘，是长期积累下来的工艺能力，这也是资本市场对其保持关注的重要原因。依托成熟的发酵半合成与多手性药物技术平台，博瑞医药构建了从起始物料到特色原料药的全产业链闭环。垂直一体化布局，既强化了成本控制能力，也在技术保密与供应链稳定性方面形成显著优势。 根据灼识咨询数据，公司多款特色原料药全球市场份额达2.7%至45.2%；按2025年收入口径，博瑞医药位列全球棘白菌素类原料药供应商前三。原料药业务长期保持50%以上毛利率，为公司提供稳定现金流，支撑创新药研发投入。 市场份额情况 摘自《招股说明书》 对多数药企而言，转型创新药的难点集中在CMC环节，而这正是博瑞医药的传统优势。凭借高端原料药研发生产中积累的工艺优化与质量管控能力，公司实现了从上游原料药向下游创新药的自然延伸，由“卖铲人”转向“掘金者”，形成业务协同效应。在理性投资者看来，博瑞医药的转型并非空中楼阁，而是具备扎实的产业基础支撑。 尽管原料药业务根基稳固，但行业政策变化对其经营造成明显冲击。作为

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 重组胶原蛋白一直被认为是医美界的下一个新王，在经历过玻尿酸赛道的红海搏杀后，不少企业都把业务增长押在了#重组胶原蛋白 产品身上，不过潜力无限的重组胶原蛋白赛道也正迎来一场深刻的修正。 一方面，巨头#华熙生物（688363）旗下重组胶原蛋白品牌“润熙泉”被传已停止运营，电商店铺清空。#上美股份（02145）与聚源生物在2024年底刚刚成立的合资公司不到一年就悄然注销，而重组胶原蛋白研发比较靠前的#锦波生物（920982）2025年业绩也出现了增收不增利的情况。 另一方面，对重组胶原蛋白产品的监管不断明晰，审批也在提速，#巨子生物（02367）、创健医疗相继摘得了三类器械证。笔者认为，重组胶原蛋白行业其实并未“失宠”，而是提前告别了单纯的概念营销和唯成分论，迈入了注射医美和严肃医疗等场景的新阶段。 如果能顺利跨越到高端生物材料赛道的话，相关公司的估值逻辑有望得到彻底重构。 一、非注射赛道拥挤 重组胶原蛋白凭借高强度和生物降解等特性在皮肤护理等领域已经有了多年应用，涌现出一批相对成熟的产品品牌，而不同的技术路径制备出的重组胶原蛋白其实有很大不同。 比如大肠杆菌表达系统表达出来的重组胶原蛋白结构缺乏天然胶原蛋白特有的羟脯氨酸，难以形成稳定的三螺旋结构，用在非注射产品上尚可。而哺乳动物细胞表达系统制备的重组胶原蛋白虽然结构和生物活性更完整，但是成本高昂且产量低，适合用在高毛利的注射类产品上。 中国涉及胶原蛋白医用敷料的知名企业及品牌 来源：《国内高品质胶原蛋白行业发展白皮书》，各品牌淘宝店铺 前者的代表企业是巨子生物，多年深耕之下已经把旗下品牌“可复美”做成了功效性护肤品和医用敷料的爆款，但这个方向明显门槛不高，目前已经有近900张二类证产品获批，随着赛道的愈发拥挤，毛利率挤压不说，营销成本也在抬高。巨子生物近五年净利率整体下

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 就在最近，A股铜箔板块迎来了一轮爆发式上涨——#铜冠铜箔（301217）20CM涨停。这场资本狂欢的背后，是一场由AI算力升级引发的铜箔行业结构性变革。 铜冠铜箔股价变化（来源：百度） 简单来说，铜箔是印制电路板（PCB）的关键原材料。如果说PCB是电子产品的"神经系统"，那么铜箔就是这条神经系统的"信号高速公路"——它直接决定了电路的信号传输效率、可靠性及功率承载能力。 那么，算力铜箔为何突然成为资本市场的"香饽饽"？笔者今天带你来一探究竟。 一、AI算力，如何引爆高端铜箔需求？ 在#AI服务器 出现之前，铜箔行业一直不温不火。传统服务器使用的铜箔多为RTF（反转铜箔），表面粗糙度Rz一般在3-5μm。但随着AI服务器对信号完整性的要求不断提升，RTF铜箔已经无法满足高频低粗糙度的要求。 不同类型的铜箔性能对比（来源：公开信息） 在这种背景下，HVLP（极低轮廓铜箔）应运而生。它的表面粗糙度Rz严格控制在2μm以下，部分高端产品甚至能做到Rz≤0.7微米。别小看这微米级别的差异——在高频信号传输中，粗糙度每降低一点点，信号损耗就能大幅减少。若使用普通标准铜箔，信号损耗会过高，目前暂无具备商业化性价比的低成本替代材料方案。 当前，AI服务器从H100向GB200、Rubin升级，信号速率跃升，铜箔也开始刚性迭代。PCB层数从20层升至40层+，单台高端铜箔用量由GB200约12kg，提升至GB300约30kg，Rubin系列若考虑使用LPU，用量或提升至100kg。 数据最能说明一切。据证券测算，2026年全球AI服务器高端铜箔需求将达到2.4万吨，同比暴增260%；2027年翻番至5万吨；2030年需求更是突破11万吨。 以英伟达为例，2025年出货量以GB200为主，2026年切换至GB300（预计出货量5.5

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年6月15日《中华人民共和国矿产资源法实施条例》正式生效，钨、钼、稀土、锂等36种战略金属矿种被纳入国家级管控。开采配额收紧、出口审批趋严、新增矿权优先招标，资源端的约束明显抬升。在这种背景下，#钼 作为兼具工业属性和战略属性的资源品种，因其供给弹性和资产质量备受瞩目，而行业中的龙头公司#金钼股份（601958）与#盛龙股份（001257）也因此再次成为市场焦点。 来源：2026年5月21日人民网要闻播报 钼在工业上常被用于钢铁、合金和高温材料领域，少量添加即可显著提升材料强度、硬度、耐腐蚀性和高温性能。过去钼主要应用在军事领域，第一次世界大战的爆发导致全球钨金属供应紧张，促使了钼对钨的替代。随着战争的结束，钼逐渐开始进入民用领域。当前，钼下游的拓展和替代进程仍在延续，金钼股份以全产业链护城河与极低负债构筑了坚不可摧的防守底盘，而盛龙股份则依托低成本露天矿床与激进的资本开支，化身为上行周期中全速扩张的进攻利器。 一、金钼的“闭环管控”与盛龙的“单点爆破” 金钼股份走的是“大而全”的路线，是典型的全产业链龙头公司。上游掌握核心矿山资源，中游覆盖冶炼和化工，下游延伸到高端钼金属深加工，形成了从资源端到加工端的完整闭环。在最核心的资源储备上，金钼股份掌控着世界六大原生钼矿床之一的金堆城钼矿和河南汝阳东沟钼矿，并参股了世界最大单体钼矿沙坪沟钼矿，其钼金属保有储量高达227万吨。这种布局决定了金钼股份不是那种单纯吃价格弹性的公司，而是兼具资源稀缺性、产业链控制力和规模优势的行业巨头。在金属价格上行的2025年，公司营收和净利润都保持了稳健增长。到了2026年一季度，这种趋势还在延续，营收达到42亿元，同比增长26.67%，归母净利润9亿元，同比增长33%。利润“跑的”比营收快，说明公司不仅吃到了钼价上行的红利，也体现出

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，小金属圈可谓热闹非凡。 钽、锗、钼这三种规模不大但战略属性突出的“小角色”，在2026年走出一波独立行情，价格纷纷创下近年新高。其中，#钼精矿价格年内涨幅已超31%，截至2026年6月1日，钼铁报31.2万元/吨，较2025年底的23万元/吨上涨了35.65%。 资本市场上，#金钼股份（601958）、#盛龙股份（001257）等企业的股价也都迎来了大涨。 金钼股份股价（来源：百度） 钼价为何持续走强？这轮行情是短期冲高还是周期反转？国内玩家又有哪些值得关注？笔者今天就带你来一探究竟。 一、价格复盘：从低谷到高点，钼价半年走完一轮牛熊 回顾2025年钼价的走势，可以说是“一波三折”：“平稳偏弱运行→加速下跌→强势反弹→牛市终结→年末企稳” ，经历了五个完整阶段。钼精矿价格从年初约3,580元/吨度一度跌至3,250元/吨度的低点，随后强势反弹冲顶至4,610元/吨度的历史高位，下半年牛市终结、价格回调，年末在3,730元/吨度左右盘整。钼铁同期也从年初约23.2万元/吨，一度回调至20.8万元/吨，随后反弹至29.6万元/吨的高点，全年高低点振幅高达30%以上。 进入2026年，钼价继续强势上行。2025年底钼精矿价格在3,800元/吨度左右徘徊，2026年1月突破4,000元关口，2月站稳4,200元，3月初站上4,400元创近年新高。5月中旬钼价来到年内高点，45%-50%品位钼精矿涨至5,220-5,250元/吨度，对应钼铁成本来到33.2万元/吨。 5月下旬钼价经历了一波回调，5月14日至5月26日钼铁价格由高幅33.2万元/吨下跌至30.2万元/吨，但随后随着刚需采购集中释放，行情迅速企稳，当前钼铁现货现金报价维持在31.5-31.8万元/吨附近。 这轮钼价的强势上涨，核心支撑有两点—— “量价齐升

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 在近年来持续升温的基层医疗赛道中，#好医生云医疗 以其深入中国县域与乡镇的庞大网络，悄然成长为行业不可忽视的“头部玩家”。 随着其再度递表，这家企业的真实图景也清晰地呈现在市场面前。 一边是67万家基层终端的深度壁垒、“检测－诊断－用药” 一体化模式领跑行业；另一边却是毛利率持续下滑、净利润不增反降、6.23亿元赎回负债压顶、净资产暴跌九成。 此次上市，不仅是好医生云医疗破解资金困局的生死一战，更是验证其从重资产高投入，转向可持续盈利模式的关键大考。 一、深入基层的一体化网络 市场分析认为，好医生云医疗的核心竞争力，源于对中国基层医疗痛点的精准破解。长期以来，县域、乡镇医疗机构普遍面临检测能力薄弱、诊断支持不足、药品供应链不稳等难题。自 2016 年起，公司聚焦基层蓝海市场，以线下团队深度渗透，搭建起覆盖99%以上县级区域、超67万家村卫生室、诊所及药店的实体服务网络，成为中国基层医疗药品直供市场第二名，筑起同行难以复制的线下护城河。 业务亮点 摘自《招股说明书》 与传统的医药流通商不同，好医生云医疗致力于提供更具附加值的整合解决方案，目前的营收主要来自药品直供及分销服务、专病诊治解决方案、检验诊断解决方案这三大块。 业务模式 摘自《招股说明书》 其商业模式的核心在于“检测－诊断－用药”的闭环设计。通过为基层医疗机构提供便捷的检验诊断服务与专病诊治支持，并融合AI辅助与患者教育，在解决其实际诊疗难题的同时建立深度信任与黏性，进而自然而然地带动后端药品，尤其是高毛利的自有品牌药品的稳定供应与销售。 这种从“服务切入”再到“产品落地”的一体化路径，使其超越了简单的交易关系，试图成为基层医疗机构的“外部赋能平台”。2025年，其自有品牌药品已贡献药品直供业务过半收入，这正是其协同效应初步显现的有力证明，也巩固了其在基层医疗

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 过去三年间，#医药零售 领域经历了一场深度洗牌。在医药电商蓬勃发展，医保基金监管加码等多重因素挤压下，原本高速扩张的零售药店被按下暂停键，每年数万家门店黯然关闭，行业寒气逼人。 不过在一片萧条中也孕育着新生，存量门店多轮去芜存菁，销售终端的优化调整逐渐恢复常态。从2025年年报中也可以看出，#益丰药房（603939）、#大参林（603233）和#一心堂（002727）等连锁药店上市公司在经历连年下跌后业绩均迎来修复。 一、成长期已过，连锁化成主流 2010年至2023年是线下药店“野蛮生长”的时代，十几年间门店数量从40万家迅速增长至近70万家。小、散、乱的市场竞争格局长期突出，2024年全国药店连锁化率只有57.04%。而《关于“十四五”时期药品流通行业高质量发展的指导意见》提出，到2025年药品零售连锁率要接近70%，显然和这一目标相去甚远。 2024年，零售药店第一次被纳入了医保飞检范围，以往业内心照不宣的虚开处方、串换项目等违规操作被亮起红灯。高歌猛进的扩张趋势也出现扭转，#国药一致（000028）旗下国大药房连续两年关闭上千家门店，一众连锁药店品牌也纷纷跟上脚步，2024年有3.9万家零售药店被关闭，闭店率高达5.7%。业绩也不乐观，六大民营上市公司中，除益丰药房之外均出现下滑。 药店行业净增减门店（家） 来源：第一药店财智，中康药店通，iFind，国金证券研究所 其实这样的洗牌对于零售药店来说是必然结果，毕竟对于人口众多、幅员辽阔的我国来说，药店数量显得过多。整个行业平均每家店服务人数还不足0.3万人，和欧美日等成熟国家和地区动辄过万人的服务规模相比明显过剩。 拥挤的竞争态势造成单体药店运营艰难，全国六成以上的中小单体药店年营收不足50万元，采购成本也比连锁品牌要高。在多重压力下，这类药店是难以生存的，躲

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 2026年3月，“十五五”规划纲要明确提出全面实施“人工智能+”行动，全方位赋能千行百业，而在今年的《政府工作报告》中，AI相关部署更是首次被明确写入，提出要深化拓展“人工智能+”，推动新一代智能终端和智能体加快推广。几乎在同一时间，OpenAI也官宣推出面向临床医生的AI医疗产品ChatGPT for Clinicians。政策、产业与技术三方共振之下，#AI医疗 的关注度迅速升温，行业的想象空间也被进一步打开。证券时报源引中邮证券，预计中国“AI+医疗”行业存在爆发式增长机会。 来源：2026年4月10日证券时报网新闻 AI医疗想要真正落地，最终还是要回到最真实的医院场景中去，而这恰恰是整个行业长期面临的大山。首先是真实、连续、可沉淀的医疗数据难以获取，医疗数据的高合规门槛，让普通科技公司很难拿到核心数据资产，很多医疗AI模型因此只能停留在实验室里。其次是To C端付费和复购难度偏高，用户愿意为药品、手术和治疗方案付费，但为一个纯线上AI问诊工具直接买单的意愿往往并不强。正是在这样的背景下，#垚山智医选择了一条更务实的路径：先从大三甲和头部医院切入，形成AI应用的有效落地，再向基层、区域和海外市场系统复制。换句话说，垚山智医正在把医院服务链路真正织成一张可扩展的大网。 一、先抓住头部医院：在最复杂的实战中练就“最强大脑” 医疗创新如果脱离核心诊疗场景，往往难以形成真正有效的能力沉淀。垚山智医的路径，是优先切入以上海为代表的优质医疗资源高地，与瑞金医院、华山医院等头部三甲医院展开合作，在高复杂度、强约束的真实医疗体系中推进人工智能技术的使用。 来源：垚山智医提供BP 这种发展策略的逻辑在于，头部医院本身具备高密度的患者流量与高复杂度的诊疗流程，长期运行中沉淀了大量围绕预约、缴费、报告查询等高频环节的真实交互数据，

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，#储能 圈子里有一个"老面孔"突然变得炙手可热，那就是#超级电容。笔者身边的不少投资者朋友，开始频繁讨论它——不是因为它的能量密度超过锂电池了，而是因为#AI数据中心、轨道交通制动能量回收、新能源配储等场景里，它成了一个越来越不可或缺的"配角"。 超级电容，简单来说就是介于传统电容器和电池之间的储能器件。它靠静电储存能量，能实现毫秒级的充放电、百万次以上的循环寿命，而且还不怕极端温度。这些本事让它成为储能界的"百米飞人"——爆发力十足，但不像电池那样"跑马拉松"。 超级电容的特点（来源：公开信息整理） 资本市场上，#江海股份（002484）、#法拉电子（600563）、#东阳光（600673）等企业的股价也迎来了大涨。 江海股份的股价变化（来源：百度） 所以，貌似超级电容，正迎来自己的高光时刻。但事实真的是这样吗？笔者今天带你来一探究竟。 一、市场规模逼近500亿，AI数据中心撬开新蓝海 先看一组数据。据Business Insights统计，2025年全球超级电容市场规模已达28.0亿美元，预计到2032年将增长至95.1亿美元，2026-2032年复合年增长率（CAGR）高达19.4%。 超级电容市场规模（来源：Business Insights） 至于中国市场，2025年市场规模已达12.0亿美元，中国已成为全球最大的单一市场。 随着下游应用场景不断扩展，行业将继续保持高速增长。 但真正把超级电容从"配角"推向前台的，是AI数据中心的爆发。大家可能不知道，AI算力芯片的负荷呈阶跃脉冲状，会给电网和供电设备带来巨大冲击。超级电容在这里扮演的角色，就是用微秒级的响应速度平抑功率波动、维持电压稳定——比UPS更快，比电池更耐用。 据测试，在典型AI训练任务中，使用超级电容可提升算力利用率约15-25%。NVI

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近日长鑫科技披露《招股说明书》，受益于算力需求持续爆发与DRAM产品价格的强势反弹，预计2026年上半年营收将暴涨650%左右。DRAM是动态随机存取存储器，属于存储芯片的重要品类，生产过程对电子特气、前驱体、光刻胶等半导体材料的纯度和稳定性要求极高。作为产品的原材料，氟化工产品在DRAM制造过程中渗透在清洗、刻蚀、沉积等配套工艺，也跟随需求爆发、晶圆厂扩产和国产替代的推进同步受益。在这样的背景下，关键原材料供应商#南大光电（300346）与#昊华科技（600378）已成为核心关注焦点。 南大光电的业务重心非常集中，核心就是先进前驱体、电子特气、光刻胶，几乎全部围绕半导体制造上游展开。同时它的战略路径也很清晰，主攻的就是高纯、低杂质、强认证的关键工艺材料，应用场景主要落在晶圆制造、显示和相关高端电子制造环节。也就是说南大光电的核心驱动力因素跟半导体产业链强相关。昊华科技则是另一种画像，业务边界明显更宽，主业不只压在某一个材料细分上，而是横跨高端氟材料、电子气体、高端制造化工材料等多个方向，既有氟化工基础，也有面向半导体、航空、轨交、工业防腐等应用场景的延伸。 一、南大光电的“垂直深耕” 南大光电是典型的半导体材料公司，业务聚焦且技术属性强。2025年南大光电实现营收近26亿元，同比增长10%，归母净利润3.2亿元，同比增长18%，整体保持了不错的增长节奏。这种增长靠的不是某种“爆款”产品，而是随着产品导入、产能释放和客户放量逐步兑现，这也符合半导体材料行业“广积粮，缓称王”的特性。 来源：南大光电2025年年报 同时南大光电前驱体材料板块展现出强劲的盈利韧性，毛利率高达51%，且较上年进一步提升了2.27个百分点。而特气产品板块的毛利率也达到了近40%。先进前驱体、电子特气和光刻胶及配套材料都属于半导体制造的基础材料

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2025年11月3日，明略科技（2718.HK）以“全球Agentic AI第一股”的身份在香港联交所主板挂牌上市，首日股价大涨逾110%，超额认购超4400倍，成为资本市场关注的焦点。 目前，这家拥有19年行业经验的数据智能应用软件公司，正经历着从传统数据服务向企业级AI智能体服务的深刻转型。公司2025年首次实现经调整后利润为正，这一财务表现不仅标志着公司经营质量的改善，更预示着中国AI产业从技术验证走向商业落地的关键转折。 一、盈利拐点与经营质量的双重改善 经营预期的不确定性，是前期市场投资者对明略科技的主要质疑点。 而公司2025年的财务数据，给市场展示了多个积极的信号。在营收规模达到14.26亿元的同时，公司毛利达到7.9亿元，同比增长10.8%，毛利率从2024年的51.6%提升至55.4%。这一毛利率水平在AI行业中处于相对领先地位，这反映出公司产品标准化程度和定价能力的提升。 经营业绩情况 摘自年度报告 更为重要的是，公司经营现金流首次转正，达到约1800万元，叠加通过融资流进的近10亿元，公司整体的现金及现金等价物储备达到了13.82亿元，财务结构整体呈现健康状态。 现金流情况 摘自年度报告 从收入构成来看，Data Intelligence（数据智能）业务仍是公司当前的主要收入来源，贡献12.6亿元收入，占总收入的88.4%。这其中，营销智能服务收入7.18亿元；营运智能服务收入5.42亿元。而新兴的Agentic Services（智能体化服务）业务在报告期内实现收入1.002亿元，虽然仅占总收入的7%，但这一新业务板块的突破性增长，标志着公司从“提供数据智能”向“交付可量化结果”的战略转型已初见成效。 二、数据积累与技术壁垒的双轮驱动 战略转型的初步成功，根植于明略科技长期构建的核心竞争力。其

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年以来，#智能体（AI Agent）概念可谓是#人工智能 领域最出圈的概念了，“养龙虾”辅助工作成了不少打工人追逐的潮流。笔者此前也试用了多款产品，试图不被落下。时近年中，虽然养虾大潮已偃旗息鼓，不过智能体作为AI的下一个战场，已经正式渗透进了诸多领域。 以“AI+医疗”为例，此前已有不少厂商不断发布医疗大模型，为医疗机构提供更完善的全套AI解决方案。如今也有企业开始致力于“医疗智能体”这一新物种的开发，让AI医疗从辅助诊疗的“机器人”蜕变为能独立完成任务的“数字员工”，在更大程度上解决医院端和医护端的需求。 但AI医疗需要收集和利用患者医疗数据，这具有高度的敏感性和隐私性，需要面对从个人信息到医疗行业各项规范等多重限制，在合规框架内寻找出路是各家厂商需要共同解决的难题。 尽管面临数据合规与技术成熟度的挑战，AI医疗在院端的应用正迎来明确成长拐点。天下汤汤，一个AI成为医疗效率、精准度与可及性的核心驱动力的新时代正扑面而来。 一、从医疗大模型到医疗智能体 首先厘清概念，所谓院端AI医疗，其实是以各级医疗机构为服务对象，依托人工智能、大数据等技术，提供医患关系管理、智能诊疗辅助、院内运营管理等系列服务。与C端产品的区别在于，B端产品是会参与到严肃医疗流程里的，也就需要承担相应的责任。 那么智能体和大模型之间是什么关系呢？简单来说，大模型是工具，可以根据指令完成语义理解、逻辑推理等一系列任务；而智能体更像是一个项目经理，可以把大模型当作大脑和双手，配上记忆、程序调用等手段，去实现远比大模型多得多的事情。 AI医疗平台框架 来源：网络 在笔者看来，成熟的院端AI医疗主要分三层，一是作为基础的HIS/LIS系统等传统医疗信息化媒介，这也是数据的来源；二是工具层，以成熟应用多年的医学影像识别、智能电子病历等产品为代表；

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 5月中旬韩国无水氢氟酸生产商Solbrain、ENF Technology等被曝自本月起开始从中国采购无水氢氟酸，采购价格较年初上涨约40%。无水氢氟酸处在半导体级氢氟酸和高端含氟材料的上游，韩国下游厂商一旦集中采购、抬高补库节奏，氟化工景气就会迅速升温。消息出来后，氟化工板块也随之走强，资金很很快就把注意力放到了巨化股份（600160）、三美股份（603379）这些核心标的上。巨化股份的产业链协同效应更强，而三美股份则更聚焦于制冷剂生产环节，弹性更大。 一、制冷剂上行周期中的共同受益者 巨化股份和三美股份都属于氟化工核心公司，也都直接受益于制冷剂价格上行，但两家的经营底色并不一样。巨化的业务链条更长，产品布局更全，基础氟化工、制冷剂、含氟聚合物和配套环节都铺得比较开，这让它在行业上行时有更强的体系协同能力。 来源：巨化股份2025年年报 三美则更聚焦，主业集中度更高，利润对制冷剂景气的反应更直接，弹性也更明显。这种差别决定了两家公司在市场里的角色不一样。巨化是一个完整平台，靠规模、配套和产业链协同吃行业红利，三美则依靠主业聚焦把价格上涨更快地映射到利润表上。 二、巨化股份，大平台的厚度和韧性 巨化股份最鲜明的特征就是大而全，2025年，公司取得了近270亿元的营收，同比增长10.33%；归母净利润37.83亿元，同比增长94.29%。收入并没有夸张跳升，但利润却明显放大，说明制冷剂价格上行确实开始向报表传导，而且传导效率很高。这类变化背后，往往是产品结构改善、价格修复和产业链协同共同作用的结果。2025年巨化的毛利率为28.23%，2026年一季度销售毛利率继续提升到34.39%，对一家接近270亿元营收规模的公司来说，利润率还能抬升到这个水平，说明经营质量并不弱。 来源：巨化股份2025年年报 巨化股份也把自

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近日，作为首个纳入英伟达供电白皮书的中国厂商的#中恒电气（002364），和同样也在HVDC领域有所布局的#欧陆通（300870）的股价纷纷创下新高。两家公司切入的位置并不相同。中恒电气更偏系统级供配电方案（集成商），欧陆通则更偏生产高功率电源产品，并且产能正在放量。这也决定了两家公司在业绩兑现节奏和财务特征上存在明显差异。 上图来自**企业公众号【**数字能源】2026年5月15日推文 一、中恒电气，系统性方案逐渐兑现 中恒电气不是单一意义上的电源设备商，而是逐步向数据中心供配电系统、站点能源和新型电力系统延展的综合型数字能源公司。公司围绕绿色数据中心、智算中心、站点能源和电力电源构建产品矩阵，已经覆盖HVDC、Panama、精密配电、服务器PSU等环节，并强调自己具备端到端电力解决方案能力。这意味着，中恒的竞争力不在于单一爆款产品，而在于把供电链路、系统效率、交付能力和客户认证打包成一整套方案。也正因为如此，它更接近“平台型方案公司”。 来源：中恒电气2025年年报 中恒2025年的特点不是增长最猛，而是增长质量在变好。全年实现营业收入21.37亿元，同比增长8.94%；归母净利润1.26亿元，同比增长15.27%；扣非归母净利润1.15亿元，同比增长38.73%，扣非增速明显快于收入增速和归母净利润增速，说明利润改善更多来自主业，而不是非经常性损益。 业务结构也印证了这一点。2025年公司数据中心电源收入7.76亿元，同比增长16.10%，通信电源系统收入3.84亿元，同比增长25.75%，公司已经中标阿里巴巴自建及第三方合建机房的巴拿马2.0、STS、ATS等电源系统项目，中标腾讯弹性直流系统项目，精密配电产品进入字节跳动项目，HVDC电源进入中国银行金融数据中心。这些订单的意义不只是“拿到项目”，而是说明中

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 大模型军备竞赛的硝烟尚未散尽，算力基建已成为AI产业的核心战场，各大厂商都在拼尽全力抢占底层入口。然而，在众多冲刺资本市场的“算力新贵”中，基流科技一直被认为是“AI时代修路人”，因为其专注破解万卡GPU集群协同低效的行业痛点。 然而，其在云巨头与“国家队”的夹击下承压明显。截至2025年底，公司资产负债率超136%，流动负债净额达4.49亿元。此次IPO已成为基流科技缓解流动性问题、构建生存护甲的必然选择，而其能否借资本市场突围仍存未知。 一、营收狂飙15 倍，资产负债表承压 2023年2月，正值全球大模型热潮爆发的初期，创始人胡效赫在洞察到“单卡算力再强，万卡集群协同效率低下”这一核心痛点后，于北京正式创立了基流科技。衡量一家To B硬科技企业的成色，最核心的标尺就是它能否将手中的技术真正转化为真金白银的造血能力。 《招股说明书》上的一组数据抓住了市场的眼球，其营业收入从2023年的0.32亿元狂飙突进至2024年的3.25亿元，并在2025年进一步跃升至5.20亿元，三年复合年增长率高达304.5%。这组狂暴的指数级曲线，反映了在国产算力替代与智算中心建设的大潮中，基流科技精准卡位了GPU集群通信这一刚需痛点。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 更难得的是，这种高增长并非建立在牺牲利润的低价倾销之上，其毛利率从2023年仅有7.6%的薄利红线，稳步攀升至2024年的20.1%及2025年的21.8%。这意味着公司已经成功撕掉了早期硬科技项目往往难以避免的“赔本赚吆喝”标签，其经调整净利润连续两年为正，证明了其底层技术具备真实的商业变现能力与高附加值。 然而，在这层华丽的增长滤镜背后，财务数据也毫不留情地揭露了这家企业狂奔之下的另一副面孔。2025年，基流科技账面净亏损高达3.56亿元，但主要是由于优先股公允价值

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2025年是#中药材 行业的“至暗时刻”，指数大跌、囤货爆仓、资金出逃。在2019年进入主升周期，猛烈上涨多年后，这个行业几乎被锤到一地鸡毛，康美·中国中药材价格指数从2024年的最高点2252.73下降到如今（2026年5月）的1534.52点。 康美·中国中药材价格指数近一年趋势图 来源：康美中药网 这轮调整波及面甚广，75%的中药材品种都在下跌，而猫爪草等前期涨幅较大的品种更是下跌超过九成，场面惨烈。价格的周期性调整在种植和养殖业中屡见不鲜，最有名的当属猪周期，但像中药材这样大幅度的震荡仍然算是鲜见。2024年下半年开始下跌至今已近两年，中药材价格才算普遍落回理性区间。 在中药材行业进入“挤泡沫、强合规、重质量”深度调整期的当口，短期阵痛是难以避免的。不过对于具备全产业链能力和贸易基础设施优势的企业而言，这并不是寒冬的延续，应将其看做一个价值重估周期的起点。 一、推进中药材标准体系建设 近年来对中医药产业的指导扶持较多，大众的健康意识也在加强，所以很多“热钱”都把中医药视为一个成长中的风口，纷纷投身其中。故而中药材价格连年暴涨，除了前期疫情需求和部分品种的减产之外，像党参这样的常见保健品种出现不合常理的涨幅只能说明资本介入形成的囤货炒作行为也是其中很重要的原因。 但中药材不是工业品，其种（养）植和产出需要一个较长的周期，难以在短期内自由调节。前几年价格高，不少农户和企业扩大产区面积，如今产量大幅提高，争相上市，又把“退烧”后的产品价格进一步压低，形成“双杀”，这可以说是市场机制对前期非理性繁荣的一种清算。 中医药产业链简图 来源：民生证券研究院 2026年是中医药产业的政策大年，年初国家中医药管理局等八部门联合印发了《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》（以下简称实施方案），这部引领未来5年中医

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2025年对于#碳化硅 行业来说，可谓是一锅热辣滚烫的"火锅"——国内百余家品牌公司与海外十余家头部企业同台竞技，争抢这块价值约35亿美元的"肥肉"。然而谁也没想到，这场盛宴来得热烈，价格战打得更加激烈。 就在最近，一则关于三星重启碳化硅半导体业务的消息引发了业内广泛关注。据韩媒报道，三星已正式重启SiC业务，计划于2026年推出首款面向车规与工业应用的SiC MOSFET样品，并将在2028年实现8英寸SiC晶圆量产。与此同时，曾经的行业巨头Wolfspeed却陷入了破产重组的困境，昔日的"霸主"与今日的"挑战者"形成鲜明对比。 这一进一退之间，碳化硅行业的变局已经拉开大幕。 天岳先进股价变化（来源：百度） 那么，经历了价格"雪崩"的碳化硅，如今走到了哪一步？国产玩家能否抓住这波国产替代的黄金机遇？笔者今天就带你来一探究竟。 一、冰火两重天：价格战的"囚徒困境" 碳化硅作为第三代半导体的核心代表，凭借其高达硅10倍的击穿电场强度和2倍的热导率，在高压、高频、高温场景中展现出压倒性优势，正逐步成为支撑能源革命与算力革命的关键基础材料。 全球碳化硅功率器件市场规模预计从2025年的34亿美元增长至2030年的近100亿美元，年复合增长率高达20.3%。 Si和主要宽带隙半导体的物理特性（东芝官网） 蛋糕在变大，争夺也愈发激烈。 进入2025年，碳化硅市场价格迎来了一轮"雪崩式"下跌。市场研究机构数据显示，2025年第一季度，6英寸SiC衬底平均价格较去年同期下降40%，从年初的4000—4500元/片降至2500—2800元/片，已逼近部分企业成本线。 究其原因，供需失衡是价格暴跌的"罪魁祸首"。全球碳化硅衬底年产能预计达400万片，而同期市场需求仅约250万片，供需失衡导致价格大幅下滑。有业内人士调侃道，长三角几乎

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，#半导体 材料圈发生了一件大事，让不少投资者都心跳加速——那就是#六氟化钨价格的暴涨。 截至6月初，国内纯度为99.999%（5N级）六氟化钨价格约167万元—181万元/吨，较去年同期涨幅达232.7%。官方数据显示，2026年4月我国六氟化钨出口均价达149.79美元/千克，同比上涨28.33%，环比更是大涨203.83%。 与此同时，A股电子特气板块两个月涨幅超300%。六氟化钨——这个藏在芯片内部"钨塞"中的隐形关键材料，忽然被推到了聚光灯下。资本市场上，#中船特气（688146）等企业的股价也迎来了大涨，温暖了投资者的心。 中船特气股价变化（来源：百度） 那么，六氟化钨究竟是什么？它为何突然成为市场的"香饽饽"？又有哪些玩家已经实现了领跑？笔者今天带你来一探究竟。 一、芯片"血管"里的隐形刚需，技术壁垒高企 六氟化钨（WF₆）是钨与氟形成的唯一稳定且工业化生产的#钨氟化物，常温常压下为无色气体，熔点2.3℃、沸点17.5℃，密度约13g/L，是已知最重的气体之一。 在半导体制造中，它是化学气相沉积（CVD）环节中不可替代的金属钨前驱体气体——在晶圆表面还原生成高导电钨薄膜，填充芯片内部数以亿计的"钨塞"（Tungsten Plug）。 六氟化钨主要用于半导体芯片成膜环节 （来源：公开信息） 随着3D NAND堆叠层数突破200层、HBM在AI服务器中大规模渗透，单片晶圆六氟化钨消耗量较五年前翻倍。全球六氟化钨的需求量已从2020年的超4500吨增至2025年的近9000吨，年均增速达14%。其中，国内六氟化钨的需求量将达到4500吨，年均复合增速高达42.22%。 然而，六氟化钨的生产门槛极高。电子级六氟化钨对纯度要求达到99.999%以上，杂质含量要求控制在ppb级别，哪怕极微量的杂质就会导致晶圆

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年，#京能电力（600578）用一份利润翻倍的业绩单点燃了市场热情。公开市场来看，股价区间最大涨幅超120%。但同时，也留下了一个极具讽刺意味的财务悖论：在归母净利润大增104.83%的同时，其电能销量却同比下滑了3.%。这彻底颠覆了传统火电“多发电多赚钱”的商业常识。 来源：东方财富官网-京能电力 （截至2026年2月22日） 这一现象并非个案，而是中国#火电行业 在“双碳”目标下面临的集体困境。 随着#风光装机 对基荷电量的疯狂挤占，火电企业正被迫从“基荷电源”退守为“调节电源”。对于京能电力而言，2025年报不仅是财务数据的展示，更是一次商业模式的极限压力测试：在营收规模触及天花板、利用小时数持续承压的宏观环境下，公司高达35亿元的净利润（归母净利润）究竟是周期复苏的铁证，还是依靠成本端波动和政策补贴堆砌的海市蜃楼？ 一、电量下滑，收入却维稳？ 从收入结构来看，京能电力超九成的收入来自电力业务，发电量来看最主要的是火电（2025年，总发电量为951万千瓦时，火电为907万千瓦时）。然而，随着风和光电装机狂飙，火电的市场被严重挤压。2025年，京能电力的火力发电量同比减少约5.91%。 来源：同花顺iFinD-火电发电量 所幸，虽然“量”缩了，但“价”没崩。2025年多省年度双边协商电价仍较基准价上浮10%—15%，京能电力依托高负荷区（京津冀）优势，结算电价保持平稳。再加上公司拥有18家热电联产机组，2025年公司供热收入28.07亿元（同比+9%），冬季高峰获调度优先权，部分对冲电量损失。量跌价稳，2025年公司总营收同比微增0.01%，真正打了个保卫战。 二、利润翻倍，靠的是运气还是实力？ 收入几乎零增长，但归母净利润暴增104%至35.3亿元，ROE跃升至14.46%。那么，利润来自哪里？又能否

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 高端铜箔的订单，已经全被抢光了！ 根据6月15日同花顺显示，国内某铜箔厂商专为AI服务器与高速光模块配套的HVLP4代算力铜箔，排产订单已被直接拉满至2027年下半年。#AI算力 驱动底层硬件全面迭代，1.6T光模块的升级与高端交换机的放量，让高端电子电路铜箔的需求缺口被急剧放大。在这种背景下，作为决定高频高速信号传输质量的核心基础材料，HVLP（极低轮廓）铜箔因其极高的技术壁垒和盈利弹性备受瞩目，而行业内的#嘉元科技（688388）与#逸豪新材（301176）也因此再次成为资本市场的焦点，股价纷纷飙升。 来源：同花顺2026年6月15日要闻精华 为何铜箔如此重要？当高速信号在铜箔内部传输时，电流并非均匀分布，而是会高度集中在表面极薄的纳米级深度内。此时，铜箔表面越是粗糙，信号的散射就越严重，这使得表面极其平滑的HVLP3/4代铜箔成为了AI时代的刚性需求。当前，算力网络对底层材料的严苛筛选与迭代仍在延续，铜箔行业龙头嘉元科技用与巨头深度绑定、充沛的现金流底盘与较强的研发能力构筑跨越周期的壁垒；而逸豪新材则依托垂直一体化的产业链布局，在产能扩张中寻求突围。 一、巨头锁定产能VS产能持续爬坡 嘉元科技身居国内锂电铜箔第一梯队，截至2025年底年产能已达13.5万吨。在基本盘上，公司直接与#宁德时代（300750）签下了2026至2028年不低于62.6万吨的战略供货协议，彻底锁死了未来的基础产能消化。 来源：嘉元科技2025年年报 而在高溢价的AI算力与前沿材料领域，公司不仅投资了甲骨文的核心供应商武汉恩达通，强势切入1.6T高速光模块赛道，更通过产业基金入股深圳锂硅新材，前瞻布局固态电池超薄锂金属负极复合材料。 来源：嘉元科技2025年年报 逸豪新材的定位则是电子电路铜箔与#PCB（印制电路板）的垂直一体化加工商，产

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近日，已在科创板上市近六年的原料药企业博瑞医药（688166），再度向港交所主板递交上市申请。 对博瑞医药而言，赴港上市不只是一次资本运作，更像是一场争取时间的战役。一边是原料药业务受集采、价格竞争和流感周期波动影响，利润空间被持续压缩；另一边，GLP-1减肥药赛道虽然想象空间巨大，但全球巨头和国内药企已经密集入场，窗口期正在快速收窄。在A股再融资推进受阻的背景下，港股上市成为博瑞医药拓宽融资渠道、缓解资金压力、继续押注创新药转型的重要选择。 问题在于，面对已经高度拥挤的GLP-1赛道，博瑞医药这场翻身仗，胜算究竟有多大？ 一、主营业务失血，转型新赛道 如果将创新药研发比作行业的淘金热潮，过去二十年间，博瑞医药始终深耕产业链上游，扮演着稳定的“卖铲人”角色。 公司真正的底盘，是长期积累下来的工艺能力，这也是资本市场对其保持关注的重要原因。依托成熟的发酵半合成与多手性药物技术平台，博瑞医药构建了从起始物料到特色原料药的全产业链闭环。垂直一体化布局，既强化了成本控制能力，也在技术保密与供应链稳定性方面形成显著优势。 根据灼识咨询数据，公司多款特色原料药全球市场份额达2.7%至45.2%；按2025年收入口径，博瑞医药位列全球棘白菌素类原料药供应商前三。原料药业务长期保持50%以上毛利率，为公司提供稳定现金流，支撑创新药研发投入。 市场份额情况 摘自《招股说明书》 对多数药企而言，转型创新药的难点集中在CMC环节，而这正是博瑞医药的传统优势。凭借高端原料药研发生产中积累的工艺优化与质量管控能力，公司实现了从上游原料药向下游创新药的自然延伸，由“卖铲人”转向“掘金者”，形成业务协同效应。在理性投资者看来，博瑞医药的转型并非空中楼阁，而是具备扎实的产业基础支撑。 尽管原料药业务根基稳固，但行业政策变化对其经营造成明显冲击。作为

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 重组胶原蛋白一直被认为是医美界的下一个新王，在经历过玻尿酸赛道的红海搏杀后，不少企业都把业务增长押在了#重组胶原蛋白 产品身上，不过潜力无限的重组胶原蛋白赛道也正迎来一场深刻的修正。 一方面，巨头#华熙生物（688363）旗下重组胶原蛋白品牌“润熙泉”被传已停止运营，电商店铺清空。#上美股份（02145）与聚源生物在2024年底刚刚成立的合资公司不到一年就悄然注销，而重组胶原蛋白研发比较靠前的#锦波生物（920982）2025年业绩也出现了增收不增利的情况。 另一方面，对重组胶原蛋白产品的监管不断明晰，审批也在提速，#巨子生物（02367）、创健医疗相继摘得了三类器械证。笔者认为，重组胶原蛋白行业其实并未“失宠”，而是提前告别了单纯的概念营销和唯成分论，迈入了注射医美和严肃医疗等场景的新阶段。 如果能顺利跨越到高端生物材料赛道的话，相关公司的估值逻辑有望得到彻底重构。 一、非注射赛道拥挤 重组胶原蛋白凭借高强度和生物降解等特性在皮肤护理等领域已经有了多年应用，涌现出一批相对成熟的产品品牌，而不同的技术路径制备出的重组胶原蛋白其实有很大不同。 比如大肠杆菌表达系统表达出来的重组胶原蛋白结构缺乏天然胶原蛋白特有的羟脯氨酸，难以形成稳定的三螺旋结构，用在非注射产品上尚可。而哺乳动物细胞表达系统制备的重组胶原蛋白虽然结构和生物活性更完整，但是成本高昂且产量低，适合用在高毛利的注射类产品上。 中国涉及胶原蛋白医用敷料的知名企业及品牌 来源：《国内高品质胶原蛋白行业发展白皮书》，各品牌淘宝店铺 前者的代表企业是巨子生物，多年深耕之下已经把旗下品牌“可复美”做成了功效性护肤品和医用敷料的爆款，但这个方向明显门槛不高，目前已经有近900张二类证产品获批，随着赛道的愈发拥挤，毛利率挤压不说，营销成本也在抬高。巨子生物近五年净利率整体下

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 就在最近，A股铜箔板块迎来了一轮爆发式上涨——#铜冠铜箔（301217）20CM涨停。这场资本狂欢的背后，是一场由AI算力升级引发的铜箔行业结构性变革。 铜冠铜箔股价变化（来源：百度） 简单来说，铜箔是印制电路板（PCB）的关键原材料。如果说PCB是电子产品的"神经系统"，那么铜箔就是这条神经系统的"信号高速公路"——它直接决定了电路的信号传输效率、可靠性及功率承载能力。 那么，算力铜箔为何突然成为资本市场的"香饽饽"？笔者今天带你来一探究竟。 一、AI算力，如何引爆高端铜箔需求？ 在#AI服务器 出现之前，铜箔行业一直不温不火。传统服务器使用的铜箔多为RTF（反转铜箔），表面粗糙度Rz一般在3-5μm。但随着AI服务器对信号完整性的要求不断提升，RTF铜箔已经无法满足高频低粗糙度的要求。 不同类型的铜箔性能对比（来源：公开信息） 在这种背景下，HVLP（极低轮廓铜箔）应运而生。它的表面粗糙度Rz严格控制在2μm以下，部分高端产品甚至能做到Rz≤0.7微米。别小看这微米级别的差异——在高频信号传输中，粗糙度每降低一点点，信号损耗就能大幅减少。若使用普通标准铜箔，信号损耗会过高，目前暂无具备商业化性价比的低成本替代材料方案。 当前，AI服务器从H100向GB200、Rubin升级，信号速率跃升，铜箔也开始刚性迭代。PCB层数从20层升至40层+，单台高端铜箔用量由GB200约12kg，提升至GB300约30kg，Rubin系列若考虑使用LPU，用量或提升至100kg。 数据最能说明一切。据证券测算，2026年全球AI服务器高端铜箔需求将达到2.4万吨，同比暴增260%；2027年翻番至5万吨；2030年需求更是突破11万吨。 以英伟达为例，2025年出货量以GB200为主，2026年切换至GB300（预计出货量5.5

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年6月15日《中华人民共和国矿产资源法实施条例》正式生效，钨、钼、稀土、锂等36种战略金属矿种被纳入国家级管控。开采配额收紧、出口审批趋严、新增矿权优先招标，资源端的约束明显抬升。在这种背景下，#钼 作为兼具工业属性和战略属性的资源品种，因其供给弹性和资产质量备受瞩目，而行业中的龙头公司#金钼股份（601958）与#盛龙股份（001257）也因此再次成为市场焦点。 来源：2026年5月21日人民网要闻播报 钼在工业上常被用于钢铁、合金和高温材料领域，少量添加即可显著提升材料强度、硬度、耐腐蚀性和高温性能。过去钼主要应用在军事领域，第一次世界大战的爆发导致全球钨金属供应紧张，促使了钼对钨的替代。随着战争的结束，钼逐渐开始进入民用领域。当前，钼下游的拓展和替代进程仍在延续，金钼股份以全产业链护城河与极低负债构筑了坚不可摧的防守底盘，而盛龙股份则依托低成本露天矿床与激进的资本开支，化身为上行周期中全速扩张的进攻利器。 一、金钼的“闭环管控”与盛龙的“单点爆破” 金钼股份走的是“大而全”的路线，是典型的全产业链龙头公司。上游掌握核心矿山资源，中游覆盖冶炼和化工，下游延伸到高端钼金属深加工，形成了从资源端到加工端的完整闭环。在最核心的资源储备上，金钼股份掌控着世界六大原生钼矿床之一的金堆城钼矿和河南汝阳东沟钼矿，并参股了世界最大单体钼矿沙坪沟钼矿，其钼金属保有储量高达227万吨。这种布局决定了金钼股份不是那种单纯吃价格弹性的公司，而是兼具资源稀缺性、产业链控制力和规模优势的行业巨头。在金属价格上行的2025年，公司营收和净利润都保持了稳健增长。到了2026年一季度，这种趋势还在延续，营收达到42亿元，同比增长26.67%，归母净利润9亿元，同比增长33%。利润“跑的”比营收快，说明公司不仅吃到了钼价上行的红利，也体现出

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，小金属圈可谓热闹非凡。 钽、锗、钼这三种规模不大但战略属性突出的“小角色”，在2026年走出一波独立行情，价格纷纷创下近年新高。其中，#钼精矿价格年内涨幅已超31%，截至2026年6月1日，钼铁报31.2万元/吨，较2025年底的23万元/吨上涨了35.65%。 资本市场上，#金钼股份（601958）、#盛龙股份（001257）等企业的股价也都迎来了大涨。 金钼股份股价（来源：百度） 钼价为何持续走强？这轮行情是短期冲高还是周期反转？国内玩家又有哪些值得关注？笔者今天就带你来一探究竟。 一、价格复盘：从低谷到高点，钼价半年走完一轮牛熊 回顾2025年钼价的走势，可以说是“一波三折”：“平稳偏弱运行→加速下跌→强势反弹→牛市终结→年末企稳” ，经历了五个完整阶段。钼精矿价格从年初约3,580元/吨度一度跌至3,250元/吨度的低点，随后强势反弹冲顶至4,610元/吨度的历史高位，下半年牛市终结、价格回调，年末在3,730元/吨度左右盘整。钼铁同期也从年初约23.2万元/吨，一度回调至20.8万元/吨，随后反弹至29.6万元/吨的高点，全年高低点振幅高达30%以上。 进入2026年，钼价继续强势上行。2025年底钼精矿价格在3,800元/吨度左右徘徊，2026年1月突破4,000元关口，2月站稳4,200元，3月初站上4,400元创近年新高。5月中旬钼价来到年内高点，45%-50%品位钼精矿涨至5,220-5,250元/吨度，对应钼铁成本来到33.2万元/吨。 5月下旬钼价经历了一波回调，5月14日至5月26日钼铁价格由高幅33.2万元/吨下跌至30.2万元/吨，但随后随着刚需采购集中释放，行情迅速企稳，当前钼铁现货现金报价维持在31.5-31.8万元/吨附近。 这轮钼价的强势上涨，核心支撑有两点—— “量价齐升

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 在近年来持续升温的基层医疗赛道中，#好医生云医疗 以其深入中国县域与乡镇的庞大网络，悄然成长为行业不可忽视的“头部玩家”。 随着其再度递表，这家企业的真实图景也清晰地呈现在市场面前。 一边是67万家基层终端的深度壁垒、“检测－诊断－用药” 一体化模式领跑行业；另一边却是毛利率持续下滑、净利润不增反降、6.23亿元赎回负债压顶、净资产暴跌九成。 此次上市，不仅是好医生云医疗破解资金困局的生死一战，更是验证其从重资产高投入，转向可持续盈利模式的关键大考。 一、深入基层的一体化网络 市场分析认为，好医生云医疗的核心竞争力，源于对中国基层医疗痛点的精准破解。长期以来，县域、乡镇医疗机构普遍面临检测能力薄弱、诊断支持不足、药品供应链不稳等难题。自 2016 年起，公司聚焦基层蓝海市场，以线下团队深度渗透，搭建起覆盖99%以上县级区域、超67万家村卫生室、诊所及药店的实体服务网络，成为中国基层医疗药品直供市场第二名，筑起同行难以复制的线下护城河。 业务亮点 摘自《招股说明书》 与传统的医药流通商不同，好医生云医疗致力于提供更具附加值的整合解决方案，目前的营收主要来自药品直供及分销服务、专病诊治解决方案、检验诊断解决方案这三大块。 业务模式 摘自《招股说明书》 其商业模式的核心在于“检测－诊断－用药”的闭环设计。通过为基层医疗机构提供便捷的检验诊断服务与专病诊治支持，并融合AI辅助与患者教育，在解决其实际诊疗难题的同时建立深度信任与黏性，进而自然而然地带动后端药品，尤其是高毛利的自有品牌药品的稳定供应与销售。 这种从“服务切入”再到“产品落地”的一体化路径，使其超越了简单的交易关系，试图成为基层医疗机构的“外部赋能平台”。2025年，其自有品牌药品已贡献药品直供业务过半收入，这正是其协同效应初步显现的有力证明，也巩固了其在基层医疗

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 2026年3月，“十五五”规划纲要明确提出全面实施“人工智能+”行动，全方位赋能千行百业，而在今年的《政府工作报告》中，AI相关部署更是首次被明确写入，提出要深化拓展“人工智能+”，推动新一代智能终端和智能体加快推广。几乎在同一时间，OpenAI也官宣推出面向临床医生的AI医疗产品ChatGPT for Clinicians。政策、产业与技术三方共振之下，#AI医疗 的关注度迅速升温，行业的想象空间也被进一步打开。证券时报源引中邮证券，预计中国“AI+医疗”行业存在爆发式增长机会。 来源：2026年4月10日证券时报网新闻 AI医疗想要真正落地，最终还是要回到最真实的医院场景中去，而这恰恰是整个行业长期面临的大山。首先是真实、连续、可沉淀的医疗数据难以获取，医疗数据的高合规门槛，让普通科技公司很难拿到核心数据资产，很多医疗AI模型因此只能停留在实验室里。其次是To C端付费和复购难度偏高，用户愿意为药品、手术和治疗方案付费，但为一个纯线上AI问诊工具直接买单的意愿往往并不强。正是在这样的背景下，#垚山智医选择了一条更务实的路径：先从大三甲和头部医院切入，形成AI应用的有效落地，再向基层、区域和海外市场系统复制。换句话说，垚山智医正在把医院服务链路真正织成一张可扩展的大网。 一、先抓住头部医院：在最复杂的实战中练就“最强大脑” 医疗创新如果脱离核心诊疗场景，往往难以形成真正有效的能力沉淀。垚山智医的路径，是优先切入以上海为代表的优质医疗资源高地，与瑞金医院、华山医院等头部三甲医院展开合作，在高复杂度、强约束的真实医疗体系中推进人工智能技术的使用。 来源：垚山智医提供BP 这种发展策略的逻辑在于，头部医院本身具备高密度的患者流量与高复杂度的诊疗流程，长期运行中沉淀了大量围绕预约、缴费、报告查询等高频环节的真实交互数据，

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 过去三年间，#医药零售 领域经历了一场深度洗牌。在医药电商蓬勃发展，医保基金监管加码等多重因素挤压下，原本高速扩张的零售药店被按下暂停键，每年数万家门店黯然关闭，行业寒气逼人。 不过在一片萧条中也孕育着新生，存量门店多轮去芜存菁，销售终端的优化调整逐渐恢复常态。从2025年年报中也可以看出，#益丰药房（603939）、#大参林（603233）和#一心堂（002727）等连锁药店上市公司在经历连年下跌后业绩均迎来修复。 一、成长期已过，连锁化成主流 2010年至2023年是线下药店“野蛮生长”的时代，十几年间门店数量从40万家迅速增长至近70万家。小、散、乱的市场竞争格局长期突出，2024年全国药店连锁化率只有57.04%。而《关于“十四五”时期药品流通行业高质量发展的指导意见》提出，到2025年药品零售连锁率要接近70%，显然和这一目标相去甚远。 2024年，零售药店第一次被纳入了医保飞检范围，以往业内心照不宣的虚开处方、串换项目等违规操作被亮起红灯。高歌猛进的扩张趋势也出现扭转，#国药一致（000028）旗下国大药房连续两年关闭上千家门店，一众连锁药店品牌也纷纷跟上脚步，2024年有3.9万家零售药店被关闭，闭店率高达5.7%。业绩也不乐观，六大民营上市公司中，除益丰药房之外均出现下滑。 药店行业净增减门店（家） 来源：第一药店财智，中康药店通，iFind，国金证券研究所 其实这样的洗牌对于零售药店来说是必然结果，毕竟对于人口众多、幅员辽阔的我国来说，药店数量显得过多。整个行业平均每家店服务人数还不足0.3万人，和欧美日等成熟国家和地区动辄过万人的服务规模相比明显过剩。 拥挤的竞争态势造成单体药店运营艰难，全国六成以上的中小单体药店年营收不足50万元，采购成本也比连锁品牌要高。在多重压力下，这类药店是难以生存的，躲

作者/星空下的烤包子 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 最近，#储能 圈子里有一个"老面孔"突然变得炙手可热，那就是#超级电容。笔者身边的不少投资者朋友，开始频繁讨论它——不是因为它的能量密度超过锂电池了，而是因为#AI数据中心、轨道交通制动能量回收、新能源配储等场景里，它成了一个越来越不可或缺的"配角"。 超级电容，简单来说就是介于传统电容器和电池之间的储能器件。它靠静电储存能量，能实现毫秒级的充放电、百万次以上的循环寿命，而且还不怕极端温度。这些本事让它成为储能界的"百米飞人"——爆发力十足，但不像电池那样"跑马拉松"。 超级电容的特点（来源：公开信息整理） 资本市场上，#江海股份（002484）、#法拉电子（600563）、#东阳光（600673）等企业的股价也迎来了大涨。 江海股份的股价变化（来源：百度） 所以，貌似超级电容，正迎来自己的高光时刻。但事实真的是这样吗？笔者今天带你来一探究竟。 一、市场规模逼近500亿，AI数据中心撬开新蓝海 先看一组数据。据Business Insights统计，2025年全球超级电容市场规模已达28.0亿美元，预计到2032年将增长至95.1亿美元，2026-2032年复合年增长率（CAGR）高达19.4%。 超级电容市场规模（来源：Business Insights） 至于中国市场，2025年市场规模已达12.0亿美元，中国已成为全球最大的单一市场。 随着下游应用场景不断扩展，行业将继续保持高速增长。 但真正把超级电容从"配角"推向前台的，是AI数据中心的爆发。大家可能不知道，AI算力芯片的负荷呈阶跃脉冲状，会给电网和供电设备带来巨大冲击。超级电容在这里扮演的角色，就是用微秒级的响应速度平抑功率波动、维持电压稳定——比UPS更快，比电池更耐用。 据测试，在典型AI训练任务中，使用超级电容可提升算力利用率约15-25%。NVI

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近日长鑫科技披露《招股说明书》，受益于算力需求持续爆发与DRAM产品价格的强势反弹，预计2026年上半年营收将暴涨650%左右。DRAM是动态随机存取存储器，属于存储芯片的重要品类，生产过程对电子特气、前驱体、光刻胶等半导体材料的纯度和稳定性要求极高。作为产品的原材料，氟化工产品在DRAM制造过程中渗透在清洗、刻蚀、沉积等配套工艺，也跟随需求爆发、晶圆厂扩产和国产替代的推进同步受益。在这样的背景下，关键原材料供应商#南大光电（300346）与#昊华科技（600378）已成为核心关注焦点。 南大光电的业务重心非常集中，核心就是先进前驱体、电子特气、光刻胶，几乎全部围绕半导体制造上游展开。同时它的战略路径也很清晰，主攻的就是高纯、低杂质、强认证的关键工艺材料，应用场景主要落在晶圆制造、显示和相关高端电子制造环节。也就是说南大光电的核心驱动力因素跟半导体产业链强相关。昊华科技则是另一种画像，业务边界明显更宽，主业不只压在某一个材料细分上，而是横跨高端氟材料、电子气体、高端制造化工材料等多个方向，既有氟化工基础，也有面向半导体、航空、轨交、工业防腐等应用场景的延伸。 一、南大光电的“垂直深耕” 南大光电是典型的半导体材料公司，业务聚焦且技术属性强。2025年南大光电实现营收近26亿元，同比增长10%，归母净利润3.2亿元，同比增长18%，整体保持了不错的增长节奏。这种增长靠的不是某种“爆款”产品，而是随着产品导入、产能释放和客户放量逐步兑现，这也符合半导体材料行业“广积粮，缓称王”的特性。 来源：南大光电2025年年报 同时南大光电前驱体材料板块展现出强劲的盈利韧性，毛利率高达51%，且较上年进一步提升了2.27个百分点。而特气产品板块的毛利率也达到了近40%。先进前驱体、电子特气和光刻胶及配套材料都属于半导体制造的基础材料

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近日，作为首个纳入英伟达供电白皮书的中国厂商的#中恒电气（002364），和同样也在HVDC领域有所布局的#欧陆通（300870）的股价纷纷创下新高。两家公司切入的位置并不相同。中恒电气更偏系统级供配电方案（集成商），欧陆通则更偏生产高功率电源产品，并且产能正在放量。这也决定了两家公司在业绩兑现节奏和财务特征上存在明显差异。 上图来自**企业公众号【**数字能源】2026年5月15日推文 一、中恒电气，系统性方案逐渐兑现 中恒电气不是单一意义上的电源设备商，而是逐步向数据中心供配电系统、站点能源和新型电力系统延展的综合型数字能源公司。公司围绕绿色数据中心、智算中心、站点能源和电力电源构建产品矩阵，已经覆盖HVDC、Panama、精密配电、服务器PSU等环节，并强调自己具备端到端电力解决方案能力。这意味着，中恒的竞争力不在于单一爆款产品，而在于把供电链路、系统效率、交付能力和客户认证打包成一整套方案。也正因为如此，它更接近“平台型方案公司”。 来源：中恒电气2025年年报 中恒2025年的特点不是增长最猛，而是增长质量在变好。全年实现营业收入21.37亿元，同比增长8.94%；归母净利润1.26亿元，同比增长15.27%；扣非归母净利润1.15亿元，同比增长38.73%，扣非增速明显快于收入增速和归母净利润增速，说明利润改善更多来自主业，而不是非经常性损益。 业务结构也印证了这一点。2025年公司数据中心电源收入7.76亿元，同比增长16.10%，通信电源系统收入3.84亿元，同比增长25.75%，公司已经中标阿里巴巴自建及第三方合建机房的巴拿马2.0、STS、ATS等电源系统项目，中标腾讯弹性直流系统项目，精密配电产品进入字节跳动项目，HVDC电源进入中国银行金融数据中心。这些订单的意义不只是“拿到项目”，而是说明中

作者/星空下的牛油果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的蛋黄酥 5月中旬韩国无水氢氟酸生产商Solbrain、ENF Technology等被曝自本月起开始从中国采购无水氢氟酸，采购价格较年初上涨约40%。无水氢氟酸处在半导体级氢氟酸和高端含氟材料的上游，韩国下游厂商一旦集中采购、抬高补库节奏，氟化工景气就会迅速升温。消息出来后，氟化工板块也随之走强，资金很很快就把注意力放到了巨化股份（600160）、三美股份（603379）这些核心标的上。巨化股份的产业链协同效应更强，而三美股份则更聚焦于制冷剂生产环节，弹性更大。 一、制冷剂上行周期中的共同受益者 巨化股份和三美股份都属于氟化工核心公司，也都直接受益于制冷剂价格上行，但两家的经营底色并不一样。巨化的业务链条更长，产品布局更全，基础氟化工、制冷剂、含氟聚合物和配套环节都铺得比较开，这让它在行业上行时有更强的体系协同能力。 来源：巨化股份2025年年报 三美则更聚焦，主业集中度更高，利润对制冷剂景气的反应更直接，弹性也更明显。这种差别决定了两家公司在市场里的角色不一样。巨化是一个完整平台，靠规模、配套和产业链协同吃行业红利，三美则依靠主业聚焦把价格上涨更快地映射到利润表上。 二、巨化股份，大平台的厚度和韧性 巨化股份最鲜明的特征就是大而全，2025年，公司取得了近270亿元的营收，同比增长10.33%；归母净利润37.83亿元，同比增长94.29%。收入并没有夸张跳升，但利润却明显放大，说明制冷剂价格上行确实开始向报表传导，而且传导效率很高。这类变化背后，往往是产品结构改善、价格修复和产业链协同共同作用的结果。2025年巨化的毛利率为28.23%，2026年一季度销售毛利率继续提升到34.39%，对一家接近270亿元营收规模的公司来说，利润率还能抬升到这个水平，说明经营质量并不弱。 来源：巨化股份2025年年报 巨化股份也把自

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2025年11月3日，明略科技（2718.HK）以“全球Agentic AI第一股”的身份在香港联交所主板挂牌上市，首日股价大涨逾110%，超额认购超4400倍，成为资本市场关注的焦点。 目前，这家拥有19年行业经验的数据智能应用软件公司，正经历着从传统数据服务向企业级AI智能体服务的深刻转型。公司2025年首次实现经调整后利润为正，这一财务表现不仅标志着公司经营质量的改善，更预示着中国AI产业从技术验证走向商业落地的关键转折。 一、盈利拐点与经营质量的双重改善 经营预期的不确定性，是前期市场投资者对明略科技的主要质疑点。 而公司2025年的财务数据，给市场展示了多个积极的信号。在营收规模达到14.26亿元的同时，公司毛利达到7.9亿元，同比增长10.8%，毛利率从2024年的51.6%提升至55.4%。这一毛利率水平在AI行业中处于相对领先地位，这反映出公司产品标准化程度和定价能力的提升。 经营业绩情况 摘自年度报告 更为重要的是，公司经营现金流首次转正，达到约1800万元，叠加通过融资流进的近10亿元，公司整体的现金及现金等价物储备达到了13.82亿元，财务结构整体呈现健康状态。 现金流情况 摘自年度报告 从收入构成来看，Data Intelligence（数据智能）业务仍是公司当前的主要收入来源，贡献12.6亿元收入，占总收入的88.4%。这其中，营销智能服务收入7.18亿元；营运智能服务收入5.42亿元。而新兴的Agentic Services（智能体化服务）业务在报告期内实现收入1.002亿元，虽然仅占总收入的7%，但这一新业务板块的突破性增长，标志着公司从“提供数据智能”向“交付可量化结果”的战略转型已初见成效。 二、数据积累与技术壁垒的双轮驱动 战略转型的初步成功，根植于明略科技长期构建的核心竞争力。其

作者/星空下的苹果 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 近日，在OFC 2026期间华工科技核心子公司华工正源宣布加入XPO MSA并全球首发12.8T XPO光模块，同时还展示了更高代际产品与方案。另一边，海外机构对CPO渗透率的中期判断也继续上修，预计CPO渗透率将在未来几年显著抬升，叠加OFC会后光互联产业链情绪升温，#CPO 概念股在5月初再度走强，#华工科技（000988）和#源杰科技（688498）的股价也纷纷创下历史新高。它们都受益于AI驱动下高速光互联的升级，但本质上并不是直接竞争对手，而是分别卡在产业链中游和上游的两个关键位置：华工科技更接近器件、模块和系统级方案，源杰科技更接近光芯片与激光器件底层环节。 一、华工的终端产品与源杰的激光器底座 华工科技的业务边界明显更宽，业务并不只押注单一方向，而是覆盖光连接与无线连接、激光装备、敏感元器件等多个板块，其中光联接业务是当下与AI算力、CPO、800G/1.6T等主题最相关的核心抓手。这意味着华工科技的优势，不只是“会做某个单品”，而是它能把芯片、器件、封装、模块、客户认证与交付组织在一个更完整的产业化体系里。 源杰科技则完全不是这一种画像，其主营业务核心就是半导体激光芯片，覆盖FP、DFB、EML，以及更高功率CW光源等，应用场景集中在PON、数据中心、4G/5G前传与回传、高速光模块等方向。它的业务聚焦度很高，战略清晰、技术指向明确。 换句话说，源杰科技在上游提供底座，华工科技在中游放大需求。未来CPO、XPO、NPO以及1.6T/3.2T高速互联继续推进，产业链真正受益的往往不是某一个点，而是上游芯片突破与中游模块放量共同形成共振。 二、华工科技，标准的产业化选手 华工科技的特征非常鲜明，体量大、业务多元、收入结构分散，是一个成熟制造平台，而不是单一技术赌注公司。 2025年，公司营业收入达到143.

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2026年以来，#智能体（AI Agent）概念可谓是#人工智能 领域最出圈的概念了，“养龙虾”辅助工作成了不少打工人追逐的潮流。笔者此前也试用了多款产品，试图不被落下。时近年中，虽然养虾大潮已偃旗息鼓，不过智能体作为AI的下一个战场，已经正式渗透进了诸多领域。 以“AI+医疗”为例，此前已有不少厂商不断发布医疗大模型，为医疗机构提供更完善的全套AI解决方案。如今也有企业开始致力于“医疗智能体”这一新物种的开发，让AI医疗从辅助诊疗的“机器人”蜕变为能独立完成任务的“数字员工”，在更大程度上解决医院端和医护端的需求。 但AI医疗需要收集和利用患者医疗数据，这具有高度的敏感性和隐私性，需要面对从个人信息到医疗行业各项规范等多重限制，在合规框架内寻找出路是各家厂商需要共同解决的难题。 尽管面临数据合规与技术成熟度的挑战，AI医疗在院端的应用正迎来明确成长拐点。天下汤汤，一个AI成为医疗效率、精准度与可及性的核心驱动力的新时代正扑面而来。 一、从医疗大模型到医疗智能体 首先厘清概念，所谓院端AI医疗，其实是以各级医疗机构为服务对象，依托人工智能、大数据等技术，提供医患关系管理、智能诊疗辅助、院内运营管理等系列服务。与C端产品的区别在于，B端产品是会参与到严肃医疗流程里的，也就需要承担相应的责任。 那么智能体和大模型之间是什么关系呢？简单来说，大模型是工具，可以根据指令完成语义理解、逻辑推理等一系列任务；而智能体更像是一个项目经理，可以把大模型当作大脑和双手，配上记忆、程序调用等手段，去实现远比大模型多得多的事情。 AI医疗平台框架 来源：网络 在笔者看来，成熟的院端AI医疗主要分三层，一是作为基础的HIS/LIS系统等传统医疗信息化媒介，这也是数据的来源；二是工具层，以成熟应用多年的医学影像识别、智能电子病历等产品为代表；

作者/星空下的番茄 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 大模型军备竞赛的硝烟尚未散尽，算力基建已成为AI产业的核心战场，各大厂商都在拼尽全力抢占底层入口。然而，在众多冲刺资本市场的“算力新贵”中，基流科技一直被认为是“AI时代修路人”，因为其专注破解万卡GPU集群协同低效的行业痛点。 然而，其在云巨头与“国家队”的夹击下承压明显。截至2025年底，公司资产负债率超136%，流动负债净额达4.49亿元。此次IPO已成为基流科技缓解流动性问题、构建生存护甲的必然选择，而其能否借资本市场突围仍存未知。 一、营收狂飙15 倍，资产负债表承压 2023年2月，正值全球大模型热潮爆发的初期，创始人胡效赫在洞察到“单卡算力再强，万卡集群协同效率低下”这一核心痛点后，于北京正式创立了基流科技。衡量一家To B硬科技企业的成色，最核心的标尺就是它能否将手中的技术真正转化为真金白银的造血能力。 《招股说明书》上的一组数据抓住了市场的眼球，其营业收入从2023年的0.32亿元狂飙突进至2024年的3.25亿元，并在2025年进一步跃升至5.20亿元，三年复合年增长率高达304.5%。这组狂暴的指数级曲线，反映了在国产算力替代与智算中心建设的大潮中，基流科技精准卡位了GPU集群通信这一刚需痛点。 经营业绩情况 摘自《招股说明书》 更难得的是，这种高增长并非建立在牺牲利润的低价倾销之上，其毛利率从2023年仅有7.6%的薄利红线，稳步攀升至2024年的20.1%及2025年的21.8%。这意味着公司已经成功撕掉了早期硬科技项目往往难以避免的“赔本赚吆喝”标签，其经调整净利润连续两年为正，证明了其底层技术具备真实的商业变现能力与高附加值。 然而，在这层华丽的增长滤镜背后，财务数据也毫不留情地揭露了这家企业狂奔之下的另一副面孔。2025年，基流科技账面净亏损高达3.56亿元，但主要是由于优先股公允价值

作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的乌梅 2025年是#中药材 行业的“至暗时刻”，指数大跌、囤货爆仓、资金出逃。在2019年进入主升周期，猛烈上涨多年后，这个行业几乎被锤到一地鸡毛，康美·中国中药材价格指数从2024年的最高点2252.73下降到如今（2026年5月）的1534.52点。 康美·中国中药材价格指数近一年趋势图 来源：康美中药网 这轮调整波及面甚广，75%的中药材品种都在下跌，而猫爪草等前期涨幅较大的品种更是下跌超过九成，场面惨烈。价格的周期性调整在种植和养殖业中屡见不鲜，最有名的当属猪周期，但像中药材这样大幅度的震荡仍然算是鲜见。2024年下半年开始下跌至今已近两年，中药材价格才算普遍落回理性区间。 在中药材行业进入“挤泡沫、强合规、重质量”深度调整期的当口，短期阵痛是难以避免的。不过对于具备全产业链能力和贸易基础设施优势的企业而言，这并不是寒冬的延续，应将其看做一个价值重估周期的起点。 一、推进中药材标准体系建设 近年来对中医药产业的指导扶持较多，大众的健康意识也在加强，所以很多“热钱”都把中医药视为一个成长中的风口，纷纷投身其中。故而中药材价格连年暴涨，除了前期疫情需求和部分品种的减产之外，像党参这样的常见保健品种出现不合常理的涨幅只能说明资本介入形成的囤货炒作行为也是其中很重要的原因。 但中药材不是工业品，其种（养）植和产出需要一个较长的周期，难以在短期内自由调节。前几年价格高，不少农户和企业扩大产区面积，如今产量大幅提高，争相上市，又把“退烧”后的产品价格进一步压低，形成“双杀”，这可以说是市场机制对前期非理性繁荣的一种清算。 中医药产业链简图 来源：民生证券研究院 2026年是中医药产业的政策大年，年初国家中医药管理局等八部门联合印发了《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》（以下简称实施方案），这部引领未来5年中医