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四代机将于今年送至客户验证，随着国内半导体设备自主化浪潮推进，这家填补国内技术空白的公司，在其核心设备领域正迎来订单落地与市场份额提升的双重突破。

　　继在2025年三季度业绩说明会中披露在手订单充足后，芯源微最受市场关注的“拳头产品”——新一代涂胶显影设备已进入客户端验证的关键窗口期。

　　作为国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影设备的厂商，公司在前道涂胶显影设备领域，已完成在晶圆加工环节28nm及以上工艺节点的全覆盖。目前，公司高产能四代机正处于积极研发中，预计下半年开始发机验证。

　　公司产品覆盖Offline、I-line、KrF及ArF浸没式等多种型号，正加速推进ArF浸没式高产能涂胶显影机向更高工艺演进。

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　　前道订单占比超六成，业务结构正向前端质变

　　芯源微围绕前道涂胶显影、前道单片清洗、后道先进封装三大主赛道构建业务版图。

　　公司上半年实现营收7.09亿元，同比增长2.24%。其中，前道订单占比持续提升，截至上半年末，在手订单中前道占比已达到约60%。

　　这一结构性变化，标志着公司产品正加速从后道封装向前道核心制造环节渗透。这种转变不仅提升了公司的技术形象，也为长期增长打开了更广阔的市场空间。

　　其前道单片湿法设备表现尤其亮眼。物理清洗机保持优势地位的同时，前道化学清洗机正快速放量，成为公司上半年增量的核心来源，全年订单增长超预期。化学清洗作为公司战略新产品线，工艺覆盖率已达80%以上，是国内首个通过高温硫酸清洗工艺验证并获得重复订单的企业。

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　　涂胶显影设备迎国产化窗口，四代机验证成关键催化

　　涂胶显影设备是光刻工序中与光刻机联机作业的核心工艺设备，技术壁垒极高。这个市场长期由日本厂商垄断，东京电子在全球市占率高达90%。

　　根据测算，2023年中国大陆前道涂胶显影设备市场规模为10.15亿美元，预计到2025年将增长至13.17亿美元。而国内厂商的市场占比仅为14.24%，国产替代空间广阔。

　　从公司自身进展看，其新一代超高产能涂胶显影机架构“FT Alkaid”预计将在2026年于客户端看到整体表现。该架构采用六层对称设计，可为未来匹配更先进的光刻机产能需求奠定基础。

　　芯源微的ArF浸没式涂胶显影机产品已在客户验证中，相关研发与导入工作正积极推进。这一进展对于公司能否在高端光刻工艺配套设备领域取得突破至关重要。

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　　三大成长飞轮协同发力，华创控股开启平台化新阶段

　　芯源微的成长逻辑，除了主线产品涂胶显影设备的国产化突破外，还依赖于化学清洗、先进封装等新兴业务的同步发力，以及控股股东北方华创带来的平台化协同效应。

　　化学清洗设备是公司近两年拓展的战略新产品。该产品已获得国内多家大客户的验证性订单，整体工艺覆盖率达80%以上。

　　在后道先进封装领域，公司作为成套工艺设备提供商，产品市占率已超过50%，成为客户端主力量产设备商。其产品线已覆盖涂胶显影、湿法设备、临时键合/解键合等多种核心设备。

　　这些布局与当前HBM（高带宽内存）等先进封装技术扩产的行业趋势高度契合。而这一业务协同效应，因北方华创在2025年成为公司第一大股东而显著增强。

　　此次控股权的变更有望在研发、供应链和客户资源方面为公司全面赋能，加速公司的突破进程。

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　　三驾马车齐驱，百亿市场静待国产突破

　　基于芯源微当前在各个赛道的布局和进展，可以对其未来成长空间进行框架性测算。

　　前道涂胶显影设备：如前文所述，中国大陆前道涂胶显影设备市场空间广阔。作为国产化的核心力量，公司份额的提升将是未来收入增长的主要驱动力。

　　前道化学清洗设备：这一新业务正快速放量。根据行业分析，其高温SPM机台已开始放量，超临界机型研发进展顺利，有望进入客户端验证。该产品有望打造公司业绩增长的新动能。

　　后道先进封装：公司在后道封装设备市场已是主流供应商，并将持续受益于2.5D/3D、HBM等先进封装技术的扩产。新产品如临时键合机、解键合机已进入放量阶段，目前在手订单已近20台。

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　　短期盈利承压与长期估值博弈，存货高增预示收入释放

　　尽管业务前景广阔，但芯源微短期业绩正面临压力。2025年上半年，公司实现归母净利润0.16亿元，同比大幅下降79%。

　　利润下滑主要源于几个方面：高研发投入及人才储备导致期间费用率提升；战略新产品化学清洗机从签单到收入确认存在时间差；以及政府补助未如期到账等非经常性因素。

　　这种“增收未增利”或“投入前置”的状态，在处于快速成长期、特别是需要高强度研发投入以突破关键技术的设备公司中并不少见。

　　这种盈利与增长的阶段性背离，直接反映在公司的估值上。根据公司2025年半年报发布后的券商测算，以当时股价计算，公司2025-2027年的预测市盈率分别为124.13倍、55.13倍和34.89倍。

　　公司存货和合同负债这两个前瞻性指标，为未来增长预期提供了有力支撑。截至2025年三季度末，公司合同负债达8亿元，较2024年底增长78%。与此同时，2025年上半年末，公司存货达22.08亿元，其中发出商品9亿元，较2024年末大幅增长57%。

　　这些数据表明，公司在手订单充足，为后续业绩释放奠定了基础。

　　展望未来，随着新一代涂胶显影机在客户端取得验证进展，以及战略产品化学清洗机逐步进入收入确认周期，芯源微的收入规模有望实现阶梯式增长。

　　多家机构的营收预测指向这一趋势，普遍预计公司2026年营收将达到25-28亿元区间。