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港股打新提高班、竞赛班班主任：

前言

2025年年底，十美同台亮相，你方唱罢我登场，好不热闹，最为神奇的是，首日竟然没有一家破发的。其中不少好票，暗盘、首日股价没有一步到位，捞货水平高的兄弟们，赚的盆满钵满。

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龙旗科技香港招股

2026年1月14日，龙旗科技 (06911.HK) 正式启动香港招股，招股日期至2026年1月19日，拟全球发售5225.91万股H股，每股最高发售价为31.00港元，每手买卖单位100股，预期将于2026年1月22日在港交所主板上市。

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发行核心数据大表

股票代码：09611.HK

申购时间：2026.01.14-2026.01.19

中签结果/资金解冻：2026.01.20

暗盘交易：2026.01.21

首日交易：2026.01.22

发行价格：最高发行价31.00港元

每手股数：100股

入场费：3131.26港元

总发行：最高16.20亿港元/5225.91万H股

香港公开发行货量：1.636亿港元/52,260手

新股发行占比：10.00%

市值：最高162.00亿港元

PE：2024年静态PE28.93倍，2025年动态PE21.43倍

基石投资者：等8家机构，合计认购6026万美元，占约27.17%。

保荐人：花旗/海通/国泰

绿鞋/稳价人：15%/花旗

公司和业务简介

龙旗科技是全球领先的智能产品和服务提供商，为全球知名智能产品品牌商和领先的科技企业提供解决方案——包括产品研究、设计、制造及支持。

根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年消费电子ODM出货量计，龙旗科技是全球第二大的消费电子ODM厂商，占22.4%的市场份额；以2024年智能手机ODM出货量计，龙旗科技是全球最大的智能手机ODM厂商，占32.6%的市场份额。

龙旗科技主要于全球消费电子ODM市场开展竞争，该市场属于全球智能产品ODM市场的细分领域，而全球智能产品ODM市场则为全球智能产品制造业的组成部分。

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主要财务指标

因为是A+H二婚股，所以直接拉F10数据了：

利润表：

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• 收入从2022年到2024年的CAGR为25.73%；

• 综合毛利率在6%到8%之间，而且越来越低；

• 期间费用率在7%到10%之间，故营业收入和营业总成本相当；

• 净利润主要来自于投资收益、其他收益等，每年也就5-6亿的规模，强行做正的痕迹很明显。

资产负债表：

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• 货币资金越来越多，应收账款也越来越多，都超过100亿了，存货一直是18亿上下，还好。

• PP&E合计30亿规模，倒是还好。

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• 流动负债主要是应付，越来越高，都搞到163亿了；

• 银行长短期借款约25亿。

现金流量表：

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• 经营活动净现金流来自于净利润的微乎其微，还是只看应付增加比应收增加的多的部分。

• “买买买”虽然很收敛，但是经营活动实在也没钱来支撑。

• 融资活动主要就是银行借借还还，2023和2024都是借多还少。

• 2024年上A股上交所主板，圈了14亿多。

总结：毛利率极低，应收账款极高，靠拖欠应付、银行借款、股权融资续命！

打分表（满分10分）

• 发行人：A+H，高位圈钱（0分）。

• 行业和业务发展：ODM，被小米等客户**到不要不要的（0分）。

• 货量：1.636亿港元/52,260手，从金额看算中票，手数看算大票，比较容易中签（3分）。

• 发行价：别看PE倍数低，利润根本不够填应收账款的，还需要融你的钱来填小米的应收，但是H股发行价在A股基础上打掉46%（6分）！

• 基石投资者：6家机构，高通和豪威也在里面，合计认购5650万美元，占27.17%，比例和名气都不行（3分）。

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• 保荐人：花旗/海通/国泰，历史破发比例较高（5分）。

• 绿鞋：15%/花旗（10分）。

• 市场热情：A+H，大家兆易创新和豪威集团吃到肉，现在又是空窗期，认购踊跃（8分）。

总结：4分项目，价投角度看是0分，投机角度还能看看。

喵老师评龙旗商业模式

龙旗科技的ODM业务核心依赖全球头部消费电子品牌，形成了以小米为第一大客户（同时持股4.94%），三星、**、荣耀、OPPO、vivo、联想、Meta等为主要合作方的客户矩阵。这些品牌方掌握产品定义、定价权与销售渠道，龙旗仅能按照客户规格完成研发设计与生产组装，属于典型的“按需代工”模式。

公司主要向上游采购屏幕、芯片、电池等核心零部件，供应商包括高通、豪威、合力泰、信利光电、欧菲光等厂商。更关键的是，其部分业务采用“Buy&Sell”模式——向客户（如小米）采购原材料后组装再售回，看似营收规模庞大，实则大量收入为“左手倒右手”的虚增，实际盈利空间被进一步压缩。

作为全球第一大智能手机ODM厂商（2024年市占率32.6%），龙旗的核心竞争力仅停留在规模制造与供应链整合，缺乏不可替代的技术壁垒。其业务本质是“用低价和长收款周期换市场份额”，这样的商业模式会对现金流造成长期压迫。

为填补资金缺口，龙旗科技陷入“资本市场融资+银行借款”的双重依赖：2025年拟向银行申请合计不超过310亿元的综合授信额度，并为子公司提供270亿元担保，而部分子公司资产负债率已超过90%，整体资产负债率高达78.98%。此次H股上市拟募资用于产能扩张与研发，本质仍是通过股权融资缓解资金压力，无法从根本上解决现金流缺口问题。

龙旗科技的困局根源在于其弱势商业模式的内在矛盾：

议价权完全缺失：面对小米、三星等强势客户，既无定价权，又需被动承担原材料涨价成本；面对高通等核心供应商，同样缺乏议价能力，成本转嫁空间被双向挤压。

技术壁垒薄弱：研发投入占比仅4.48%（2024年），低于行业龙头华勤技术的5.1%，且研发聚焦于产品组装适配而非核心技术突破，难以形成差异化竞争优势。

规模扩张陷阱：为维持市场份额，不得不持续投入capex扩产，但消费电子行业需求疲软导致产能利用率承压，2025年上半年智能手机业务收入同比下滑22.28%，新增产能反而成为折旧包袱。

总结：这种商业模式不仅赚不到现金，而且随着业务规模的扩大，只会贴进去越来越多的现金，从价投的角度来看，这种公司的价值为零！

喵老师评AH折价率

公司AH股折价高达46%，H股最高发行价对应的估值已充分反映市场对其商业模式的担忧。即便引入高通、豪威等基石投资者，本质仍是产业协同下的战略布局，无法改变其在产业链中的弱势地位——客户与供应商的双重绑定，使其陷入“不敢涨价、不能停投、不得不融资”的死循环。

龙旗科技的“A+H”上市更像是一次“续命式融资”，而非基本面改善的信号。其重资产、低毛利、弱议价的商业模式，在消费电子行业下行周期中更易受到冲击，长期投资价值堪忧。

香港资产市场相较于大陆和美国，更看中企业真实盈利情况和分红能力，龙旗科技到底几斤几两，在香港资本市场不可能不被人看穿看透。

46%的折价率对比25年IPO：三花、天岳先进、峰岹，也基本上围绕在折价40%-45%的水平，而龙旗只是一个被小米吃干抹净的ODM奴隶工，企业质地远不如这几家公司，怎么配得上同等的折价率！

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为了配合高价发H股割韭菜，A股的价格最近两个月也涨的不要不要的，46%的折价率你觉得够不够呢？从投机角度来看，会不会还有可能吃到5%-10%的肉呢？

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$龙旗科技(603341)$