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对2026年做预测之前，我们先把旧账翻一翻——不回看以前的预测谈预测，都是耍流氓。 2025年底时，各大投行对2026年的行情整体偏乐观：他们给标普500的平均目标点位大约是7639，相当于较2025年12月31日的收盘水平还有约11%的上行空间。这种乐观，和他们在2024年底展望2025年时普遍偏谨慎、甚至偏保守的姿态，形成了非常鲜明的反差。 那为什么2024年底的预测普遍“偏低”？核心原因并不复杂：当时市场还在反复争论三件事。第一，AI到底是生产力革命，还是估值泡沫；第二，高利率会不会把经济压进衰退，至少也会带来显著放缓（硬着陆还是软着陆）；第三，大选后的政策路径不确定——比如减税法案能否推进、关税政策会不会升级，都是投行模型里很难“稳稳落地”的变量。 结果我们都看到了：市场走的是更顺的一条路——AI叙事没有崩，经济也没有按剧本硬着陆，政策预期反而在很多阶段变成了风险资产的燃料。 到目前为止，德意志银行和美国银行的判断相对更接近现实；有意思的是，一个在当时属于偏乐观派，一个偏保守派，但两者都“对”——因为他们各自抓住了不同的关键变量：前者更相信趋势和盈利韧性，后者更重视估值与宏观尾部风险。 投行预测的回顾 什么是2026年市场最大的担忧？ 智者问卦，问凶不问吉。对2026年美股来说，我眼里最大的利空，可能不是某一条新闻，而是一个听起来很“没情绪”的结构性词：史诗级“还债高峰”（Maturity Wall）。 image 还债洪峰： 2026年约有 1/3 的公开持有美债（约 10 万亿美元） 集中到期。 债务结构风险： 虽然短期国库券（T-Bills）仍占约 75%-80%，但风险核心在于 2021-2023 年发行的中长期债进入密集到期期。 具体品种压力： 特别是 2021 年发行的 5 年期国债，票息将从约 1.0% 的超低位直接重置为 3.7% - 3.9% 的高位。 利息重估痛感： 再融资利率比旧债票息平均高出约 82 个基点。这直接推动 2026 财年净利息支出首次冲破 1.1 万亿美元，历史上首次超过国防开支。 也有人会说：2025年6-7月那会儿不也天天在聊“美债风险”吗？后来不也照样过去了？ 表面看像是“狼来了”又没来，但这次确实有点不一样。关键差别不在于“大家担不担心”，而在于到期结构——大概有21%的中长债在2026年集中到期，而且它们很多都是在低利率时期发的，票息压得很低。 一旦这些债到期，需要用新债去滚旧债，问题就来了：新债的票息率明显更高。这不是市场情绪能否稳定的问题，而是一个更硬的算术题——同样规模的债务，换了更贵的利率重新借一遍，联邦政府每年要付的票息支出就会被抬上一个台阶。 所以，2025年中那波“担心”，更像是对债务总量和政治博弈的焦虑；而2026年这波压力，更像是利率重估带来的现金流冲击：到期潮叠加高票息，财政的呼吸声会更粗，市场也更难装作没听见。 美国政府的财政状况 中文媒体聊美国政府债务，确实已经到了“铺天盖地”的程度。我也不想人云亦云地说一些定性的分析，我们翻翻账本：看美国政府到底怎么收、怎么花，钱到底漏在哪。 先把大盘放在桌面上：按美国财政部发布的FY2025《Combined Statement》口径，美国政府全年总收入5.2346万亿美元，同比+6.4%(+3165亿美元)；总支出7.0100万亿美元，同比+2750亿美元；对应财政赤字1.7754万亿美元，比FY2024减少42亿美元。这组数据的含义很直白：收入端并没有“塌方”，赤字也没有继续恶化到失控，反而略有收敛。 但问题在于：赤字有没有变小，并不等于风险消失。真正的风险藏在结构里，尤其是两条线：一条叫“关税”，一条叫“利息”。 先说收入端的“新支柱”——关税。FY2025关税收入达到1950亿美元，在一些年份里还是“小众税种”的它，突然变成了财政收入里不能忽视的一块，FY2026前两个月总收入同比+18%，其中关税收入同比+287%而是“突然变成主角”。 然后说支出端——真正的Boss其实只有一个：利息。FY2025的净利息支出9704亿美元，同比+10.1%(+893亿美元)。同一年，国防支出9166亿美元。也就是说，利息这条线在FY2025就已经压过了国防。 当债务存量越来越大、再融资利率又比旧票息更高时，利息支出就会像滚雪球一样占据预算空间。Peterson Foundation预计联邦利息支出占政府收入的比例到2025年末将升至18.4%，并在之后继续上行。 这句话翻译成人话就是：美国政府每收100美元，差不多要先拿走18美元去付利息——这当然会挤压其他支出选择空间，也会让市场对“未来到底还能怎么调财政、怎么控赤字”变得更敏感。 再把这套账和市场串起来，你会发现一种很微妙的底层逻辑：美元指数走软、黄金白银走强，当然有很多短期变量（利率预期、风险偏好、地缘事件、央行购金等），但财政这条线提供了一个长期背景音——当利息越来越像“硬成本”，市场就会更关注两个问题：第一，未来发债的边际成本会不会继续上去（期限溢价/term premium）；第二，财政与货币的边界会不会变得更暧昧。背景音不等于唯一原因，但它会让贵金属这类“对冲财政信用与货币稀释叙事”的资产，更容易获得持续的买盘想象空间。 所以我想表达的结论是：美国财政收入并不差，甚至还挺强；关税也确实在补血；但真正的结构性风险在利息——它正在用一种不讲道理的方式吞噬财政弹性。 2026将是又一波“ChatGPT时刻”的爆发 目前，资本市场正处于一场关于 AI ROI（投资回报率）的激烈博弈中。市场普遍质疑 CapEx（资本支出）是否存在严重过载：2026 年四大巨头的资本支出预计将突破 2500 亿美元，然而 AI 软件对企业营收的直接贡献占比提升仅维持在 5%-8% 的低位。这种“投入万亿、收入百亿”的产出失衡，加之利息与折旧成本的压力，让“AI 疲劳（AI Fatigue）”情绪蔓延，导致不少企业削减了软件预算，近 70% 的项目仍停留在试点阶段。 然而，2026 年极有可能重演“ChatGPT 时刻”，通过三大维度的跨越式突破打破现金流僵局： Agentic AI（智能体化）： AI 从“对话框”跃迁为“执行官”，通过跨应用操作（Cross-App Action）深度嵌入业务流，将单纯的交互转化为实际生产力。 Physical AI（物理具身化）： AI 走出屏幕，在人形机器人、自动驾驶（Robotaxi）及智能眼镜等载体上实现“实体化”，开启万亿级物理生产力市场。 Vertical AI（垂直深度化）： 在医疗科研与软件工程等高价值领域实现“精准替代”，完成从通用模型向高客单价、高粘性专业工具的转化。 image 对于特斯拉（TSLA）、Palantir（PLTR）、谷歌（GOOGL）和微软（MSFT）等核心标的而言，2026 年将是逻辑兑现的关键胜负手。 美联储永远是美国经济的定海神针 利率始终是美股市场的核心锚点。目前的预期出现明显分歧：美联储点阵图显示 2026 年仅降息一次，旨在防范通胀反弹；而 CME 的 FedWatch 工具则基于市场定价，押注全年将有两次降息。 image 关于特朗普可能干预美联储独立性的担忧不绝于耳。目前，他在两位“凯文”之间犹豫不决：一位是与自己私交深厚、长期担任经济顾问的哈赛特（Kevin Hassett），市场认为其鸽派色彩浓厚；另一位则是在美联储任职多年、深受华尔街青睐的沃什（Kevin Warsh），代表了传统的技术派独立性。 image 但在我看来，这种人事博弈的实质影响被夸大了。美联储的权力结构决定了，无论谁掌舵，其决策核心终将回归到岗位本身的职责与数据逻辑。历史是最好的教科书：当初鲍威尔也是由特朗普提拔，但在履职后，他始终坚持根据经济数据独立决策，并未向行政压力低头，甚至因此引发特朗普在社交媒体上的公开抨击。这正是因为美联储主席的权力源自国会法律的保护（“有理由才能免职”原则），而非听命于白宫的行政指令。 只要这种权力制衡机制不倒，美联储作为美国经济“定海神针”的地位便不可动摇。基于对经济数据向温和软着陆过渡的判断，我依然倾向于相信，2026 年美联储将更有可能通过两次降息来对冲财政成本的压力。 关税战还会再起波澜吗？ 2025年资本市场最惊心动魄的一幕，很多人会记得是AI股的狂飙，但真正把所有人心跳拉到180的，其实是3-4月特朗普掀起的那轮关税战。 4月2日，他在白宫端出一套被媒体称为“Liberation Day”的方案：标普500单日下跌4.8%，纳指跌幅接近6%，隔天剧情继续升级，在中国宣布对美商品加征34%反制后，标普500再跌约-6%。然后4月9日，市场又上演了年度最魔幻的一次反转：特朗普宣布对多数国家的“对等关税”暂缓90天，并把税率回落到10%基准(同时对中国税率进一步上调)。结果当天标普500大涨9.5%，纳指大涨12.2%。 也正因为如此，我才会说：时过境迁，“掀起关税战的基础没有了”——至少没有了那种“单边一脚油门一脚刹车、就能长期压着对手走”的基础。中美现在是典型的“相互卡脖子、也相互捏着软肋”：美国握着金融与高端技术生态、盟友体系与市场准入；中国握着关键制造能力、供应链韧性、以及稀土等关键矿产的现实影响力。正是这种“杀敌一千自损八百”的恐怖均衡让博弈落在一种暂时而脆弱的均衡上。 相对均衡的战略相持阶段 但均衡不等于太平。贸易摩擦以及它衍生出来的“不确定性溢价”，大概率仍会在未来3-5年反复成为资本市场的主线之一。 另一方面，特朗普的民意支持度已经明显过了“蜜月期”，出现了较大幅度回落，这会直接压缩他的政策操作空间。比如路透/益普索在2025年12月的民调显示，他的支持率降到约39%，相比年初明显下滑。 最近三届总统的民意调查 支持度下行带来的约束很现实：一方面，党内与国会在临近2026年中期选举时会更谨慎，议员更在意本州产业与选票，不愿无条件“陪跑”高风险政策；另一方面，关税这类措施会迅速传导到通胀预期与企业成本，零售、制造和农业州的反弹声会更大，市场对不确定性的折现也会更狠。结果就是，特朗普未必变温和了，但他能承受的“任性额度”变少了——更可能转向“口头强硬、动作更控节奏”的可控摩擦，而不是动辄掀桌子的极端加码。 因此，我们可以预期的是：2026的关税贸易冲突将不会带来像2025那样的剧烈波动。 关税为何没有推高美国通胀？ 2025年确实出现了一个挺“反直觉”的组合：美元走弱、关税上升，但通胀却没有被顶上去，反而整体是温和下行的。 2025年关税的变化幅度非常夸张：路透的统计显示，美国进口的平均有效关税税率从“去年同期”大约2.5%跃升到接近17%，创下1935年以来最高水平。与此同时，美元走弱：2025年美元兑一篮子主要货币全年下跌约10%。 再看通胀本身：2025年1月CPI-U同比为3.0%；到2025年11月，同比降到2.7%，核心CPI同比为2.6%。 image 问题来了：这条传导链路为什么没按“美元贬值+关税=更高通胀”的教科书走？ 我倒不觉得这是“传统经济学完全无法解释”，恰恰相反，它就是把几条经典机制同时叠在一起，只是现实里存在滞后、替代和分摊，导致你直觉里的“一步到位”并不会发生： 第一，库存滞后效应：关税上调不等于当天货架就涨价。进口商和零售商往往会在政策落地前抢进口、加库存，再叠加很多商品是按季度/半年合同定价，短期内成本冲击会被库存和合同“垫住”。结果就是关税像一记闷棍，先敲在企业利润上，而不是立刻敲在CPI上。 第二，供应链替代：当关税把某条供应链的成本抬高，企业会做两件事——换来源、换品类。换来源包括转向关税更低或豁免更友好的国家/地区；换品类包括减少高关税商品的上架权重、提高替代品的促销力度。宏观层面看，这会把“理论上的完全传导”打折，甚至把部分冲击从“价格上涨”变成“结构调整”。 第三，一次性水平冲击：关税更像“价格台阶”，不是“持续加速度”。它可能让某些商品价格在某几个月抬一截，但只要关税不继续加码，之后同比口径里这次跳升会逐渐被基数效应吞掉。通胀率是“变化率”，不是“价格水平”。 把这三条合在一起，你就能理解2025年为何会出现“美元弱+关税高，但CPI同比仍缓慢下行”的表象：成本冲击并没有消失，而是被延后、被替代、被企业利润和商品结构吸收了一部分。 高盛的研究显示到2025年末，美国消费者承担的关税成本占比预计会升至55%，企业承担22%，外国出口商18%，其余约5%来自规避等因素。 image 这就把2026年的通胀风险点出来了：如果2025年更多是“企业先扛着”，那么2026更可能变成“企业扛不动了，往终端挪”。终端一旦开始系统性提价，CPI的下行路径就会变得更黏、更容易反复——尤其是在美元继续偏弱或进口品权重上升的情形下。 2026年通胀是否会反弹是一个让人担忧的变量。 我具体的操作和持仓请移步到我们的网站，https://www.finplusplus.com/ 【下周展望】 【我的站点】 订阅我的实盘分享：谋定后动的个人主页以及我的公司Mou Investment的主页