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一、战略选择：坚持"最难的路"

在全球AI算力竞赛中，天数智芯自2015年成立以来就选择了一条少有人走的道路。当行业普遍通过采购成熟IP缩短研发周期时，天数智芯坚持全自研GPGPU（通用图形处理器）架构。这一战略选择意味着更长的开发时间和更高的资金投入，但也构筑了独特的商业壁垒。

通用GPU：面向未来的技术路径

AI芯片领域存在两条技术路线：以谷歌TPU、寒武纪为代表的ASIC专用加速方案，和以英伟达、AMD、天数智芯为代表的GPGPU通用路线。

专用芯片在特定任务上能效比突出，但将算法逻辑固化在硬件中。AI行业的迭代速度以"周"为单位，从CNN到Transformer再到Mamba架构，专用芯片一旦无法适配新算法，昂贵的硬件投入将面临淘汰风险。

相比之下，天数智芯的GPGPU架构通过可编程流处理器实现"软件定义硬件"：招股说明书显示，其架构支持PyTorch、TensorFlow、PaddlePaddle等主流框架，代码迁移成本极低，在超过900个部署场景中验证了"开箱即用"的通用性。这种面向未来的灵活性，是企业客户大规模采购的核心考量。

更深层的商业价值在于自主可控。全自研架构确保了核心知识产权的独立性，避免了对外部技术授权的依赖。招股书明确指出，天数智芯是中国第一家实现通用GPU量产的硬科技企业，从寄存器设计到指令集定义均掌握在自己手中，这在商业合作中构成了不可替代的谈判筹码。

二、商业化验证：从"能用"到"好用"

硬科技的价值最终要靠市场检验。财务数据显示：

2022-2024年营收从1.89亿元增长至5.4亿元，复合年增长率68.8%

2025年上半年营收3.24亿元，同比增长64.2%

累计交付量超5.2万片芯片，服务客户超过290家

客户结构优化：前五大客户占比降至38.6%，平台属性日益凸显

严肃场景验证商业可行性

天数智芯的产品在金融、医疗等高门槛领域完成验证：

金融量化交易：头部券商采用天垓系列GPU加速DQN和LSTM模型，用于高频市场预测。该场景对延迟和精度要求近乎苛刻，验证了产品在高并发浮点运算中的稳定性。

医疗影像AI：衢州市人民医院的DeepSeek一体机搭载智铠100 GPU，实现电子病历辅助生成、检验结果智能解读等功能。医疗场景零容忍错误的特性，证明了产品的可靠性。

产业数字化：太平金科基于天数智芯构建的算力基础设施，入选工信部"先进计算赋能新质生产力典型应用案例"。

这些数据背后是"量产一代、设计一代、预研一代"的研发节奏。截至2025年6月，公司480名研发人员中，超三分之一拥有10年以上行业经验，核心团队来自英伟达、AMD、三星、IBM等顶尖企业。2025上半年研发投入4.52亿元，占营收比重达139%，近三年半累计研发支出近23亿元。

三、双轮驱动：训练与推理的完整布局

随着AI产业从模型开发转向应用部署，算力需求结构正在发生根本性变化：2024年全球算力消耗中训练与推理各占50%，未来推理占比可能达80%。针对这一趋势，天数智芯已完成战略卡位：

天垓系列：聚焦训练场景，天垓Gen3支持大型模型的高精度算力需求，提供高带宽和多卡互联能力。

智铠系列：专注推理市场，智铠Gen1X以低功耗设计实现高能效比，2025上半年推理芯片收入达8701.5万元，同比激增302.7%，占总营收26.8%。

财务结构的变化印证了转型成效。早期训练芯片收入占比高达99.3%，而2025年推理芯片已占近三成。这种"双轮驱动"极大增强了抗风险能力——训练是"一次性大单"，推理则是随应用规模持续增长的"长尾生意"。

四、生态建设：软件栈的隐形价值

英伟达市值的核心支撑是CUDA生态。天数智芯深谙此道，采取务实策略：

1. 迁移体验：通过兼容主流编程模型，让客户现有代码几乎无需修改即可运行，显著降低试用门槛。

2. 自主工具链：构建包含编译器、算子库、调试工具的全套软件栈，既能深度优化自身硬件性能，又避免了潜在的法律风险。

3. 产业链协同：与CPU厂商、服务器制造商、操作系统和云服务商建立技术合作，形成开放生态。目前已适配国内众多AI大模型，软件栈可针对主流框架进行专项优化。

这种"硬件+软件"垂直整合能力，让天数智芯在第三方机构报告中以0.3%的市场份额位列国产前三、全球第五。这一地位虽然微小，但在商业化初期已属不易。

五、资本与产业链：产业共同体的集体选择

此次IPO引入18家基石投资者，合计认购15.83亿港元，阵容堪称豪华：

中兴通讯：全球领先的通信设备商，暗示运营商算力网络的市场机会

华胜天成、第四范式：下游应用和系统集成商代表，形成产业链协同

UBS AM Singapore、汇添富、华夏基金：国际资本和主流公募的认可

通富微电：半导体封测巨头，打通制造环节

值得注意的是，四川文化产业基金、中保投等机构参与D+轮融资，大钲资本、红杉中国、元禾等顶级VC全程加持。股东阵容体现"产业资本+财务资本+战略资本"三重逻辑，为上市后发展提供了资源保障。

六、市场潜力：被低估的成长空间

港股流动性折价导致天数智芯被严重低估。其市值PS（市销率）远低于A股可比公司：

寒武纪、海光信息市值超5000亿元

摩尔线程、沐曦股份（未解禁）市值超2500亿元

天数智芯、壁仞科技作为"港股GPU双子星"，市值均低于800亿元

但从基本面看，其稀缺性无可争议：

市场规模：弗若斯特沙利文预测，2029年中国通用GPU市场将达7153亿元，是2024年的4.6倍

国产化趋势：2024年国产通用GPU市场份额仅3.6%，预计2029年将突破31%

商业确定性：290+客户、5.2万+出货量、900+部署场景

七、挑战与未来：商业化的持续考验

尽管前景广阔，天数智芯仍需直面三大挑战：

1.技术迭代压力：大模型对显存容量、互联带宽需求指数级增长，国际巨头产品周期已缩短至一年。作为追赶者，天数智芯必须在保证量产的同时加速下一代架构研发。如何在制程受限情况下通过先进封装技术提升性能，是研发团队的核心课题。

2.市场竞争格局：国内竞争对手海光信息、沐曦股份、壁仞科技、摩尔线程各有优势，****凭借生态号召力占据重要份额。作为独立第三方GPGPU厂商，天数智芯需持续打磨差异化价值主张，守住市场定位。

3.盈利爬坡周期：2024年净亏损8.92亿元，2025上半年再亏6.09亿元，虽亏损率从292.3%收窄至165.4%，但距离盈利仍有距离。IPO募资净额34.79亿港元中，80%将投入研发，公司正处于牺牲短期利润换取长期竞争力的关键阶段。

八、结语：称重机上的硬科技价值

天数智芯的故事，体现了硬科技产业"慢即是快"的商业逻辑：全自研的慢功夫换来了技术独立性和生态自主权；商业化上的耐心打磨换来了严肃场景的批量复制。

正如投资界的那句名言："短期看，市场是一台投票机；长期看，市场是一台称重机。"当市场还在用短期视角评估概念时，天数智芯已把自己放上长期称重机。

能否穿越周期、兑现潜力，不仅关乎股东回报，更将检验中国AI芯片产业从技术突破到商业成功的转化能力。在这个算力需求爆发式增长的时代，天数智芯已经证明了自己是极少数能够同时交付技术、产品和收入的稀缺标的。

$天数智芯(09903)$