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卓正医疗 (2677)

卓正医疗是一家医疗服务机构，运营专科诊所（儿科诊所、牙科诊所、眼科诊所等）及多科室医疗机构，主要走高端路线。

账号菌已经反复提及在中国运营私立医疗市场是很难赚钱的，私立医疗机构也会受到医保控费、DRG等的限制。但是对于卓正医疗来说情况还不算太差，原因包括（1）卓正医疗经营的科室偏消费属性、对国家医保支付的依赖度低；（2）卓正医疗几乎不提供住院服务，对DRG的敏感度较低；（3）卓正医疗在深圳的机构承接了不少来自香港及海外的病人。

即便如此，高昂的人力成本、仪器设备（折旧）、药品耗材也吃掉了公司大部分的收入。长期来看，卓正医疗的财务状况应该是会随着规模效应而好转。但是在如今的港股市场，缓慢、线性增长的公司通常不是资本愿意追捧的对象，大概这也是卓正医疗本次IPO不得不以Down round的估值进行的原因。

从打新角度来看，卓正医疗略显鸡肋，估值尚可、有一定概念，但是缺乏明确的成长性。

综合评级：中性

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0129/2026012900022_c.pdf

牧原股份 (2714)

牧原股份本次H股发售成功后将构成A+H上市。

A+H上市新股的分析逻辑基本就是看H股的折价是否可以反映中外投资者的认知差。

牧原股份作为一支猪肉股，属于典型的农业、周期性行业，国际投资者给出的估值需求通常不会太高。牧原股份的H股定价对应市盈率略低于万洲国际，但是需要考虑到：（1）万洲国际业务偏下游、其产品品牌在消费者中有一定认知度，对价格周期的抗压性理论上更强；（2）万洲国际的国际化程度更高。

因此虽然牧原股份可以享有一定龙头溢价，但是目前的定价算是没有给投资人留有套利的空间。

综合评级：中性偏负面

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0129/2026012900024_c.pdf

大族数控 (3200)

大族数控本次H股发售成功后将构成A+H上市。

大族数控的业务位于半导体行业的上游，按理说是个辛苦活，不过A股投资者给予了大族数控一个非常高的估值，其中最重要的原因应该是投资者们相信本次AI浪潮带动的半导体基建需求上升会一路向上游延伸至PCB行业、再延伸至PCB设备。

账号菌认为这个逻辑是对的，但是这个潜在的增长能不能解释了过百倍PE（A股）/50+倍PE（H股）（其2025E EPS约为人民币1.65元/股）的估值就见仁见智了。

账号菌倾向于相信基石投资者们的眼光，不过还是建议先观察其A股最近两日的走势再进一步决定是否落注。

综合评级：中性偏正面

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0129/2026012900020_c.pdf

$卓正医疗(02677)$ $牧原股份(02714)$ $大族数控(03200)$

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