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从11月香港上市以来，赛力斯已经阴跌了3个月。A股接连刷新52周新低，较高点缩水4成。

这期间，赛力斯汽车销量连续3个月创下历史新高。

明明是销量持续走高，赛力斯却难以打消资本市场的顾虑。

在赛力斯招股书中披露，2022-2024年，赛力斯向最大的供应商（**）支付了750亿的采购费。最近几年，考虑到购买问界商标专利、入股**引望，赛力斯在**身上消耗巨大。

然而，随着“五界三境”登场，曾经独享**资源的赛力斯，即将回到起点，面对上汽、广汽、北汽、奇瑞等一众豪强的竞争。

这是“车二代”张正萍的正在面对的新挑战。

“糟糠之妻”

赛力斯与**的合作，始于一场“失意者联盟”。

赛力斯的名字并不为人熟知。1996年，张兴海创立重庆长安减震器有限公司，主要生产摩托车、汽车减震器。6年后，2002年，张兴海进入摩托车制造领域，却赶上了“限摩令”。张兴海做了个极为冒险的决定——一头扎进造车领域。

时也命也，张兴海抱上了东方集团的大腿。2003年，双方合资成立东风渝安车辆有限公司（后改名东风小康），成为国内汽车行业的首个国营加民营的车企。

东风小康的核心产品是微型面包车，产品非常成功，一度与五菱宏光、长安之星并称“中国微车三巨头”、“三大拉货神车”。

然而，仅凭一款面包车，在电动化的浪潮下注定无法跻身主流。拥有更大野心的张兴海投身新能源。

张兴海之子张正萍在战略转型中被委以重任。

2016年，27岁的张正萍在美国成立了一家名为“SF Motors的新能源汽车公司”，随后获得了小康股份的投资。

SF MOTORS公司后来更名为SERES（中文名赛力斯），收购了马丁·艾伯哈德（特斯拉最初的两个创始人之一）的InEVit公司与团队，获得电驱动系统、控制系统、电池系统等“三电”技术。

在国内，张兴海也在紧锣密鼓布局新能源。赛力斯的前身小康股份将旗下的一级子公司东康新能源更名为“金康新能源”，启动25亿元的纯电动乘用车建设项目。

2017年，小康股份获得全国第八张新能源生产资质。2018年，张兴海之子张正萍SF5和SF7在硅谷发布。

只是，赛力斯毕竟实力有限，此前过度仰仗东风集团，新能源转型进展并不顺利。公开的数据显示，赛力斯SF5在2020年的销量只有791辆。

张兴海父子在轰轰烈烈的新能源转型浪潮里砸了重金，却看不到水花。

彼时的**，也在为了智选模式苦苦寻找标的。**给合作造车提出了三种业务：汽车零部件供应商模式、**HI（Huawei Inside）模式、**智选模式。

其中，智选模式是从产品设计、营销到终端销售均深度参与中，在开发进程和商业布局方面的话语权更重，同时可以更好利用**在智能终端领域积累的强大渠道优势和品牌力。

不过，传统造车已经有着明确的壁垒，新入局的**很难撬动主流的汽车品牌。面对**的智选模式，上汽集团董事长曾表示，“不能让**成为汽车业的安卓，成为灵魂，上汽要做自己的灵魂。”

 这句话道出了传统车企的高傲，也道出了**造车的艰辛。机缘巧合之下，张兴海父子成为“第一个吃螃蟹的人”。

2020年，双方推出赛力斯**智选SF5。一年后，双方就赛力斯新能源汽车项目合作协议正式签约，并在当年12月推出了新品牌问界（AITO）。

张兴海父子这步棋走得对了，**让赛力斯彻底起死回生。

问界第一款车型M5，从开始交付就迅速冲上了乘联会的榜单，助推赛力斯从边缘走到舞台中央。

问界品牌仅用46个月就实现了100万辆整车交付，刷新了中国新势力的最快纪录，比理想快了14个月。从问界M5到M9，问界强势占领30万至60万SUV价格带。其中，问界M9连续20个月占据50万级豪华SUV销冠，市占率高达70%。

赛力斯的股价水涨船高，从2020年双方合作到2025年，赛力斯股价从8元左右一度蹿升到174元，股价上涨近21倍，成为最近几年最强势的股票之一。

**“代工厂”

问界帮助赛力斯挤上了牌桌，也同时让赛力斯付出了巨大的代价。

按照扣除非经常性损益的净利润计算，赛力斯从2018年一直亏损到2024年，连续亏损6年，累计亏损额度达到152.6亿元。

在造车早期，亏损并不让人意外，真正让赛力斯无法接受的，恐怕就是所谓的“灵魂”。

外界对于赛力斯，始终有着“代工厂”的评价。

最核心的研发环节，始终掌握在**手中。据界面新闻报道，造车的过程中，“**不仅提供零部件，而且还参与设计、质量把控、用户体验以及软件OTA等环节。”“**闭环掌握所有数据、车型重要参数的标定以及主要销售渠道。”“问界相关的汽车数据会最先上传给**，赛力斯需要的话要跟**方面提出需求。”

从问界M5开始，**发布会公布新车型，汽车在**零售终端展销，大众对于问界的认知，始终是“**”，而不是车尾的“赛力斯”。

这种情况在造车初期也是如此，不少车主抠掉 “赛力斯”尾标，贴上了“HUAWEI”的标识。直到目前，“HUAWEI”车尾标依然在电商平台售卖，销量并不算低。

**对于问界起到绝对的主导作用。2024年，在问界销量出现困境时，**一度将AITO的官方微博发布了一则宣传海报。其中，“ AITO 问界”变成了“ HUAWEI 问界”。**终端很快转载了微博，赛力斯没有任何表示。

余承东也曾直言，AITO问界就是**生态汽车，问界这个生态品牌就是**主导的生态品牌。这其中，“**主导”尤为刺眼，足以看出赛力斯在问界这个品牌中的弱势地位。

虽然汽车销量、营收、利润等数据都算到了赛力斯的财报中，但真正赚钱的是**。

赛力斯的港股招股书显示，2021年合作造车开始，短短三年半时间，赛力斯砸给**的采购费累计超过了750亿元，光是2025年上半年就付了200亿。折算下来，每卖出一辆问界汽车，就有约13.6万元流向**。

不仅如此，赛力斯还花费了巨大的代价参与**的战略。

2024年，赛力斯斥资25亿元收购问界商标专利。2025年，**成立引望公司，定位为“由汽车产业共同参与的电动化、智能化开放平台”。赛力斯积极行动，向**支付115亿元转让款，成为引望股东。

这一系列动作的最终目的，就是进一步抱紧**的大腿。对于赛力斯来说，抱紧**也许丢失灵魂，但抱不紧**，就失去了可能性。

失意的“蓝电”

2024年和2025年，问界让赛力斯的业绩全面回暖。其中，2024年全年营收达到1452亿元，同比增长了305%。今年前三个季度，赛力斯营收再度涨了3.7%。

凭借问界在高端上的表现，今年前三个季度，赛力斯的毛利率从27.62%上升到29.95%。三个季度净利润直接超越了去年全年。

李想在谈及毛利率时，曾经将20%作为车企判断公司有没有持续造血能力的重要指标。显然，赛力斯已经远远做到了安全线之上。

但问界越是成功，就越凸显赛力斯的尴尬。

赛力斯并非不想发展自有品牌，但此前的尝试，几乎宣告了自身造车的失败。

在问界早期经历低谷时，赛力斯为了避免对问界的过度依赖，推出了蓝电品牌。赛力斯为蓝电品牌定的价格并不高。最初的蓝电E5，定价13.99万起，定位于中端。

然而，蓝电并没有因为问界而获得市场青睐。到2024年，新款蓝电E5，售价就下调至9.98万-13.58万元。起售价已经明显低于最初的价格。

到2025年，蓝电发布了E5 PLUS先享版，综合补贴价已经降低到7.98-10.18万元。三年期间，蓝电E5的旗手价格已经从14万降至8万，近乎腰斩。

赛力斯的成功，根本上不是因为自身有多成功，而是借势**，乘上了东风。

时至今日，问界仍然是赛力斯最大的仰仗。2025年，除了部分月份有波动，几乎所有月份，以问界为主的“赛力斯汽车”销量都占据9成以上，而其他新能源品牌销量，在低价区间，却始终难以实现月销破万。

也就是说，如果没有问界，那么赛力斯与如今的力帆汽车可能并无二致，因此，当前赛力斯并无其他选择，只能抱紧**的大腿，紧紧跟随**的脚步。

在2022年，在上市公司更名为“赛力斯”时，张正萍对外表示，“希望借助这次更名，继续强化赛力斯在用户心中的品牌认知，这也符合公司向新能源汽车战略转型的决心和我们既定的发展方向。”

然而，双方合作4年，大众对问界这个品牌的认知，依然是**主导，赛力斯并没有借助**的影响力，带动其他品牌的水涨船高。一旦问界在**体系中的重要性下滑，那么赛力斯的困境就会显现。

张正萍的新难题

在问界身上，**做出了成功案例。充分印证了自己的技术能力、产品能力、渠道能力、议价能力。

随着问界系列的成功，车企纷纷给**递来橄榄枝。大到奇瑞、北汽，小到江淮，**都相继推出了新的车型。

曾经认为与**合作“出卖灵魂”的上汽，也联合**推出了尚界。

与赛力斯的当方面迎合不同，尚界开始，**也逐渐进行了更大力度让步。比如，与上汽合作的尚界H5，**上次将价格下探到了20万元以下。

“五界”的成型，推升了鸿蒙智行销量的进一步增长。与之相应的是问界占比的持续下滑。

合作之初，问界就是**造车的唯一标的。而如今，问界的销量占比已经降至2025年末的60%。

如果是“五界”尚且是**智选模式的进一步扩军，那么“华境”“启境”“奕境”则是**对合作模式的进一步创新。

以广汽与鸿蒙合作的“启境”为例，广汽将依托整车研发制造体系及供应链优势，负责产品定义、生产制造与渠道服务；**则提供智能驾驶、智能座舱、智能车云等全栈解决方案。这并不是简单的HI模式，也不是智选模式，广汽保留了更大的权限。

随着**造车队伍的壮大，作为赋能者的**，本身**的资源就有限，队伍壮大势必无法兼顾，问界的战略地位正在逐渐降低，在鸿蒙智行官网，首屏滚动页面最先出现的是尚界和享界。

这也意味着，赛力斯正在回到与其他车企回到同一起跑线。问界有的，其他车企可能都会有，对于根基并不深厚的赛力斯，这将是真正的难题。

抱紧**的大腿，赛力斯的各项指标经历了前所未有的提升。但**有更大的野心，不会一直为赛力斯保驾护航。当初的“糟糠之妻”，正在随着**造车圈壮大而损失当初独享的资源。考虑到赛力斯其他品牌始终没能进一步，张兴海父子真正的挑战已经近在眼前。