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看到蔚来那份盈利预告时，我盯着屏幕愣了好几秒。我的第一反应不是“终于盈利了”，而是这盈利的“纯度”高得有点超预期。

GAAP口径下2到7个亿，Non-GAAP直接干到7到12亿——双口径同时为正，这才是真正的含金量。

业内都懂，很多所谓的“盈利”是会计艺术，剔除掉股权激励、折旧摊销这些大头后才勉强好看，核心业务还是流血。但蔚来这次，意味着即便按最严苛的美国会计准则，它也已经实现了经营层面的真金白银净流入。

更重要的是，看看这份成绩单诞生的大环境。去年四季度，行业面临置换补贴退坡、年底翘尾效应消失，不少同行都在挥泪清库。在这种逆风中，蔚来不仅站稳了，还交出了预告盈利的答卷。这不是财务魔术，是体系竞争力刚性兑现的信号。

盈利拆解：不仅仅是“止血”，更是“造血系统”升级

Non-GAAP和GAAP之间约5亿元的差额，主要就是股权激励等费用。这透露了一个关键信息：蔚来没有为了账面盈利而削减核心激励或研发投入。该花的钱还在花，发展后劲没丢。

把时间拉长看，这场惊天逆转，本质上是一次“经营质量的核裂变”。

预告中特别强调“持续推行全面降本增效”，这指向的不是断臂求生式的收缩，而是 “精益化效率革命” 在起作用。CBU（整车业务单元）机制让每个单元都像创业公司一样思考成本，从研发、采购到制造的全链路成本意识已经觉醒。当一家成熟企业开始用创业公司的“抠门”精神算账，利润表的改善才只是开始。

结构质变：大车战略与体系能力的双重胜利

销量的背后，是一场静默的“产品结构革命”。Q4的强势，并非简单走量，而是高毛利车型的集中爆发。

全新ES8单月销量突破2.2万台，刷新了40万元以上车型的月销纪录，其毛利率超过20%。

乐道L90的毛利率也稳居15%-20%区间。

当销量支柱从早期车型转向ES8+L90这样的“大车组合”，整车毛利率从Q3的14.7%冲向往Q4的18%目标，就成了必然。

更值得玩味的是三品牌矩阵的协同发力：蔚来品牌站稳高端，乐道成功切入主流家庭市场（成交均价突破25万），萤火虫则实现了真正的“破圈”（86%车主来自非蔚来用户）。从十几万到八十万的价格带，蔚来完成了分层覆盖，且在每个细分市场都瞄准了最优毛利。这种 “结硬寨，打呆仗” 的扎实渗透，远比盲目扩张更可持续。

资产觉醒：被低估的“隐形利润中心”

市场长期将目光聚焦于整车销售，却忽略了蔚来另一个关键的转变：换电网络正从沉重的“成本中心”蜕变为“利润中心”。

一个核心数据是：截至去年三季度末，蔚来换电站的单站日均换电次数已达约45次，显著高于业内估算的盈亏平衡点（约30次）。这意味着，换电网络本身已开始产生正的现金流。同期，能源服务业务收入首次突破5亿元，毛利率达18.2%，商业模式已经跑通。

“1亿次换电”即将达成的里程碑，其意义远超一个数字。它意味着这套网络已形成强大的用户习惯和网络效应。与宁德时代及多家车企的战略合作，本质上是行业在为这套成熟的补能标准买单。“可充可换可升级”不再只是服务口号，而是转化为实实在在的产品竞争力和用户粘性。

研发重构：从“烧钱”到“精准投资”

财报中另一个关键信号是研发费用的变化：同比、环比均显著下降。但这绝不能简单理解为“砍研发”，而是一次 “去肥增肌”的战略转向。

资源正从“重复造轮子”的泛化投入，向智驾大模型、自研芯片等核心攻坚领域倾斜。例如，蔚来世界模型（NWM）已推送给数十万车主，这意味着其在“感知-决策”的核心技术路线上取得了实质性进展。同时，NT3.0平台通过提升零件通用化率、量产自研芯片（如神玑NX9031）来实现“结构性降本”。这种“战略性加码”与“结构性降本”的组合，才是高质量增长的核心能力。

估值之变：从“市梦率”到“市盈率”的锚点切换

去年李斌提出进入“第三发展阶段”（高质量增长阶段）时，市场尚有疑虑。如今，这份盈利预告便是最有力的注脚。

资本市场对蔚来的估值逻辑正在发生根本性转变：从为梦想和未来买单的“市梦率”，切换至审视其持续造血能力的“市盈率”。当经营利润转正成为现实，且盈利并非以牺牲未来为代价时，估值的锚点就彻底改变了。Q4这7到12亿的利润，是打开新估值纪元的钥匙。

当然，单季度盈利只是起点。CBU改革的深化、换电网络的持续正向循环、智驾口碑的转化，都在为2026年的持续增长蓄力。经历了完整的周期洗礼，如今的蔚来展现出一种难得的“战略克制”——聚焦主业，专注卖车，在每个细分市场追求极致的产品力和健康的毛利。

十年饮冰，难凉热血。蔚来的这场“成人礼”，不只是数字上的转正，更是一家企业穿越周期、完成体系能力锻造的标志。它证明了一条路：长期主义、技术驱动与商业效率，可以共存。

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