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美伊战争打得差不多了，该回来打新了！

AI算力核心标的，广合科技正式招股！

作为AI服务器PCB领域的国产龙头，这只二婚股一亮相就吸引了无数目光。

话不多说，它到底值不值得打？咱们直接扒开看。

01 业务背景：AI算力卖铲人，卡位绝对硬核

一句话说清楚：广合科技，是给AI服务器和数据中心造大脑主板（PCB）的。

当全球都在为AI疯狂建算力、买服务器时，里面最核心、最精密的那块“心脏”与“神经板”，很可能就出自广合。它的行业地位，用数据说话，非常硬核：

• 在算力服务器PCB赛道：中国第一，全球第三。

• 在更高端的CPU主板PCB领域：同样是中国第一，全球第三。

这意味着，它牢牢卡在了当前最炙手可热的AI算力基建产业链上，而且处在技术附加值最高的环节之一。它的生意，核心在于 “高端定制”：

• 算力场景（核心，占收入70%）：专为AI服务器、数据中心交换机制造“大脑主板”，技术门槛和利润都最高。

• 工业与消费场景：构成业务基本盘，提供多元化支撑。

一句话总结：这是一家深度绑定AI算力增长浪潮的技术驱动型高端制造企业。其护城河在于长期积累的技术工艺和通过顶级客户（全球主流服务器品牌）的认证。

02 财务情况：增长快、毛利高，收款压力大

看它的财报，会发现典型的高增长、高端制造特征：利润可观，但钱没收回来。

1.增长迅猛，利润丰厚

• 营收利润双高增：营收从2022年24.1亿增至2025年前三季38.4亿；净利润从2.8亿增至7.2亿，增长强劲。

• 毛利率硬气：综合毛利率长期稳定在33%以上，算力PCB的毛利率更是高达37%左右。这说明其产品有很强的技术溢价和定价权。

2.最大的隐患：赚的利润，都是“应收账款”

• 回款慢：应收账款周转天数长达103天（超过3个月），对制造业来说偏长。

• 欠款多：到2025年9月，应收账款高达17.3亿元，是账上现金（7亿元）的两倍多。

• 现金流压力：经营赚的钱，很多以“白条”形式趴在客户那里，而公司还要持续投资扩产，导致现金流并不宽裕。

为什么回款慢？

因为它面对的都是服务器大厂或品牌商，在产业链中相对弱势，议价能力更多体现在产品和技术上，而非付款条件上。

财务总结：这是一家 “赚了丰厚的毛利，但赚了紧张的现金流” 的公司。它充分受益于AI浪潮，但巨大的应收账款是悬在头上的剑，考验其运营效率和客户质量。

03 发行结构分析（打新必看）：折价45% vs 高估值，博弈点清晰

直接上数据：

• 发行价：≤71.88港币/股

• 入场费：每手交易单位为100股，入场费约7260.49港币

• 保荐人：中信+HSBC

• 估值与折价：虽然对比今日A股折价45%+，但要知道从今年1月份起，因为超预期的业绩报告和拟港股二次上市导致22%的股价上涨……

• 基石：基石豪华！涵盖了顶级PE机构（CPE）、国际知名资管（瑞银、惠理、霸菱、Eastspring）、知名投资机构（景林系列）、保险公司（大家人寿）和银行理财子公司（工银理财）等多元化机构投资者12家合计占比44.94%

• 绿鞋：无！！

• 发行机制：B，10%，无回拨。

散户一共46,000手，盘子适中......但要关注一个关键的估值矛盾：

其A股估值（动态市盈率约54倍）在PCB行业中已处于较高位置。港股发行估值对应约30倍，虽因折价显得“便宜”，但仍高于行业平均水平（20-25倍）。这意味着，45%的折价中，可能包含了对其A股高估值的一定修正预期。

打不打？！——有点打头，最后一天看看其他股再决定

虽然赛道好、技术硬、基石护盘能力强，但高估值和无绿鞋也是实打实的风险点。如果确实看好想参与，建议在申购截止前一天，务必再对比一下A股折价是否依然诱人，再作决定。

另外，近期新股扎堆，资金可以综合比较，优中选优。

$广合科技(01989)$ $飞速创新(03355)$ $国民技术(02701)$