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受影视剧“小年”和商誉减值的一次性影响，阅文集团2025年收入73.7亿，净亏损7.76亿，经调净利润8.58亿。这份财报落地后阅文业绩“铁底”也将正式铸就。

在AI应用驱动下，阅文集团各经典IP基业长青，短剧、漫剧等新兴内容及衍生品收入高速增长，阅文集团大概率处于新一轮成长周期的发轫之始。

01 多模态内容联动拉动自营渠道MAU增长，阅文集团在线阅读收入保持稳健

去年 $阅文集团(00772)$ 在线阅读业务延续了以付费为主的经营模式，《诡秘之主》《大奉打更人》两部作品均订相继突破30万，成为付费阅读的新里程碑。起点新增均订过10万的作品同比增长40%，获得超1万月票的作品数量增长20%······

阅文“IP多模态联动”经营愈发得心应手。今年1月《年少有为》开播后起点读书上的原著阅读用户数环比提升20倍！由阅文网文改编的漫剧《三千庇护》火爆全网之际，起点原著小说《我在永夜打造庇护所》顺势被“抬进”畅销榜前十。

随着阅文在线阅读渠道改革进入尾声期以及“IP多模态联动”持续发力，2025年阅文自有渠道MAU同比增长30万。全年在线阅读收入增至40.5亿元，整体保持稳健！

02 短剧、漫剧补强阅文中短篇IP可视化短板，AI驱动阅文漫剧半年收入破亿

阅文集团CEO侯晓楠2025年提出了“精品化、产业化、全球化”的三级发展模型，IP改编业务正是阅文三级发展模型的优质“试验田”。

（云合数据）

2025年阅文上线了《大奉打更人》、《扫毒风暴》少量长剧。不过《国色芳华》《朝雪录》均由阅文IP改编，TOP 10长剧中改编自阅文IP的占一半。

2024年我国IP授权市场规模达1561亿元。背靠起点读书网等网文平台的阅文集团作为国内最大的“IP发源地”，现已与200多家头部消费品牌达成授权合作。阅文IP改编的游戏《斗罗大陆猎魂世界》去年暑假上线后首月流水突破3亿元。随着“Z世代”成为消费主力军，传统行业公司纷纷启动IP联名等年轻化策略，阅文IP授权长期增长可期。

云合数据显示2025年我国上新长剧624部，同比减少31部，这与短剧内容爆发以及视频平台将长剧预算挪到短剧有关。

（QuestMobile）

我国短剧月活用户数从2023年初的200万人增至2025年底约3亿。

（QuestMobile）

短剧用户月均使用时长从2023年初的4.35小时/月增长至26.09小时/月。

短剧、漫剧对阅文集团内容生态意义重大。

首先短剧、漫剧让中腰部IP拥有了低成本视觉化的机会，将IP“可开发池”扩大了数倍，让IP改编“高频多元”；

其次短剧、漫剧变现周期较大型影视剧更短，可规避阅文集团影视剧变现周期长导致“收入断层”的情况；

最后短剧、漫剧用户人数、播放量增长快，有助于阅文集团“生态卡位”。

云合数据显示，2025年国内共上线527部横屏短剧，同比增加125部。阅文集团去年产出122部短剧，并以60%+的爆款率大幅领先行业15%的平均水平，作品整体播放量突破500亿。

阅文出品的《好孕甜妻被钻石老公宠上天》位列云合年度播放榜TOP 4，全网播放量超35亿，总流水破8000万；《我真没想重生啊》上线三日作品热度便突破7000万，一周播放量突破十亿，第二季预约人数已近500万；《我家娘子，不对劲》热度峰值突破6000万，人均观看时长72分钟。系列IP短剧《我家娘子，不对劲2》上线首日热度便狂飙至6300万，并反向带动首部作品热度回升至4500万以上。《我家娘子，不对劲3》尚未上线预约人数便突破200万。

2026开年阅文男频短剧《极品家丁》平台热度突破5300万；女频《南城待月归》上线首日热度7150万。另有多部短剧热度超5000万······

2025年是漫剧元年。DataEye研究院预计2025年漫剧市场规模约168亿元，2026年有望超240亿。

（DataEye）

现阅文已与酱油动漫、奇想、知行合一等头部漫剧制作机构建立深度合作，去年10月阅文还投资了酱油动漫加码AI漫剧。

仅去年阅文漫剧就有《大明贤婿》《刷爆无敌模拟系统》《魅魔叛主》等12部作品播放量破亿，百部作品播放量破千万。2025年阅文漫剧“首战告捷”，半年收入就超1亿元。

（DataEye）

今年阅文新作《诡异婚配》再度霸榜头部漫剧平台热播榜第一。仅以刚刚过去的2月份为例，阅文就发行了8部新漫剧，播放量3.05亿，两项数据均位于行业TOP 2。

近期抖快、 $哔哩哔哩(BILI)$ 加强对内容重复/低质的短剧、漫剧的审核力度。审核从严趋势下，平台更倾向于与“可控、稳定、可复用”的内容方合作。

作为业内少数体系内自有IP、产品开发、制作、全渠道营销发行及终端销售渠道的全产业链IP大厂，短剧、漫剧竞争“纵深化”后，阅文优势显著。

近10年来阅文连载网文数量超1000万部，推动4000+作品IP改编，换算下来阅文仅有不足万分之四的IP被改编。在AI工具化的时代，阅文的“IP富矿”变现潜力极大。

现字节的AI视频生成大模型Seedance 2.0可根据文本/图像创建电影级视频，无需手动编辑。可迪士尼却指控字节未付报酬便利用其作品训练/开发AI视频生成模型。AI能够为漫剧、短剧规模化落地提供技术支撑，并推动内容产业链价值分配结构变化。此前上游IP供应商分账率只有个位数百分比，在内容制作AI化后，阅文集团IP授权分账率有望提升。

2025年创作大会上，阅文集团推出了“妙笔通鉴”、“版权助手”和“漫剧助手”三款AI新应用。其中“妙笔通鉴”可用于回溯已创作内容，整理出人物关系图谱、世界观，还可以避免前后情节矛盾，交代的情节断档脱钩等问题。

“版权助手”为B端用户提供从通用知识问答到影视、动漫、短剧、漫剧等定制设定集的全链路服务。“漫剧助手”能深度拆解网文、网文风格化素材、可一站式完成改编-生成-剪辑的创作链路全覆盖。

在漫剧助手辅助下，阅文及其合作伙伴产出了《重生成蛇》《诡异命纹》等多部爆款作品。未来阅文亦有望推出视频生成类AI应用，提升IP改编效率并降本。

03 衍生品GMV 11亿同比翻倍，阅文或凭借全产业链工业化实力提高衍生品市占率

近两年阅文集团加大衍生品线上+线下、自有+分销渠道布局。现阅文集团已完成全国十大核心城市的自营门店布局，分销渠道伙伴突破1万家。4月8日，阅文将举办“首届阅文好物渠道伙伴合作大会”，预计衍生品渠道侧会有更多支持政策流出。

近年来阅文陆续参股卡牌公司Crossing、Hitcard以及毛绒玩具大厂超级元气工厂。2025年阅文集团出品超200款自研产品，包括21弹卡牌，贵金属、搪胶毛绒、箱包配饰等新品类亦有突破。

像《诡秘之主》克莱恩生日限定金钞一经发售即跃居天猫“卡通动漫周边榜单”GMV第一。阅文集团去年衍生品GMV超11亿，是前一年的2倍多。

某消费品牌高管曾表示“用户把品牌带回家，是对品牌忠诚度最好的诠释”！衍生品大卖也间接助力阅文IP延长生命周期，实现“IP长青”！

弗若斯特沙利文统计，2024年全球潮玩市场规模突破400亿美元，我国去年“谷子经济”市场规模预计突破2000亿元。

另据iiMedia Research统计，去年我国泛二次元周边市场规模或高达6521亿元，同比增长9.1%。2029年这一数字有望增长至8344亿元。

阅文集团去年衍生品11亿GMV仅占我国谷子经济市场规模的千分之五，泛二次元周边市场规模的千分之1.6。云合数据显示，去年全网动漫播放霸屏榜TOP 10作品中有9部改编自阅文IP。据悉阅文正陆续向合作伙伴开放自身能力，发力代理发行业务。

考虑到阅文IP在国内动画赛道影响力断层领先，且代发行等业务多元并举，阅文衍生品收入距离天花板还很远。

雷报发布的《2025年IP经济年度报告》显示，近1年来63家二次元零售品牌门店数由1032家缩减至904家，“谷子经济”竞争正从规模扩张向全链路经营转变。产品、渠道、运营、生态等IP全产业链工业化无短板的阅文集团衍生品竞争力只会更强。

04 阅文集团IP出海进入“全球共创”阶段，海外收入或处于爆发前期

全球化是文娱企业的必由之路。日本文娱企业卡普空、任天堂海外收入占比常年在70%以上。阅文集团可比程度最高的综合性IP大厂万代南梦宫2025Q3海外收入占比已升至36%。

2025年WebNovel（起点国际）上线的AI翻译作品累计超17000部，收入同比增长39%。

截至2025年10月末，阅文集团在海外推出覆盖14个语种的超1300部出版作品、2100余部漫画、80多部动画、超100部影视作品、超13000部网文。

有声作品《我的吸血鬼系统》播放量达11亿，《斗破苍穹》系列动画在YouTube播放量达11.8亿次，累计观看时长1.59亿小时。《诡秘之主》被翻译成七国语言在全球190多个国家和地区播出，动画IMDb开分9.3，成为去年IMDb国产动画中开分最高的作品。《国色芳华》《大奉打更人》《凡人修仙传》等多部影视内容也在Netflix、Disney+等全球平台登顶相关榜单。

去年1月，阅文集团携《全职高手》《狐妖小红娘》《庆余年》等IP在新加坡举办“阅文嘉年华”活动。

与此同时，阅文正式启动衍生品出海计划。首批出海的卡牌、吧唧等品类超30种、SKU超230个。去年7月阅文在日本的首家限时快闪店在茑屋大阪IP书店开业，阅文衍生品出海正加速推进！

9月《道诡异仙》与新加坡环球影城合作，完成“IP乐园”模式在海外的首次落地。阅文IP出海已从单一模态的内容输出过渡到跨模态本土化全面渗透。相较成熟的全球IP巨头，阅文集团海外收入占比仍有大幅提升空间。

阅文集团近期股价回撤有三方面原因：一是恒指、恒生科技指数回撤，风险偏好降低；二是港币兑人民币汇率阶段性贬值，港股通标的短期抛压增加；三是影视剧收入放缓叠加商誉减值。

实际上商誉减值不会损失阅文现金流，反倒会让阅文轻装上阵，对后续净利润释放有益！在2025年长剧收入低基数的基础上，今年短剧、漫剧、衍生品大概率延续爆发，从而拉动阅文集团营收、利润重回上升通道。

世界是我们的，也是Z世代的，但终究会是Z世代的！白酒跌落，“谷子”加冕新王说明增量消费主力正在向Z世代过渡。而新的消费趋势一旦形成持续时间也较长。

立足长期视角，国内手握重磅IP最多、全产业链工业化能力最强、IP出海最成体系的阅文在长期竞争中胜出的几率最大。做部精品长剧都要数年时间，对选择相信IP/谷子经济爆发的投资者而言，时间将会是最好的朋友！