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先说结论：明略科技（2718.HK）这票，是当下港股AI应用里少数能看业绩兑现的标的。不是那种PPT造车的，是真有客户、真赚钱、真技术。但贵不贵？得细说。

业绩拐点：终于不烧钱了

AI公司最怕什么？怕一直烧钱看不到头。明略2025年上半年营收6.44亿，同比增长14%，看着一般对吧？但经营利润614万，扭亏为盈了。

这个扭亏很关键。说明什么？说明商业模式跑通了，不是纯粹靠融资续命。毛利率55.9%，连续四年稳在50%以上，订阅收入占比62%——这组数字说明是产品化卖钱，不是苦哈哈做项目交付。

 根据盈利预测，2026年有望实现净利润3700万元。

技术壁垒：全球第二不是吹的

明略的Mano模型在OSWorld榜单总榜全球第二，仅次于Anthropic的Claude-Sonnet-4.5。OSWorld测的是AI在真实操作系统里干活的能力，不是聊天扯淡，是真能帮你点网页、填表格、做数据分析。

做到这水平靠的不是运气，是十几年的积累。服务135家《财富》世界500强，覆盖零售餐饮几十个行业，沉淀下来的企业级知识图谱专利量全球前五。这才是护城河。

看看落地数据：明略的智能门店系统部署了3万多家餐厅、5.3万家零售店，AdEff广告测试15分钟出结果，跟真人测试相关性0.89。这些都是真刀真枪干出来的。

商业化：两条腿走路

明略的商业化很实在。一条腿是秒针系统，老牌业务，现金流稳定，基本盘扎实。

另一条腿是AI新业务。DeepMiner企业级专有大模型去年9月推出，今年2月跟卓正医疗合作RaaS模式，AdEff已经进入印尼市场。出海+垂直行业渗透，都在起量。

特别看重RaaS这个模式（Agentic Marketing服务），这是从卖软件转向卖服务，客户粘性更强，LTV（客户终身价值）更高。

 估值算账：420亿市值贵不贵？

明略上市首日市值420亿港元，现在调整了一波。贵不贵？算笔账。

如果按照2026年净利润3700万算，当前市值对应的PE确实不低。但考虑几点：

第一，AI应用元年（2026年）的行业β，明略作为"全球Agentic AI第一股"，稀缺性溢价合理。

第二，刚被纳入恒生综合指数，被动资金会配置。

第三，135家世界500强客户背书，腾讯、红杉站台，基本面扎实。

但风险也得说：一是盈利持续性，上半年扭亏是昙花一现还是趋势确立，要看全年财报；二是竞争，智谱、MiniMax也在往行业应用渗透，护城河能守多久；三是客户集中度，大客户需求波动会影响业绩。

观点

明略这公司，20年干过来，从秒针系统到DeepMiner，走的不是资本催熟的路子，是一步步客户积累。吴明辉这人有意思，北大数学系出身，不爱讲AGI概念，就认"企业需要能干活的AI"。

现在明略已经从讲故事阶段进入交答卷阶段。对于想配置AI应用又怕踩雷的投资者，明略这种毛利率稳定、已盈利、有世界500强基本盘的公司，值得放进观察池。

关键跟踪指标：2025年全年能否接近盈亏平衡、DeepMiner客户拓展速度、出海业务增量。

总之，AI赛道里，能真正"干活"的公司，比只会"聊天"的稀缺多了。明略属于前者。

$明略科技-W(02718)$

@爱发红包的虎妞