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拼多多交出了一份不太“拼多多”的年报。 $拼多多(PDD)$

2025 年，公司实现营收 4318 亿元，同比增长 10%，但净利润下降至 994 亿元，同比下滑 12%——这是拼多多上市以来首次出现年度“增收不增利”。

管理层在财报会上坦言，成本上升是主动行为，总成本 1888 亿元，同比增长 23%，远高于收入增速。这背后核心变量是海外业务 Temu，也是拼多多全球战略的关键试验场。

一刀切下，商业模式被迫重写

5 月 2 日，美国取消 800 美元以下小包免税政策（T86），直接打断了 Temu 以低价 + 直邮快速扩张的模式。

过去两年，Temu靠 T86 清关模式和极致补贴，快速跑通全球市场，实现 GMV 数百亿美元规模。但政策取消后：

• 高额关税 + 空运成本叠加，低价商品直接进入亏损区间

• 空运直邮几乎无利可图，部分SKU成本翻倍

从运营角度看，这是一种典型的“政策风险被动触发型重构”。Temu不得不在一年内完成物流、清关和履约的底层调整。

模式转型：从跨境到本地化

面对冲击，Temu快速调整：

物流侧：

• 空运大幅下降，转向海运 + 前置仓储

• 高价值产品保留少量空运

清关侧：

• 政策取消 T86 → 转向 T01/T11 一般贸易

• 关税成本稳定在 3%-5%

履约侧：

• 从平台全托管 → 商家分担

• 中国发货 → 本地仓发货

截至 2025 年底，欧美本地发货占比接近 90%，半托管模式也在快速推进。

分析：这是典型的“从效率驱动到韧性驱动”的调整。Temu曾依赖政策红利和规模优势，如今则在建立长期可控的成本体系和本土化供应链，这对于全球跨境电商是一次必要但高成本的洗礼。

欧洲成为新增长核心

美国市场增速放缓后，Temu把战略重心转向欧洲。

2025 年，欧洲 GMV 增速高达 90%，贡献约 40% 全球 GMV。背后逻辑：欧洲低价刚需市场广阔，亚马逊及线下渠道定价普遍高于实际需求，Temu的低价策略正好满足市场空白。

潜在风险：

• 2026 年 7 月欧盟取消 150 欧元免税政策

• 欧洲市场成本将进一步上升

• 本地仓建设和半托管模式推广仍需时间

也就是说，欧洲虽然是增长最快的市场，但盈利和扩张仍高度依赖政策和供应链执行能力。

盈利压力下，战略开始收敛

管理层仍强调“继续投入”，但市场观察显示，Temu正悄然进入盈利考量期：

• 向商家开放站内广告 → 平台收入增加

• 引入罚款和降价机制 → 毛利率提升

• 本地仓 + 海运 → 物流成本下降

• 部分半托管区域已实现盈亏平衡或微利

分析：这一调整反映 Temu从“烧规模”向“控成本 + 盈利”过渡。海外市场的极致低价打法无法无限持续，适度收敛和本地化布局是保持长期竞争力的必然选择。

“新拼姆”战略：拼多多的全球化野心

更重要的是，拼多多提出 “新拼姆”战略：

• 自建品牌部门

• 直接生产和销售

• 面向全球市场

本质是：从“平台型供应链导流” → “自营型品牌 + 全球化销售”。

这一步是拼多多过去八年积累供应链能力的自然延伸，也意味着利润空间被重新打开。相比过去靠商家代工赚取少量服务费，新模式允许拼多多直接从生产端锁定利润，但也承担更多运营和产品风险。

挑战与不确定性

Temu虽然已经证明“低价+规模”可行，但盈利仍充满不确定性：

1. 政策风险：美国、欧洲关税、免税政策仍可能波动

2. 市场竞争：拉美、东南亚面临本地强势玩家

3. 合规风险：供应商多为小品牌，跨国法律、反补贴调查仍存在

4. 运营压力：本地仓、半托管模式的成本、物流与退换货挑战巨大

分析：Temu 的模式已进入“高杠杆博弈期”。过去靠烧钱抢市场，现在靠供应链管理和本地化能力决定能否盈利。短期利润压力仍大，但长期潜力依然存在。

拼多多的海外业务 Temu，正经历一次“政策驱动 + 战略升级”的全球化洗礼。

从“低价直邮模式” → “全球本地化履约”，
从“平台抽佣” → “自营品牌 + 毛利管理”，

Temu 的增长节奏被打断，但商业韧性正在建立。

未来 3-5 年，如果政策风险可控、半托管模式成熟、欧洲和北美本土仓配比达到预期，Temu 有望实现规模与盈利的平衡。

Temu 的成败，不在于能否快速烧出 GMV，而在于能否在全球复杂环境中，将规模优势转化为持续利润和供应链韧性。