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新能源浪潮轰轰烈烈，国产高端车型终于把BBA拉下神坛。但行业的另一面，价格战杀得血流成河，多数车企深陷低价厮杀，利润都快被榨干了。

可就在这样的内卷大背景里，赛力斯走出了一条完全不同的路。

看了眼最新的财报数据：2025年营收1650.5亿元，归母净利润59.6亿元，连续两年盈利；经营现金流289.1亿元，账上资金储备充裕到令人羡慕。最关键的是，新能源毛利率干到了28.8%——这个数字，比比亚迪、特斯拉、小鹏、理想、蔚来都高。

赛力斯凭什么？

答案就一句话：125亿，砸出来的。

125亿研发，没有白花的钱

先看数字。2024年研发投入70.53亿元，2025年猛增至125.1亿元，同比增长77.4%。在新势力里排名第一，增速断层领先。研发人员9019人，占员工总数41.1%，累计授权专利8046件。这个研发密度，已经把一家车企硬生生做成了技术科技型企业。

问题是——钱花哪儿了？

魔方技术平台2.0，这是拉高毛利的核心底牌。多动力兼容、全品类覆盖，研发周期大幅缩短、生产成本持续下探。超级增程，赛力斯从2016年就开始布局，第五代增程系统热效率达44.8%，油电转换率3.65kWh/L，直接反超理想，市占率37.5%登顶行业第一。还有智能安全、汽车产业大脑等，每一个方向都指向核心竞争力。

更关键的是，赛力斯已经跑通了“高研发→高技术→高毛利→高盈利→再高研发”的正向循环。每一辆问界M8、M9卖出去，都在为研发贡献弹药。这种靠自身造血支撑高研发的模式，和那些卖车亏出血、靠融资续命的对手，完全不在一个维度。

高端市场已经变天

说了那么多技术，最终还是要看市场。

2025年，问界累计交付超42万辆，登顶中国豪华品牌榜首。M9全年交付超11万辆，连续两年稳居50万级销冠；M8全年交付超15万辆，40万级销量第一。问界品牌均价突破38万元，全面赶超BBA。

更震撼的是用户结构——62%的问界M9车主来自BBA增换购。这说明什么？高端用户用脚投票，主动放弃了传统豪华燃油车，愿意为问界支付溢价。这种品牌护城河，不是靠降价能复制的。

而这一切的背后，就是125亿研发沉淀下来的硬核产品力。问界M9的C-NCAP综合得分率93.7%，720度安全架构、全球最大一体化压铸后车体，68%车主冲着智能安全来买。这种“科技豪华”的壁垒，BBA短时间内根本追不上。

三重布局，为长期主义争取时间

技术研发有自己的节奏——超级增程从第一代到第五代，跨越近十年。但资本的耐心，通常以季度为单位计算。如何化解这个矛盾？

赛力斯用三次关键布局给出了答案。

第一，115亿元收购引望10%股权。这不是盲目买技术，而是跳过低效自研，把精力集中在增程、平台等核心优势上。第二，全资持有问界商标，把品牌主动权握在自己手里。第三，打通A+H两地上市，成为首家“A+H”两地上市的豪华新能源车企，让融资渠道更多元。

这些动作的共同逻辑：用资本手段为长周期研发争取时间，同时守住技术、品牌、资金三大核心自主权。

市场仍存在认知错位

即便如此，赛力斯依然被低估。

市场最大的误区，是用其他新能源车企的评判标准来衡量这家技术科技型企业。少部分投资者只盯着当期利润增速放缓，却忽略125亿研发正在沉淀成长期核心壁垒。短期股价是情绪投票，长期价值靠硬核实力称重——百亿研发的沉淀价值，远不是当下财报所能体现。

事实上，多家券商已经给出了正面评价。国信证券认为赛力斯作为豪华车领域标杆车企，应有一定的估值溢价。华创证券给予赛力斯2026年A股25倍PE估值，对应目标价195.80元。东吴证券也给出了“买入”评级。

新能源行业洗牌已经进入深水区，BBA试图用电动化反扑，其他新势力想要向上突围。但无论竞争如何惨烈，能成功穿越周期的，永远是手握硬核技术、战略清晰坚定、坚持长期投入的企业。

对赛力斯而言，主动放缓短期利润增速，用125亿研发砸在当下、布局未来——市场终究会给一个公允的评价。

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