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驭势科技是港股 18C 章下封闭场景 L4 自动驾驶第一股，深耕机场、厂区、港口等场景，机场自动驾驶市占率达 90.5%，厂区市占率 31.7%，是商业化落地领先的自动驾驶解决方案商。

一、打新核心数据

1、基础发行信息：全球发售1446.12 万股，香港公开发售72.31 万股（占比 5%，18C 可回拨至 20%），国际配售1373.81 万股（占比 95%），没有绿鞋，但有发售量调整权15%。

2、发行价与入场费：固定 60.3 港元 / 股，每手 50 股，每手金额3045.4 港元。

3、基石投资者：3 家机构（雄安自动驾驶、CYGG、Starwin）合计认购2.61 亿港元，占发行规模29.96%，其中雄安国资旗下平台认购 2.24 亿港元，锁定期 6 个月，产业与国资认可度强。

4、认购热度：预计超过4000倍

5、甲尾 / 乙头 / 顶头（参考）：甲尾约800 手 / 243.6 万港元；乙头801 手 / 243.9 万港元；顶头1.8 万手 / 5454 万港元。

6、募资用途：净额约 7.95 亿港元，46.7% 用于研发迭代，33.5% 用于海内外业务扩张，9.8% 用于战略投资，10% 补充流动资金。

7、关键时间：招股 5.12-5.15，暗盘 5.19，上市 5.20。

二、财报核心分析

1、营收表现：2023-2025 年营收1.61 亿 / 2.65 亿 / 3.28 亿元，CAGR42.7%；2025 年同比 + 23.8%，软件解决方案收入占比 21%→37%，高毛利业务占比提升。

2、毛利率与盈利：2023-2025 年毛利率48.8%/43.7%/51.1%，2025 年显著回升；净亏损2.13 亿 / 2.12 亿 / 2.30 亿元，2025 年亏损扩大主因研发投入加码。

3、研发投入：2023-2025 年研发1.84 亿 / 1.96 亿 / 2.34 亿元，占营收114.3%/ 74.0%/ 71.2%，重点投入 L4 技术迭代、多场景适配与海外落地。

4、现金流与现金：2025 年经营现金流 -1.74 亿元 ,持续净流出；现金及等价物1.13 亿元，按当前烧钱速度仅够支撑约 6 个月，募资迫切。

5、客户与应收：2025 年前五大客户占比62%，集中度较高；应收账款占营收96.3%，回款周期长，现金流压力大。

6、核心风险：持续大额亏损（拐点不明）；现金流紧张（依赖募资）；应收账款高企（回款风险）；行业竞争加剧（开放道路与封闭场景双线竞争）；港股智驾板块低迷（多只次新股破发）。

三、打新策略

估值定位：发行后市值97.98 亿港元,H股市值76.42亿元，2025 年 PS 约26 倍，高于希迪智驾（10.8 倍），低于小马智行（44.5 倍），估值依赖封闭场景高市占与软件化转型预期。

驭势科技作为封闭场景 L4 自动驾驶龙头，机场场景市占率绝对领先、营收高增、毛利率改善，国资基石强背书，短期具备情绪驱动上涨动力；但持续大额亏损、现金流紧张、应收账款高企、智驾板块低迷是核心风险，商业化盈利兑现周期长，需警惕上市后情绪回落与业绩不及预期风险。

对于打新，可以冲，纳通概念强，快速卖出策略。预计最终倍数近5000倍，公开手数14462手，按20%回拨后，公开手数57848手，预计36万本金以上融资认购可稳中，乙头更稳。和拓璞冲突，原50多万账户各认购一个甲尾性价比高，资金充足的两个都要。小资金账户如本金低于5万现金摸当抽奖，同样的，一般情况暗盘快跑。最近上市的，这两个货量算大的。

$驭势科技(01511)$