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光产业链里，谁是 HBM，谁又会变成 DDR？

中际旭创，从 2023 年初的 19 块钱，涨到了现在的 1100 多块。

接近 60 倍。

如果你今天才第一次看到这家公司，大概率会有两个反应：

第一，涨了这么多，还能买吗？

第二，要是追不动了，还有没有「下一只」？

这其实是同一个问题 —— AI 产业链里最值钱的环节，到底在哪一段？

存储篇我们找了一路，最后的答案叫 HBM。那光这条链呢？涨疯了的光模块，是光里的 HBM，还是会变成光里的 DDR？

先说为什么涨：它们确实是这轮真正赚到钱的赢家

光模块这一轮涨疯，不是炒作，是真赚到钱了。

中际旭创在 800G 和 1.6T 高速光模块上都处于全球第一梯队，2025 年全年归母净利润 107.97 亿元、同比翻倍，2026 年一季度再同比大增 262%，是不少公募基金的重仓股；新易盛、天孚通信也都翻了几十倍。AI 数据中心每堆一台机器，就要插上成百上千个光模块——这一轮 AI 基建的钱，实打实砸进了它们口袋。

所以现在说「光模块是薄利大宗的 DDR」，一眼就被打脸。

但问题从来不是"谁涨得多"，是"谁能接着赚"。

同一条链，有人是 HBM，有人是 DDR

存储篇最狠的一课：同一个存储产业，HBM 吃掉大部分利润，普通 DDR 只能赚辛苦钱。同一条链，不同环节，命运天差地别。

光这条链，迟早也要这么分。而催化剂，就是上一篇说的 CPO——英伟达把光焊进芯片，会把价值从「可插拔模块」往更上游迁：

模块组装（中际旭创、新易盛）

现在最赚钱的环节之一，但也是 CPO 时代最可能被商品化的一段。

光芯片 / 激光器（源杰科技；海外 Lumentum、Coherent）

光器件成本里光芯片占了约一半，卡脖子、价值核心，最像「光里的 HBM」。

光引擎 / CPO 封装（天孚通信；台积电）

CPO 把价值往这里集中。

看上去结论很清楚：买上游就行了。

但市场，比你想得聪明得多。

第一记冷水：上游，早就涨过了

你以为「模块涨太多了，去埋伏还没涨的上游」？

打开数据——更上游的激光器芯片公司源杰科技，一年涨了约 14 倍，比中际旭创还猛，一季度净利润更是同比涨了十倍以上。市场早就把「价值往上游迁」这个故事 price in 了。所谓"还没涨的避风港"，根本不存在。

更直接的信号，在产业链之王那里。这一轮，英伟达先后向 Coherent、Lumentum、Marvell、诺基亚、康宁投了战略资本，唯独没有一分钱投进任何一家纯光模块厂。它在用真金白银投票——押的是上游的芯片和连接，不是中间那段组装。

而模块龙头自己，也早就不便宜了。市场给中际旭创的估值，早已脱离通信板块的历史区间（常年 15–20 倍）——它不再被当成传统通信股，而是被按"AI 网络核心供应商"在定价。更刺眼的是，最懂行的人在高位减持：据公开披露，2025 年底以来，中际旭创控股股东减持套现约 28.7 亿元，核心技术人员也有减持记录。

第二记冷水：赢家，未必换人

更反直觉的一刀在这。

很多人一听「价值迁移」，就以为光模块龙头要完、要被上游取代。但行业的真实情况是——光引擎和光模块在设计、制造、测试上高度相似，现在的模块龙头，极可能顺势自己卡住光引擎这个"HBM 段"。

所以这根本不是「模块输、上游赢」的故事。而是：能往上爬的龙头活下来，只会做低端可插拔、爬不上去的，才被甩下。

所以，真正的问题是什么

先把认错条件摆上——这是投资里最该先想的一句：

CPO 不是明天的事。据集邦咨询的预测，CPO 渗透率要到 2030 年前后才爬到 35% 一档，在那之前可插拔光模块仍是主流。也就是说：只要可插拔继续主导、CPO 推迟，现在这批模块龙头就会继续赢下去。 谁现在就喊「光模块要被颠覆」，是把一件要到 2030 年前后才见分晓的事，当明天在赌。

把这些合起来，真正的问题就不是「光模块会不会死」，而是这一句——

这条链上，哪家公司有能力跟着价值一起往上迁？

涨得最多的，未必是赚到下一轮钱的。所谓「下一只海力士」，如果真藏在光里，也绝不会是涨幅榜第一名，而是那个能跟着分界线一起往上爬、把定价权攥在手里的。

如果今天一定让我选，我不会选涨得最快的，也不会选故事最性感的——我会先找那个能跟着价值迁移一起往上爬的。因为 AI 基建这三年反复证明：真正赚大钱的，从来不是最先涨的，是最后把定价权攥在手里的。HBM 如此，GPU 如此，光也不会例外。

这就是光篇的句号，也是整个 AI 基建反复上演的同一出戏：钱跟着能力走，不跟着涨幅走。

（至于"光"到底能切成几段、每一段是门什么生意——下一篇《光，根本不是一个东西》专门拆给你看。）

我押的是"能往上爬"的那一类。那你呢——这条链上，你押哪一段？模块、光芯片、光引擎，还是封装？ 评论区留一句。

实盘观察，不是投资建议。

本文涉及产业观察标的：

英伟达 NVDA｜博通 AVGO｜Marvell MRVL｜Coherent COHR｜Lumentum LITE｜$中际旭创(300308)$  $新易盛(300502)$  $天孚通信(300394)$