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今年因整车销售数据趋弱，几乎全部主机厂股价表现都不好。 $中升控股(00881)$ 、 $汽车之家—S(02518)$ 、 $优信(UXIN)$ 等整车/二手车交易链上的公司股价均有回撤。愚以为这与2018-2019年一样，是车市中的一段“小插曲”。待需求重新积蓄、市场重回理性后，头部主机厂、经销商盈利仍会回暖。

其中二手车市场不仅受益于用户愈发务实的消费理念，大车商的“马太效应”也尚不明显。着眼长期，优信等二手车大商的成长性终会被股价验证。

01 抵御行业“寒气”，优信Q1零售交易量同比增长119.1%

（乘联分会）

受补贴退坡及换车周期影响，今年一季度国内乘用车零售销量同比减少17.5%。相比之下，二手车坐拥性价比优势，成交数据更为稳健。一季度我国二手车累计交易482.2万辆，同比增长4.66%，比2025全年2.52%的增速还要略高一筹。

优信16日晚发布的财报显示，2026年Q1优信二手车总交易量18211辆，同比增长120.4%。其中零售交易量16530辆，同比增长119.1%。这也是优信零售交易量连续第8个季度同比增速超110%。

刚刚披露招股书的淘车车2024、2025年营业收入分别增长23.5%和21.8%。优信2024年营收增长29.7%。增强信任与履约闭环的“大卖场”模式2025年落地后，优信营收增速来到78.6%。今年Q1优信营业收入10.74亿元，同比增长112.9%；零售销售收入10.15亿元，同比增长118%！优信零售业务增速行业独树一帜。

一季度优信成本开支约9.98亿元，同比增长113%，增速与零售车交易量相近。Q1优信毛利率7%，与上年同期基本持平。

（优信一季报）

优信一季度销售费用1.158亿元，同比增长87.6%；一般及管理费用2340万元，同比增长27.5%；研发费用基本持平；利息支出也只是多增了6%。优信各费用增速均低于营收增速，优信的效率飞轮正加速运转。

优信一季度经调EBITDA 亏损3430万元，较去年一季度增加约2500万元。主要是优信年内筹措的新卖场还处于前期投入阶段，优信成长性及成本、费用支出无异常。总体而言，优信一季度业绩表现相当不错。

投资者可能要问了，既然优信一季报不错，为何近两个月股价重心不断下移呢？个人认为这与乘用车“寒气扩散”有关。

02 沉淀是为了更健康成长，优信持续开拓“大卖场”提升市场份额

（乘联分会）

今年前4个月，国内乘用车平均成交价逐月走低，4月乘用车平均成交价15.63万元/辆。虽然5月份乘用车成交金额还没披露，但据二手车从业者反馈，5月国内主流二手燃油车价格继续下滑，近两月降价15-20%的车型不在少数。尽管祭出降价的杀手锏，也没能止住销量下滑的颓势。今年前5月，国内乘用车市场销量同比下滑19.5%，较一季度末降幅还扩大了2个百分点。

新车市场量价齐跌的“寒气”无可避免地传导到了二手车市场。近2个月，国内主流二手燃油车价格就下调了10%-15%，三年期保值率更是从68-72%下降到58%-60%。销量方面，4月全国二手车交易量167.12万辆，同比下降1.76%。二手车交易量由涨转跌一定程度上影响了投资者持股信心，这是优信4月份后股价由震荡转为下跌的核心原因。

梳理国内乘用车政策及发达国家二手车行业发展路径，我认为本轮行业调整只是二手车市场成长过程中的一个“小插曲”，二手车交易量天花板远未到来。

“反内卷”政策出台后，乘用车就是高层长期密切关注的行业之一。因乘用车再度非理性降价，6月11日工业和信息化部联合市场监管总局对涉嫌存在非理性竞争行为的汽车生产企业约谈提醒。要求相关企业按照《汽车行业价格行为合规指南》约束加强价格合规建设。预计后续月份乘用车价格战会稍停，二手车价承压的悲观情绪将得以消解。

以美国二手车发展史为鉴，国内二手车交易量完全不需担心。美国车市在2007至2009年也曾出现剧烈调整，期间美国新车销量下滑35%，同期二手车交易商减少8000家，占彼时美国二手车交易商总量的20%。渡过危机后，美国近10年二手车成交量基本在4000万辆/年上下波动。尽管2009年来美国二手车交易总量增长不多，但大量零散交易商退出使“马太效应”愈发明显。

（CarMax财报）

美国著名二手车交易商CarMax在渡过危机后，销量自2009年的34万辆一路上涨，2022年CarMax零售销量80.78万辆，批发销量58.5万辆，合计139.28万辆。市占率大幅提升的同时，CarMax利润由5920万美元涨至11.51亿美元，13年间增长了18倍！

2025年我国二手车/新车销量比约85.5%，低于美国的232%；美国析出率（二手车交易量/乘用车保有量）约13%，我国2025年仅5.5%！

（弗若斯特沙利文）

近5年我国二手车销量增速亦远高于美国。上述数据说明我国二手车市场尚处于高速发展阶段，投资者不必担心优信等头部车商成长失速。

智研咨询统计显示，2025年我国二手车交易市场TOP 100企业合计市场占有率31.92%，TOP 50、TOP 30、TOP10企业市场占有率分别为24.53%、19.85%和11.51%，交易量最高的宏盟二手车市场仅占全国交易总量的1.8%！

国内85%的车源仍掌握在个人和小车商手里，这与美国汽车经销商、二手车连锁店85%份额占比截然不同。随着本轮二手车市场持续调整，料将有大量资金底子薄、售后服务差、信誉一般的车商退出市场，给优信等大车商留出了像2009年前后CarMax那样“跑马圈地”的机会，国内二手车市场也将更健康、有序成长。

纯二手车电商增长往往依赖两种方式，一是低价促成撮合交易，二是批发导向的规模堆叠。不过这两类方式走的是薄利多销的路子，极易在宏观波动和竞争加剧中失速。优信则采用“线下仓储大卖场+线上全国购”经营模式，覆盖车辆检测、维修整备、仓储展示、交易交付及过户、保险等全链条服务 。在车辆品控及售后方面，优信二手车仓储工厂店对全部车辆执行再制造工厂315项检测，实行一口价交易模式，并对重大事故车、调表车、水泡车、火烧车提供十年包退的售后保障。优信已由“二手车电商”完成向“零售商”的跨越式转变。

优信2025年投入运营的武汉、郑州、济南三座仓储大卖场销量逐月攀升，西安与合肥卖场也保持了良好的增长势头。今年3月，优信天津仓储大卖场正式投入运营，成为优信在华北落地的首个项目。截至目前，优信已有6个在运营卖场。

（乘联分会）

一季度优信二手车平均周转天数30天，比国内平均40天的库存周期要优化25%，可以较好地应对“囤车挤占资金”及“二手车降价”等风险。

5月21日，优信与重庆市南岸区、经开区达成合作，在迎龙创新港共建可容纳5000台二手车的仓储工厂店。6月2日，优信石家庄经开区签署战略合作协议，将共建7万平优信二手车石家庄仓储工厂店项目。

优信高管给出的二季度指引显示，优信二季度零售交易量在18000至19000辆之间，总收入介于10.5亿至11亿元间，两项核心数据同比增幅都在80%上下。随着老卖场经营效率提升及新卖场陆续投入经营，优信高管表示有信心实现全年零售交易量100%的增长目标。市场或低估了优信在行业逆周期时的增长韧性！

03 优信成立出口业务团队，拟打造新成长曲线

2019年我国二手车出口不足3000辆，2024年这一数字增至43.6万辆，5年增长144倍。机构预计2025年我国二手车出口有60万辆，同比再增长37%。据悉优信已成立出口业务团队，并开发英文交易平台，以实现在中亚、非洲等市场拓客。

非洲14亿人口，每千人乘用车保有量仅23台，全球最低。非洲90%的二手车依赖进口，年二手车需求量约500万辆，市场规模近3500亿人民币。中东地区每年二手车需求超220万辆，市场规模超2800亿人民币。二手车出海单台利润要比内销高得多，若优信能快速开拓海外市场，不仅能构建“第二成长曲线”，还能通过多区域经营熨平单一地区宏观经济 变化导致的业绩波动，对优信估值中枢抬升、抗风险能力提升均有益。

就在刚刚，优信CEO戴琨宣布在今年6月25日的未来1年内，以自有资金在二级市场回购不超过500万美元优信股票。戴琨作为优信CEO，最了解优信发展前景。他愿意自掏真金白银增持说明优信股价已经极度低估了！当下入手优信最差也只是“输时间不会输钱”的决定。