【港股打新】同仁堂医养：比固生堂贵4倍，这波你敢打吗？
我先把话讲清楚。
这只票，我看完招股书，整个人都不好了。
同仁堂医养 $同仁堂医养(02667)$ ，第5次递表了。是的你没看错，第5次。
今年3月刚延迟过一次，现在又来了。管理层对发行节奏的判断，之前已经失误过一轮，市场信心是有阴影的。（说实话，一个连自己什么时候能上市都算不准的管理层，你觉得上市后他能把业绩算准吗？）
5次递表时间线
1、先看财务，我直接给你砸数据。
2023到2025年，营收CAGR只有0.8%。
0.8%啊兄弟，这不是增长，这是原地踏步。更扎心的是2025年净利润同比暴跌27%，经调整利润也在往下掉。（注意，是经调整利润，不是归母净利润——已经挤过水分了，还是跌。）
说白了，故事讲得再好听，数据不给力。
那管理层讲的是什么故事？「中医医疗服务第一股」「老龄化红利」「同仁堂品牌赋能」。
好，故事我听了，那我们来看看毛利率。
2、毛利率大约19%。
19%。（我再说一遍，19%。）
这是什么概念？
你去看眼科、牙科那帮消费医疗股，毛利率30%往上走，爱尔眼科、通策医疗哪个不是30%+？
固生堂也是做中医的，毛利率都比你高。中医医疗服务本身就是个「慢生意」：客单价低、复购周期长、医生资源稀缺、扩张靠一家一家开诊所，不是靠AI算法和流量砸出来的。（说白了，这生意天然就不是高毛利体质。）
3、再看估值，这个更离谱。
发行PE 65到74倍。
固生堂现在多少？大概14倍PE。同仁堂科技的PE才9倍，同仁堂国药13倍。
你一个利润暴跌27%的公司，凭什么卖到固生堂的4倍、同仁堂系兄弟的2到7倍？
有没有人觉得它值这个价？有的兄弟，有的。（承销商肯定觉得值。）
但我就问一句：如果上市后利润继续跌，65倍PE会变成多少？利润跌20%，PE就飙到80倍去了。利润跌30%，PE直接破百。
这叫安全垫吗？这叫没有安全垫。
4、然后看资产负债表。
商誉2.63亿，占净资产48%。
48%啊！将近一半的净资产是商誉撑起来的。
这商誉哪来的？
靠并购堆出来的规模。并购这东西，行情好的时候叫「外延式增长」，行情不好的时候叫「减值地雷」。一旦并购标的业绩不达标，商誉减值一计提，利润直接血崩。（这不是我吓你，港股商誉暴雷的案例还少吗？）
还有一个细节。关联交易采购，17.9%依赖同仁堂集团。将近两成的采购来自大股东。关联交易本身不一定是坏事，但17.9%这个比例，不算低。
万一哪天集团那边调价了、或者合作关系变了，对你的成本和利润影响有多大？
5、最后看基石。
基石投资者名单里，缺长线顶级机构。没有高瓴，没有红杉，没有淡马锡，没有GIC。基石的禁售期是7个月，到期之后有没有抛压？
这个谁也说不准。但如果基石本身就不是「买入并持有」的长线资金，那7个月后砸盘的概率，你自己掂量。
6、 评级时间
总评：★★（2星）
总结一下。
营收不增长，利润在暴跌，毛利率撑不起「医疗股」的故事，估值是同行的2到7倍，商誉占净资产一半，基石缺顶级机构，管理层还搞了5次递表才走到今天。
这票，我看不懂它凭什么值65倍PE。
不过，传闻有厨子，厨子评级可能高达四星★★★★
我打算继续观察，后面如果发现大资金进场的话，那同仁堂可能就是下一个白鸽在线！
免责声明：上述内容仅代表发帖人个人观点，不构成本平台的任何投资建议。
