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估值不便宜又怎样。看完瘦西湖文旅（06157.HK） $瘦西湖文旅(06157)$ 的招股书，我脑子里蹦出来的就是这句话。 先把结论撂在这儿：这票我打，而且是全力打，融资满上。 至于它的基本面，我实话实说，非常非常一般，甚至可以说平庸。 但打新这事儿，从来不是选美比赛，是看供需。 图片 ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新 1、先花一分钟认清它是干什么的。 瘦西湖文旅是扬州唯一的水上游船观光持牌运营商，说白了就是靠船票赚钱。 它在蜀冈—瘦西湖风景区和古运河上跑船，手上有231艘船，游船观光贡献了八成以上的收入，毛利率接近六成。（一张船票撑起大半家公司，所谓护城河，其实也是围墙） 按弗若斯特沙利文的数据，2025年它在江苏省水上游览船票销售额里排第二，份额约18.5%。而且根正苗红，扬州国资合计持股约89.99%，大运河基金占10%，是很典型的国企文旅资产。 那它的天花板在哪？ 第一个问题就是空间太小。 扬州这座城市的旅游体量，就那么大。 瘦西湖景区年接待游客量常年保持在700万人次以上，这已经是很高的位置了，核心水域就那么大，船就那么多，想再多装人，物理上根本装不下。 更要命的是客单价和复购，去扬州看瘦西湖，多数人一辈子就去一两次（这话不中听，可事实如此）。而且它的独家经营许可，2035年就到期了，到期之后还能不能续、怎么续，全是未知数。 一座城，一片湖，一张有期限的牌照，就是它全部的生意。 2、再多说一句它的收入结构。 公司的钱几乎全靠游船观光这一块，2023到2025年，这块收入分别是9510万、9600万、1.182亿元，占比一直在87%以上，2026上半年也有7160万元。 也就是说，它没有第二条腿，观光车、景区托管这些业务加起来，只是个零头。鸡蛋全放一个篮子

最近港股打新的情绪已经隐隐出现了触底反弹 昨天暗盘四只新股，破发了三只 不过等到今天首日的时候，四只新股，仅破发两只 而且，景旺电子 $景旺电子(03228)$ 今天超出预期的上涨，我们预估折价率40%已经是很顶天了 而景旺电子今天H折价率硬是杀到了34.46% 这波我们的策略是求稳为主，五只新股，四只都放弃了 因为我们要集中火力全力梭哈今天的主角：欢创科技 $欢创科技(06802)$ 欢创科技今天两大暗盘高开高走，最终两大暗盘都差点翻了两倍，港股打新已经半年没有见过如此涨幅的新股了，真的是激动人心 图片 欢创科技能有如此强大的表现，并不是有多么牛的基本面，而是有超级牛的厨子在 我们早早的就在公号中明确说出，欢创这次厨子的系数很高，我们的策略是全力梭哈 图片 最终，欢创我们中了三手，当然，今天的欢创表现还超出了预期，我们预料撑死了150%涨幅，结果涨到了190% 我们在140%-150%涨幅中已经出完了三手，收获还是可以 其实在上次那波新股中，我们内部也是早早收到风，优地机器人也有厨子，我们初步也是梭哈的 图片 不过啊，那波新股几乎全部破发，我们最终认怂了 而这次吸取了教训，欢创科技我们义无反顾，知行合一，蜂拥而上 最后，希望欢创科技和今天的景旺电子等表现，能一扫之前港股打新破发潮的阴霾 明天更新下奕斯伟计算这家新股的分析文！ $奕斯伟计算(01256)$ $本末科技(06731)$ ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新

16.5%对41.8%。这两个数字摆在一起，欢创科技（06802.HK） $欢创科技(06802)$ 的成色就清楚大半了。 先给判断：这票我全力申购。 图片 ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新 但丑话得说在前头，撇开厨子不谈，它的基本面撑死三星。 ★★★ 基本面三星 ｜ 有厨子加成 ★★★★ ｜ 全力申购 那16.5%是什么？ 是它2025年的整体毛利率。 横向比一比，速腾聚创同期26.5%，禾赛41.8%（都算激光雷达这条线上的生意）。2023到2025年，欢创的毛利率分别是21.5%、16.3%、16.5%，今年一季度才回到19.2%，还没摸到2023年的水平。 毛利率对比 毛利为什么这么薄？ 看它的基本盘就懂了。 三角测距激光雷达是欢创的老本行，2025年还占着65.7%的收入，平均售价从2023年的68.6元/件，到2024年51.9元，2025年进一步掉到43.3元，三年跌去近37%。 三角雷达售价下滑 降价没换来利润，只换来了量。 下游整机厂天天压价，2025年8月大疆又带着ROMO杀进扫地机赛道，价格战顺着链条往上传，欢创这种中游零部件商就是两头受挤的角色（量涨了，钱没多赚）。 它按收入算是全球扫地机器人空间感知第一，出货市占率超过50%，可这50%的市占率，换不来一丁点定价权。 再看赚不赚钱。 2025年欢创全年净利润只有220万，净利率0.4%，基本等于白干一场（2023年亏88.3万，2024年亏3137.5万，全靠2026年一季度赚回775.7万翻了身）。 更别提客户结构，2025年前五大客户占了80.4%的收入，扫码机器人这一条线就贡献了99.5%。 大头捏在别人手里，人家一句话，它就得接着上量降价。 不过，账上

说实话，看到「直驱第一股」这五个字，我是有点心动的。 可把招股书翻完，心就凉了半截。本末科技（06731.HK） $本末科技(06731)$ 这票，我最后给的判断：不碰！ 1、先说质地。 这家公司干的是机器人直驱动力模组，就是把传统减速器那套直接扔了，让电机直连输出扭矩。技术确实新鲜，李泽湘孵化的背景也够硬。 图片 ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新 按弗若斯特沙利文的数据，2025年它在消费机器人直驱动力模组这个细分里排第一，市占率61.1%。 听着是不是挺猛？ 可你把它放回大盘再看看。 整个消费机器人动力模组行业里，本末只排第八，份额2.4%。直驱技术在整个行业的渗透率，也就3.9%。 说白了，它是条窄到不能再窄的赛道里的冠军，这冠军的含金量，得打个问号。 本末科技市占率反差 2、再看盈利，更难受。 营收涨得是真快，2023年1754万，2025年就冲到2.82亿，三年复合增速300%。2026上半年接着干到2亿，同比涨39.7%。 可就是不赚钱。 账面2025年亏8.81亿，这里面7.7亿是赎回负债公允价值变动，属于非现金的账。 剔掉这些壳，经调整净亏损2025年还有4325万，上半年再亏2750万。 本末科技营收与亏损 毛利率从13.5%爬到21.5%，一个卖29块钱模组的主，20%出头的毛利，本来就薄。再叠上客户集中度，前五大客户占了85.7%的收入，最大一家单干了42.8%，这买卖的命脉，捏在别人手里。 现金流这块也是常年外流，2023到2025年经营现金流分别净流出5296万、6669万、6956万，上半年又流出6480万。 更要命的是赎回负债，截至2026年6月底滚到了17.39亿，同期现金及现金等价物才2.93亿，负债规模差不多是现金的六倍。 所以

硅光设备全球第一的名头很硬，英伟达、台积电都在客户名单上，可它到底还是半个光伏公司，上半年就赚了655万，有点看不下去。 先把它的底看明白。 图片 ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新 罗博特科 $罗博特科(03757)$ 干两块生意，一块是光伏制造设备，一块是硅光组装测试设备。 前一块是它发家的老本行，现在成了拖累项；后一块是它花了近十个亿跨国并购换来的新身份，也是它真正值钱的地方。 硅光这块，是真硬。 按灼识咨询的数据，2025年罗博特科在硅光智能制造设备领域全球第一，份额20.5%。CPO耦合测试、800G、1.6T、OCS这些当下最热的概念，它一个不落。 客户名单拉出来能晃眼，Intel、博通、英伟达、台积电、Ciena、Lumentum，全是硅光下游的顶级选手。 罗博特科业务结构 概念这么纯，可是业绩却虚得厉害。 2024年它还赚了6388万，2025年直接亏掉4548万，2026上半年拼了命也才赚回655万。 655万是什么概念？ 它A股现在市值1015亿，动态市盈率7742倍。一家千亿市值的公司，半年利润不够在深圳买一套像样的房。 罗博特科净利润过山车 问题就出在光伏上。 你把它当纯硅光设备厂看，那估值能上天，英伟达、台积电的供应商，凭什么不贵？可它偏偏背着光伏这个拖油瓶。 光伏行业现在什么光景，兄弟们心里有数，产能过剩、价格战打到流血。 这半个光伏的身子，直接把它的想象空间压下去一大截。 而拖累项最直接的体现，就是折价率。 纯硅光的厂子，折价率能收窄得很狠，拿芯碁微装当标尺，人家H股折价才29%。 罗博特科呢？截止我写文章的这一刻，折价率38.5%，差了近10个点。 为什么？ 就因为市场拿它当半个光伏公司看，不敢给足硅光的溢价。 HA折价率对比 38.

直接说结论：景旺电子（03228.HK） $景旺电子(03228)$ ，三星半新股，我放弃。 汽车PCB全球第一的名头够响，CPE、中际旭创这批基石也够硬，可毛利率一路掉，加上AH新股接连破发，我实在下不去手。 图片 ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新 1993年深圳起家，干PCB三十年，汽车电子PCB全球10.6%份额排第一，特斯拉、小鹏、理想都在客户名单。A股市值1061亿，这次H股募资净额49.61亿，9月29日挂牌。 问题出在"汽车电子"。 汽车板技术等级远不如AI服务器高多层板，毛利天生低。 景旺也碰AI，但高端占比太小，注定毛利比胜宏、广合低一大截。 同时财务上增收不增利： 营收2025年153.08亿，2026上半年86.11亿涨21.37%；但上半年归母净利6.02亿，同比下滑6.52%。 景旺电子增收不增利 根子在毛利率。 综合毛利率从23.2%跌到18.7%，核心刚性板RPCB从22.5%崩到10.8%。 同是PCB，胜宏净利率超24%，景旺只剩5.9%。 景旺电子毛利率下滑 这决定折价率：胜宏纯AI算力PCB，折价23.5%；广合43.44%；景旺AI故事弱，压到43.7%。 参考广合，我预计景旺电子折价率42%到50%，小涨小跌型。 H股折价率对比 基石24.31亿占发行47.69%，CPE、中际旭创都在； 星环、江波龙接连破发，情绪涣散。 结论干脆：三星半，初步放弃。 真要手痒，现金打一手别上孖展； 就我个人，这个便宜不捡了。 以上内容仅为个人分析，不构成投资建议，股市有风险，入市需谨慎。 $罗博特科(03757)$

麦科田 $麦科田(02041)$ 公开超购436倍，有5.7万人申购 但是，周五的暗盘，惊掉下巴，两大暗盘均大破发，其中辉X暗盘破发幅度最大，破发了22.83% 图片 ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新 麦科田招股第一天，不知是从哪位知名博主那传闻，这个有厨子 而麦科田我们在公号发了两篇文章，第一篇长文分析中，我们已经明牌质疑这个消息可能是假的，因为有大摩这个保荐人人，大概率是不会搞事情的 图片 最终，我们只给了麦科田三星新股评级，一个挺低的评级 图片 在麦科田截止认购的最后一晚，我们明确说了不会有厨子，因此发文放弃申购，从而避开了这个大坑 图片 江波龙 $江波龙(09976)$ 明天周一也要暗盘了 图片 这个中签率比我们预料得还要高，我居然中了几十万的市值 由于最近港股打新低迷，加之麦科田大破发+江波龙奇高的中签率，因此现在市场上人人自危 我们想说的是：江波龙或许有肉！！！ 周五晚美股存储大爆发，闪迪大涨11.9%、海力士大涨8.14%、美光大涨6.1% 同时，本次江波龙定价上也比较友好，没有上限定价，目前的折价率41.8% 周五存储大涨给A股提供了强心剂，41.8%的静态折价率还是有些安全垫 所以不用慌，江波龙这次可以吃肉！ A股大概率不会跌，如果不跌不涨，江波龙小肉 如果A股存储跟着美股，那江波龙说不定就是一匹黑马 期待周一，江波龙当港新的救世主！ $梅卡曼德机器人(09615)$ $优地机器人(03231)$

这周港股打新圈被希音 $希音-W(00625)$ 和梅卡曼德刷屏 $梅卡曼德机器人(09615)$ ，两只票加起来冻资大几千亿（主要还是梅卡机器人的功劳），散户们抢得头破血流。 但在它俩的阴影里，还有一只票在安静招股，麦科田 $麦科田(02041)$ （02041.HK），8月28日开簿，9月2日截止，9月7日挂牌。 这只票入场费才1557港元，可以说是近期最低价的港股新股之一（之前的拿森科技更低）。 但一手金额少归少，我仔细翻了一遍招股书之后，决定先不急着下手。 原因有三：质地一般、估值不便宜、三无结构确定性太低。 一个个说。 一、三大业务，每个赛道都不是龙头 麦科田是深圳一家医疗器械公司，2011年成立，核心管理层出自迈瑞医疗，董事长刘杰曾任迈瑞首席运营官，业内叫它"迈瑞校友团"。 图片 ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新 公司覆盖生命支持、微创介入、体外诊断三大板块，听起来挺全面，但拆开看，每个赛道都有更强悍的对手。 业务一：生命支持是麦科田的老本行，核心产品是药物输注系统。 在中国药物输注系统市场，麦科田市占率9.9%，排名第二。 第一是谁？迈瑞医疗，市占率21.1%。 前五大参与者合计占53.1%，集中度不低，但麦科田离老大还有一倍的距离。 业务二：微创介入这块，是做消化系统内窥镜和耗材的。 2022-2025年消化系统微创介入耗材国内销售额前三，一次性胆道镜市场前五。 听起来不错，但这个赛道竞争更激烈，国内外巨头林立，麦科田并没建立起多深的护城河。 业务三：体外诊断最弱，2025年收入仅1.9

直接说结论：梅卡曼德机器人 $梅卡曼德机器人(09615)$ （09615.HK），★★★★四星新股，我梭哈。 为什么这么说？ 图片 ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新 三个核心逻辑：赛道绝对龙头压着第二名打、财务质量肉眼可见的变好、基石阵容豪华到不像话。 再配上两个风险点的谨慎扣分项，四星很合理，不能再多了。 一个一个拆。 先看赛道卡位。 招股书里有一组数据挺吓人。 按2025年收入计，梅卡曼德在全球AI+3D视觉引导通用智能机器人组件市场拿下22.1%的份额，全球第一。 第二名只有9%，第三名7%、第四名5%、第五名4% 第一名比第二名高出13个百分点，这种"压着第二名打"的格局在港股科技公司里真的极为罕见。 梅卡曼德全球市占第一 按出货量看更夸张，梅卡曼德全球出货量市占超过27%，超其后四家竞争对手的总和。 说人话就是，全球每卖10台AI+3D视觉机器人核心组件，就有接近3台是梅卡曼德出的，剩下4家加起来才2.45台。 这哪里是竞争，这是碾压。 再看渗透率。 灼识咨询数据显示，截至2025年底，这个技术在通用智能机器人领域的整体渗透率才5.1%。 什么概念？ 相当于2015年的动力电池行业、2018年的光伏行业，刚刚从"能用"进入"好用"的拐点。 而赛道空间呢？ 2025年18亿，2030年106亿，CAGR43.2%；2030到2035年更猛，CAGR直接干到57.5%，十年后突破千亿大关。 渗透率5%配上十年十倍的赛道空间，这叫什么？ 这叫β拉满。 AI+3D视觉赛道爆发增长 财务这一块，我觉得梅卡曼德是今年18C公司里最漂亮的之一。 先看收入。 2023年1.81亿，2024年2.69亿，2025年3.89亿，三年复合增速46.6%。 到了2026年一季

直接说结论：君正 $君正股份(03223)$ 这只票，静态看有肉吃，我给四星。 图片 ps:本文发表一天前，同名公号实时更新，公域会延迟一天以上更新 但动态看，我劝你先别急着申购，等截止认购的前一晚，A股走势明朗了，再决定打不打。 为什么这么说？拆开给你看。 （先说个背景。打新停了蛮久，这周终于开张。今天上新君正，周四大概率上新希音。一上来就是存储概念，还是AH股，关注度不低。但关注度归关注度，能不能打，得算清楚账。我先把四件事讲明白：商业模式、基石阵容、折价率、A股风险。前三个决定它值不值得打，第四个决定你什么时候打。） 一、别拿君正对标澜起 $澜起科技(06809)$ 和兆易 $兆易创新(03986)$ 很多人一看"存储"两个字，脑子就自动跳到澜起、兆易这两家。这两家H股现在都溢价了。澜起H股比A股贵了19%，兆易也溢价7%左右。于是有人想：君正是不是也有这个命？ 没有。完全没有。 商业模式完全不是一回事。 澜起科技做的是内存接口芯片，DDR5接口、PCIe Retimer、CXL，全球市占率36.8%，是AI服务器的刚需，卖给的是英伟达、谷歌、微软那条算力链。它2月9号港股上市，首日就涨了64% 外资为什么买？ 因为它是"买得到、拿得住、无可替代"的中国AI算力筹码，主权基金、养老金、MSCI被动资金都往里挤。 兆易创新做通用存储，NOR Flash、NAND、DRAM、MCU全品类平台型，也蹭着AI服务器、光模块的需求。H股上市首日涨37.5% 君正股份做的是车规级存储。 SRAM全球第二、车规DRAM全球第二，听着也牛。但