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七月份扎堆的，还剩下最后三家公司：晶合集成、滨化股份、永康控股。 快速过一下，不废话。 先说大背景。 最近AH新股扎堆上，折价率从15%到57%不等，差异很大。你如果每个都打，资金不够用；如果全放弃，又怕错过机会。 所以筛票很重要，我的原则是：折价够深才打，有厨子才满仓，其他一律pass。 1、先说晶合集成。 晶合集成，搞晶圆代工的，A股已经上市了，这次来港股是二次上市。H股发行价相对A股折价率在54.5%到57.7%之间，这个折价幅度在AH新股里算还行 你如果对比过之前上市的AH新股，会发现大部分折价率在30%到40%左右，晶合这个54.5%起步的折价，确实有那么一点吸引力。 同行对比一下，中芯国际H股相对A股折价大概在52%左右，华虹半导体折价在54.4%左右。 晶合集成54.5%以上的折价率，比中芯、华虹都深，有点小套利空间。 但话说回来，晶合集成在晶圆代工里排不上第一梯队，中芯国际、华虹半导体都在它前面，技术节点和产能规模有差距。所以折价深是有原因的，不是市场白送钱。 我的判断：折价率还行，有小套利空间，但不是那种"闭眼梭哈"的机会。 现金打打，小仓位参与，不用太激动。 如果你资金充裕，打一打没问题；如果资金紧张，跳过也不可惜。 AH折价率对比 评级：★★★☆ 三星半，现金打。 2、再说滨化股份。 滨化股份，搞化工的，烧碱、环氧丙烷这些。 A股那边最近出了点状况，连续两个跌停，股价直接砸下来。H股发行价相对A股折价率大概50%。 你可能会想，50%折价率也不低啊，为什么放弃？ 主要原因是：化工股本身就不是港股打新的热门赛道，市场关注度低，暗盘很难有大的波动。 说白了，滨化股份这种票属于"小涨小跌型"，涨也涨不了几个点，跌也跌不了多少，食之无味，弃之也不可惜。 性价比一般，我不想浪费时间。 评级：★★★ 三星，放弃申购。 3、最后说永康控股。 图片 永康控股，昨天文章

直接说结论： 永康控股 $永康控股 (02523)$ ，基本面就值2.5星，但厨子的系数给了4.5星，我梭哈，满仓干，全员抽签也认了！ 先别急着骂。听我把基本面拆完，再下判断也不迟。 永康控股是做什么的？ 简单说，就是搞集装箱堆场的。 新加坡起家，做了三十多年，现在是新加坡最大的集装箱堆场运营商，东南亚排第二。主要业务就是帮船公司存箱子、修箱子、洗箱子、调拨箱子，顺带做点仓储、货运代理和集装箱销售。 图片 业务模式不复杂，几个集装箱堆场摆在那里，船公司的箱子进进出出，公司收服务费。堆场业务贡献了73%的收入，是绝对的基本盘。 这家公司的护城河在哪？ 不是技术，是土地和客户关系。 在新加坡这种寸土寸金的地方，能拿到大面积工业用地来做堆场，本身就是壁垒。而且永康跟一些大客户合作超过30年了，前五大客户收入占比大概四分之一，客户粘性很强。 但话说回来，这种护城河是防御型的，不是进攻型的，有了客户不会丢，但想抢别人的客户也很难。 这赛道有个特点：强周期。 国际贸易景气的时候，箱子堆成山，堆场生意好做；贸易低迷的时候，箱子少了，堆场就空着，收入跟着往下掉。 永康的堆场业务CAGR大概6.19%，稳健但不性感，属于那种"不会饿死也不会撑死"的生意。 而且公司还在砸钱建Mega Depot，8万平方米的新一代智能堆场，要上自动化龙门吊和数字化系统，听起来很美，但钱砸进去了，回报要等很久。 新加坡的堆场市场格局值得一提。 永康是本地老大，但整个市场也就那么几个玩家，竞争不算激烈但天花板明显。新加坡港的集装箱吞吐量虽然全球排第二，但增速已经放缓，堆场这个生意的增量空间有限。 公司想通过Mega Depot提升效率和毛利率，方向是对的，但基建投资回报周期长，短期内现金流压力不小。 2、现在看基本面，说实话，不太好

这一波扎堆中，很多都是AH，可谓是AH新股潮 今天文章分析四只AH同期招股，三环集团、普源精电、鼎泰高科、立讯精密，全是A股已经上市的公司跑来港股二次上市。 AH新股的核心逻辑只有一个：要看基石，也要看折价率。 折价率越高，套利空间越大；折价率越低，越接近"买了个寂寞"。 四只票的折价率从15%到40%不等，怎么选？听我一家一家拆。 折价率对比 1、三环集团H（06951）：折价40.1%，四星，重点打 三环集团是做什么的？ 图片 电子陶瓷龙头，MLCC电容、陶瓷封装基座、光纤插芯，这些产品在消费电子、通信、新能源车上用量很大。 A股三环集团市值接近2000亿，是这四家里体量最大的。公司基本面扎实，2025年营收和利润双增长，毛利率稳定在40%以上，是A股电子元器件板块的绩优股。 H股发行价100.30港元，A股最近连跌两天，但折价率仍然有40.1%。 40%的折价意味着什么？ 意味着你花6折的钱买同一家公司的股票，A股不跌的情况下，H股至少有20%的向上收敛空间。 这个折价幅度在AH新股里算中等偏上水平，套利逻辑是成立的。 当然，A股连跌两天确实让人有点不舒服，但换个角度想，A股跌了之后折价率反而更有吸引力，只要A股不再继续大跌，这个折价就是实实在在的安全垫。 基石阵容也够豪华，淡马锡、阿里、腾讯都在列，这三家随便拎一个出来都是顶级机构，三家同时站台，说明机构对三环的H股估值是认可的。 孖展方面，截至最新数据，孖展总额约480亿港元，认购倍数超过67倍，热度不算低，但也没有到疯抢的地步。 保荐人是中国银河国际，单保荐人，不算顶配但也不差。不过要注意的是，A股连跌两天这个信号不能忽视，如果A股继续跌，折价率会被动缩小，套利空间也会被压缩。 但整体来看，三环集团是这四只里确定性最高的，40%折价+豪华基石组合，评级四星，我会重点打。 同名公号当天更新，社区延迟24小时以上 2

今天机器人板块全线爆发，来福涨了、仙工涨了、越疆涨了、优必选也涨了，跟机器人沾边的都在涨。 在这种氛围下，珞石机器人这个PS只有17倍的新股，确定性也在狂飙！ 1、先说说这个票是做什么的。 珞石机器人，2015年成立，总部在山东，做的是工业机器人、协作机器人和具身智能机器人，三条线并进。 图片 这个定位在国内机器人行业里非常罕见： 大部分公司要么只做工业机器人（比如埃斯顿），要么只做协作机器人（比如越疆），要么只做具身智能（比如优必选）。 珞石是少数"三条线都做，而且都能量产"的标的。这种全栈能力，意味着它可以覆盖从工厂产线到仓储物流到服务场景的全链条需求，客户粘性和交叉销售的空间都很大。 先说说为什么之前我只给三星。 珞石机器人这个票，我早期看的时候，确实有几个让人犹豫的点。 第一，毛利率只有21.9%，在机器人行业里算偏低的。对比一下同行：越疆毛利率46%+，优必选37%+，埃斯顿30%左右，珞石差不多是垫底水平（不过毛利率从2023年的11.4%一路提升到21.9%，改善趋势是明确的）。 第二，账面负债率高达192%，乍一看吓死人，很多保守资金看到这个数字直接就劝退了。 第三，公司还在亏损，虽然亏损在收窄，但毕竟还没盈利。 毛利率对比 但今天机器人板块这么一涨，整个估值参照系就变了。 我们来重新算一笔账。 珞石机器人发行价38港元，发行后市值约99.46亿港元。2025年营收5.22亿人民币，换算下来PS大约17倍。 17倍PS在机器人板块里是什么水平？ 看看已经上市的：越疆市值112亿港元，2025年营收4.92亿，PS约21倍；优必选市值466亿港元，2025年营收20.01亿，PS约22倍。 珞石17倍，比同行便宜了20%左右，有折价但不算极端。 营收趋势 2、而且你仔细看基本面，珞石其实不差。 先说市场地位。 珞石是中国最大的柔性协作机器人供应商，市占率47%

1、先看公司是做什么的。 齐云山食品，江西赣州崇义县的企业，做南酸枣糕的，1992年就出了第一款产品，三十多年老品牌了。 图片 按2025年零售额算，南酸枣食品市场占有率29%，行业第一，旗舰产品南酸枣糕连续29年拿到绿色食品认证（不过整个果类零食市场它只占0.56%，排在第九名，体量非常小）。 产品结构极其单一，南酸枣糕一个单品贡献了84.8%的收入，加上南酸枣粒，两项合计96.7%。 说句不好听的，这就是一家靠一个品类吃一辈子的公司。 产品收入结构 2、接下来看基本面。 先说赛道。 南酸枣这个品类，天花板是真的低。整个中国果类零食市场2025年规模1074亿，但南酸枣食品只是其中一个小得不能再小的细分，齐云山虽然在这个细分里排第一（29%份额），但放到整个果类零食大盘里，市占率只有0.56%，排名第九。 赛道小不可怕，可怕的是赛道小还没什么增长想象力。 南酸枣糕不是什么新消费风口，没有ZC加持，也没有科技赋能，就是一个传统的、慢速增长的小众零食品类。 营收这块，数据有点尴尬。 2023年2.47亿，2024年冲到3.39亿（增长37.5%），看着势头不错对吧？ 但2025年掉头向下，回到3.14亿，同比下降7.5%。 净利润也是一样的走势：2023年2370万，2024年暴增到5320万，2025年又掉到4892万，降了8%。 营收净利润趋势 为什么2025年收入利润双降？ 招股书给了两个原因： 一是最大客户的销售订单减少了，人家调整了产品组合，把齐云山的南酸枣糕礼盒从春节档踢出去了； 二是春节错期，旺季销售确认到了2024财年。 但这两个原因，我们仔细想一下都不太妙。第一个说明客户集中度太高，大客户一调整你就受伤，抗风险能力差；第二个说明业绩本身就不稳定，靠春节档冲量，过了节就熄火。 毛利率倒是亮点。 2023年48.8%，2024年48.6%，2025年干到51.3

这一波新股潮来得有点猛，16只票同期招股，资金怎么分配？是个需要仔细盘算的事。 16只里不可能全打，必须做取舍。 今天这篇文章先来分析下第一批即将结束的七只新股 我翻了翻招股书，也跟几个相熟的ECM朋友聊了一圈，把方案理了出来。 先给整体判断： 这批新股没有哪只让人一眼就想梭哈的，各有各的硬伤，也各有各的看点。整体质量不算差，属于"有得玩"的一批。 我的策略是：瑞为技术重点打，基本半导体上些仓位，易控智驾和MOMENTA安排资金，其余三只现金摸摸。 优先级排序 以下是逐只拆解。 同仁堂医养： 名字里带"同仁堂"三个字，但跟那个卖安宫牛黄丸的同仁堂科技不是一回事。 它做的是中医馆连锁和养生服务，按2025年门诊人次计，非公立中医院里排第一（市场份额1.5%）。 问题是营收体量不大，盈利能力更是一般，估值却一点也不客气。 这单是二进宫，上次三月招股最终撤回，这次调整了招股价卷土重来，独家保荐人中金。 唯一值得关注的是，传闻拉来了重量级厨子，但扎堆的票，说到底还是勇敢者的游戏，黑马我就不凑这个热闹，现金申购，中了就当捡的，不中也不可惜。 东方科脉： 这个票之前详细拆过，简单复个盘。 电子纸赛道没什么问题，全球市占率20.8%，商用电子纸排第一，下游电子价签的需求还在快速放量。营收增速48.7%看着漂亮，毛利率却只有16.4%，经营现金流已经转负，应收账款像滚雪球一样越滚越大。 最核心的矛盾是估值：53.5倍PE，对于一个毛利率16%的制造业公司来说，贵了。 传闻这单没有厨子，缺少催化剂，现金申购，意思一下。 MOMENTA-W： 物理AI第一股，这个概念在港股算稀缺标的。 国配认购情况怎么样？据路数了解，相当不错，基石阵容也堪称豪华，GIC、富达、奔驰、比亚迪都在列。 不过估值还是偏高，目前的定价已经把不少利好price in了。 AI赛道长期逻辑没问题，短期暗盘能不能有溢价，关

我先把话讲清楚。 这只票，我看完招股书，整个人都不好了。 图片 同仁堂医养 $同仁堂医养(02667)$ ，第5次递表了。是的你没看错，第5次。 今年3月刚延迟过一次，现在又来了。管理层对发行节奏的判断，之前已经失误过一轮，市场信心是有阴影的。（说实话，一个连自己什么时候能上市都算不准的管理层，你觉得上市后他能把业绩算准吗？） 5次递表时间线 5次递表时间线 1、先看财务，我直接给你砸数据。 2023到2025年，营收CAGR只有0.8%。 0.8%啊兄弟，这不是增长，这是原地踏步。更扎心的是2025年净利润同比暴跌27%，经调整利润也在往下掉。（注意，是经调整利润，不是归母净利润——已经挤过水分了，还是跌。） 营收与利润趋势 说白了，故事讲得再好听，数据不给力。 那管理层讲的是什么故事？「中医医疗服务第一股」「老龄化红利」「同仁堂品牌赋能」。 好，故事我听了，那我们来看看毛利率。 2、毛利率大约19%。 19%。（我再说一遍，19%。） 这是什么概念？ 你去看眼科、牙科那帮消费医疗股，毛利率30%往上走，爱尔眼科、通策医疗哪个不是30%+？ 固生堂也是做中医的，毛利率都比你高。中医医疗服务本身就是个「慢生意」：客单价低、复购周期长、医生资源稀缺、扩张靠一家一家开诊所，不是靠AI算法和流量砸出来的。（说白了，这生意天然就不是高毛利体质。） 毛利率对比 3、再看估值，这个更离谱。 发行PE 65到74倍。 固生堂现在多少？大概14倍PE。同仁堂科技的PE才9倍，同仁堂国药13倍。 你一个利润暴跌27%的公司，凭什么卖到固生堂的4倍、同仁堂系兄弟的2到7倍？ 有没有人觉得它值这个价？有的兄弟，有的。（承销商肯定觉得值。） 但我就问一句：如果上市后利润继续跌，65倍PE会变成多少？利润跌20%，PE

真健康-B $真健康医疗-B(02697)$ 和江西生物 $江西生物(06915)$ ，今天下午暗盘，黑马简单聊几句。 先说结论：这两只票，基本面都没法看，暗盘涨不涨，跟基本面没什么关系。 先看真健康-B。 图片 真健康做经皮穿刺手术机器人，按2025年收入算，国内市场份额28%，排第一。 听起来很厉害，细分赛道的绝对龙头 把数字摆出来就吓人了。 2025年全年营收1,217.8万元，交付了6套系统。全年净亏损9,011.3万元。 也就是说，营收连亏损的七分之一都不到。政府补助4,260万元，比营收还高。 毛利率从2023年的82%一路跌到67%，还在往下走。 招股书自己说，2026年亏损还会大幅扩大，手头现金只够撑10个月。 -用PS估值的话，对应2025年营收的PS超过330倍。 注意，这不是PE，是PS。一家年营收1200万、亏损9000万的公司，要你花48亿港币买。 329亿港元砸进来，抢一只年营收1200万、亏损9000万、没基石的手术机器人公司。 你说这是看基本面？ 这显然不是。 再看江西生物。 江西生物比真健康正经多了，至少是盈利的。 2025年营收2.35亿，净利润9,479万，经调整后1.13亿。毛利率76.8%，国内人用破伤风抗毒素市占率65.8%，全球45.8%，连续多年第一。 但问题同样致命。 人用TAT贡献了96.4%的收入，几乎是一家单品公司。2026年起增值税从3%提到13%，公司自己预计2026年净利润将大幅下滑。 出口数据也已经开始崩了，2026年前四个月出口销量从370万支暴跌到140万支。上市前三年利润几乎分光，账上没剩多少。 江西生物营收利润趋势 -按2025年净利润算PE

来福谐波 $来福谐波(03952)$ 和鲟龙科技 $鲟龙科技(06715)$ 下午暗盘，黑马简单聊几句。 先看来福谐波。 图片 据路数了解，这单国配热度相当惊人。 1590亿孖展认购，基石阵容包括橡树资本、明山资本、嘉实国际，阵容不算豪华，但胜在分散，没有单一机构压价，这对于暗盘来说是好事。 行业不用多说，谐波减速器，人形机器人的核心卖铲人。 来福按2025年出货量算国内市占率21.4%，稳居第二，全球第三，是国内仅有的两家能量产交付人形机器人专用谐波减速器的厂商之一。 营收2025年做到2.61亿人民币，同比增142%，增速相当炸裂。 但话说回来，它还没盈利。 2025年账面净亏损1.71亿，扣非后经营性亏损890万，亏损在大幅收窄，不过毕竟还没扭亏。毛利率25.6%，和绿的谐波的36.9%比，差距明显。 来福走的是薄利多销路线，以价换量，营收增速好看，利润率承压。 所以不能用PE，得看PS。 按发行价上限算，市值约88亿港元，对应2025年营收2.61亿人民币，PS约27倍。 绿的谐波目前市值677亿，PS约110倍，有PE约495倍撑着。来福这个PS，放在谐波减速器赛道不算离谱，有绿的谐波的天花板在上面顶着，亏损股给31倍PS，安全边际谈不上。 暗盘预估65%到95%。 区间这么大，核心看两点。 一是机构暗盘愿不愿意给溢价，国配货锁得紧，孖展1590亿说明市场情绪极度亢奋，公开没货可卖，冲95%不是没可能。 二是部分机构暗盘就开始套现，65%是更保守的预期。倾向于乐观，但不排除机构短炒一把就跑。 暗盘预估涨幅对比 再看鲟龙科技。 这单就复杂多了。 鲟龙做鱼子酱，全球市占率36.1%，连续11年全球销量第一，