社区

谐波减速器"双寡头"格局已定，来福谐波凭什么站上港股风口？ “机器人的灵魂在关节，关节的灵魂在减速器。” 6月30日，中国内地机器人传动部件制造商、18C新股来福谐波（03952）在港交所挂牌上市。 从2013年浙江嵊州一间小厂起步，到2026年叩响港交所大门，这家国产谐波减速器龙头的上市，恰逢人形机器人从概念走向量产的历史性窗口。 当一家公司的产品已经嵌入人形机器人的每一个关节，而人形机器人又恰好是2026年资本市场最滚烫的叙事——市场就必须重新评估它的价值了。 先说结论：来福谐波不是在卖零件，它是在卖机器人的"关节" 谐波减速器是什么？它是机器人关节里的核心传动部件，直接决定一台机器人的精度、负载能力和使用寿命。一个朴素但残酷的事实是：机器人的灵魂在关节，关节的灵魂在减速器。没有谐波减速器，人形机器人动起来简直痴人说梦。 来福谐波在这个赛道里的位置，用一组数据就能说清楚： 按2025年出货量计，中国机器人谐波减速器市场排名第二，市场份额21.4%。行业老大是科创板上市的绿的谐波，老二就是来福。两家加在一起，占去了市场的半壁江山，前五大厂商合计份额高达75.8%。 这是一个已经高度集中的“双寡头”格局，而寡头市场的特点向来是：新玩家极难挤进来。 更关键的细节在于人形机器人这条新赛道上的卡位。 截至2025年底，国内真正实现人形机器人用谐波减速器量产交付的制造商，只有来福谐波和绿的谐波。 也就是说当特斯拉Optimus和国内一批具身智能公司开始严肃讨论万台级量产时，能给它们稳定供应“关节”的人，全中国找不出第三家。 记住这个时点：截至目前，还没有任何一家成熟的人形机器人企业，能靠自己从零跑通谐波减速器的设计与规模化生产。这意味着，整机厂还在纠结算法和场景的时候，上游的关节供应商已经锁死了入场券。 参数层面，来福的底气同样硬。±15角秒的定位精度，超过10,000小时的使用寿命，跟全球第一梯队并肩。 2026年4月，它刚刚交付了第100万台谐波减速器——从实验室的精密样机到百万台规模的工业交付，国产传动部件等这一天等了很多年。 毛利率低？这可能恰恰是它最锋利的刀 市场上最集中的质疑声，很容易落在毛利率上。 确实，来福谐波2025年毛利率25.6%，而绿的谐波同期在35%-40%之间。但这个差距，是不是说明来福竞争力不够？ 这个问题的答案，恰恰藏在两家公司截然不同的成本结构和增长逻辑里。 先看成本端。来福谐波的核心成本优势来自三个层面： 其一，原材料自给率高。谐波减速器的核心零部件是柔轮、刚轮和交叉滚子轴承，其中柔轮的材料和热处理工艺是成本大头。来福从2018年起自建了特种钢材冶炼和柔轮精密锻造产线，2025年柔轮自供率已超过80%，而绿的谐波仍有相当比例外购。反映在报表上，来福的单台直接材料成本约325元，比绿的谐波低约15%-18%。 其二，制造费用摊薄更快。来福的产线高度集中在浙江嵊州，厂房和人工成本天然低于绿的谐波所在的苏州地区。更重要的是，来福2023-2025年销量从11.53万台飙至29.15万台，三年接近三倍，规模效应使得单台制造费用从2023年的198元骤降至2025年的127元，降幅达36%。同期绿的谐波销量虽也在增长，但增速远不及来福——绿的2024年销量增速约18%，而来福高达91%。 其三，产品结构聚焦标准化型号。来福主攻14/17/20/25四大标准系列，SKU高度集中，换线频率低，良率稳定在96%以上。绿的谐波产品线更宽，定制化比例更高，单台分摊的研发试制和切换成本更重。 所以把三把刀放在一起看，就解释了毛利率差距的本质：来福不是做不出高毛利的产品，而是在主动选择以更具侵略性的定价策略抢占市场份额。 2025年来福谐波减速器均价573元，绿的谐波大约在780元至820元之间，来福便宜了25%以上，但它的单台成本只有427元，比绿的谐波低约20%。 换言之，来福的“低价”并没有牺牲成本优势，反而以更快的销量增速换来了更强的规模效应。 再看增长曲线，趋势就更加明显了。 来福谐波2024年和2025年营收增速分别是14%和142%，绿的谐波同期大约在12%和25%。在工业机器人装机增速放缓、人形机器人还没有真正放量的窗口期里，来福以每年翻倍的速度在蚕食市场。21.4%的出货量份额，正在肉眼可见地逼近绿的谐波。 这也就解释了，为什么来福敢在这次IPO募资中拿出55%去扩产，一口气新增80万台年产能——要知道，2025年整个中国谐波减速器市场的出货量，也不过140万台左右。 这把目标，不是赌，是基于订单可见性的预判。如果2026年人形机器人订单真的起量，来福的出货量反超绿的谐波，并不是一个夸张的推演。 人形机器人量产前夜，这个卡位很关键 来福谐波之所以值得在港股打新名单中划重点，根本原因在于它踩中了"具身智能"这个时代级风口。 根据灼识咨询报告，全球谐波减速器市场规模预计将从2025年的35亿元增至2030年的231亿元，复合年增长率高达46.4%。中国机器人精密传动解决方案市场更将从2025年的268亿元飙升至2030年的1975亿元，复合年增长率49.2%。 渗透率从0到1的爆发期，从来都是零部件厂商最舒服的阶段。参考新能源汽车产业链的历史：当整车厂还在卷价格、卷配置时，上游电池和芯片厂商早已赚得盆满钵满。人形机器人赛道正在复制同一条逻辑——整机厂百家争鸣，但"关节"供应商只有那么一两家。 而且谐波减速器这个行业，没有捷径。它高度依赖材料工艺、精密加工和长期技术积累，新玩家从零起步到稳定量产，至少需要三到五年的攻关和验证周期。时间本身就是最深的护城河。 来福谐波与绿的谐波形成的"双寡头"格局，短期内难以被撼动。而当人形机器人进入万台、十万台量产阶段，这两家公司的订单曲线，大概率会画出比整机厂更陡峭的上升斜率。 写在最后：35岁董事长和18C特专科技，一切刚在起跑线 回看管理层，来福谐波的掌舵者相当年轻——董事长张杰现年35岁，2015年便加入公司，如今合计控制32.67%表决权。这支在精密制造里浸润了十余年的团队，恰逢机器人从工业臂走向人形、从B端迈向C端的历史节点，年龄与时代的节奏之间，有一种难得的契合。 而作为18C特专科技公司登陆港股，来福谐波本身就是一个稀缺的筹码。它不是整机厂，不卷算法，也不是纯软件故事，而是具身智能产业链上那个“卖铲子”的关键角色。谐波减速器是机器人的“关节”，而来福已经是全球第一梯队里少数能稳定交付百万台级的中国玩家。 一旦顺利挂牌，港股市场将迎来一个目前尚无同类的标的：它不是用PPT讲未来，而是用百万台出货量、人形机器人量产入场券，以及逐年收窄的亏损曲线，去验证自己的位置。 从2013年浙江嵊州那间小厂起步，到2026年叩响港交所大门，这条路走了十三年。回到开篇的那句话——机器人的灵魂在关节，关节的灵魂在减速器。 而今，来福谐波不仅造出了国产减速器，更把它的“关节”嵌入了人形机器人的每一个自由度里。 舞台已经搭好，量产前夜的钟声正在敲响，而来福的“关节”，刚好卡在了时代最需要它的那个位置。 $来福谐波(03952)$ @爱发红包的虎妞