社区

谐波减速器"双寡头"格局已定，来福谐波凭什么站上港股风口？ “机器人的灵魂在关节，关节的灵魂在减速器。” 6月30日，中国内地机器人传动部件制造商、18C新股来福谐波（03952）在港交所挂牌上市。 从2013年浙江嵊州一间小厂起步，到2026年叩响港交所大门，这家国产谐波减速器龙头的上市，恰逢人形机器人从概念走向量产的历史性窗口。 当一家公司的产品已经嵌入人形机器人的每一个关节，而人形机器人又恰好是2026年资本市场最滚烫的叙事——市场就必须重新评估它的价值了。 先说结论：来福谐波不是在卖零件，它是在卖机器人的"关节" 谐波减速器是什么？它是机器人关节里的核心传动部件，直接决定一台机器人的精度、负载能力和使用寿命。一个朴素但残酷的事实是：机器人的灵魂在关节，关节的灵魂在减速器。没有谐波减速器，人形机器人动起来简直痴人说梦。 来福谐波在这个赛道里的位置，用一组数据就能说清楚： 按2025年出货量计，中国机器人谐波减速器市场排名第二，市场份额21.4%。行业老大是科创板上市的绿的谐波，老二就是来福。两家加在一起，占去了市场的半壁江山，前五大厂商合计份额高达75.8%。 这是一个已经高度集中的“双寡头”格局，而寡头市场的特点向来是：新玩家极难挤进来。 更关键的细节在于人形机器人这条新赛道上的卡位。 截至2025年底，国内真正实现人形机器人用谐波减速器量产交付的制造商，只有来福谐波和绿的谐波。 也就是说当特斯拉Optimus和国内一批具身智能公司开始严肃讨论万台级量产时，能给它们稳定供应“关节”的人，全中国找不出第三家。 记住这个时点：截至目前，还没有任何一家成熟的人形机器人企业，能靠自己从零跑通谐波减速器的设计与规模化生产。这意味着，整机厂还在纠结算法和场景的时候，上游的关节供应商已经锁死了入场券。 参数层面，来福的底气同样硬。±15角秒的定位精度，超过10,000小时的使用寿

$地平线机器人-W(09660)$ $比亚迪(002594)$ $特斯拉(TSLA)$ 北京时间6月29日，港股上市的地平线机器人-W（09660.HK）今天收盘大涨14.68%，盘中涨幅一度高达16.90%。从走势来看，高开高走，全天表现非常强势。 从成交额来看，地平线全天成交额达到了22.01亿、换手率为3.67%，较上一交易日8.29亿的成交额大幅度放量。这可谓是标准的放量大涨。 图片 不过，今天的成交量较5月29日26.54亿的成交量还是略小了，换手率倒是高于5月29日的3.45%，因为股价下跌了。5月29日的收盘价是5.29港元，今天的收盘价是4.14港元。 为何会比较5月29日和6月29日的成交额，因为，5月28日晚上，比亚迪在“敢为”智能化战略发布会上发布了4nm智驾芯片“璇玑A3”，这被认为是对地平线股价形成了打击，因为比亚迪是地平线第一大客户。 地平线今天大涨，有媒体报道称是因为有多家媒体同步放出被认为是实拍于6月26日的照片，照片显示比亚迪王传福和地平线余凯一同试驾比亚迪海豹，被认为是体验了地平线HSD智驾方案，目前，地平线为比亚迪天神之眼C的供应商，2025年为地平线第一大客户。 图片 同在6月26日，微博ID“余凯-地平线民工”（微博认证是地平线创始人CEO）在17:40发了一条微博，内容是“不是软了，是在忙着搞客户，没工夫搞股价。客户是因，股价是果。所谓菩萨畏因，众生畏果。话说回来，刚刚搞了一票特别大的，～特～别～大”。 图片 这条微博的用词，且不去讨论擦边了。 用词提到的“搞股价”是否涉嫌操纵股价了，或者

先说结论：来福谐波，我看好。 不是无脑吹，数据摆在这儿，咱们一条条捋。 一、赛道：人形机器人爆发，谐波减速器是”卖铲子的” 人形机器人今年多火，不用我多说。特斯拉Optimus、国内一堆具身智能公司，全在抢量产窗口。 但你们想过没有：人形机器人身上什么最核心？ 不是算法，不是外壳，是关节。一台人形机器人大约要配20组谐波减速器，没有它，机器人手指都弯不了。 来福谐波干的就是这个。按2025年出货量算，中国第二，市场份额21.4%。国内唯二实现人形机器人专用减速器量产交付的厂商，一家是绿的谐波（A股688017），另一家就是来福。 双寡头格局，技术壁垒高，新玩家没个三五年根本进不来。 这赛道CAGR接近60%，2030年全球市场规模冲到244亿。小基数、高增速、天花板在远方——这种赛道，机构最爱。 二、财务：收入爆发，亏损收窄，拐点就在眼前 直接上干货： 看懂了吗？ 2025年收入翻了一倍多，不是压货，是真订单。关节模组业务从2.7%飙到26.2%，产品线在延伸，第二增长曲线已经跑出来了。 最关键的是，关于亏损需要说清楚： 账面上1.71亿的亏损，其中1.45亿是"赎回负债账面值变动"——这是过往融资时给投资者的特殊权利产生的会计处理，根本不是经营性亏损，上市后这笔负债直接转成权益，以后不会再有了。 剔除这个非现金项目，经调整净亏损从2,373万收窄到890万，收窄了62.5%。 再看更有意义的EBITDA：经调整EBITDA已经从负转正，2025年是+1,687万。 说白了，这家公司正在从"烧钱期"跨入"赚钱期"的临界点。 三、成本与技术双领先，来福有望超车绿的 很多人说绿的谐波是老大，来福只是老二。但我认为这个格局可能会变。 绿的2025年营收增速47.31%，来福是142.2%，增速是绿的3倍。研发投入上，来福2025年研发费用4920万元，营收占比18.9%；绿的研发