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最近机器人减速器板块走得让人看不懂。 7月3日，绿的谐波盘中触及涨停，报收488元，市值逼近895亿元。同一天，高盛挂在系统里的12个月目标价是138元。 同一时间，刚在港股上市不到一周的来福谐波，三天涨了近70%，市值来到111亿港元。 两只股票，同一条赛道，同一种产品，一个PS约123倍，一个PS约36倍。差了近四倍。 高盛138元目标价背后：当前股价已经交易了最乐观的蓝天情景 高盛7月6日发布的研报标题很有意思——《Testing valuation sensitivity on what‘s priced in》，翻译过来就是：我们来测测，现在这个价格到底透支了多少未来。 报告的核心结论并不复杂。高盛对绿的谐波的赛道位置是认可的——国内人形机器人谐波减速器市场份额从去年的约70%干到了现在的80%-90%，公司自身产能已经成了行业增长的关键瓶颈。5月月产7万台，6月8万台，年底目标12万台，长期规划1000万台。 同样，摩根士丹利发布了题为《Humanoids: The Tide is Rising, Lifting 2026 Forecast》的重磅报告，将2026年中国人形机器人出货量预测从2.8万台上调至5万台，并预测到2030年将达到44.6万台，对应2025-2030年复合年增长率高达106%。摩根大通在《Robotics–from factory floor to humanoid frontier》中给出了更为激进的数字——2030年全球175万台，中国贡献约50%的全球销量，并明确指出“2026年是商业化落地的拐点”。两家外资大行不约而同地强调，商业验证、政策支持、供应链反馈三方共振，中国人形机器人的普及速度正在全面加快。 基本面没问题，甚至可以说很强。问题出在价格上。 绿的谐波年初至今涨了115%，现在交易在2026年预期411倍PE、2027年预期276倍PE的水平上。 高盛做了一组敏感性分析：假设2030年公司产能从200万台到1000万台不等，人形机器人相关产品单价从700元到2500元不等，算出来的估值区间对应当前股价是-67%到+147%。翻译成白话：当前413元的股价，已经把最乐观的蓝天情景全部定价进去了。 来福谐波三天70%涨幅，资金在往哪里走 再看另一家。 来福谐波6月30日登陆港交所，成为港股谐波减速器第一股。按2025年出货量计，来福谐波在中国机器人谐波减速器市场排名第二，市占率21.4%，仅次于绿的谐波的27.5%。而且是国内仅有的两家实现人形机器人用谐波减速器量产交付的制造商之一。 上市之后发生了什么？7月3日涨44.95%，盘中触及100港元；7月6日盘中再涨超27%，高见119.6港元创上市新高；近几个交易日累计涨近62%。截至7月8日，市值约111亿港元。 来福谐波2025年营收2.61亿元，同比增长142%。谐波减速器销量29.2万台，较2024年的14.3万台翻倍。公司尚未盈利，2025年净亏损1.71亿元。 但关键是估值。按7月8日市值约111亿港元、2025年营收2.61亿元计算，市销率大约在38倍左右。绿的谐波呢？157倍。 同一个赛道，同一个产品逻辑，一个PS 157倍，一个PS约38倍。差了4倍。 同一个赛道，同一个产品，估值差了四倍 有人会说，绿的谐波是龙头，来福是老二，有溢价正常。 溢价4倍正不正常？咱们拆开看。 绿的谐波2025年营收5.71亿，来福2.61亿，差距2.2倍。绿的谐波净利润1.24亿且盈利，来福还在亏损——盈利企业比亏损企业估值高，这没问题。 但A股对科创板的估值溢价、港股对未盈利科技股的估值折价，再加上龙头溢价、盈利溢价，全算上，4倍的PS差距是不是有点过了？ 市场规模测算： 整体赛道处于高爆发成长周期，依托工业机器人升级+人形机器人产业化双重驱动，国内谐波减速器行业进入高速扩容阶段。数据均引自灼识咨询权威测算。 高盛在报告里提到一个细节：绿的谐波2026年不打算涨价。目的是什么？“让竞争对手进不来”。公司主动压低毛利率来维持市场主导地位。这个策略对长期竞争格局是好事，但对短期利润弹性是压制。市场给685倍PE的时候，有没有把这个因素算进去？ 7月3日绿的谐波涨停那天，来福谐波大涨44.95%。7月6日，来福谐波再涨超27%。 市场在用脚投票——一部分资金正在从“已经把所有乐观预期都定价完”的龙头，挪向“同样卡位人形机器人赛道、同样能量产交付、但估值只有龙头四分之一”的老二。 高盛那篇报告的核心结论其实就一句话：绿的谐波的赛道和公司都没问题，但当前股价已经把最乐观的情景全部定价了。 反过来理解——如果行业景气度真的如预期那样兑现，那个只有龙头四分之一PS的来福谐波，弹性在哪里？ 不做投资建议，仅个人分析。 最近绿的谐波和来福谐波这一涨一跌之间的关系才是值得多看两眼的东西。 $来福谐波(03952)$ @爱发红包的虎妞