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$美国超微公司(AMD)$  在本季度交出了一份放在往常足以推高股价财报。

营收、利润双双超预期、指引也超预期，但其股价却在周二盘后暴跌了近9%。

猛兽财经认为，问题并在需求端，而是投资者关注的焦点已经发生了转变，已经转向了AMD对第三季度调整后毛利率将维持在56%的预测——尽管当季营收预计仍将环比增长约13%，但市场的反应表明，华尔街的关注点已从“AMD的AI业务能增长多快”，转变到了“它的增长能有多赚钱”。

创纪录的增长，对一只已被高度期待的股票来说还不够

AMD第二季度营收115.4亿美元，同比增长50%，高于分析师预期的112.8亿美元，调整后每股收益1.66美元，超出市场预期的1.62美元，数据中心营收增长107%，达到67.2亿美元，占总销售额的58%。公司给出的第三季度营收指引为130亿美元（上下浮动3亿美元），而华尔街的预期约为125.2亿美元。

客户端业务营收增长23%，至31亿美元；嵌入式业务销售额增长19%，至9.77亿美元；游戏业务营收下滑31%，至7.79亿美元。调整后每股收益246%的惊人涨幅，部分得益于上年同期基数异常之低——当时因美国限制对华出口MI308加速器，当季计入了8亿美元的库存及相关费用。

在财报发布前的五个交易日里，AMD股价上涨了21%。

《巴伦周刊》形容AMD此次业绩“扎实但不出彩”，精准捕捉到了技术性超预期与市场早已充分定价的更大幅度惊喜之间的落差。

Aptus Capital Advisors投资组合经理David Wagner表示，在那样一轮上涨之后，仅仅“超出预期”是不够的。投资者还希望看到更多的增长，希望看到AMD的下一个增长来得比本就乐观的假设还要更快。

利润率停滞，暴露了AMD增长的隐形成本

AMD调整后毛利率虽然已经从第一季度的55%提高到了第二季度的56%。

但管理层预计，尽管营收将再度实现大幅增长，但9月份季度的毛利率仍将保持在56％。

David Wagner表示，不变的毛利率展望可能是令投资者失望的原因。

投资者的担忧并不在于Instinct加速器或Helios系统无利可图，而是其早期部署在网络、内存、集成和客户上线方面的成本，可能高于AMD成熟的处理器业务。

AMD也正从销售单个处理器，转向供应完整的机架级AI系统。这虽然扩大了营收机会，但也使执行力、组件成本和部署经济性变得更加重要。

eMarketer分析师Jacob Bourne表示，AMD现在也面临着与$英伟达(NVDA)$  和超大规模云商等企业一样的考验，即：投资者需要证据，AMD能证明其在AI基础设施领域的投入正在产生不断加速的回报。

Helios的需求仍然支撑市场对AMD的长期看多逻辑

AMD预计数据中心销售额将在下半年加速增长，并在2027年实现翻倍。

目前Helios已经开始增长，客户包括$微软(MSFT)$  、Meta、OpenAI、甲骨文和Anthropic。

Benchmark分析师Cody Acree表示：

这份财报表明，AMD正在将需求转化为收入。下一个考验在于，更高的出货量能否改善系统经济性并提高利润率。