社区

之前长鑫隆重上市，箪食壶浆，以迎王师，业内普遍拍IPO当天干到5-6万亿，年底前干到10万亿。何等荣光。然而在一片锣鼓喧天之中，中光却与美光同时昏天黑地。之后科技回调如丧考妣，影响了无数家庭。有的人被老婆打，也有的埋怨他夫人追了光。但我反正建议在家庭里不宜苛责。女人这辈子只有一件事会承认做错，那就是嫁错了人。

虽然资金的交易结构是水性杨花的，但产业的核心逻辑却坚若磐石，仅仅一两个月之间，基本面能有什么变化？两个月甚至不够房奴还掉0.6% 的房贷。无论是德国基金男孩Leopold Aschenbrenner还是韩国夏天女孩无名氏，他们加了四倍杠杆把市场弄崩了，被城堡或韩式炸鸡堡给收割了，但这跟他们梭哈买的公司和产业有什么关系？三海美会因为股市的交易杠杆崩了而在HBM上少赚一分钱吗。

美联储态度暧昧,晦暗不明，或许是一个不确定因素。但这个事情，你我不能左右，所谓巴菲特嘴里“宏观就是我们必须要去接受的东西”。而且我一直认为加息是一个过度计价因子，像是市场的testicles，某些蠢蠢欲动可以经常就来捏一捏，听市场尖叫一下。也正是借刀了这个因子，毒蛇一般的城堡基金完成了对德国男孩的斩杀。

但除了“必须要去接受的东西”，在我们可预期的东西里，我的观点这几个月来都是一样的，市场只奖励未来二到三年自由现金流增长确定性高的公司。不会太长，不会十年二十年；也不会太短，不会半年三个月。美股一样，港股一样，A股也一样。

这几个月也一直在说同样的话，我也一点都不介意重复说很多遍。

首先无论如何我无法说出“科技硬件不是周期股”这种话，因为只要是制造业，以我国之卷功，很容易卷成大宗商品，十几年后回头看，某些股票几乎注定抛物线着陆，非常可能反向十倍股，这是市场经济的规律。我对此不怀疑：十几年后许多公司在大浪淘沙之下，变成了仅存在于风中的名字。

但AI时代里，大家节奏都快，捧出你的真心，用卸妆水好好擦拭一番，再来回答这个问题：你真的是为了十年后而投资吗？没人知道十年后我们的世界是个什么样子。就业决定收入，收入决定消费，这个链条会被AI扰动成什么样，强如马斯克也不知道，我知道他不知道是因为他经常预言错。而如果最基本的就业、收入、消费模型都失去了最基本的确定性，我们如何去寻找某些投资大师嘴里永远不被世界改变的行业？永远是个过于自负与自满的词。

我本身不喜欢周期股，尤其是毫无技术含量、阿猫阿狗都能来堆产能的周期股，比如猪肉与光伏，这些都不喜欢。但除了“万物皆周期”这句废话以外，有两点让我愿意投资AI科技硬件：

第一科技就是眼下确定性最强的投资机会，我至少还能看到两三年的模糊轮廓。而其他的行业如何。是房地产复苏的确定性强，还是消费复苏的确定性强，还是美国通胀预期的确定性更强，还是某一家SaaS公司的寿命预期确定性更强？我一直认为存储比茅台确定性强得多，风偏不高的资金才去投这些，风偏高的资金反而会投茅台，因为投茅台你要去博白酒消费反转，这个胜率可真不高。而其他消费买什么，买球鞋，买瑜伽裤？

第二我愿意投这次周期股，是因为限制产能因素并不是什么商业协议、价格联盟、减产联盟——这些在在石油之类大宗商品上都能引发周期波动，但其实说完蛋就完蛋。这次周期，其长度主要是被物理限制而非人类关系卡死的，供给端就是短时间，根本起不来。只要AI数据中心需求不被证伪，供小于求很确定要持续多年，目前来看所有巨头都像是在大洪水前抢诺亚方舟的船票一样，这是生存的需求，而求生的需求我觉得挺刚需的，你觉得呢？

估值来看，当然你认为这些公司贵吗，如果三海美三家公司就像三台印钞机，每年赚4000亿美元，赚三年报废，那现在价格肯定是贵的，因为你回不了本。但如果是4000 8000 6000 4000 1000这样干个五年，再加上我们不说永续增长这种狗屁假设，但总有残值，三家加一起，市值此时此刻不到三万亿美元，相当于大半个苹果。苹果未来几年能有4000 8000 6000 4000 1000的利润确定性吗？AI按照这个迭代速度，五年后苹果能是个什么模样，或许没有人能拍着胸脯说——苹果能改变世界或者不被世界改变。

市场极致抱团是因为资金趋之若鹜地涌向了看得见利润的地方；但人一旦投资、投机、交易、赌博起来，动物精神尽显，没买的怕错过，买了的怕买少，买满了的怕没上杠杆没梭哈，梭哈的怕没把打包老婆也梭出去，动物精神裹挟市场，波动怎么可能不大。但是正如巴菲特所言，波动本身不是风险，实际亏损才是。

这波回调之后，以目前的价格来看，AI科技仍然是最值得投资的股票资产之一。但是前路不会一帆风顺：

科技路还在 注定波很大 波大我也行

因为快四十岁，正是坐救护车的年龄