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$Coherent(COHR)$这份FY2026 Q4财报整体很强，收入、利润和下一季度指引都高于市场预期。现在市场对它的分歧，已经从“AI光通信需求是否存在”，转向产能能否按时释放，以及当前估值消化了多少增长。

Q4收入20.46亿美元，同比增长33.8%，环比增长13.3%，首次突破20亿美元。Non-GAAP毛利率为40.2%，同比提升2.15个百分点；Non-GAAP经营利润4.46亿美元，同比增长62%；调整后EPS为1.74美元，同比增长74%。收入快速增长的同时，利润增速更快，说明产品结构、良率和定价都在改善。

全年收入71.18亿美元，同比增长22.5%；按剔除业务出售影响后的可比口径增长28%。Non-GAAP经营利润增长40.5%，EPS由3.53美元升至5.61美元。公司过去几年承担的并购整合、债务和低利润业务压力，已经明显下降。

增长基本由数据中心与通信业务贡献。该业务Q4收入16.15亿美元，占集团收入79%，同比增长约59%。工业业务收入4.31亿美元，同比下降约16%。Coherent目前的业绩越来越依赖AI数据中心，包括800G、1.6T光模块、磷化铟激光器、光路交换器和后续的CPO产品。

管理层对需求的表述仍然积极。订单已经排到2028年，长期协议延伸至本十年末，暂时没有看到客户推迟CPO部署。公司预计FY2027结束前，单季收入将首次超过30亿美元。按照Q4的20.46亿美元计算，要实现这个目标，未来四个季度仍需接近47%的增长，执行要求不低。

目前最大的限制来自磷化铟产能。Q4生产的磷化铟激光器数量同比增长约80%，公司计划在本季度末将内部产出同比翻倍，而且进度比原计划提前一个季度。6英寸平台是这轮扩产的重点。管理层表示，相比3英寸平台，6英寸晶圆的产出约为4倍，单位成本可以降低一半。如果产能、良率和利用率同时提升，毛利率还有继续向42%以上靠近的空间。

公司也在增加新的收入来源。PhotonLink集成光学平台计划在9月发布，相关产品预计从12月季度开始贡献收入。除此之外，OCS、CPO、NPO、Multi-Rail以及电源和散热产品都会陆续放量。OCS潜在市场规模的内部估计已经从20亿美元提高至40亿美元以上。

FY2027 Q1收入指引为22亿至24亿美元，中值环比增长约12%；Non-GAAP毛利率指引39.5%至41.5%，EPS为1.85至2.05美元。收入和EPS指引均高于当时市场预期，说明AI光通信需求仍在加速。

但这轮增长需要大量资金。Q4资本开支升至5.56亿美元，全年固定资产投入达到11.03亿美元。库存也从上年同期的14.38亿美元升至25.81亿美元。管理层认为部分数据中心项目的投资回收期约18个月，不过，只要客户需求、产品认证或扩产进度出现偏差，库存和折旧压力就会很快反映在现金流及利润率上。

美国可能限制中国光模块进口，对Coherent构成额外的政策利好。公司在美国拥有超过20个生产设施，如果客户提高本地采购比例，Coherent可能获得更多订单。不过相关政策仍处于起草阶段，最终范围和执行时间尚未确定，暂时不适合计入核心盈利预测。

财报公布后，股价盘后一度下跌约2%。业绩和指引都不错，市场反应仍然偏弱，主要原因是财报前股价已经大涨，预期被推得很高。

我对这份财报的看法偏正面。Coherent已经确认了需求、订单和技术路线，短期问题集中在产能释放。接下来最关键的三个指标是磷化铟产量、Non-GAAP毛利率能否突破42%，以及新增资本开支能否转化为收入。只要这三项继续兑现，单季30亿美元收入并非没有可能；如果扩产或良率低于预期，当前估值下的股价波动也会比较大。