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杭州热联集团股份有限公司再度向港交所递交上市申请，中金公司保荐。这是时隔半年后的第二次递表。

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公司底色

热联集团成立于2001年，总部杭州，实控人为杭州市国资委（发行前合计控制95.70%投票权）。总裁吕永洪，50岁，全面负责业务运营。

公司定位大宗商品产业服务商及交易商，交易品类逾294种，覆盖黑色金属及原材料、化工品、有色金属及其他四大板块。全球化布局方面，在17个国家和地区设附属公司及办事处，贸易网络覆盖超80个国家和地区。交易模式分四条线：国内贸易、进口贸易、出口贸易、三国贸易。核心风控手段是将基差交易（现货+期货对冲）嵌入大部分现货交易。

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财务表现：大进大出的"薄利长跑"

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• 收入结构（2025）：黑色金属及原材料 54.8%（钢材38.6%、铁矿石13%）、化工品 37.5%、有色金属 5.8%、其他 1.9%。

• 客户结构：2025年面向贸易公司的销售占比 72.7%，终端工业客户不足三成。

• 研究团队：191人，约74%为硕士及以上；总交易量从2023年9630万吨增至2025年1.42亿吨。

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核心风险：库存高压+现金流紧绷

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• 库存从2023年底约114亿增至2026年5月近210亿元，占用大量采购及对冲资金。

• 经营现金流连续大额净流出，主因存货、预付款增加所致。

• 分红：2023–2025年分别宣派股息7.47亿、6.50亿、5.73亿元；2026年前五个月未派息。

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行业格局

• 按2025年贸易量及销售收入计，热联集团均列中国第五大大宗商品产业服务商及交易商，市场份额仅0.9%和0.8%。

• 亚洲市场前五大公司合计份额不足6%，行业高度分散。

• 主要竞争对手：厦门国贸、物产中大、建发股份、厦门象屿、海南橡胶、石化油服等。

• 亚洲大宗商品交易量2021–2025年CAGR 1.3%，价格波动+地缘政治+数智化转型三重变量叠加。

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一句话总结

二十五年做到年交易近3000亿、中国第五，但毛利率不足1%、库存逼近210亿、经营现金流持续大额流出——热联集团的港股IPO，本质上是一场用资本补充流动性的"耐力赛"。