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ps：君正今天早上还不错我继续拿着了，希音之前就说了货量大，加上这次没什么人打，中签概率是很高的，我就主打了机器人，希音一手小赌怡情一下。然后昨天还写了英伟达财报前瞻，之前只是简单提了一嘴财报，所以今天的首要任务当然是给大家交代一下财报怎么样。

数据整体还是挺漂亮的。本季度收入962.21亿美元，同比增长106%；数据中心收入890亿美元，同比增长117%。更关键的是，公司给出的下一季收入指引达到1080亿美元，而且没有计入中国数据中心收入。订单和增长暂时都没什么大问题。

唯一瑕疵是毛利率指引。英伟达本季度毛利率为75%，下一季预计降到74%，第四季度还可能进一步降至71%至72%，然后管理层给的理由是存储涨的太多。

前段时间我们刚说完DRAM、NAND、NOR和SRAM，今天正好顺着英伟达的财报继续往下讲。这轮AI行情已经不只是GPU卖得有多贵了，HBM、服务器内存和企业级存储也在重新争夺产业链里的利润。

01为什么存储涨价会下调毛利率？

以VeraRubinNVL72为例，一套机柜里有72颗RubinGPU和36颗VeraCPU，仅GPU侧就配置20.7TBHBM4，CPU侧还有54TBLPDDR5X。单颗存储涨一点，放到整柜里都会被放大，更何况现在不是涨一点。

所以存储涨价后，英伟达采购HBM、服务器内存等部件的成本先上升，但产品售价不能马上跟着调整。假设原来一套系统卖100元、成本25元，毛利率是75%；现在存储涨价把成本推到29元，售价暂时没变，毛利率就会降到71%。

当然英伟达可以通过提高新产品售价把部分成本转给客户，但这需要时间，也要考虑AMD、TPU和定制ASIC的竞争。所以管理层在未来两季度都下调了毛利指引，等涨价逐步落地后才能修复。

补充一下，这里直接影响英伟达成本的主要是HBM、服务器DRAM和CPU侧内存，并不是说NAND、NOR、SRAM都会受到同等影响。更准确地说，这轮存储涨价没有让英伟达赚不到钱，只是存储厂商从一套AI系统里分走的价值更多了。

02利润真的开始从GPU流向存储了吗？

这个说法大方向没有问题，但不能理解成英伟达少赚一块钱，存储厂就刚好多赚一块钱。

英伟达的本季度毛利率仍有75%，数据中心收入还在翻倍，它依旧是这轮AI资本开支最大的受益者之一。变化在于，存储厂不再只是跟着GPU出货喝点汤，而是靠供给紧张获得了真正的定价权。

美光上一季度收入414.6亿美元，毛利率达到85%，并预计下一季度毛利率约86%；海力士二季度营业利润率则达到76%。虽然各家公司业务和会计口径不同，不能直接横向比较，但这种数字至少说明，AI产业链里最赚钱的环节已经不只剩GPU。

说白了，过去市场愿意给英伟达高估值，是因为它同时控制产品、软件和定价。现在存储价格涨到足以把英伟达第四季度毛利率压低三四个百分点，上游供应商的话语权明显变强了。

我一直都保持这个观点：周期不会强一辈子。现在能确认的是2026年下半年仍然偏紧，2027年还要继续观察新产能、良率和长协价格。

03英伟达的地位真的开始被挤压了吗？

目前市场的选择是变多了，但不代表英伟达失去主导权。

AMD推出了Helios机柜。它同样配置72颗MI455XGPU，整柜拥有31TBHBM4，并使用开放的OCP、UALink和UltraEthernet标准。它最大的卖点不只是性能，而是给大客户多了一套不完全绑定英伟达NVLink和CUDA体系的选择。

头部客户也给出了部署计划。OpenAI与AMD的合作规模最多达到6GW，第一批MI450计划在2026年下半年部署；Anthropic计划部署最多2GW，首个1GW预计2027年上半年开始；Oracle也计划从2026年第三季度部署5万颗MI450。微软、Meta等客户同样在推进Helios。

除了AMD，定制ASIC也在分流需求。Google的IronwoodTPU已经可以商用，单个Superpod最多连接9,216颗芯片；AWS的Trainium3UltraServer可以连接144颗自研芯片。Broadcom二季度AI半导体收入达到108亿美元，同比增长143%，并预计下一季达到160亿美元，增长主要就来自定制AI加速器和网络。

所以对有能力改软件、调模型、自己建设数据中心的云厂商和头部AI公司来说，AI机柜选择多了。训练可以用英伟达，部分稳定的推理任务可以交给ASIC，也可以用AMD做第二供应商。多套硬件混用，会慢慢成为常态。

但英伟达也没有呆呆站着挨打。它本季度数据中心收入为890亿美元，而AMD数据中心收入只有67亿美元，虽然统计口径不完全一样，但体量差距依然非常大。英伟达的优势也不只是一颗GPU，而是CUDA、NVLink、网络、整柜交付和大量已经适配的软件。企业客户如果为了换硬件重写代码、重新验证模型，省下来的芯片钱未必够覆盖迁移成本。

更何况VeraRubin已经进入量产，AWS刚宣布将在2027年至2028年额外部署200万颗英伟达GPU。所以，英伟达只是从几乎唯一答案变成主要选择，这个过程是市场必然结果，就算没有AMD也有另一个跳出来分蛋糕的。

04竞争越激烈，存储反而越像平台无关的受益者

这是今天的重头戏。

英伟达和AMD可以抢机柜，Google、AWS也可以继续推自研芯片，但无论最后谁赢，都绕不开HBM，都需要高带宽存储来喂数据。

换句话说，算力市场从英伟达一家独大走向多平台竞争，不一定削弱存储需求，反而可能增加存储厂的客户数量。GPU可以换品牌，模型也可以换框架，但只要训练规模、上下文长度和推理调用继续增加，数据就必须放在某个地方，并以足够快的速度送到计算芯片旁边。

而且AI服务器需要的不只是HBM。CPU侧还需要DDR5和RDIMM，大模型数据、向量数据库和缓存需要企业级SSD，对应NAND需求。

最直接的是海力士、三星、美光这类存储原厂，它们掌握HBM、DRAM或NAND的实际产能。长鑫主要对应国产DRAM和国内供应替代，目前不能直接当成英伟达HBM供应商，但全球DRAM紧张同样会改善它面对的价格和客户环境。

再往下，君正、兆易、东芯这些特色存储设计公司，受益的是成熟产能被挤压、利基DRAM和Flash涨价，不是直接给英伟达供应HBM。江波龙、佰维这类模组和品牌厂，则要看手里的低价库存、采购成本和销售价格之间能留下多少价差。

所以，同样是存储概念，有的赚产能和定价权，有的赚涨价外溢，有的赚库存周期。上涨时看着都差不多，等价格拐头后，业绩差距就会迅速拉开。

05最后谁来为存储涨价买单？

存储厂拿到更多利润，不代表这笔成本凭空消失了。

第一层是英伟达、AMD和定制芯片厂。它们可以通过产品提价向外转移，但竞争越激烈，提价能力就越容易被限制。假如AMD用更低的整柜价格抢客户，英伟达就很难毫无顾忌地把所有存储成本全部甩出去。

第二层是云厂商和AI公司。它们可以接受更高采购价，也可以减少每台服务器的内存配置、延后部分建设，或者加快自研ASIC。存储涨价越狠，客户寻找第二供应商和优化系统的动力越强。

第三层才是手机、PC和汽车。先进产能优先供给AI后，消费与车规产品拿到的供给减少，最终结果就是终端涨价、降低配置或者牺牲部分毛利。苹果涨价，显卡涨价带动电脑diy整套链路涨价，车厂成本提高都是已经发生的蝴蝶反应。

这也是为什么，存储涨价既是上游公司的利润，也是下游公司的压力。整个AI产业链不是一起无条件受益，而是在重新分配利润。

往后我们可以重点跟踪四个方向：英伟达四季度毛利率能否止跌、AMD与ASIC芯片真实交付进度、HBM‑DRAM价格扩产节奏，以及云厂商算力资本开支意愿。

小新结语

英伟达这份财报很好，订单没有转弱，下一季指引也很强，唯一缺点是毛利率指引变弱了。

买AI机柜只能找英伟达的时代，已经过去了。对存储来说，这反而未必是坏事。英伟达要HBM，AMD也要，ASIC同样要。未来真正需要判断的，不是谁被统一归入“存储概念”，而是谁掌握产能、谁有提价权，以及高景气结束后谁还能留下利润。

还是那句话，别看到英伟达毛利率下降就直接喊护城河没了，也别看到存储厂利润暴增就觉得周期永远不会结束。现在的事实是，英伟达依然站在舞台中央，只是台上的玩家更多了，上游存储厂拿到的筹码也更多了。

$英伟达(NVDA)$  $君正股份(03223)$  $美国超微公司(AMD)$