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本末科技（06731.HK）｜18C 直驱第一股 

本末是全球直驱第一股，市占 61%、出货破 500 万套，国资基石锁 43.55% 且有 15% 绿鞋，保护强于梅卡曼德、优地；毛利率三年升至 21.5% 属规模效应健康增长。但超九成收入依赖单一品类，资产负债率 286.79%，且 IPO 市值较 Pre-IPO 抬升翻倍，叠加 18C 亏损属性与下半年约 75% 破发率，首日看定价与情绪不看基本面——申购决策稍晚推出。 $本末科技(06731)$

1 亮点

• 全球直驱第一股，消费机器人直驱动力模组排名第一、市占 61%，全球唯一出货量破 500 万套

• 机器人"肌肉"供应商：直驱电机出扭距，零背隙、响应快、免保养齿轮

• 国资背书：东莞国资 + JSC International 基石锁 43.55%，另有 15% 绿鞋、中信证券稳价

• 创始人 90 后张笛，师从李泽湘，种子轮来自松山湖机器人研究院

2 基本面

• 主营：机器人动力模组（占收入 94.5%）+ 轮足机器人整机（5.5%，刑天/TITA/D1 等验证用平台）；

• 本质卖硬件（动力模组），毛利率 21.5%，三年由 13.5% 稳步上行；2026H1 出货约 580 万套——规模效应驱动，非降价换量；

• 定位介于梅卡曼德（软件组件毛利 64.6%）与优地（整机 13.9%）之间，铁芯、磁铁等材料成本刚性高，毛利天花板受制于制造属性； $优地机器人(03231)$

• 客户集中度高，超九成收入压在消费级直驱模组单一品类，资产负债率 286.79%、流动比率 0.33（优先股计入负债），短期偿债需紧盯现金流。

3 估值

• 上市市值 79.83 亿港元，对应 2025 营收约 3.06 亿港元，PS 约 26 倍

• 2025年Pre-IPO 投后估值由 7.7 亿→31.85 亿人民币，IPO 市值约 73 亿人民币，较 Pre-IPO 抬升翻倍——一级市场把预期打满，二级留给散户的空间不多。 $云迹(02670)$

4 打新节奏

• 初始公配 5%；10–50 倍回拨至 10%，50 倍以上回拨至 20%

• 入场费仅 2,182港元，散户极易顶满；孖展一旦冲过 50 倍，公开货量翻倍、筹码更散、首日抛压同步放大

• 保护优于梅卡曼德（9 家基石仍破发）、优地（基石仅3.09%），18C亏损股，决定它首日看的是定价位置与赛道情绪。

截至9/22，录得孖展10.75亿，倍数19.89倍。9/24 截止后看孖展热度，冷就收手，热且稳再小注。