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01公司画像：给机器人装"空间感知" 成立于 2013 年，核心业务是为扫地机器人提供空间感知产品，包括 3 角测距激光雷达、dTOF 激光雷达和线激光传感器。 $欢创科技(06802)$ $香港交易所(00388)$ 公司自研 ASIC 芯片与空间感知算法，深度嵌入科沃斯、石头、追觅等全球前五大扫地机器人品牌供应链： 累计出货量超 3,900 万台 2025 年激光雷达年出货量超 1,000 万台 全球前五大扫地机器人品牌全覆盖 2025 年按收入计，全球扫地机器人空间感知第一 2025 年扭亏为盈，当前正向割草机器人、泳池清洁机器人、人形机器人等新场景拓展。 增长押注于两个未来命题：① 扫地机器人越来越高端、LiDAR 渗透率越来越高；② 能成功跨入新场景。 02 基本面：增长快，但薄利 + 客户集中 两个必须正视的问题 客户集中是避不开的结构性风险，虽有下降趋势（93.6% → 80.4%），但八成收入仍压在五家客户身上 利润极薄：6.14 亿收入对应 220 万净利，"扭亏为盈"的含金量有限，毛利 19.2% 也仍处于硬件制造业的中低区间 03 估值：不算贵，但也拿不到折价筹码 6–9 倍 PS，对应 35%+ 增速、且已盈利的传感器公司，不算高 但 D 轮溢价 75% 上市——意味着一级市场投资者已享受过一轮价格，公开市场拿到的不是"折价筹码" 04 新股分析 1. 产业资本背书 比亚迪全资 GoldenLink 认购 1 亿港元做基石（占基石总额 90% 以上），中润光学全资台湾中润认购 1,000 万港元 ——比亚迪、台湾中润本身是欢创的供应商，供应商下注，比财务 VC 份量重，市场认这个；也说明

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01 公司画像 2018 年 6 月已在上交所主板上市（603650.SH），做橡胶助剂起家，如今以"国产光刻胶一哥"身份来港招股。三大业务板块： $彤程新材(09607)$ ① 轮胎用橡胶助剂（基本盘 / 现金牛） 2025 年全球及中国酚醛树脂橡胶助剂销售收入双料第一，市占率41.4% / 45.9%，客户覆盖国内外主流轮胎企业。 ② 电子材料（成长引擎 / 估值锚） 中国半导体光刻胶本土供应商销售额第一（5.8%）； TFT 阵列光刻胶本土第一（26.2%）； 子公司北京科华是唯一进入 SEMI 全球光刻胶八强的中国企业； ArF 光刻胶 2025 年营收增长超 800%，2026 上半年 ArF 及 BARC 同比增幅接近 300%； 产品已覆盖中国大陆约 95% 的 12 英寸晶圆制造产线。 ③ 可完全生物降解材料（第三增长曲线） 规模仍小（2026H1 收入占比 5.6%），仍在投入爬坡。 白话讲：一端是全球寡头地位的橡胶助剂（现金奶牛），另一端是快速成长的半导体光刻胶（成长引擎）。这种组合在财务上稳健，在叙事上有弹性。 亮点：光刻胶国产替代的政策红利真实且可量化，客户名单里晶圆厂的验证记录就是最好的护城河证明。 弱点：橡胶助剂主赛道增速有限，短期拉升靠电子材料；PBAT 板块至今仍在烧钱。 02 基本面 业绩趋势（人民币） 核心变化：电子材料已从"第二曲线"变成"核心引擎" 收入占比：2023 年 19.1% → 2025 年 28.8% → 2026H1 32.5%（首次破 30%）； 2026H1 电子材料收入 6.93 亿元，同比 +56.9%；分部利润 1.06 亿元，同比 +179%； 分部利润轨迹：2023 年亏损 1,610 万 → 2024 年 2,053 万

01 公司定位 罗博特科是全球硅光组装与测试设备供应商中份额第一（20.5%）的玩家，叠加光伏制造自动化设备构成双主业，且是行业内唯一覆盖晶圆级测试到最终检测全流程的供应商。本次 H 股上市获淡马锡领投基石，募资 51.78 亿港元。 $罗博特科(03757)$ $香港交易所(00388)$ 2026 上半年硅光营收 4.88 亿元，同比 +952%，已占主业收入 81%——第二曲线实际上已接棒成为第一曲线。讲白了，公司正从「光伏设备商」转型为「AI 算力光模块设备商」。招股书口径客户名单含博通、英伟达、台积电，这层光环是本票最大的故事点。 02 基本面：转型阵痛与改善信号并存 收入三连降：15.70 → 11.04 → 9.49 亿元（2023–2025），2026H1 约 6 亿元；光伏业务同比跌近六成，全靠硅光顶上。 利润薄且波动：2024 年净利 6,388.5 万元 → 2025 年归母净亏 4,548 万元 → 2026H1 微利 656 万元，业绩与光伏、光模块行业周期高度绑定。 ok的数字：毛利率逆势从 21.9% 升至 34.5%，由硅光高毛利业务拉动。 整体画像：资产表干净、毛利在改善、现金流为正，但收入在缩、亏损在扩。 03 财务表 商誉悬顶：16.61 亿元（来自 ficonTEC 收购），首年业绩承诺完成率 -2.01%； 旧业务拖累：光伏萎缩仍在拉低整体营收，转型成本持续抬升； 客户集中：前五大客户占比 63.2%。 04 估值与AH折价 H 股较A股折价约 39.3%–39.9%；招股期内 A 股每日实时价格即为H股的价格锚，较普通新股多一层参考。 无强制回拨，公众持股 70.6%；

01 公司画像 2018 年 6 月已在上交所主板上市（603650.SH），做橡胶助剂起家，如今以"国产光刻胶一哥"身份来港招股。三大业务板块： $彤程新材(09607)$ $彤程新材(603650)$ ① 轮胎用橡胶助剂（基本盘 / 现金牛） 2025 年全球及中国酚醛树脂橡胶助剂销售收入双料第一，市占率41.4% / 45.9%，客户覆盖国内外主流轮胎企业。 ② 电子材料（成长引擎 / 估值锚） 中国半导体光刻胶本土供应商销售额第一（5.8%）； TFT 阵列光刻胶本土第一（26.2%）； 子公司北京科华是唯一进入 SEMI 全球光刻胶八强的中国企业； ArF 光刻胶 2025 年营收增长超 800%，2026 上半年 ArF 及 BARC 同比增幅接近 300%； 产品已覆盖中国大陆约 95% 的 12 英寸晶圆制造产线。 ③ 可完全生物降解材料（第三增长曲线） 规模仍小（2026H1 收入占比 5.6%），仍在投入爬坡。 白话讲：一端是全球寡头地位的橡胶助剂（现金奶牛），另一端是快速成长的半导体光刻胶（成长引擎）。这种组合在财务上稳健，在叙事上有弹性。 亮点：光刻胶国产替代的政策红利真实且可量化，客户名单里晶圆厂的验证记录就是最好的护城河证明。 弱点：橡胶助剂主赛道增速有限，短期拉升靠电子材料；PBAT 板块至今仍在烧钱。 02 基本面 业绩趋势（人民币） 核心变化：电子材料已从"第二曲线"变成"核心引擎" 收入占比：2023 年 19.1% → 2025 年 28.8% → 2026H1 32.5%（首次破 30%）； 2026H1 电子材料收入 6.93 亿元，同比 +56.9%；分部利润 1.0

本末科技（06731.HK）｜18C 直驱第一股  本末是全球直驱第一股，市占 61%、出货破 500 万套，国资基石锁 43.55% 且有 15% 绿鞋，保护强于梅卡曼德、优地；毛利率三年升至 21.5% 属规模效应健康增长。但超九成收入依赖单一品类，资产负债率 286.79%，且 IPO 市值较 Pre-IPO 抬升翻倍，叠加 18C 亏损属性与下半年约 75% 破发率，首日看定价与情绪不看基本面——申购决策稍晚推出。 $本末科技(06731)$ 1 亮点 全球直驱第一股，消费机器人直驱动力模组排名第一、市占 61%，全球唯一出货量破 500 万套 机器人"肌肉"供应商：直驱电机出扭距，零背隙、响应快、免保养齿轮 国资背书：东莞国资 + JSC International 基石锁 43.55%，另有 15% 绿鞋、中信证券稳价 创始人 90 后张笛，师从李泽湘，种子轮来自松山湖机器人研究院 2 基本面 主营：机器人动力模组（占收入 94.5%）+ 轮足机器人整机（5.5%，刑天/TITA/D1 等验证用平台）； 本质卖硬件（动力模组），毛利率 21.5%，三年由 13.5% 稳步上行；2026H1 出货约 580 万套——规模效应驱动，非降价换量； 定位介于梅卡曼德（软件组件毛利 64.6%）与优地（整机 13.9%）之间，铁芯、磁铁等材料成本刚性高，毛利天花板受制于制造属性； $优地机器人(03231)$ 客户集中度高，超九成收入压在消费级直驱模组单一品类，资产负债率 286.79%、流动比率 0.33（优先股计入负债），短期偿债需紧盯现金流。 3 估值 上市市值 79.83 亿港元，对

2026年以来，港股已有 108只新股IPO上市（另有1只介绍上市、2只转板），合计募资约 3666亿港元。 最近一周：0家上市、3家招股、5家聆讯、2家递表。 近一周无新股上市，上一只为9月9日挂牌的优地机器人。9月以来5只新股中 4只首日破发，市场承接力偏弱。 招股：3家启动，1家叫停 纳真科技、四方精创（A+H）于9月14日启动招股——其中原定9月22日挂牌的四方精创叫停了IPO； 星环科技（A+H+18C）9月18日暗盘破发，收报 48.36港元，跌1.31%。 $星环科技(06727)$ 聆讯：5家通过，本月累计7家 军信股份（A+H）、罗博特科（A+H）、彤程新材（A+H）、欢创科技、本末动力通过聆讯，有望尽快在港上市。其中本末动力于6月通过聆讯，9月再次更新聆讯材料。 $彤程新材(09607)$ $罗博特科(03757)$ 截至目前，9月共7家公司通过聆讯，静待招股。 递表：2家 海柔创新、京新药业（A+H）递表。 潜在重磅：三家已在路上 据外媒报道： 先正达已秘密递表港交所，拟募资约 50亿美元； 摩尔线程传已秘密递表，拟募资约 10亿美元； Manus最新融资估值有望翻倍至 40亿美元，未来或赴港上市。 先来看看这7家过聆讯的公司。通过"公司质地 + 估值水位 + 行业热度+市场走势"筛一遍，再决定关注度及资金分配比重。

地位：2018年成立于江苏常州，国家专精特新"重点"小巨人。按2024年收益计为中国最大工业具身智能机器人（EIIR）供应商，市占率31%，IDC报告亦列第一。业务覆盖3C、汽车、新能源、快消、半导体，服务超25家世界500强，遍及中欧美并布局日新马。 技术：将AI融入机器人本体，实现类人感知、自主学习与实时决策，破解传统工业机器人"换线难、调试慢、智能化低"痛点。自研"快慢思考"体系，将部署周期从数周至数月压缩至数天。2026 WAIC展出三款产品，其中"具身质检"多臂协同机器人可在1000毫米/秒下自主抓拍检测、判断缺陷并对接打磨，无需提前编程，已在全球顶级车企产线运行。 财务：2023—2025年收入 4.34亿→6.00亿→7.96亿元，复合增速超35%；旗舰EIIR收入由1.14亿增至4.53亿元，占比从26.3%升至57%，毛利率由45.7%（2022）升至54.1%（2025H1）。但盈利剧烈波动：2023年亏损1.14亿，2024年盈利1573.9万元，2025年净利回落至506.6万元（同比-67.81%），源于前置投入——近三年研发累计近5.8亿元，2025年研发同比大增42%。 三大风险：①百度IPO前清仓——2019年2530万元入股（10.34%、第三大股东），2022年减持套现7200万元，2025年5月清仓套现约3380万元，而公司同年9月首递港交所；所幸原百度智能云副总经理张志琦已加入，与创始人潘正颐为一致行动人，共同控制35.54%投票权，任董事会主席兼CEO。②应收账款高企——2024年末达6.15亿元（超当年营收），2025年末回落至4.64亿元，公司坦承"未必能全部收回"。③现金流——2023、2024年分别净流出1.05亿、1.54亿元，2025年才转正净流入1.41亿元。

01 上市进程 2026年9月13日，深圳海柔创新第2次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为高盛、中信证券。 02 公司定位 海柔创新是仓储自动化领域的全球领军企业，专注拣选自动化解决方案，围绕专有 ACR（自主移动机器人）技术，提供"机器人及相关硬件（货架、货箱、工作站）+ 软件 + 辅助技术与运营支持"的一体化方案。 03 核心产品 HaiPick System 系列：核心产品线，以"货箱到人"模式切入仓储拣选环节； HaiPick Climb（闪攀系统）：全球首款大规模商用单边爬升 ACR 方案，支持 15米存储高度，可将存储密度提升至部署前的 3.8倍； 软件与算法平台：自研系统支持多机器人集群调度，系统级产品标准化率超 90%，典型项目部署周期仅 1个月（行业平均1—6个月）。 04 核心优势 一是客户复购飞轮——ACR 方案构成客户仓储运营中枢，客户通过增购、升级、新项目部署扩展规模，2026年上半年复购率高达89%；全球十大服装时尚公司中7家、全球十大3PL公司中7家均为其客户。 二是海外驱动盈利改善——2026年上半年大陆以外市场收入占比突破50%，对应毛利率 40.1%，显著高于大陆市场的 30.1%。 05 财务表现 2025年收入同比 +48.26%；2026年上半年收入同比 +70.19%、毛利同比 +105.16%、净亏损同比收窄 2.37%，毛利率升至 34.40%。 06 可比公司与中介团队 同业可比：极智嘉（2590.HK） $极智嘉-W(02590)$ 、凯乐士科技 $凯乐士科技(02729)$ （2729.HK）、越疆（2432.HK）

云徙科技成立于 2016 年，创始团队带有鲜明的用友系烙印：创始人兼 CEO 包志刚曾任用友网络高级副总裁，拥有近 20 年企业级市场经验；联合创始人朱铁生同样出身用友；联合创始人兼首席架构师陈新宇有**背景，系香港中文大学博士后。2025 年，公司获认定为国家级专精特新"小巨人"企业。 $用友网络科技股份有限公司（临时代码）(91032)$ 董事、执行总裁毛健指出，通用大模型专注内容生成、数据研判与推理，但无法适配企业特有的业务规则与运营逻辑；且企业内部系统壁垒重重，各类 AI 工具相互割裂，无法联动完成全链路业务动作。 产品由 xAaaS 策略智能、xBiz 业务智能、xData 数据智能三大领域，搭配 xCon 底层智能底座构成，覆盖会员营销、订单交易、供应链履约、业财融合四大场景。三大技术特征：预置策略师、执行伙伴、数据分析师三类数字员工，形成"策略拆解—业务落地—数据复盘"闭环；通过知识资产工程将经验转化为智能资产，实现"越用越精准"；依托十年微服务积累，通过 MCP 能力层打通企业核心系统。 客户覆盖家电家居、酒水饮料、食品调味、美妆日化、新能源汽车等十余个行业，累计服务头部客户超 300 家，包括蒙牛 $蒙牛乳业(02319)$ 、广汽、温氏、如新中国、天味食品、慕思、美心、海底捞、中国烟草等。典型案例：农牧养殖领域沉淀 AI 兽医知识图谱，助力企业年减少养殖损耗上百万元、诊疗成本降低 10%；家电行业打通八大电商渠道与数十个仓库数据，将对账流程从五天压缩至一天。 IDC预计中国企业级 AI 智能体市场将从 2025 年的 212 亿元增至 2026 年的 449 亿元，2029 年突破 3320

1上市进程 2026年9月16日，来自上海的彤程新材通过港交所聆讯，拟在香港主板上市，独家保荐人为国泰海通。公司已于2018年6月在A股上市（603650.SH），截至2026年9月16日A股市值约427亿元。 $彤程新材(603650)$ 02 公司概况 彤程新材是中国领先的综合性新材料服务供应商，专注先进化工产品，主要从事新型化工材料（新开发或传统材料改进后、具优越性能或特定功能的材料）的研发、生产、营销、销售及分销。 三大业务分部：①轮胎用橡胶助剂及其他化工产品；②电子材料；③可完全生物降解材料。截至2026年6月30日，三者收入占比分别为 61.95%、32.5%、5.6%。 公司业务版图涵盖全球逾 40个国家及地区，客户主要包括轮胎制造商、半导体和显示面板制造商；2023财年、2024财年、2025财年及2026年首六个月分别拥有 610名、605名、672名及544名客户。 03 财务表现 2025年收入同比增长4.8%，持续盈利；2026年上半年收入同比 +29.24%、净利同比 +8.60%、毛利率22.9%。 04 行业地位 据弗若斯特沙利文： 半导体光刻胶：中国市场规模由2021年36亿元增至2025年70亿元（复合增速18.1%），预计2030年达131亿元（复合增速13.4%）。2025年前五名本土企业销售额合计约7.4亿元；按2025年在中国市场半导体光刻胶销售金额计，公司为本土第一。 轮胎用橡胶助剂：全球市场价值由2021年203亿元增至2025年219亿元（复合增速2.0%），预计2030年约241亿元（复合增速1.9%）。2025年全球轮胎用酚醛树脂橡胶助剂前五名合计收入约54亿元；按2025年销售收入计，公司为全球最大。 05 股东与管理层 董事会由10名董

01 上市按下暂停键 9月17日晚间，四方精创（港股代号 6700，A股 300468）宣布延迟全球发售及在香港联交所主板上市，并退回所有申请股款。公司原定于 9月22日挂牌，此时距原定挂牌日仅剩数日。 $四方精创(06700)$ 公告称，经考虑多项因素（包括当前市场状况）后作出该决定。国际发售的国际承销协议将不会订立，香港公开发售的香港承销协议亦不会成为无条件；公司明确不会向任何申请人交付 H 股股票，尚未发出的股票也不会发出。 02 退款安排 白表eIPO：申请股款（含1.0%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费、0.00015%会财局交易征费及0.00565%联交所交易费）不计利息悉数退还； 单一银行账户缴付：退款于 2026年9月22日以白表电子退款指示发至付款银行账户； 多个银行账户缴付：同日或之前以退款支票寄出； 香港结算EIPO渠道：投资者需联系其经纪或托管商安排退款。 公司感谢有意投资者的支持，强调延迟不会影响当前业务，仍致力于发展及扩充业务；公司与联席整体协调人正审慎评估全球发售及上市的更新时间表。 03 早有预警：孖展仅6.75倍 此次延迟并非无迹可寻。据数据统计，四方精创公开集资额约 0.94亿港元，孖展总计约 6.38亿港元，孖展倍数约6.75倍——在2026年港股新股市场属显著偏低水平。同期招股的星环科技孖展超购逾 53倍、纳真科技超购逾 27倍。个位数孖展倍数，基本等同于公开发售遇冷。 04 延迟≠终止，重点待观察 公司未公布重启发行的具体安排。参考同仁堂医养延迟后多次重新递表才最终上市的经历，四方精创的重启时点，可能取决于港股新股市场情绪改善及公司自身基本面调整。 对投资者而言，这是一个偏负面信号，说明市场对其发行定价和基本面认可度不足。后续需重点关注：公司是否

01 数字：翻倍式增长 截至 9 月 15 日，年内港股已有 108 只新股挂牌，募资 3641.76 亿港元，数量与募资额较 2025 年同期近乎翻倍，位居全球前列。背后是港交所主板 18A（未盈利生物科技）、18B（SPAC）、18C（特专科技）三大特殊章节的制度松绑——18A 催生生物科技繁荣，18C 为人形机器人、大模型打开专属通道。目前仍有逾 500 家企业排队，其中机器人及具身智能企业超 50 家，曾出现一天 7 个 IPO 同时敲锣。 02 分化：破发率超七成 繁荣的另一面是刺眼的分化：108 只新股中 82 只已破发，破发率超七成，"热的更热、冷的更冷"。具身智能赛道尤为典型——伴随宇树科技 A 股回调，多家具身企业上市即破发。 监管同步收紧：发改委明确"防止盲目跟风、一哄而上"，随后传出针对人形机器人 IPO 的"窗口指导"，要求企业证明具备经常性收入能力、亏损收窄或真实技术创新。投资人由此从"为叙事买单"转向关注落地能力、客户质量、收入可持续性——同一份招股书，半年前与当下的市场预期已完全不同。 03 18C 检讨：从"来者不拒"到"择优录取" 港交所将于明年上半年就修订 18C 章展开咨询，包括检讨市值门槛。当前已商业化公司门槛已从 60 亿降至 40 亿港元，未商业化公司从 100 亿降至 80 亿港元，市场预期进一步下调概率较大，但放宽的方式与节奏才是博弈焦点。方向或不是简单"降门槛"，而是降财务指标、强化对技术壁垒与商业化验证的实质审查——与发改委表态形成政策合力。 $香港交易所(00388)$ 04 存量优化与双向开放 上市机制第二阶段咨询已于第三季度展开，聚焦须予公布交易、关联交易、分拆上市，提升已上市企业资本运作灵活性。更宏观层面，五年规划明确支持内地及海外优

近期港股新股市场两极分化明显，部分新股暗盘高开获利，传统标的却频繁暗盘破发。 不少打新者习惯暗盘直接止盈离场，但暗盘仅为场外交易，不代表上市首日真实资金承接力。 实操建议：优先结合基石持仓、行业景气度判断个股价值，不单纯依靠暗盘涨跌决策买卖，理性分配申购仓位，规避单一新股集中投入风险。 关注杰老师，持续分享港美股打新专属实操干货。

【港股新股速报｜9 家新股核心看点】 ✅普源精电 A+H：测量仪器国产龙头｜唯一自研 ASIC 示波器｜基石：高瓴、阳光电源 ✅鼎泰高科 A+H：PCB 钻针全球第一｜AI 服务器上游耗材｜产业链龙头基石 ✅三环集团 A+H：电子陶瓷全产业链｜多款产品全球市占第一｜淡马锡基石 ✅立讯精密 A+H：消费电子 + AI 硬件 + 汽车电子一体化｜多国主权基金重仓基石 ✅珞石机器人 18C：港股首只工业机器人股｜协作机器人国内市占 47% ✅晶合集成 A+H：成熟制程晶圆代工厂｜DDIC 代工全球第一 ✅滨化股份 A+H：化工龙头，电子氢氟酸半导体国产替代 ✅齐云山食品：酸枣零食细分龙头，设绿鞋，无头部基石 ✅永康控股：东南亚集装箱堆场，无基石，新交所退市再上市 风险提示：资讯仅供参考，不构成投资建议。

$首钢朗泽(02553)$ $创想三维(03388)$ 基本情况： 申购时间：5月26日-5月29日，1号出结果，2号暗盘，3号上市； 发行价格：14.60-17.10 入场费：3454.49 1手：200股 全球发售：4000万股 公开发售：400万股 发行手数：20000手； 基石：无 绿鞋：有，越秀稳价 保荐人：越秀独家保荐 分配机制：机制B，回拨10% 首钢朗泽成立于2011年，是全球首家利用合成生物技术实现工业尾气制乙醇及微生物蛋白商业化及规模化的公司。由首钢集团控股(持股26.54%)，引入新西兰碳捕集明星企业LanzaTech技术参股，拥有全球领先的生物发酵碳捕集技术。 核心业务： 低碳产品销售：乙醇(占比81.3%)、微生物蛋白及副产品； 低碳综合性解决方案：为工业客户提供碳减排整体方案； 根据弗若斯特沙利文数据，以2024年全球以合成生物技术为核心的CCUS企业收入计，公司排名第一，市场份额高达62.9%，远超第二名。截至目前，公司已在中国三个省份成功运营四套规模化生产设施，技术可复制性强。 财务表现： 2023年、2024年、2025年营收分别为5.93亿元、5.64亿元、5.22亿元人民币，连续两年下滑。 同期毛利分别为1,771万元、9,335万元、1.28亿元，毛利率从3.0%一路跌到24.5%，完全由正转负。 年内亏损从2023年的约1.1亿元扩大至2024年的约2.5亿元，2025年亏损进一步扩大。 造成毛利恶化的主因是上游工业尾气供应商频繁维修停产，导致乙醇产量下降，叠加乙醇市场价格承压。 募资用途： 约24.5%用于河北首朗二期生产设施建设(全球首

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$壁仞科技(06082)$ 出了，参考大A的走势不准备继续拿了

核心观点：一流的赛道，有潜力的平台，但二流的推进节奏 + 透支未来的估值。虽有勃林格殷格翰、齐鲁等合作，却多为区域授权或平台协议，缺乏核心管线的全球BD验证。在小核酸这一高壁垒赛道，“管线数量”和“融资规模”不等于“技术领先”或“商业化能力”。唯有聚焦核心靶点、优化资源配置、构建从递送到成药的全链条能力，瑞博才有望从“资本宠儿”蜕变为真正的行业强者。 一、基本情况 公司成立于2009年，专注于小核酸药物的研发，特别是基于RNA干扰（RNAi）技术的siRNA（小干扰RNA）疗法。简单来说，就是利用人体内天然存在的基因“沉默”机制，精准关闭导致疾病的异常基因，从而治疗疾病。根据招股书，公司主要管线进展如下：  siRNA（小干扰RNA）就像是细胞里的“基因静音开关”。它是一段很短的RNA分子，能精准找到某个致病基因对应的信使RNA（mRNA），然后把它“剪掉”或“锁住”，让这个坏基因没法制造有害蛋白，从而从源头上阻止疾病发生。比如，如果某个基因过度活跃导致高血脂，siRNA就能专门关掉它，而不影响其他正常基因，因此具有靶向性强、效果持久的特点。简单说，siRNA就是给特定基因“按暂停键”的工具。 二、行业情况 全球小核酸药物市场快速增长：2019年为27亿美元，2024年达57亿美元（CAGR 16.2%）；预计2029年将增至206亿美元（2024–2029年CAGR 29.4%），2034年进一步攀升至549亿美元（2029–2034年CAGR 21.6%），显示赛道进入加速放量期。  siRNA被称为生物医药领域的“黄金赛道”，是因为它兼具高精准性、强治疗潜力和广阔应用前景：它能像“基因剪刀”一样特异性沉默致病基因，从源头干预疾病，尤其在肝脏相关疾病中已实现高效递送；随着化学修饰和纳米递送技术的成熟，siRNA药物的稳定性、安全性和成药性大幅提升；全

01公司画像：给机器人装"空间感知" 成立于 2013 年，核心业务是为扫地机器人提供空间感知产品，包括 3 角测距激光雷达、dTOF 激光雷达和线激光传感器。 $欢创科技(06802)$ $香港交易所(00388)$ 公司自研 ASIC 芯片与空间感知算法，深度嵌入科沃斯、石头、追觅等全球前五大扫地机器人品牌供应链： 累计出货量超 3,900 万台 2025 年激光雷达年出货量超 1,000 万台 全球前五大扫地机器人品牌全覆盖 2025 年按收入计，全球扫地机器人空间感知第一 2025 年扭亏为盈，当前正向割草机器人、泳池清洁机器人、人形机器人等新场景拓展。 增长押注于两个未来命题：① 扫地机器人越来越高端、LiDAR 渗透率越来越高；② 能成功跨入新场景。 02 基本面：增长快，但薄利 + 客户集中 两个必须正视的问题 客户集中是避不开的结构性风险，虽有下降趋势（93.6% → 80.4%），但八成收入仍压在五家客户身上 利润极薄：6.14 亿收入对应 220 万净利，"扭亏为盈"的含金量有限，毛利 19.2% 也仍处于硬件制造业的中低区间 03 估值：不算贵，但也拿不到折价筹码 6–9 倍 PS，对应 35%+ 增速、且已盈利的传感器公司，不算高 但 D 轮溢价 75% 上市——意味着一级市场投资者已享受过一轮价格，公开市场拿到的不是"折价筹码" 04 新股分析 1. 产业资本背书 比亚迪全资 GoldenLink 认购 1 亿港元做基石（占基石总额 90% 以上），中润光学全资台湾中润认购 1,000 万港元 ——比亚迪、台湾中润本身是欢创的供应商，供应商下注，比财务 VC 份量重，市场认这个；也说明

01 公司画像 2018 年 6 月已在上交所主板上市（603650.SH），做橡胶助剂起家，如今以"国产光刻胶一哥"身份来港招股。三大业务板块： $彤程新材(09607)$ ① 轮胎用橡胶助剂（基本盘 / 现金牛） 2025 年全球及中国酚醛树脂橡胶助剂销售收入双料第一，市占率41.4% / 45.9%，客户覆盖国内外主流轮胎企业。 ② 电子材料（成长引擎 / 估值锚） 中国半导体光刻胶本土供应商销售额第一（5.8%）； TFT 阵列光刻胶本土第一（26.2%）； 子公司北京科华是唯一进入 SEMI 全球光刻胶八强的中国企业； ArF 光刻胶 2025 年营收增长超 800%，2026 上半年 ArF 及 BARC 同比增幅接近 300%； 产品已覆盖中国大陆约 95% 的 12 英寸晶圆制造产线。 ③ 可完全生物降解材料（第三增长曲线） 规模仍小（2026H1 收入占比 5.6%），仍在投入爬坡。 白话讲：一端是全球寡头地位的橡胶助剂（现金奶牛），另一端是快速成长的半导体光刻胶（成长引擎）。这种组合在财务上稳健，在叙事上有弹性。 亮点：光刻胶国产替代的政策红利真实且可量化，客户名单里晶圆厂的验证记录就是最好的护城河证明。 弱点：橡胶助剂主赛道增速有限，短期拉升靠电子材料；PBAT 板块至今仍在烧钱。 02 基本面 业绩趋势（人民币） 核心变化：电子材料已从"第二曲线"变成"核心引擎" 收入占比：2023 年 19.1% → 2025 年 28.8% → 2026H1 32.5%（首次破 30%）； 2026H1 电子材料收入 6.93 亿元，同比 +56.9%；分部利润 1.06 亿元，同比 +179%； 分部利润轨迹：2023 年亏损 1,610 万 → 2024 年 2,053 万

球球了，让我中一下，然后翻倍一下！！！

01 公司画像 2018 年 6 月已在上交所主板上市（603650.SH），做橡胶助剂起家，如今以"国产光刻胶一哥"身份来港招股。三大业务板块： $彤程新材(09607)$ $彤程新材(603650)$ ① 轮胎用橡胶助剂（基本盘 / 现金牛） 2025 年全球及中国酚醛树脂橡胶助剂销售收入双料第一，市占率41.4% / 45.9%，客户覆盖国内外主流轮胎企业。 ② 电子材料（成长引擎 / 估值锚） 中国半导体光刻胶本土供应商销售额第一（5.8%）； TFT 阵列光刻胶本土第一（26.2%）； 子公司北京科华是唯一进入 SEMI 全球光刻胶八强的中国企业； ArF 光刻胶 2025 年营收增长超 800%，2026 上半年 ArF 及 BARC 同比增幅接近 300%； 产品已覆盖中国大陆约 95% 的 12 英寸晶圆制造产线。 ③ 可完全生物降解材料（第三增长曲线） 规模仍小（2026H1 收入占比 5.6%），仍在投入爬坡。 白话讲：一端是全球寡头地位的橡胶助剂（现金奶牛），另一端是快速成长的半导体光刻胶（成长引擎）。这种组合在财务上稳健，在叙事上有弹性。 亮点：光刻胶国产替代的政策红利真实且可量化，客户名单里晶圆厂的验证记录就是最好的护城河证明。 弱点：橡胶助剂主赛道增速有限，短期拉升靠电子材料；PBAT 板块至今仍在烧钱。 02 基本面 业绩趋势（人民币） 核心变化：电子材料已从"第二曲线"变成"核心引擎" 收入占比：2023 年 19.1% → 2025 年 28.8% → 2026H1 32.5%（首次破 30%）； 2026H1 电子材料收入 6.93 亿元，同比 +56.9%；分部利润 1.0

求中，求翻倍！！！

01 公司定位 罗博特科是全球硅光组装与测试设备供应商中份额第一（20.5%）的玩家，叠加光伏制造自动化设备构成双主业，且是行业内唯一覆盖晶圆级测试到最终检测全流程的供应商。本次 H 股上市获淡马锡领投基石，募资 51.78 亿港元。 $罗博特科(03757)$ $香港交易所(00388)$ 2026 上半年硅光营收 4.88 亿元，同比 +952%，已占主业收入 81%——第二曲线实际上已接棒成为第一曲线。讲白了，公司正从「光伏设备商」转型为「AI 算力光模块设备商」。招股书口径客户名单含博通、英伟达、台积电，这层光环是本票最大的故事点。 02 基本面：转型阵痛与改善信号并存 收入三连降：15.70 → 11.04 → 9.49 亿元（2023–2025），2026H1 约 6 亿元；光伏业务同比跌近六成，全靠硅光顶上。 利润薄且波动：2024 年净利 6,388.5 万元 → 2025 年归母净亏 4,548 万元 → 2026H1 微利 656 万元，业绩与光伏、光模块行业周期高度绑定。 ok的数字：毛利率逆势从 21.9% 升至 34.5%，由硅光高毛利业务拉动。 整体画像：资产表干净、毛利在改善、现金流为正，但收入在缩、亏损在扩。 03 财务表 商誉悬顶：16.61 亿元（来自 ficonTEC 收购），首年业绩承诺完成率 -2.01%； 旧业务拖累：光伏萎缩仍在拉低整体营收，转型成本持续抬升； 客户集中：前五大客户占比 63.2%。 04 估值与AH折价 H 股较A股折价约 39.3%–39.9%；招股期内 A 股每日实时价格即为H股的价格锚，较普通新股多一层参考。 无强制回拨，公众持股 70.6%；

本末科技（06731.HK）｜18C 直驱第一股  本末是全球直驱第一股，市占 61%、出货破 500 万套，国资基石锁 43.55% 且有 15% 绿鞋，保护强于梅卡曼德、优地；毛利率三年升至 21.5% 属规模效应健康增长。但超九成收入依赖单一品类，资产负债率 286.79%，且 IPO 市值较 Pre-IPO 抬升翻倍，叠加 18C 亏损属性与下半年约 75% 破发率，首日看定价与情绪不看基本面——申购决策稍晚推出。 $本末科技(06731)$ 1 亮点 全球直驱第一股，消费机器人直驱动力模组排名第一、市占 61%，全球唯一出货量破 500 万套 机器人"肌肉"供应商：直驱电机出扭距，零背隙、响应快、免保养齿轮 国资背书：东莞国资 + JSC International 基石锁 43.55%，另有 15% 绿鞋、中信证券稳价 创始人 90 后张笛，师从李泽湘，种子轮来自松山湖机器人研究院 2 基本面 主营：机器人动力模组（占收入 94.5%）+ 轮足机器人整机（5.5%，刑天/TITA/D1 等验证用平台）； 本质卖硬件（动力模组），毛利率 21.5%，三年由 13.5% 稳步上行；2026H1 出货约 580 万套——规模效应驱动，非降价换量； 定位介于梅卡曼德（软件组件毛利 64.6%）与优地（整机 13.9%）之间，铁芯、磁铁等材料成本刚性高，毛利天花板受制于制造属性； $优地机器人(03231)$ 客户集中度高，超九成收入压在消费级直驱模组单一品类，资产负债率 286.79%、流动比率 0.33（优先股计入负债），短期偿债需紧盯现金流。 3 估值 上市市值 79.83 亿港元，对

01 数字：翻倍式增长 截至 9 月 15 日，年内港股已有 108 只新股挂牌，募资 3641.76 亿港元，数量与募资额较 2025 年同期近乎翻倍，位居全球前列。背后是港交所主板 18A（未盈利生物科技）、18B（SPAC）、18C（特专科技）三大特殊章节的制度松绑——18A 催生生物科技繁荣，18C 为人形机器人、大模型打开专属通道。目前仍有逾 500 家企业排队，其中机器人及具身智能企业超 50 家，曾出现一天 7 个 IPO 同时敲锣。 02 分化：破发率超七成 繁荣的另一面是刺眼的分化：108 只新股中 82 只已破发，破发率超七成，"热的更热、冷的更冷"。具身智能赛道尤为典型——伴随宇树科技 A 股回调，多家具身企业上市即破发。 监管同步收紧：发改委明确"防止盲目跟风、一哄而上"，随后传出针对人形机器人 IPO 的"窗口指导"，要求企业证明具备经常性收入能力、亏损收窄或真实技术创新。投资人由此从"为叙事买单"转向关注落地能力、客户质量、收入可持续性——同一份招股书，半年前与当下的市场预期已完全不同。 03 18C 检讨：从"来者不拒"到"择优录取" 港交所将于明年上半年就修订 18C 章展开咨询，包括检讨市值门槛。当前已商业化公司门槛已从 60 亿降至 40 亿港元，未商业化公司从 100 亿降至 80 亿港元，市场预期进一步下调概率较大，但放宽的方式与节奏才是博弈焦点。方向或不是简单"降门槛"，而是降财务指标、强化对技术壁垒与商业化验证的实质审查——与发改委表态形成政策合力。 $香港交易所(00388)$ 04 存量优化与双向开放 上市机制第二阶段咨询已于第三季度展开，聚焦须予公布交易、关联交易、分拆上市，提升已上市企业资本运作灵活性。更宏观层面，五年规划明确支持内地及海外优

云徙科技成立于 2016 年，创始团队带有鲜明的用友系烙印：创始人兼 CEO 包志刚曾任用友网络高级副总裁，拥有近 20 年企业级市场经验；联合创始人朱铁生同样出身用友；联合创始人兼首席架构师陈新宇有**背景，系香港中文大学博士后。2025 年，公司获认定为国家级专精特新"小巨人"企业。 $用友网络科技股份有限公司（临时代码）(91032)$ 董事、执行总裁毛健指出，通用大模型专注内容生成、数据研判与推理，但无法适配企业特有的业务规则与运营逻辑；且企业内部系统壁垒重重，各类 AI 工具相互割裂，无法联动完成全链路业务动作。 产品由 xAaaS 策略智能、xBiz 业务智能、xData 数据智能三大领域，搭配 xCon 底层智能底座构成，覆盖会员营销、订单交易、供应链履约、业财融合四大场景。三大技术特征：预置策略师、执行伙伴、数据分析师三类数字员工，形成"策略拆解—业务落地—数据复盘"闭环；通过知识资产工程将经验转化为智能资产，实现"越用越精准"；依托十年微服务积累，通过 MCP 能力层打通企业核心系统。 客户覆盖家电家居、酒水饮料、食品调味、美妆日化、新能源汽车等十余个行业，累计服务头部客户超 300 家，包括蒙牛 $蒙牛乳业(02319)$ 、广汽、温氏、如新中国、天味食品、慕思、美心、海底捞、中国烟草等。典型案例：农牧养殖领域沉淀 AI 兽医知识图谱，助力企业年减少养殖损耗上百万元、诊疗成本降低 10%；家电行业打通八大电商渠道与数十个仓库数据，将对账流程从五天压缩至一天。 IDC预计中国企业级 AI 智能体市场将从 2025 年的 212 亿元增至 2026 年的 449 亿元，2029 年突破 3320

1上市进程 2026年9月16日，来自上海的彤程新材通过港交所聆讯，拟在香港主板上市，独家保荐人为国泰海通。公司已于2018年6月在A股上市（603650.SH），截至2026年9月16日A股市值约427亿元。 $彤程新材(603650)$ 02 公司概况 彤程新材是中国领先的综合性新材料服务供应商，专注先进化工产品，主要从事新型化工材料（新开发或传统材料改进后、具优越性能或特定功能的材料）的研发、生产、营销、销售及分销。 三大业务分部：①轮胎用橡胶助剂及其他化工产品；②电子材料；③可完全生物降解材料。截至2026年6月30日，三者收入占比分别为 61.95%、32.5%、5.6%。 公司业务版图涵盖全球逾 40个国家及地区，客户主要包括轮胎制造商、半导体和显示面板制造商；2023财年、2024财年、2025财年及2026年首六个月分别拥有 610名、605名、672名及544名客户。 03 财务表现 2025年收入同比增长4.8%，持续盈利；2026年上半年收入同比 +29.24%、净利同比 +8.60%、毛利率22.9%。 04 行业地位 据弗若斯特沙利文： 半导体光刻胶：中国市场规模由2021年36亿元增至2025年70亿元（复合增速18.1%），预计2030年达131亿元（复合增速13.4%）。2025年前五名本土企业销售额合计约7.4亿元；按2025年在中国市场半导体光刻胶销售金额计，公司为本土第一。 轮胎用橡胶助剂：全球市场价值由2021年203亿元增至2025年219亿元（复合增速2.0%），预计2030年约241亿元（复合增速1.9%）。2025年全球轮胎用酚醛树脂橡胶助剂前五名合计收入约54亿元；按2025年销售收入计，公司为全球最大。 05 股东与管理层 董事会由10名董

地位：2018年成立于江苏常州，国家专精特新"重点"小巨人。按2024年收益计为中国最大工业具身智能机器人（EIIR）供应商，市占率31%，IDC报告亦列第一。业务覆盖3C、汽车、新能源、快消、半导体，服务超25家世界500强，遍及中欧美并布局日新马。 技术：将AI融入机器人本体，实现类人感知、自主学习与实时决策，破解传统工业机器人"换线难、调试慢、智能化低"痛点。自研"快慢思考"体系，将部署周期从数周至数月压缩至数天。2026 WAIC展出三款产品，其中"具身质检"多臂协同机器人可在1000毫米/秒下自主抓拍检测、判断缺陷并对接打磨，无需提前编程，已在全球顶级车企产线运行。 财务：2023—2025年收入 4.34亿→6.00亿→7.96亿元，复合增速超35%；旗舰EIIR收入由1.14亿增至4.53亿元，占比从26.3%升至57%，毛利率由45.7%（2022）升至54.1%（2025H1）。但盈利剧烈波动：2023年亏损1.14亿，2024年盈利1573.9万元，2025年净利回落至506.6万元（同比-67.81%），源于前置投入——近三年研发累计近5.8亿元，2025年研发同比大增42%。 三大风险：①百度IPO前清仓——2019年2530万元入股（10.34%、第三大股东），2022年减持套现7200万元，2025年5月清仓套现约3380万元，而公司同年9月首递港交所；所幸原百度智能云副总经理张志琦已加入，与创始人潘正颐为一致行动人，共同控制35.54%投票权，任董事会主席兼CEO。②应收账款高企——2024年末达6.15亿元（超当年营收），2025年末回落至4.64亿元，公司坦承"未必能全部收回"。③现金流——2023、2024年分别净流出1.05亿、1.54亿元，2025年才转正净流入1.41亿元。

01 上市按下暂停键 9月17日晚间，四方精创（港股代号 6700，A股 300468）宣布延迟全球发售及在香港联交所主板上市，并退回所有申请股款。公司原定于 9月22日挂牌，此时距原定挂牌日仅剩数日。 $四方精创(06700)$ 公告称，经考虑多项因素（包括当前市场状况）后作出该决定。国际发售的国际承销协议将不会订立，香港公开发售的香港承销协议亦不会成为无条件；公司明确不会向任何申请人交付 H 股股票，尚未发出的股票也不会发出。 02 退款安排 白表eIPO：申请股款（含1.0%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费、0.00015%会财局交易征费及0.00565%联交所交易费）不计利息悉数退还； 单一银行账户缴付：退款于 2026年9月22日以白表电子退款指示发至付款银行账户； 多个银行账户缴付：同日或之前以退款支票寄出； 香港结算EIPO渠道：投资者需联系其经纪或托管商安排退款。 公司感谢有意投资者的支持，强调延迟不会影响当前业务，仍致力于发展及扩充业务；公司与联席整体协调人正审慎评估全球发售及上市的更新时间表。 03 早有预警：孖展仅6.75倍 此次延迟并非无迹可寻。据数据统计，四方精创公开集资额约 0.94亿港元，孖展总计约 6.38亿港元，孖展倍数约6.75倍——在2026年港股新股市场属显著偏低水平。同期招股的星环科技孖展超购逾 53倍、纳真科技超购逾 27倍。个位数孖展倍数，基本等同于公开发售遇冷。 04 延迟≠终止，重点待观察 公司未公布重启发行的具体安排。参考同仁堂医养延迟后多次重新递表才最终上市的经历，四方精创的重启时点，可能取决于港股新股市场情绪改善及公司自身基本面调整。 对投资者而言，这是一个偏负面信号，说明市场对其发行定价和基本面认可度不足。后续需重点关注：公司是否

01 上市进程 2026年9月13日，深圳海柔创新第2次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为高盛、中信证券。 02 公司定位 海柔创新是仓储自动化领域的全球领军企业，专注拣选自动化解决方案，围绕专有 ACR（自主移动机器人）技术，提供"机器人及相关硬件（货架、货箱、工作站）+ 软件 + 辅助技术与运营支持"的一体化方案。 03 核心产品 HaiPick System 系列：核心产品线，以"货箱到人"模式切入仓储拣选环节； HaiPick Climb（闪攀系统）：全球首款大规模商用单边爬升 ACR 方案，支持 15米存储高度，可将存储密度提升至部署前的 3.8倍； 软件与算法平台：自研系统支持多机器人集群调度，系统级产品标准化率超 90%，典型项目部署周期仅 1个月（行业平均1—6个月）。 04 核心优势 一是客户复购飞轮——ACR 方案构成客户仓储运营中枢，客户通过增购、升级、新项目部署扩展规模，2026年上半年复购率高达89%；全球十大服装时尚公司中7家、全球十大3PL公司中7家均为其客户。 二是海外驱动盈利改善——2026年上半年大陆以外市场收入占比突破50%，对应毛利率 40.1%，显著高于大陆市场的 30.1%。 05 财务表现 2025年收入同比 +48.26%；2026年上半年收入同比 +70.19%、毛利同比 +105.16%、净亏损同比收窄 2.37%，毛利率升至 34.40%。 06 可比公司与中介团队 同业可比：极智嘉（2590.HK） $极智嘉-W(02590)$ 、凯乐士科技 $凯乐士科技(02729)$ （2729.HK）、越疆（2432.HK）

2026年以来，港股已有 108只新股IPO上市（另有1只介绍上市、2只转板），合计募资约 3666亿港元。 最近一周：0家上市、3家招股、5家聆讯、2家递表。 近一周无新股上市，上一只为9月9日挂牌的优地机器人。9月以来5只新股中 4只首日破发，市场承接力偏弱。 招股：3家启动，1家叫停 纳真科技、四方精创（A+H）于9月14日启动招股——其中原定9月22日挂牌的四方精创叫停了IPO； 星环科技（A+H+18C）9月18日暗盘破发，收报 48.36港元，跌1.31%。 $星环科技(06727)$ 聆讯：5家通过，本月累计7家 军信股份（A+H）、罗博特科（A+H）、彤程新材（A+H）、欢创科技、本末动力通过聆讯，有望尽快在港上市。其中本末动力于6月通过聆讯，9月再次更新聆讯材料。 $彤程新材(09607)$ $罗博特科(03757)$ 截至目前，9月共7家公司通过聆讯，静待招股。 递表：2家 海柔创新、京新药业（A+H）递表。 潜在重磅：三家已在路上 据外媒报道： 先正达已秘密递表港交所，拟募资约 50亿美元； 摩尔线程传已秘密递表，拟募资约 10亿美元； Manus最新融资估值有望翻倍至 40亿美元，未来或赴港上市。 先来看看这7家过聆讯的公司。通过"公司质地 + 估值水位 + 行业热度+市场走势"筛一遍，再决定关注度及资金分配比重。

近期港股新股市场两极分化明显，部分新股暗盘高开获利，传统标的却频繁暗盘破发。 不少打新者习惯暗盘直接止盈离场，但暗盘仅为场外交易，不代表上市首日真实资金承接力。 实操建议：优先结合基石持仓、行业景气度判断个股价值，不单纯依靠暗盘涨跌决策买卖，理性分配申购仓位，规避单一新股集中投入风险。 关注杰老师，持续分享港美股打新专属实操干货。

$首钢朗泽(02553)$ $创想三维(03388)$ 基本情况： 申购时间：5月26日-5月29日，1号出结果，2号暗盘，3号上市； 发行价格：14.60-17.10 入场费：3454.49 1手：200股 全球发售：4000万股 公开发售：400万股 发行手数：20000手； 基石：无 绿鞋：有，越秀稳价 保荐人：越秀独家保荐 分配机制：机制B，回拨10% 首钢朗泽成立于2011年，是全球首家利用合成生物技术实现工业尾气制乙醇及微生物蛋白商业化及规模化的公司。由首钢集团控股(持股26.54%)，引入新西兰碳捕集明星企业LanzaTech技术参股，拥有全球领先的生物发酵碳捕集技术。 核心业务： 低碳产品销售：乙醇(占比81.3%)、微生物蛋白及副产品； 低碳综合性解决方案：为工业客户提供碳减排整体方案； 根据弗若斯特沙利文数据，以2024年全球以合成生物技术为核心的CCUS企业收入计，公司排名第一，市场份额高达62.9%，远超第二名。截至目前，公司已在中国三个省份成功运营四套规模化生产设施，技术可复制性强。 财务表现： 2023年、2024年、2025年营收分别为5.93亿元、5.64亿元、5.22亿元人民币，连续两年下滑。 同期毛利分别为1,771万元、9,335万元、1.28亿元，毛利率从3.0%一路跌到24.5%，完全由正转负。 年内亏损从2023年的约1.1亿元扩大至2024年的约2.5亿元，2025年亏损进一步扩大。 造成毛利恶化的主因是上游工业尾气供应商频繁维修停产，导致乙醇产量下降，叠加乙醇市场价格承压。 募资用途： 约24.5%用于河北首朗二期生产设施建设(全球首

【港股新股速报｜9 家新股核心看点】 ✅普源精电 A+H：测量仪器国产龙头｜唯一自研 ASIC 示波器｜基石：高瓴、阳光电源 ✅鼎泰高科 A+H：PCB 钻针全球第一｜AI 服务器上游耗材｜产业链龙头基石 ✅三环集团 A+H：电子陶瓷全产业链｜多款产品全球市占第一｜淡马锡基石 ✅立讯精密 A+H：消费电子 + AI 硬件 + 汽车电子一体化｜多国主权基金重仓基石 ✅珞石机器人 18C：港股首只工业机器人股｜协作机器人国内市占 47% ✅晶合集成 A+H：成熟制程晶圆代工厂｜DDIC 代工全球第一 ✅滨化股份 A+H：化工龙头，电子氢氟酸半导体国产替代 ✅齐云山食品：酸枣零食细分龙头，设绿鞋，无头部基石 ✅永康控股：东南亚集装箱堆场，无基石，新交所退市再上市 风险提示：资讯仅供参考，不构成投资建议。

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核心观点：国产大模型龙头冲刺港股，行业赛道热度高，营收增速迅猛但烧钱同样惊人。MiniMax 以全球化C端产品突围，靠用户和创新搏高增长；智谱AI以本土政企安全立足，靠信任和合规求确定性。两个票对于资本市场都是稀缺品种，代表AI发展的两种范式。关键在于你更相信：未来属于全球化的AI消费平台，还是自主可控的AI基础设施？ 一、基本面情况 MiniMax：这是一家“出海狂魔”型AI公司，产品直接打向全球200多个国家，个人用户超2亿，靠自家大模型做APP（比如星野、海螺AI）疯狂吸粉。技术能打，视频和文本模型全球前五，赚钱主要靠海外C端订阅+API调用，典型的“不靠爹、自己闯”的AI新势力。  智谱AI：智谱走的是“抱大腿”路线——深耕国内政企市场，客户包括政府、国企、大厂，8000多家机构都在用它的GLM大模型。强调安全合规，幻觉率全球最低之一，背靠国家队资源，收入三年翻五倍。说白了，它不是冲全球，而是稳稳吃下中国本土AI基建这口大饭。 市场预计，全球大模型市场规模2030年将超3000亿美元。以基于模型收入口径计，全球大模型市场将由2024年的107亿美金迅速增长至2029年的2065亿美金。 二、赚钱模式 MiniMax：靠“卖AI服务”给全球老百姓和小公司。它就像开了个“AI应用商店”，自己搞大模型，然后做成各种好玩好用的APP（比如能聊天、写故事、生成视频的工具），让全世界用户下载、订阅、充会员。同时，也把模型接口（API）卖给中小企业，按调用量收费。简单说：用户越多、用得越狠，它赚得越多，走的是“薄利多销+出海变现”的路子。 Minimax认为，在大模型时代，模型本身就是最终产品，传统APP只是卖模型的渠道。所以它一边打磨底层大模型，一边亲自下场做爆款应用——2025年前三季度，71.1%的收入直接来自自家AI原生产品，其中虚拟社交App“星野（Talki

核心观点：一流的赛道，有潜力的平台，但二流的推进节奏 + 透支未来的估值。虽有勃林格殷格翰、齐鲁等合作，却多为区域授权或平台协议，缺乏核心管线的全球BD验证。在小核酸这一高壁垒赛道，“管线数量”和“融资规模”不等于“技术领先”或“商业化能力”。唯有聚焦核心靶点、优化资源配置、构建从递送到成药的全链条能力，瑞博才有望从“资本宠儿”蜕变为真正的行业强者。 一、基本情况 公司成立于2009年，专注于小核酸药物的研发，特别是基于RNA干扰（RNAi）技术的siRNA（小干扰RNA）疗法。简单来说，就是利用人体内天然存在的基因“沉默”机制，精准关闭导致疾病的异常基因，从而治疗疾病。根据招股书，公司主要管线进展如下：  siRNA（小干扰RNA）就像是细胞里的“基因静音开关”。它是一段很短的RNA分子，能精准找到某个致病基因对应的信使RNA（mRNA），然后把它“剪掉”或“锁住”，让这个坏基因没法制造有害蛋白，从而从源头上阻止疾病发生。比如，如果某个基因过度活跃导致高血脂，siRNA就能专门关掉它，而不影响其他正常基因，因此具有靶向性强、效果持久的特点。简单说，siRNA就是给特定基因“按暂停键”的工具。 二、行业情况 全球小核酸药物市场快速增长：2019年为27亿美元，2024年达57亿美元（CAGR 16.2%）；预计2029年将增至206亿美元（2024–2029年CAGR 29.4%），2034年进一步攀升至549亿美元（2029–2034年CAGR 21.6%），显示赛道进入加速放量期。  siRNA被称为生物医药领域的“黄金赛道”，是因为它兼具高精准性、强治疗潜力和广阔应用前景：它能像“基因剪刀”一样特异性沉默致病基因，从源头干预疾病，尤其在肝脏相关疾病中已实现高效递送；随着化学修饰和纳米递送技术的成熟，siRNA药物的稳定性、安全性和成药性大幅提升；全