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01 公司定位

罗博特科是全球硅光组装与测试设备供应商中份额第一（20.5%）的玩家，叠加光伏制造自动化设备构成双主业，且是行业内唯一覆盖晶圆级测试到最终检测全流程的供应商。本次 H 股上市获淡马锡领投基石，募资 51.78 亿港元。 $罗博特科(03757)$ $香港交易所(00388)$

2026 上半年硅光营收 4.88 亿元，同比 +952%，已占主业收入 81%——第二曲线实际上已接棒成为第一曲线。讲白了，公司正从「光伏设备商」转型为「AI 算力光模块设备商」。招股书口径客户名单含博通、英伟达、台积电，这层光环是本票最大的故事点。

02 基本面：转型阵痛与改善信号并存

• 收入三连降：15.70 → 11.04 → 9.49 亿元（2023–2025），2026H1 约 6 亿元；光伏业务同比跌近六成，全靠硅光顶上。

• 利润薄且波动：2024 年净利 6,388.5 万元 → 2025 年归母净亏 4,548 万元 → 2026H1 微利 656 万元，业绩与光伏、光模块行业周期高度绑定。

• ok的数字：毛利率逆势从 21.9% 升至 34.5%，由硅光高毛利业务拉动。

整体画像：资产表干净、毛利在改善、现金流为正，但收入在缩、亏损在扩。

03 财务表

1. 商誉悬顶：16.61 亿元（来自 ficonTEC 收购），首年业绩承诺完成率 -2.01%；

2. 旧业务拖累：光伏萎缩仍在拉低整体营收，转型成本持续抬升；

3. 客户集中：前五大客户占比 63.2%。

04 估值与AH折价

• H 股较A股折价约 39.3%–39.9%；招股期内 A 股每日实时价格即为H股的价格锚，较普通新股多一层参考。

• 无强制回拨，公众持股 70.6%；H股自由流通 33.56 亿港元，已过入通门槛。但入通需等 30 天稳价期，首日南向资金进不来。

05 筹码结构与保护机制

• 16 家基石合计占发售 35.2%，占上市后已发行股本 2.33%，锁定期 6 个月；

• 阵容齐整：淡马锡（主权基金 4,500 万美元）+ 晟天实业（产业 4,000 万）+ 易方达（公募）+ 剑桥科技（产业）——长线、产业、公募三类资金兼备，锁仓质量优于纯产业资本。

06 打新数据与结论

• 公开发售初始固定 10%、不设回拨；本次 7.05 倍超额认购，零售货量不会因回拨变多；散户分配比例约 14.2%，最高可调至 28%；

• 保护机制比彤程 $彤程新材(09607)$ 更强：绿鞋（15%）+ 16 家基石（35.2%，淡马锡领衔）双重托底。

结论：硅光稀缺叙事 + 淡马锡/易方达强基石 + 绿鞋托底，市场冷热影响不到国际盘，散户中签率由固定货量决定。策略：现金一手申购。