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上周的市场体感，杀疯了，每个人一把左轮，六颗子弹，各自为战，面对前后左右源源不断围过来的丧尸，似乎对着自己太阳穴，下线重开更容易。上周看到热议的话题是，今年一年到头只持有现金能跑赢95%+投资者吗？与一些专业人士沟通的口径看，今年港A持股体验比2022-2024年更难，当时毕竟熊市三年，能坚持下来的也都身经百战了，苟着，暴风雨总会过去。而这次的体感更像是天高气爽去郊游，刚到山顶，暴风雨就追过来了，无路可退，猝不及防，每况愈下。

先说A股，过去一个月GJD已流入近3000亿了，但科创50 ，创业板，沪深300，中证A500均连跌5周，唯独中证1000靠周五下午的V型反转周线微红。最尴尬的是，机构抱团的票，资金都绕着走。看基本面，中际旭创、新易盛、寒武纪、宁德时代、中微公司、北方华创、兆易创新、海光信息、东山精密、源杰科技的盈利与订单的确定性都挺强，却都持续跑输同业，可见谁也不愿意现在冲进来替别人站岗。宁**代甚至有董秘被打的传闻跑出来，可笑；更可笑的是，市场居然就信了。上周这跌幅，已经不是基本面能解释，甚至不是技术面能解释了，纯纯资金面博弈，资金面的变化远比新闻/政策权重高。现在就看GJD能否打破资金负反馈循环，把市场从流动性踩踏中解救出来。看好 $中际旭创(300308)$ ，目前PE远低于新易盛、光迅科技、天孚通信。而目前的趋势是快速迭代，光模块从400G到800G用了两三年，而800G到1.6T只用一年多。厂商必须能生产一代、研发一代、展望一代，能同时具备持续研发和快速量产且不掉队的，往往只有龙头。所以思路是强者恒强。

港股基本面也没啥变化，但恒生科技估值已跌到924水平，上周在群里分享了，珍惜400下方的 $腾讯控股(00700)$ 。再说 $泡泡玛特(09992)$ ，目前的压力在于美洲的信用卡消费三季度下滑了58%，按总金额算，已经回到了2024年底的水平。问题是，2024年底美洲就十几家分店，到26年上半年86家分店。所以算下来每间店平均销售来到2024年底的3-4成，预估美洲超过50%的直营门店转亏了。直营店DTC是泡泡的核心竞争力，是必选项。和游戏，乐园，大电影不同，那些只是可选项，可增可减，可快可慢。虽然美洲店在集团的销售占比只有11%，却承包了全集团30%的库存与40%的运营资金。

我对比了泡泡与迪士尼，任天堂，乐高历史上遭遇的危机，比如2011年的任天堂，做错了啥？啥也没做错，任天堂的Wii用落后的480P标清和体感打败PS3与Xbox360的超强算力，全球市场占有率达到47%。然后就是Iphone来了，任天堂被归类成下一个诺基亚与黑莓。像极了《三体》说的，“我消灭你，与你何干？高维打低维，不是仇恨或敌意，甚至不知道你，只是顺手的事。”再看回泡泡，它身上有一柄双刃剑：别的公司遭遇的重大危机是，时代的大浪盖过来，巨轮差点翻了。啥时候能走出来？只能看时代的脸色（贝塔）。但泡泡，这两年纯粹是自己步子迈大了，扯到了蛋。啥时候能走出来，重点看泡泡本身的阿尔法。

再说美股，上周 $SpaceX(SPCX)$ ，超微电脑，西部数据超预期的财报与指引让市场对ai重燃信心....一天。按理说基本面不差，Meta 宁可让自由现金流转负、另开股票类别也要维持投入，说明最大的几家买家还没有收缩；资金面也不差，海力士在过去两个月刚完成超300亿美元的股票回购；景气度也高企，亚马逊和英伟达都在加速投资德国，Anthropic的IPO文件显示，未来数年将再花7500亿美元购买算力。但 $iShares费城交易所半导体ETF(SOXX)$ 就是在上周创出了6月底以来最大单日跌幅，台积电台股也是在上周录得创纪录外资流出。聊到一位做低速量化选手，今年到9月战绩斐然，这两个月也挨打，聊下来的启发是：雨天，荒野，跑得再快也没用，因为前面也在下雨。

再聊持仓，笔者今年以来的大思路是红利与恒生科技/科创50对冲，8月后的思路是海运与AI对冲。上周也被锤懵了。十月以来如果有负责任的仓位在手，体感是憋在冰冷水中，想呼吸吧，上面是枪林弹雨；想忍忍吧，下面有鲨鱼环伺。

人的头脑是一套多元体系，上周急跌的时候，我脑中差点发生政变，一个叫“保守”的杀手，一个叫“悲观”的保镖，质疑决策者的眼光与水平，伺机以下克上，关键时刻，我把大脑强制关机重启了。身在投资市场，判断力比运气重要。是判断力先告诉我们去哪里等车，运气只是关于下趟车会什么时候来。最值得恐惧的不是厄运，而是：我在丧失判断力的时候，自己不知道。如果这周的浮亏让你很难受，尽量别在情绪非常低落/亢奋的时候做决策，冷静，出门走走，好好睡一觉，强制关机重启，想清楚，你的锚点在哪里。

军校能培养的，是标准化的军官，比如连长、排长。那将军和元帅谁培养呢？只能靠战场。仗打完了，最后赢的人，就是战场筛选出来的将军和元帅。同样，看财报，研究，分析，读芒格，雪球对话段永平，能培养标准化的分析师。但能否成为合格/优秀的投资者，只能靠市场检验，一轮牛熊过后，最后站着/赚钱的人，就是资本市场筛选出来的合格/优秀投资者。