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万圣节的夜，回家路上，看到一撮撮妆扮惊恐的“厉鬼”，夜越深，鬼越多，欢声笑语，随着音乐起舞，我就好奇，你们是不炒股，还是不EMO？佩服啊。如果炒股，打开账户，哪一只不是活久见地张牙舞爪？

$谷歌A(GOOGL)$ 出财报，自由现金流干到-90亿，居然能创出2004年上市以来最大单日跌幅，市值单日蒸发近5000亿美元，为美股史上第二大单日市值损失，仅次于英伟达2025年1月的纪录。一句话总结看空论调：“你多久没用谷歌搜索了？”增速12%确实不及预期（14%），但这么跌，有必要么？亚马逊Q3财报同样不及预期，支出770亿远超预期，盘后跌超7%。英特尔最夸张，四季度营收指引比预期少了10亿（指引160亿）。股价能一天跌28%+，也是没谁了。就连闪迪，极其强劲，远超预期的财报，营收利润均创新高，股价周五跌13%+。笔者持有 $iShares费城交易所半导体ETF(SOXX)$ 的体感，就像过山车。按理说持有也一段时间了，完全可以像《半岛铁盒》说的，“已经习惯，不去阻止你，过好一阵子，你就会回来......”但心里还是有些疑惑：“怎么这样子......雨还没停你就撑伞要走，印象中的投资，好像，顶不住那时间....”

迈威尔传收购Lumentum值得拿出来单说， 首先一个最让人没想到的是，LITE不是拖累项，交易不是摊薄股东回报，是增厚迈威尔的EPS，按2027-2029年一致盈利预期算的估值是比迈更有吸引力的。当然，空头会说，就算他俩整合是在光，电两个层面垂直一体化，但反垄断调查就够他们喝一壶的。远的不说，2022年英特尔试图收购Tower半导体，就卡死在调查，审批迟迟不下来，就吊着，导致最后交易告吹了。就算，这关过了，一些客户会转身变成竞争对手，咋办。带着这些疑虑，迈威尔周四跌13%+，周五又跌10%+。问题是，细节还没出啊，股收债收？什么估值？甚至都还没承认收购这件事。感觉像是两个演唱会搭子首度牵手合唱，周围的观众就帮他两想好了，未来婚礼在哪办，结婚后跟不跟婆婆住，多久要孩子，生女孩会像谁......

A股这里，重点看三季报，公募基金电子持仓占比36%和通信持仓占比15%，只是从非常拥挤变得一般拥挤。合并看，主动偏股基金持仓环比Q2下降10个百分点。其中2个是主动砍仓，8个是股价垂直坠落砸出来的血迹。26Q3主动偏股基金加仓最多的个股是长鑫、药明、天孚，减仓最多的是兆易、中际旭创和寒武纪。（均剔除股价涨跌影响），就算这样，中际依旧是公募第一大重仓股。十月初，市场资金已经默认“无机之谈”，意思是没有机构抱团才值得谈基本面。比如私募与游资避开大光，转向小光，结果三季报出来一看，通信几乎没有减仓，公募仓位也从大光切换，去小光了。这真是，相看两不厌，刚说再见又再...见面。有个回归测算很扎心，今年A股基本面因子，比如ROE、ROA、净利润增速、自由现金流回报率等，对股价表现的贡献是－24%。典型的例子是宁德时代，中际旭创，及科创50，创业板大部分股票。大概的意思是一家公司基本面越好，盈利增速越强，盈利质量越高，能带动的股价涨幅就越少甚至是跌幅越大。难，这种市场巴菲特来了也要变韭菲特。加仓 $中际旭创(300308)$ ，上周在群里分享了。

极度悲观情绪下，红利股，银行股又被抱团了。上周工商银行，建设银行，中国银行，交通银行等都在创历史新高，真正的存为王。这里还是提示一句，如果是带推销性质的卖方或希望你投资的买方，还是得留意，现在才说买红利稳健，或说买VOO，QQQ靠谱的，你得质疑一下。甚至过去一年轻仓试探的也值得质疑一下。如果是早就拿着有意义的大仓位干VOO，QQQ的人，且面对AI高歌猛进而不为所动的，才是真牛逼。因为投资本就是知易行难。就说 $红利低波ETF华泰柏瑞(512890)$ ，笔者最近两年的持仓体验是非常差的，今年630之前的一年八个月时间内，每天问自己，我是谁，我在哪里？我在干嘛？但凡蒙眼扔飞镖科技，随便选，都秒杀红利。持有红利低波的体感是穿越回古代，皇帝，后宫佳丽三千，但皇帝选择了出家。如果不是因为配置，根本拿不住。

再说AI，微软，Meta，亚马逊，谷歌都顶着自由现金流恶化的压力往前冲。甲骨文股价能缓一气也是因为把新增融资上限定为200亿美元。市场质疑的是，军备竞赛开启后，钱是越花越多了，但AI的回报呢？完全不对等。咋整？

这情况，正常，历史上反复出现过。比如19世纪初，当滑膛枪被普遍运用在战场上时，平均每300发子弹带走一条鲜活的生命，但是到了第一次世界大战期间，全自动机枪与后勤工业化让弹药变得极其廉价，大部分子弹的作用是“火力掩护、盲射压制、封锁区域”，而非瞄准射击。按战场上消耗的子弹对比伤亡人数，平均每10,000发子弹击杀一人。但会不会有三军统帅说，“子弹的边际回报越来越低了，咱们还是改用大刀，长矛，弓箭吧！”

从历史经验看，机枪对峙在战场上越惨烈，一旦调转枪口向外部世界平推，就越是摧枯拉朽。1893年，第一次马塔贝莱战争，英国军队将4挺机枪交替开火，仅用两小时，5,000名战士被彻底击溃。1898年，恩图曼战役（苏丹），英埃联军44挺马克沁机枪对阵苏丹52,000人的大刀长矛，开战仅5小时，对方伤亡过半，战斗就结束了。这就是技术代差带来的降维碾压。

咱们再把镜头拉回到商业世界，上周微软拟向6万名员工提供自愿离职补偿方案，这是硅基智能对碳基智能的一次降维碾压。你对个人电脑的价格印象是多少？上周苹果刚出了一款，售价21万人民币，供不应求。上周，药明康德上调全年营收指引，默沙东上调全年营收指引，礼来上调全年营收指引。上周， $腾讯控股(00700)$ 说WorkBuddy 累计90亿次请求，覆盖中国企业500强的50%、100强的60%；海外活跃客户增约3倍，海外人工智能需求过去一年三位数增长。字节的红果短剧的日活跃用户已经超过了腾讯视频、爱奇艺、优酷、芒果TV加总。他们正在借助AI向外部世界平推。当然，也有质疑声说AI短剧是现代版火药造烟花，那请问英伟达专做游戏显卡的那些年算什么？很少公司是原地起飞，直接伟大的，大部分是先活着，活得好，再去思考如何伟大。

财富是对认知的补偿，不是对勤劳的奖赏。笔者在过去十年投资也濒临死亡两回了，也试过差一点碰到月亮，可惜天亮了。

投资市场总是有潮起潮落，首先你得认真研究清楚你的持仓，只要贝塔还在，那么越跌就越接近底部。

朋友们，如果你感觉到投资很难受，请记住，现在不止是你难，大部分投资者甚至专业机构都很难。

如果最终浮亏的财富又回到你的手上，那么它就是属于你的，如果它不会回来，你就从未拥有过它。