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2026 年11月11日，哈萨克斯坦国家铁路公司（KTZ）通过港交所聆讯，拟在香港主板上市，独家保荐人为中金公司。

KTZ是哈萨克斯坦唯一的干线铁路运营商，2025年收入27,570.83亿坚戈、净利润3,436.46亿坚戈、毛利率30.21%；2026年前6月收入14,656.91亿坚戈（同比+15.13%）、净利润1,910.01亿坚戈（同比+121.97%）。

KTZ计划在阿斯塔纳国际交易所、伦敦证券交易所及香港交易所挂牌上市。根据此前报道，KTZ目标集资高达50亿美元（约390亿港元），希望争取高达300亿美元估值，但部分银行认为估值将低于这一水平。

哈萨克斯坦铁路KTZ冲刺港股IPO：拟筹390亿港元，估值分歧或成最大变数

KTZ由哈萨克斯坦主权财富基金Samruk-Kazyna全资持有，运营该国约1.6万公里干线铁路网（1,520毫米宽轨）及833座车站，并拥有该国规模最大的机车及客货运车队：2,012台机车、39,544辆货运车厢及2,159辆客车车厢。

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2025年，集团运输货物3.199亿吨、旅客13.3百万人次，货运周转量2,888亿吨公里，占哈萨克斯坦铁路货运周转量的99.7%；按收入计，占该国货运铁路运输市场的94.0%，其中出口、进口及过境货运的收入份额均为100.0%。

收入按货运、客运及其他划分：2025年货运收入24,632亿坚戈（占89.3%）、客运收入1,293亿坚戈（占4.7%），其余6.0%为政府补助及其他收入；货运内部，过境占33.6%、国内占27.9%、出口占19.9%、进口占11.2%，过境运价以瑞士法郎计价、不受国内运价管制。

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客户以大宗商品供应商为主：2025年约有1,700家货运客户，前五大客户合计占收入17.8%、最大客户占4.5%；采购端前五大供应商合计占采购48.8%，2026年前6月升至56.1%。

资本开支仍处高位：2025年为12,797亿坚戈，2026年前6月为9,565亿坚戈；公司计划2026至2036年购置逾1,000台机车、逾3,000辆货车及逾700辆客车车厢，并扩建边境口岸与里海港口。

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财务业绩

截至2023年、2024年、2025年12月31日止年度，以及2025年及2026年6月30日止六个月：

收入分别约为坚戈19,340.95亿、21,639.42亿、27,570.83亿、12,730.77亿、14,656.91亿，2026年前6月同比+15.13%；

毛利分别约为坚戈4,355.12亿、5,439.25亿、8,330.32亿、3,705.55亿、4,291.38亿，2026年前6月同比+15.81%；

净利润分别约为坚戈1,367.84亿、1,608.05亿、3,436.46亿、860.50亿、1,910.01亿，2026年前6月同比+121.97%；

毛利率分别约为22.52%、25.14%、30.21%、29.11%、29.28%；

净利率分别约为7.07%、7.43%、12.46%、6.76%、13.03%。

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可比公司

同行业IPO可比公司：港铁公司（0066.HK）、广深铁路股份（0525.HK）、大秦铁路（601006.SH）。

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董事高管

董事会由9名董事组成，包括1名执行董事、4名非执行董事及4名独立非执行董事；Alexander Andreas Schierhuber博士任董事会主席，Yelzhas Otynshiyev任管理委员会主席（公司未设行政总裁），Dair Kusherov任财务董事总经理。

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主要股东

上市前，公司已配售的2,483,478,380股全部由Samruk-Kazyna持有、持股100%，本次发行全部为新股；Samruk-Kazyna由哈萨克斯坦财政部国有资产及私有化委员会代表国家持有，《铁路运输法》规定其持股比例不得低于75%。

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中介团队

据**大数据统计，KTZ中介团队共计8家，其中保荐人1家，近10家保荐项目数据表现不理想；公司律师共计3家，综合项目数据表现缺乏亮点。整体而言中介团队历史数据表现有待提升。

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（本文首发于活报告公众号，ID：**）