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卖出 NVDA 看跌期权（行权价95美元，标的现价113.13美元）的保证金计算步骤： **1. 权利金收入** 期权价格 × 合约单位 = 0.73 x 100 = 73 美元 **2. 虚值部分计算** 标的现价 - 行权价 = 113.13 - 95 = 18.13 美元（看跌期权为虚值，虚值部分为18.13美元） **3. 保证金公式** 裸卖看跌期权的保证金通常采用以下公式： 保证金 = (行权价 x 比例 - 虚值部分) x 100 + 权利金 行权价比例：券商通常要求 20%（老虎证券可能采用此标准） 计算调整项: 95 x 0.2 - 18.13 = 19 - 18.13 = 0.87 美元 保证金总额：(0.87 x 100) + 73 = 87 + 73 = 160 美元 **4. 最低保证金要求** 若调整项为负数（虚值部分超过行权价的20%），部分券商会改用行权价 10% 计算： 保证金 = (95 * 0.1 * 100) + 73 = 950 + 73 = 1023 美元 @小虎征文

$微软(MSFT)$周三盘后微软财报，不是很乐观。Azure业务面临宏观不确定性导致需求下降，微软FY25/FY26的总营收估计分别下调至$275.2亿/$306.48亿。然而机构似乎颇为看好微软趋势，4月24日期权异动显示 $MSFT 20250815 430.0 CALL$ 成交量1.66万手，方向为买入，成交额约1000多万。4月29日有场内大单买入看涨价差策略：买入 $MSFT 20250620 430.0 CALL$ ，卖出 $MSFT 20250620 460.0 CALL$当然财报股价也不会很差，经过一个季度暴跌利空差不多已经体现在当前价格里了，感觉可能类似谷歌财报，预期波动区间370～410。$亚马逊(AMZN)$亚马逊财报大概率还可以，预期Q1业绩预期高于市场共识，AWS增长与AI需求强劲，关税或对零售业务的影响有限。机构对亚马逊做了本周到期看涨价差策略，卖出 $AMZN 20250502 197.5 CALL$ 买入

$标普500ETF(SPY)$最具有指导意义的spy long put大单roll 仓了，从6月到期545put $SPY 20250620 545.0 PUT$ roll到9月到期530put $SPY 20250919 530.0 PUT$ ，成交量额分别为8.7万和10.3万。roll仓的看跌期权行权价是530，相对roll仓前行权价545降低了看起来预期很差，但相比spy现价550来说，这个回调预期已经算是很积极的了。为什么说最具有指导意义呢，$SPY 20250620 545.0 PUT$ 这张大单开仓于2024年12月26日，彼时spy股价高居600，机构预测2025年spy目标价650。当时我也发现这张大单了，不过认为是机构是在对冲罢了，谁知道3个月后spy真的跌到了540，原来不是小概率极端行情，而是基于宏观的合理预期，行权价定价不可谓不精准。所以roll仓期权$SPY 20250919 530.0 PUT$ 毫无疑问可以当作机构对未来两个季度行情的目标价预期，也就是说截止到三季度末9月底，spy大概率依然在低位徘徊。怎么说呢，三季度确实也没啥好事，90天关税暂停

除了nvda，tsla，spy外，还有googl，aapl，pltr，intc，ashr，corz大单分享。 $英伟达(NVDA)$ 本周震荡区间往宽了讲是100～115，往窄了讲是105～113，具体要看本周科技股财报情况。不过考虑到在5月16日之前股价会对齐110甚至够到120，小仓位sell put行权价选择105，问题也不大。这里格外强调小仓位，注意风控。毕竟现在是关税谈判期间，虽然川普打算让美股过一个安静的财报季，但其他人未必这么想。理想情况下财报季震荡走高，非理想情况下一波背刺直接带走。这就解释了为什么深度价外看跌期权再次开仓放量大幅增长，因为vix又跌到底了，逢低做多波动率。如果不想买put对冲，那直接降低仓位最省事。本周涨幅上限依旧参考机构本周sell call行权价113～114，跌幅下限有三个档位，90应该不至于，问题是105还是100，对应标普是补不补上周530的缺口。 $标普500ETF(SPY)$ 标普本周上限565，下限540还是520就看是否要补缺口了。 $特斯拉(TSLA)$ 本周震荡区间220～307.5。特斯拉本周上限是287.5～307.5。为了防止爆仓，机构的看涨价差选了好几组区间，sell call最大量的两个行权价292.5 $TSLA 20250502 292.5 CALL$ 和307.5

$特斯拉(TSLA)$ 老马你回来的好啊！！！4月24日周四，最有代表性的四张看空期权进行关仓： $TSLA 20250815 190.0 PUT$ $TSLA 20250815 185.0 PUT$ $TSLA 20250815 170.0 PUT$ $TSLA 20250815 165.0 PUT$ 。这四张开仓情况我在3月12日文章里介绍过，空头这次没有将头寸全部平仓，但也平了大半。虽然特斯拉基本面没有显著改善，但马斯克回归确实逼退了空头重仓做空的心思。另一大显著变化是，特斯拉期权看跌开仓数据终于有指导意义了。看跌期权开仓终于出现200以上的行权价。前几个月看跌开仓行权价几乎全部100开头，说明没有马斯克坐镇，特斯拉估值要砍一半才有人接盘。按当前预期，特斯拉五月大概率在220～270之间波动，积极预期235～290。之所以能提高下限价格，是因为有机构做了一组0成本看跌策略大单，买入235看跌同时卖出两倍220put对冲，权利金完全

$标普500ETF(SPY)$ 市场在周三对川普打算进行缓和谈判的口嗨言论进行了消化，分为两派，一派认为看涨，一派认为还得看跌。反映在spy的期权开仓上，极端看跌的继续做空，机构开仓6月到期看空到475以下的蝴蝶策略；有限看跌的继续做策略，比如sell call570，buy put525，sell put490。看涨更为积极，选择sell put 540，buy call560作为策略。买入 $SPY 20250430 560.0 CALL$ ，成交量1.4万手卖出 $SPY 20250430 540.0 PUT$ ，成交量1.4万手买入 $SPY 20250620 475.0 PUT$，成交量3.5万手卖出 $SPY 20250620 440.0 PUT$ x2，成交量7万手买入 $SPY 20250620 405.0 PUT$ ，成交量3.5万手卖出

特斯拉不愧是总统概念股，连财报都有总统捧场。周二收盘后特斯拉公布财报，然后川普居然恰好也在盘后宣布称不会炒掉鲍威尔并且会降低中国关税。回想一下之前川普高调在开盘时宣布今天可以买djt，并在盘中宣布暂停90天关税，这次选择盘后宣布很难说不是故意帮老朋友一把。当然了，作为一个憋不住的人，他在周二盘中12点安排Bessent出来表态，让中概股盘中拉涨。按理说盘中透露消息足够市场产生联想进而定价，然而机构都非常理智，期权交易量不仅没有明显放量反而还萎缩了，nvda的交易量只有平时的60%，特斯拉只有80%，反而是 $SPDR黄金ETF(GLD)$ 期权交易量超平时4.5倍。也很好理解，虽然川大嘴巴态度软化是积极信号，及时制止大盘新低，但关税具体落地细则还是八字没一撇的事，所以趋势继续区间震荡。从gld期权开仓可以看出这波回调预期低位是300。 $特斯拉(TSLA)$ 财报不出所料很差，汽车部门收入同比下降20%。虽然马斯克宣布回归，特朗普愿意降低关税，但都无法解决现在品牌损失的致命伤。当然财报还是涨了，想到机构并没有下调本周sell call行权价，真是非常的谨慎。4月22日周二盘中有人开仓卖出5月到期250call $TSLA 20250516 250.0 CALL$ ，很合理，预计特斯拉继续在200～250区间波动。 $英伟达(NVDA)$ 英伟达看跌预期几乎全面降至2位数，不过周二开仓没什么代表性建议关注周三

$半导体指数ETF-HOLDRs(SMH)$ sell put 175 $SMH 20250425 175.0 PUT$ 大单周一关仓了。在4月15日文章里提过，4月14日有人开仓卖出12万手本周到期175put，不出意料，他没赚到什么钱，在4月21日匆匆平仓了，距离到期日还有4天。虽然是175是深度价外期权，而且距离到期日很近时间价值损耗很快，但因为周一芯片股暴跌看跌期权价格不降反涨，价格跟一周前差不多，结果就是sell put并没有赚到钱。还是经典剧情，看跌期权巨单平仓，芯片股反弹。做市商虽然没有大赚，但是也没有大亏。 $英伟达(NVDA)$ 然后我们紧接着说英伟达。smh巨单平仓，让我不禁想起刚才上一篇更新的英伟达周五开仓数据，那些极其深度价外期权开仓数据不会是在演给给这个巨单看的吧？spy470对应英伟达60～70也就差不多了，20～30put属实有点过分了。当然具体到底是对冲还是演戏，可能得下个月才清楚。周一的期权开仓就正常了不少，如果没有极端情况本周波动区间90～110。虽然周一没有跌到90以下让风险降低了不少，但建议大家不要掉以轻心。本周看跌未平仓榜一和榜二行权价差距过于剧烈，90和60相差30，这种预期差距很罕见。 $台积电(TSM)$ tsm 的卖出看跌期权大单

更新一下周五的数据，本周可能有大的。周末感冒了，看了一下大盘跟上周五预料差不多，所以周一就躺下养病了。刚才拉了一下周五数据，不看不要紧，吓我一跳。英伟达本周上限，老规矩看机构sell call，行权价106、107，对冲116、117。所以上限差不多就是110。下限就很恐怖了。你们看看英伟达看跌开仓的行权价，20，30，55，甚至有人开到10。要放以前我觉得，这不是开玩笑吗，1块钱的期权买了打水漂。但当你回顾之前的期权开仓记录，就会发现往年趋势正常的时候，开仓是正常的，而今年这种不正常开仓出现的越来越频繁。这些仓是谁开的呢？大家第一反应是机构对冲开的，但谁家对冲到10块钱英伟达？一种猜测，虽然很离谱，但我认为极大可能是做市商开的，以备极端行情下履行做市商义务。不会以为暴跌时只有散户会恐慌吧？做市商也慌，他也不想做对手盘开仓交易，所以极端暴跌情况下市场流动性贼差，具体表现为买卖盘之间价差大到离谱。关于大暴跌趋势在spy期权开仓里也有迹可循，spy周五看跌开仓又有蝴蝶策略，又是405-440-475结构。我最近看到很多次万手以上交易量的蝴蝶大单盈利定位至480以下，400以上，说明机构在认真对冲跌破前低的潜在风险。那么这次暴跌会在本周开始吗？不一定，但如果有一定在5月底之前。所以大家有正股持仓，该买put对冲买好put。看见暴跌比如周一英伟达跌到95，千万别为了多赚点权利金杠杆梭哈sell put，稳为上，现在真不一定是低点。

$英伟达(NVDA)$ 台积电公布财报维持原20%～30%增长预期，人工智能需求强劲，然而并不能挽回芯片股整体颓势，股价还是会测前低。周三看跌期权最大开仓是 $NVDA 20250417 65.0 PUT$ ，开仓4.5万手，到不是说会跌到65，大概率是做多波动率的。也就是说看空分成四派：100，90，80，80以下。80以下做多波动率，更多人还是看到100以下90以上。本周大概率收100以上，但如果有sell put，怕行权想要roll到下一周，恐怕不是个好主意。4月25日当周看跌下限90，应该会测试前低。上限110，机构最新sell call行权价。 $标普500ETF(SPY)$ 虽然spy期权开仓乍一看还行，看跌基本没跑出520～480区间。但远期buy put400 $SPY 20260331 400.0 PUT$ 的开仓让我感到十分不适，仿佛在说后面还有大的。 $特斯拉(TSLA)$ 特斯拉下周财报，Q1交付非常差，第一季度交付数据为337,000辆，比前一季度下降32%，同比减少13% ，全球消费者购买意向下降的厉害，摩根大通分析师给出了目标价120美元。不过从机构sell call情况来看，机构并不认为4月25日当周股价会显著回调，sell call270 对冲bu

$半导体指数ETF-HOLDRs(SMH)$ 昨天我们文章里介绍了有个哥们做了个大单，卖出12万手smh 175看跌期权 $SMH 20250425 175.0 PUT$ ，sell put策略，字面意义上直白的解释就是他认为4月25日前smh不会跌破前低。问题是，当把时间倒回周二之前，这个策略适不适配当前趋势呢？期权新玩家可能觉得没什么问题，老玩家看完可能都皱眉。然后在周二， $SMH 20250425 175.0 PUT$ 再次新增4.4万手开仓，但方向是买入，也就是buy put做空smh，跟周一开仓互为对手盘。理论上buy 175put和sell 175put这两笔单子都可以赚钱，但实操会发现，buy put好像合理。 $英伟达(NVDA)$ 看涨开仓没什么好说的。看跌开仓，下周到期90和110put是roll仓看跌的 $NVDA 20250425 90.0 PUT$  $NVDA 20250425 110.0 PUT$  ，最近预期不好大家心里都有数了。sell put80

$奈飞(NFLX)$ 最近的表现相当强势，年初以来表现+9.5%，远远好于 $标普500(.SPX)$ 的-8.25%。其中上周表现强，可以理解为对“关税”并不是特别敏感；而本周表现强，更多的是对财报的期望较高，不过财报前当周先涨6.31%，也是有些意外。因为按照NFLX周一的IV来看，隐含财报的波动幅度为±10%左右。更重要的是，不知道是巧合还是有意安排，NFLX的财报波动（Post Earnings Gap-up）并不会体现在本周到期（4.17）的期权上，因为4月18日休市！但4月17日到期的本周期权的IV，却仍有111%之高，并远高于下周到期的77%，可以认为市场仍在计价财报波动。这不就奇了怪么，明明本周到期的期权是不会被财报后的波动所影响，却仍被计价财报影响，也可以算是一种“错误定价”（Mispricing）。至于如何套利？简单的做空IV的策略都可以，例如反向的跨式策略（Short Straddle）、反向宽跨式策略（Short Strangle）都可以。比如，同时卖出1050的call和880的put。侧重于不同到期日之间的交易IV差价：日历策略（Calendar）、对角策略（Diagonals），相当于是拿下一周的期权对冲掉这周期权的delta（记住只能对冲静态delta，但是gamma会变）。例如，日历：卖出本周到期的950的PUT，同时买入下周到期的950的PUT。如果你对“猜价格”很有信心，可以采用收益更高的蝴蝶策略（Butterfly）。但如果想要更保险的策略，就可以采用“1+2”，也就是在“双向”做空本周期权IV的基础上，也双向对冲掉本周期权的delta，可以理解为“铁鹰策略”（Iron Con

同志们，又有好戏看了。有人下重注赌4月25日前芯片股不会跌破前低。具体来说，就是卖出smh 175put $SMH 20250425 175.0 PUT$ ，卖出tsm 130put $TSM 20250425 130.0 PUT$ ，卖出mu 60put $MU 20250425 60.0 PUT$ ，分别开仓12万手，7万手和5万手，这要是没有内幕消息就有鬼了。但经常读我文章的朋友都知道，目的如此明确的大单如同小儿持金招摇过市，在做市商眼里就是肥肉一块。也许在4月25日前确实不会跌破前低，但比前低高一两块钱，也不能舒服到哪儿去。所以这两周我们普通散户应以预防为主。下面展开讲讲这几张大单。 $半导体指数ETF-HOLDRs(SMH)$ 卖出 $SMH 20250425 175.0 PUT$ ，开仓12万手，成交额约1600多万美元。说起来我不太能看懂这个策略，既乐观过头了也悲观过头了。芯片公司管理层财报会议都不敢对今年增长做明确预期，怎么就能先确定前低就是前低呢？另一方面，以前低股价为基准做sell put，那这个财报季预期到底是有多差。

$中国海外互联网ETF-KraneShares(KWEB)$ 现在消息泄露到了一个离谱的程度。周末消息，美国海关与边境保护局在美东时间4月11日发布新税则，豁免了包含自动数据处理器、电脑、通信设备、显示器与模组、半导体相关等类别商品的进口税率，免受特朗普政府“对等关税”的影响。然而在消息公布前，4月11日周五，中概股etf kweb期权出现巨额买单，有人开仓买入11万手 $KWEB 20250425 35.0 CALL$ ，总成交额约500多万美元。可以看出大单分两次买入，第一次买入在盘中距离收盘有1小时，场内交易买入。第二次买入于盘后成交，毫无疑问也是机构大单，盘后价格不在买卖价之内，所以软件卖出标签不准，根据查询成交分类也是买入单。 $阿里巴巴(BABA)$ 同日周五有人开仓买入阿里看涨期权 $BABA 20250620 120.0 CALL$  和 $BABA 20250718 125.0 CALL$ ，分别开仓1.78万手和1万手，全部是买入单。虽然kweb冒昧开仓11万手看涨，到期日也很近，很容易被做市商算计，但从整体开仓敞口来看，距离顶部尚有一定空间，可酌情考虑参与。

$英伟达(NVDA)$ 首先说个乐子，周三9万手sell put 130 的土豪在周四盘中平仓跑路了。目前$NVDA 20250411 130.0 PUT$ 未平仓手数58。我们知道，这位土豪开仓是在周三收盘前，也就是股价最高点，而他周四平仓的时机，是在股价最低点。所以做市商这次又大赚一笔，土豪的平仓价格按25计算，这次交易约亏9000多万，换句话说，就是做市商大赚9000万。我昨天还是把土豪的底线定太高了，底线不是猜出来的而是试出来的，做市商小手一抖土豪就投降了，真是，唉。当然，土豪还是有钱。周四开盘6月20日到期130put $NVDA 202506120 130.0 PUT$  被大量卖出，开仓量1.89万手。这行权价都不用猜一看就知道是谁下的单。所以诸位准备好二次探底吧，这张单子大概率还是会被震平仓。土豪如此慌张平仓，原因1是周四股市回调比较吓人，估计把不少投机看多的震出去了。原因2不光股市不景气，债市汇市也有点问题。美元跌破100，大有一种市场重新评估美元资产的态势，非常抽象。不过我对未来几周英伟达预期不变，重点点位还是110，震荡区间100~120，但4月依旧风险很高。周四看跌开仓可以看出，市场对于4月整体预期放在90，4月之后目标放在110。所以现在抄底需要快进快出，以及不要上杠杆。对4月预期如此悲观说明市场很不看好财报季表现。拉出4月17日当周未平仓数据，有概率回调100以下。

怎么理解“反弹了，但依旧不安全”这个问题。周三非常离谱，简直今年最难以忘怀的一个交易日。不过我相信只要川普还在任，这个“最”肯定会被打破的。美国时间4月9日下午1点24分，特朗普推特账号发文称，鉴于超过75个国家已致电美国的代表机构，就与贸易、贸易壁垒、关税、汇率操纵以及非货币性关税等相关议题进行谈判以寻求解决方案，已批准对这些国家实施为期90天的暂停措施，该暂停适用于对等关税，在此期间，对等关税将降至10%，暂停措施立即生效。毫无疑问市场集体暴涨。仅开启13小时的关税宣布暂停，其实就是周围人逼着川普看市场的脸色，然后川普怂了。川普坐在赌桌前开盘就无脑all in梭哈，结果盘中不得不改口服软，自己没赚到什么反而底裤都被市场看光了，未来三年还有大乐子。最逗的是在开盘川普发了一条推特说现在是买入DJT最好的时机。问题是9点37发的推特，但有人9点31就买入1.5万手spy9月到期600call $SPY 20250919 600.0 CALL$ 。眼光比总统还独到吗？也就是川普当了美国总统，这但凡换个人，sec当天就上门查水表了。 $英伟达(NVDA)$ 也不用遗憾错过了昨天的暗示，未来三年这样的机会有很多，我们今天的重点不在于偷跑。周三反弹后，有一笔巨额大单进场交易英伟达，就是本周到期130put $NVDA 20250411 130.0 PUT$ ，开仓9.26万手。如图所示，交易时间接近收盘，距离川普宣布暂停关税有长达2小时的时间

$英伟达(NVDA)$ 现在这个位置不够高也不够低，所以不光多头害怕，空头也害怕。周五开仓的55put $NVDA 20250425 55.0 PUT$ 平仓了，但平的很着急，英伟达105高点时平仓，没赚到钱。虽然盘前中国突然宣布反制美国所有进口商品加征50%关税，不过市场也没有继续下跌。周二期权开仓看点，首先机构sell call99平仓，roll成sell 109call，100、101、102看涨卖出继续持仓。其他大单开仓，集中于同样到期日同样行权价的call和put开仓，比如 $NVDA 20250620 110.0 CALL$  和$NVDA 20250620 110.0 PUT$ ，5月到期$NVDA 20250516 110.0 CALL$  $NVDA 20250516 110.0 PUT$  ，以及9月到期 $NV

4月7日周一，投资大咖段永平盘中果断抄底，交易清单拉了好几页详情，策略大体分两种，买入正股还有sell put：段永平4亿美金抄底美股巨头+腾讯其实sell put行权价大多为平价，到期日涵盖近一个月的每一周，近期平价sell put约等于默认接盘。那么是不是用sell put接盘最好呢？ $英伟达(NVDA)$ 说抄底之前，我们先看看未来预期。经过周一大反弹，本周预期区间来到85～105，下一周或者说直到4月底前的重要点位是110。如图根据未平仓数据排序，4月17日到期看涨期权110以上，看跌期权110以下都是重量级未平仓数据，预计本月将继续围绕这一区间震荡。周一有人开仓买入9.5万手本周到期105call $NVDA 20250411 105.0 CALL$  ，叠加机构sell call逼空，股价顺利反弹至100以上。不过市场并没有给予过高预期，110还是比较难以突破的上限。周一两组场内大单，第一组策略是roll仓，4月到期110call $NVDA 20250417 110.0 CALL$ roll 5月到期95 $NVDA 20250516 95.0 CALL$<

相信大家现在都很好奇几个问题：股价低点到多少，跌多久，怎么反弹。以上三个问题我们分析一下期权数据，不过有一点可以确定：波动率可以策略性做空，但股价不一定到底了。 $英伟达(NVDA)$ 本周硬要说一个区间，那就是85～100。上限100照例是机构sell call定的，下限也不太靠谱，85是空头做空目标价。硬要说一个安全点位，那可能是60。现在最大的问题是，理论上跌到位了，但不妨碍股价继续往下跌。根据4月4日开仓情况，看跌期权开仓头部到期日并不局限于本周，跟看涨期权形成鲜明对比，说明底部拉锯战线继续拉长。上周五机构sell call了102 $NVDA 20250411 102.0 CALL$ ，101，100，和99，对冲了110以上行权价看涨期权。很显然对本周反弹不抱有什么希望。做空波动率，机构选择看跌价差策略，卖出4月25日到期60put $NVDA 20250425 60.0 PUT$  ，买入55put $NVDA 20250425 55.0 PUT$  4月9日是关税实施日，目前看来市场并不对川普松口给予期望。本周好一点情况止跌85，差一点情况继续断崖下跌。4月月权开仓情况来看，85同样是一个重要关口。 $标普500ETF(S

关税落地了，川普是真没手软，对华关税增加至54%，倒也符合市场预期。不过符合市场预期，并不意味着麻烦就结束了，过高关税会带来一系列后续的麻烦，比如经济衰退，比如通胀控制，后续还是要看美联储脸色。有几个问题这里需要捋一下。1、具体风险是什么关税增加可能导致核心通胀率显著上升：如果完全传导至消费者价格，可能使核心通胀率提高2.5个百分点，但更合理的假设是50%的传导率，即核心通胀率可能上升1个百分点。美联储可能因经济增长放缓而采取降息措施：尽管通胀压力增大，但由于增长前景疲软，美联储可能会在年内多次降息。在此预期下，有的机构预期5月不降息6月降息一次，有的机构预期美联储可能在5月首次降息，并在今年内总计降息125个基点。美联储利率工具显示五月大概率不降息，6月降息概率74.4%。2、期权未平仓敞口表现如何看涨上限降低了，看跌下限也降低了。具体的前几天数据已经体现了，下面分析也有。3、财报季交易有些机构提前买了价内看涨期权看涨。虽然我觉得财报季看涨思路没错，不过根据经验，看涨行权价买价内代表趋势很弱。$英伟达(NVDA)$本周收盘100～114。下周姑且定100～120，有概率跌到100以下，90是近期的新底线。看涨方面，周三有人开仓了1.6万手和7978手17号到期的120call和125call，都是买入方向，而且都是收盘前买入。看跌方面，近期底部价格锚定90，有人买了25号到期105-90的熊市看跌价差。5月9日到期90put $NVDA 20250509 90.0 PUT$  开仓7850手基本上也为卖出方向。整体看未平仓数据，近几个月震荡区间还是限制在100～12

卖出 NVDA 看跌期权（行权价95美元，标的现价113.13美元）的保证金计算步骤： **1. 权利金收入** 期权价格 × 合约单位 = 0.73 x 100 = 73 美元 **2. 虚值部分计算** 标的现价 - 行权价 = 113.13 - 95 = 18.13 美元（看跌期权为虚值，虚值部分为18.13美元） **3. 保证金公式** 裸卖看跌期权的保证金通常采用以下公式： 保证金 = (行权价 x 比例 - 虚值部分) x 100 + 权利金 行权价比例：券商通常要求 20%（老虎证券可能采用此标准） 计算调整项: 95 x 0.2 - 18.13 = 19 - 18.13 = 0.87 美元 保证金总额：(0.87 x 100) + 73 = 87 + 73 = 160 美元 **4. 最低保证金要求** 若调整项为负数（虚值部分超过行权价的20%），部分券商会改用行权价 10% 计算： 保证金 = (95 * 0.1 * 100) + 73 = 950 + 73 = 1023 美元 @小虎征文

$微软(MSFT)$周三盘后微软财报，不是很乐观。Azure业务面临宏观不确定性导致需求下降，微软FY25/FY26的总营收估计分别下调至$275.2亿/$306.48亿。然而机构似乎颇为看好微软趋势，4月24日期权异动显示 $MSFT 20250815 430.0 CALL$ 成交量1.66万手，方向为买入，成交额约1000多万。4月29日有场内大单买入看涨价差策略：买入 $MSFT 20250620 430.0 CALL$ ，卖出 $MSFT 20250620 460.0 CALL$当然财报股价也不会很差，经过一个季度暴跌利空差不多已经体现在当前价格里了，感觉可能类似谷歌财报，预期波动区间370～410。$亚马逊(AMZN)$亚马逊财报大概率还可以，预期Q1业绩预期高于市场共识，AWS增长与AI需求强劲，关税或对零售业务的影响有限。机构对亚马逊做了本周到期看涨价差策略，卖出 $AMZN 20250502 197.5 CALL$ 买入

$标普500ETF(SPY)$最具有指导意义的spy long put大单roll 仓了，从6月到期545put $SPY 20250620 545.0 PUT$ roll到9月到期530put $SPY 20250919 530.0 PUT$ ，成交量额分别为8.7万和10.3万。roll仓的看跌期权行权价是530，相对roll仓前行权价545降低了看起来预期很差，但相比spy现价550来说，这个回调预期已经算是很积极的了。为什么说最具有指导意义呢，$SPY 20250620 545.0 PUT$ 这张大单开仓于2024年12月26日，彼时spy股价高居600，机构预测2025年spy目标价650。当时我也发现这张大单了，不过认为是机构是在对冲罢了，谁知道3个月后spy真的跌到了540，原来不是小概率极端行情，而是基于宏观的合理预期，行权价定价不可谓不精准。所以roll仓期权$SPY 20250919 530.0 PUT$ 毫无疑问可以当作机构对未来两个季度行情的目标价预期，也就是说截止到三季度末9月底，spy大概率依然在低位徘徊。怎么说呢，三季度确实也没啥好事，90天关税暂停

除了nvda，tsla，spy外，还有googl，aapl，pltr，intc，ashr，corz大单分享。 $英伟达(NVDA)$ 本周震荡区间往宽了讲是100～115，往窄了讲是105～113，具体要看本周科技股财报情况。不过考虑到在5月16日之前股价会对齐110甚至够到120，小仓位sell put行权价选择105，问题也不大。这里格外强调小仓位，注意风控。毕竟现在是关税谈判期间，虽然川普打算让美股过一个安静的财报季，但其他人未必这么想。理想情况下财报季震荡走高，非理想情况下一波背刺直接带走。这就解释了为什么深度价外看跌期权再次开仓放量大幅增长，因为vix又跌到底了，逢低做多波动率。如果不想买put对冲，那直接降低仓位最省事。本周涨幅上限依旧参考机构本周sell call行权价113～114，跌幅下限有三个档位，90应该不至于，问题是105还是100，对应标普是补不补上周530的缺口。 $标普500ETF(SPY)$ 标普本周上限565，下限540还是520就看是否要补缺口了。 $特斯拉(TSLA)$ 本周震荡区间220～307.5。特斯拉本周上限是287.5～307.5。为了防止爆仓，机构的看涨价差选了好几组区间，sell call最大量的两个行权价292.5 $TSLA 20250502 292.5 CALL$ 和307.5

$特斯拉(TSLA)$ 老马你回来的好啊！！！4月24日周四，最有代表性的四张看空期权进行关仓： $TSLA 20250815 190.0 PUT$ $TSLA 20250815 185.0 PUT$ $TSLA 20250815 170.0 PUT$ $TSLA 20250815 165.0 PUT$ 。这四张开仓情况我在3月12日文章里介绍过，空头这次没有将头寸全部平仓，但也平了大半。虽然特斯拉基本面没有显著改善，但马斯克回归确实逼退了空头重仓做空的心思。另一大显著变化是，特斯拉期权看跌开仓数据终于有指导意义了。看跌期权开仓终于出现200以上的行权价。前几个月看跌开仓行权价几乎全部100开头，说明没有马斯克坐镇，特斯拉估值要砍一半才有人接盘。按当前预期，特斯拉五月大概率在220～270之间波动，积极预期235～290。之所以能提高下限价格，是因为有机构做了一组0成本看跌策略大单，买入235看跌同时卖出两倍220put对冲，权利金完全

$标普500ETF(SPY)$ 市场在周三对川普打算进行缓和谈判的口嗨言论进行了消化，分为两派，一派认为看涨，一派认为还得看跌。反映在spy的期权开仓上，极端看跌的继续做空，机构开仓6月到期看空到475以下的蝴蝶策略；有限看跌的继续做策略，比如sell call570，buy put525，sell put490。看涨更为积极，选择sell put 540，buy call560作为策略。买入 $SPY 20250430 560.0 CALL$ ，成交量1.4万手卖出 $SPY 20250430 540.0 PUT$ ，成交量1.4万手买入 $SPY 20250620 475.0 PUT$，成交量3.5万手卖出 $SPY 20250620 440.0 PUT$ x2，成交量7万手买入 $SPY 20250620 405.0 PUT$ ，成交量3.5万手卖出

同志们，又有好戏看了。有人下重注赌4月25日前芯片股不会跌破前低。具体来说，就是卖出smh 175put $SMH 20250425 175.0 PUT$ ，卖出tsm 130put $TSM 20250425 130.0 PUT$ ，卖出mu 60put $MU 20250425 60.0 PUT$ ，分别开仓12万手，7万手和5万手，这要是没有内幕消息就有鬼了。但经常读我文章的朋友都知道，目的如此明确的大单如同小儿持金招摇过市，在做市商眼里就是肥肉一块。也许在4月25日前确实不会跌破前低，但比前低高一两块钱，也不能舒服到哪儿去。所以这两周我们普通散户应以预防为主。下面展开讲讲这几张大单。 $半导体指数ETF-HOLDRs(SMH)$ 卖出 $SMH 20250425 175.0 PUT$ ，开仓12万手，成交额约1600多万美元。说起来我不太能看懂这个策略，既乐观过头了也悲观过头了。芯片公司管理层财报会议都不敢对今年增长做明确预期，怎么就能先确定前低就是前低呢？另一方面，以前低股价为基准做sell put，那这个财报季预期到底是有多差。

$半导体指数ETF-HOLDRs(SMH)$ sell put 175 $SMH 20250425 175.0 PUT$ 大单周一关仓了。在4月15日文章里提过，4月14日有人开仓卖出12万手本周到期175put，不出意料，他没赚到什么钱，在4月21日匆匆平仓了，距离到期日还有4天。虽然是175是深度价外期权，而且距离到期日很近时间价值损耗很快，但因为周一芯片股暴跌看跌期权价格不降反涨，价格跟一周前差不多，结果就是sell put并没有赚到钱。还是经典剧情，看跌期权巨单平仓，芯片股反弹。做市商虽然没有大赚，但是也没有大亏。 $英伟达(NVDA)$ 然后我们紧接着说英伟达。smh巨单平仓，让我不禁想起刚才上一篇更新的英伟达周五开仓数据，那些极其深度价外期权开仓数据不会是在演给给这个巨单看的吧？spy470对应英伟达60～70也就差不多了，20～30put属实有点过分了。当然具体到底是对冲还是演戏，可能得下个月才清楚。周一的期权开仓就正常了不少，如果没有极端情况本周波动区间90～110。虽然周一没有跌到90以下让风险降低了不少，但建议大家不要掉以轻心。本周看跌未平仓榜一和榜二行权价差距过于剧烈，90和60相差30，这种预期差距很罕见。 $台积电(TSM)$ tsm 的卖出看跌期权大单

特斯拉不愧是总统概念股，连财报都有总统捧场。周二收盘后特斯拉公布财报，然后川普居然恰好也在盘后宣布称不会炒掉鲍威尔并且会降低中国关税。回想一下之前川普高调在开盘时宣布今天可以买djt，并在盘中宣布暂停90天关税，这次选择盘后宣布很难说不是故意帮老朋友一把。当然了，作为一个憋不住的人，他在周二盘中12点安排Bessent出来表态，让中概股盘中拉涨。按理说盘中透露消息足够市场产生联想进而定价，然而机构都非常理智，期权交易量不仅没有明显放量反而还萎缩了，nvda的交易量只有平时的60%，特斯拉只有80%，反而是 $SPDR黄金ETF(GLD)$ 期权交易量超平时4.5倍。也很好理解，虽然川大嘴巴态度软化是积极信号，及时制止大盘新低，但关税具体落地细则还是八字没一撇的事，所以趋势继续区间震荡。从gld期权开仓可以看出这波回调预期低位是300。 $特斯拉(TSLA)$ 财报不出所料很差，汽车部门收入同比下降20%。虽然马斯克宣布回归，特朗普愿意降低关税，但都无法解决现在品牌损失的致命伤。当然财报还是涨了，想到机构并没有下调本周sell call行权价，真是非常的谨慎。4月22日周二盘中有人开仓卖出5月到期250call $TSLA 20250516 250.0 CALL$ ，很合理，预计特斯拉继续在200～250区间波动。 $英伟达(NVDA)$ 英伟达看跌预期几乎全面降至2位数，不过周二开仓没什么代表性建议关注周三

怎么理解“反弹了，但依旧不安全”这个问题。周三非常离谱，简直今年最难以忘怀的一个交易日。不过我相信只要川普还在任，这个“最”肯定会被打破的。美国时间4月9日下午1点24分，特朗普推特账号发文称，鉴于超过75个国家已致电美国的代表机构，就与贸易、贸易壁垒、关税、汇率操纵以及非货币性关税等相关议题进行谈判以寻求解决方案，已批准对这些国家实施为期90天的暂停措施，该暂停适用于对等关税，在此期间，对等关税将降至10%，暂停措施立即生效。毫无疑问市场集体暴涨。仅开启13小时的关税宣布暂停，其实就是周围人逼着川普看市场的脸色，然后川普怂了。川普坐在赌桌前开盘就无脑all in梭哈，结果盘中不得不改口服软，自己没赚到什么反而底裤都被市场看光了，未来三年还有大乐子。最逗的是在开盘川普发了一条推特说现在是买入DJT最好的时机。问题是9点37发的推特，但有人9点31就买入1.5万手spy9月到期600call $SPY 20250919 600.0 CALL$ 。眼光比总统还独到吗？也就是川普当了美国总统，这但凡换个人，sec当天就上门查水表了。 $英伟达(NVDA)$ 也不用遗憾错过了昨天的暗示，未来三年这样的机会有很多，我们今天的重点不在于偷跑。周三反弹后，有一笔巨额大单进场交易英伟达，就是本周到期130put $NVDA 20250411 130.0 PUT$ ，开仓9.26万手。如图所示，交易时间接近收盘，距离川普宣布暂停关税有长达2小时的时间

更新一下周五的数据，本周可能有大的。周末感冒了，看了一下大盘跟上周五预料差不多，所以周一就躺下养病了。刚才拉了一下周五数据，不看不要紧，吓我一跳。英伟达本周上限，老规矩看机构sell call，行权价106、107，对冲116、117。所以上限差不多就是110。下限就很恐怖了。你们看看英伟达看跌开仓的行权价，20，30，55，甚至有人开到10。要放以前我觉得，这不是开玩笑吗，1块钱的期权买了打水漂。但当你回顾之前的期权开仓记录，就会发现往年趋势正常的时候，开仓是正常的，而今年这种不正常开仓出现的越来越频繁。这些仓是谁开的呢？大家第一反应是机构对冲开的，但谁家对冲到10块钱英伟达？一种猜测，虽然很离谱，但我认为极大可能是做市商开的，以备极端行情下履行做市商义务。不会以为暴跌时只有散户会恐慌吧？做市商也慌，他也不想做对手盘开仓交易，所以极端暴跌情况下市场流动性贼差，具体表现为买卖盘之间价差大到离谱。关于大暴跌趋势在spy期权开仓里也有迹可循，spy周五看跌开仓又有蝴蝶策略，又是405-440-475结构。我最近看到很多次万手以上交易量的蝴蝶大单盈利定位至480以下，400以上，说明机构在认真对冲跌破前低的潜在风险。那么这次暴跌会在本周开始吗？不一定，但如果有一定在5月底之前。所以大家有正股持仓，该买put对冲买好put。看见暴跌比如周一英伟达跌到95，千万别为了多赚点权利金杠杆梭哈sell put，稳为上，现在真不一定是低点。

$英伟达(NVDA)$ 台积电公布财报维持原20%～30%增长预期，人工智能需求强劲，然而并不能挽回芯片股整体颓势，股价还是会测前低。周三看跌期权最大开仓是 $NVDA 20250417 65.0 PUT$ ，开仓4.5万手，到不是说会跌到65，大概率是做多波动率的。也就是说看空分成四派：100，90，80，80以下。80以下做多波动率，更多人还是看到100以下90以上。本周大概率收100以上，但如果有sell put，怕行权想要roll到下一周，恐怕不是个好主意。4月25日当周看跌下限90，应该会测试前低。上限110，机构最新sell call行权价。 $标普500ETF(SPY)$ 虽然spy期权开仓乍一看还行，看跌基本没跑出520～480区间。但远期buy put400 $SPY 20260331 400.0 PUT$ 的开仓让我感到十分不适，仿佛在说后面还有大的。 $特斯拉(TSLA)$ 特斯拉下周财报，Q1交付非常差，第一季度交付数据为337,000辆，比前一季度下降32%，同比减少13% ，全球消费者购买意向下降的厉害，摩根大通分析师给出了目标价120美元。不过从机构sell call情况来看，机构并不认为4月25日当周股价会显著回调，sell call270 对冲bu

4月7日周一，投资大咖段永平盘中果断抄底，交易清单拉了好几页详情，策略大体分两种，买入正股还有sell put：段永平4亿美金抄底美股巨头+腾讯其实sell put行权价大多为平价，到期日涵盖近一个月的每一周，近期平价sell put约等于默认接盘。那么是不是用sell put接盘最好呢？ $英伟达(NVDA)$ 说抄底之前，我们先看看未来预期。经过周一大反弹，本周预期区间来到85～105，下一周或者说直到4月底前的重要点位是110。如图根据未平仓数据排序，4月17日到期看涨期权110以上，看跌期权110以下都是重量级未平仓数据，预计本月将继续围绕这一区间震荡。周一有人开仓买入9.5万手本周到期105call $NVDA 20250411 105.0 CALL$  ，叠加机构sell call逼空，股价顺利反弹至100以上。不过市场并没有给予过高预期，110还是比较难以突破的上限。周一两组场内大单，第一组策略是roll仓，4月到期110call $NVDA 20250417 110.0 CALL$ roll 5月到期95 $NVDA 20250516 95.0 CALL$<

$中国海外互联网ETF-KraneShares(KWEB)$ 现在消息泄露到了一个离谱的程度。周末消息，美国海关与边境保护局在美东时间4月11日发布新税则，豁免了包含自动数据处理器、电脑、通信设备、显示器与模组、半导体相关等类别商品的进口税率，免受特朗普政府“对等关税”的影响。然而在消息公布前，4月11日周五，中概股etf kweb期权出现巨额买单，有人开仓买入11万手 $KWEB 20250425 35.0 CALL$ ，总成交额约500多万美元。可以看出大单分两次买入，第一次买入在盘中距离收盘有1小时，场内交易买入。第二次买入于盘后成交，毫无疑问也是机构大单，盘后价格不在买卖价之内，所以软件卖出标签不准，根据查询成交分类也是买入单。 $阿里巴巴(BABA)$ 同日周五有人开仓买入阿里看涨期权 $BABA 20250620 120.0 CALL$  和 $BABA 20250718 125.0 CALL$ ，分别开仓1.78万手和1万手，全部是买入单。虽然kweb冒昧开仓11万手看涨，到期日也很近，很容易被做市商算计，但从整体开仓敞口来看，距离顶部尚有一定空间，可酌情考虑参与。

$半导体指数ETF-HOLDRs(SMH)$ 昨天我们文章里介绍了有个哥们做了个大单，卖出12万手smh 175看跌期权 $SMH 20250425 175.0 PUT$ ，sell put策略，字面意义上直白的解释就是他认为4月25日前smh不会跌破前低。问题是，当把时间倒回周二之前，这个策略适不适配当前趋势呢？期权新玩家可能觉得没什么问题，老玩家看完可能都皱眉。然后在周二， $SMH 20250425 175.0 PUT$ 再次新增4.4万手开仓，但方向是买入，也就是buy put做空smh，跟周一开仓互为对手盘。理论上buy 175put和sell 175put这两笔单子都可以赚钱，但实操会发现，buy put好像合理。 $英伟达(NVDA)$ 看涨开仓没什么好说的。看跌开仓，下周到期90和110put是roll仓看跌的 $NVDA 20250425 90.0 PUT$  $NVDA 20250425 110.0 PUT$  ，最近预期不好大家心里都有数了。sell put80

$英伟达(NVDA)$ 首先说个乐子，周三9万手sell put 130 的土豪在周四盘中平仓跑路了。目前$NVDA 20250411 130.0 PUT$ 未平仓手数58。我们知道，这位土豪开仓是在周三收盘前，也就是股价最高点，而他周四平仓的时机，是在股价最低点。所以做市商这次又大赚一笔，土豪的平仓价格按25计算，这次交易约亏9000多万，换句话说，就是做市商大赚9000万。我昨天还是把土豪的底线定太高了，底线不是猜出来的而是试出来的，做市商小手一抖土豪就投降了，真是，唉。当然，土豪还是有钱。周四开盘6月20日到期130put $NVDA 202506120 130.0 PUT$  被大量卖出，开仓量1.89万手。这行权价都不用猜一看就知道是谁下的单。所以诸位准备好二次探底吧，这张单子大概率还是会被震平仓。土豪如此慌张平仓，原因1是周四股市回调比较吓人，估计把不少投机看多的震出去了。原因2不光股市不景气，债市汇市也有点问题。美元跌破100，大有一种市场重新评估美元资产的态势，非常抽象。不过我对未来几周英伟达预期不变，重点点位还是110，震荡区间100~120，但4月依旧风险很高。周四看跌开仓可以看出，市场对于4月整体预期放在90，4月之后目标放在110。所以现在抄底需要快进快出，以及不要上杠杆。对4月预期如此悲观说明市场很不看好财报季表现。拉出4月17日当周未平仓数据，有概率回调100以下。

$奈飞(NFLX)$ 最近的表现相当强势，年初以来表现+9.5%，远远好于 $标普500(.SPX)$ 的-8.25%。其中上周表现强，可以理解为对“关税”并不是特别敏感；而本周表现强，更多的是对财报的期望较高，不过财报前当周先涨6.31%，也是有些意外。因为按照NFLX周一的IV来看，隐含财报的波动幅度为±10%左右。更重要的是，不知道是巧合还是有意安排，NFLX的财报波动（Post Earnings Gap-up）并不会体现在本周到期（4.17）的期权上，因为4月18日休市！但4月17日到期的本周期权的IV，却仍有111%之高，并远高于下周到期的77%，可以认为市场仍在计价财报波动。这不就奇了怪么，明明本周到期的期权是不会被财报后的波动所影响，却仍被计价财报影响，也可以算是一种“错误定价”（Mispricing）。至于如何套利？简单的做空IV的策略都可以，例如反向的跨式策略（Short Straddle）、反向宽跨式策略（Short Strangle）都可以。比如，同时卖出1050的call和880的put。侧重于不同到期日之间的交易IV差价：日历策略（Calendar）、对角策略（Diagonals），相当于是拿下一周的期权对冲掉这周期权的delta（记住只能对冲静态delta，但是gamma会变）。例如，日历：卖出本周到期的950的PUT，同时买入下周到期的950的PUT。如果你对“猜价格”很有信心，可以采用收益更高的蝴蝶策略（Butterfly）。但如果想要更保险的策略，就可以采用“1+2”，也就是在“双向”做空本周期权IV的基础上，也双向对冲掉本周期权的delta，可以理解为“铁鹰策略”（Iron Con

$英伟达(NVDA)$ 现在这个位置不够高也不够低，所以不光多头害怕，空头也害怕。周五开仓的55put $NVDA 20250425 55.0 PUT$ 平仓了，但平的很着急，英伟达105高点时平仓，没赚到钱。虽然盘前中国突然宣布反制美国所有进口商品加征50%关税，不过市场也没有继续下跌。周二期权开仓看点，首先机构sell call99平仓，roll成sell 109call，100、101、102看涨卖出继续持仓。其他大单开仓，集中于同样到期日同样行权价的call和put开仓，比如 $NVDA 20250620 110.0 CALL$  和$NVDA 20250620 110.0 PUT$ ，5月到期$NVDA 20250516 110.0 CALL$  $NVDA 20250516 110.0 PUT$  ，以及9月到期 $NV

相信大家现在都很好奇几个问题：股价低点到多少，跌多久，怎么反弹。以上三个问题我们分析一下期权数据，不过有一点可以确定：波动率可以策略性做空，但股价不一定到底了。 $英伟达(NVDA)$ 本周硬要说一个区间，那就是85～100。上限100照例是机构sell call定的，下限也不太靠谱，85是空头做空目标价。硬要说一个安全点位，那可能是60。现在最大的问题是，理论上跌到位了，但不妨碍股价继续往下跌。根据4月4日开仓情况，看跌期权开仓头部到期日并不局限于本周，跟看涨期权形成鲜明对比，说明底部拉锯战线继续拉长。上周五机构sell call了102 $NVDA 20250411 102.0 CALL$ ，101，100，和99，对冲了110以上行权价看涨期权。很显然对本周反弹不抱有什么希望。做空波动率，机构选择看跌价差策略，卖出4月25日到期60put $NVDA 20250425 60.0 PUT$  ，买入55put $NVDA 20250425 55.0 PUT$  4月9日是关税实施日，目前看来市场并不对川普松口给予期望。本周好一点情况止跌85，差一点情况继续断崖下跌。4月月权开仓情况来看，85同样是一个重要关口。 $标普500ETF(S

$英伟达(NVDA)$ 段永平的动态大家都看了吧？简单来说，坏消息是英伟达股价上限跟下限预期都降低了；好事是波动区间更明确了，有利于爽薅羊毛。下面具体聊聊这张单子以及对英伟达今年预期的看法，跟相应的策略。善于利用巨人的肩膀3月19日中国知名前企业家&投资人段永平发布动态称，“92.5买入英伟达了，不过要延迟一年交货。”，并附图期权交割单。分析一下这张期权交割单。首先成交时间是3月18日12点07分，老虎pc端期权异动可以查到这笔订单。这笔交割单有两个操作，第一个操作，也就是第一个Action项目，是买入10万股英伟达正股，成交价偏向卖方116.78。第二个操作项目，第二个Action，是sell to open，开仓卖出1000手2026年3月20日到期，行权价120的看涨期权 $NVDA 20260320 120.0 CALL$，即：买入股票持仓价$116.78 ，持股10万手卖出 $NVDA 20260320 120.0 CALL$，成交量1000手然后订单还贴心计算出一年后如果未行权需要的持仓资金，折合每股价格92.5。根据老虎pc端期权筛选器可查到 $NVDA 20260320 120.0 CALL$于3月18日当日12:08分成交975手，均价24.14。不是1000因为大单会