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昨天我们对节日期间的消息面做了简单解读，但随后又出现了四件大事，对明天的股市走势会产生影响： 一、T+0被否 近两天市场讨论最多的就是，节后A股将延长交易时间，并在部分股票上试行T+0交易。上交所、深交所对此表示，我们关注到了上述传闻，相关内容不属实。现阶段A股市场实行T+0交易的时机不成熟。 这里要注意的是T+0交易被否，但没有否认延长交易时间，其实大家最期望的就是T+0，因为量化资金可以执行理论上的T+0，但小资金只有第一天买入，第二天卖出，这是交易上的不公平，但如果真正执行T+0，对大家不一定是好事，也不会给市场带来牛市，比如A股市场可转债是T+0，它走牛了吗？港股交易时间长，港股也是T+0，它走牛了吗？所以，真正影响市场走势的还是资金量和赚钱效应，市场只顾抽血，没有赚钱效应，交易端怎么改革，对A股都没有作用！ 二、浙江国祥：发行人及主承销商决定暂停后续发行工作 浙江国祥是近期大家意见最大的IPO，该股如果不暂停，将极大的大家信心，浙江国祥的“前身”叫浙江国祥制冷工业股份有限公司。2003年12月，国祥股份（600340）登陆上交所，主要是一家制冷公司，随后因为经营不善，连续三年亏损变成了*ST国祥，随后开始了卖壳之旅，卖给了华夏幸福。2011年11月2日，*ST国祥股票简称变更为华夏幸福，空调公司摇身变为地产企业。 因为华夏幸福从事的是房地产业务，空调资产对它们基本上没用，所以，重点来了，国祥原来的董秘，陈根伟，花了8000万把空调资产买了回来！然后原装人马，原来的资产经过包装再次上市，重点是还高价通过了，9月27日，其IPO定价68.07元/股，市盈率为51倍，计划10月9日开启申购。这是典型的某骗！如果让它上市，后面应该又是一个割韭菜的过程，所以，上面暂停是非常明智的，但重点是能不能查一查是谁让它上市的？而且还定价那么高呢？同概念的格力电器，海尔空调有这个定价吗

债券（bonds）是一种固定收益的金融工具，代表了借款人（发行人）向债券持有人（投资者）发行的债务凭证。它被广泛应用于资本市场，包括政府、企业和金融机构等发行债券来筹集资金。简单来说，债券就是借出资金给发行人，作为回报，投资者将获得债券的利息和到期时的本金。债券一般具有以下几个重要要素：发行人：债券的发行人可以是政府、公司或其他机构。政府债券由政府发行，企业债券由公司发行。面值：债券的面值是发行时确定的债务金额，通常为固定金额，如1000美元。利率：债券的利率是发行人向投资者支付的利息率，通常以年利率表示。利率可以是固定的，也可以是浮动的。期限：债券的期限是指债券到期的时间。短期债券通常在一年或更短时间内到期，而长期债券的期限可以延长至几十年。举个例子：假设投资者 Jack 购买了一张 A 公司发行的债券，该债券的面值为 1000 美元，年利率为 5 %，期限为 5 年。Jack通过券商在二级市场购买了这张债券。在购买债券后，Jack成为了债券的持有人，而 A 公司成为了债券的发行人。根据债券的设定，A 公司每年向Jack支付 5 %的利息，即 50 美元（ 1000 美元 × 5%），作为债券的固定收益部分。在债券到期时，即 5 年后，A 公司会按照面值1000美元偿还Jack的本金。在持有债券期间，Jack可以选择持有至到期或在二级市场上出售债券。通过购买债券，Jack获得了固定的利息收入，并且在债券到期时能够收回本金。债券作为一种相对低风险的投资工具，为Jack提供了稳定的收益和保本的机会。了解了以上案例之后，你还需要注意以下几个债券的注意事项：1.发行人信用风险；债券的发行人信用评级是投资者评估债券违约风险的重要指标。你应仔细研究发行人的财务状况、信用评级和债务偿付能力，选择信用良好的发行人债券。2.利率环境；利率水平对债券价格和收益率有直接影响。当利率上升时，债券

本期内容为两部分，一部分是观察地产周期表现（偏向通俗），另一部分是偏向阴谋论HSI的观点（偏专业）。 地产周期观察，正如23.4.20《当我们谈通缩时，究竟是什么》：地产对内（地产财政支撑城市化与财政扩张）而现在经济结构走到了极限，2022年末宏观杠杆率高达270+%（原文笔记） 同时近期央妈发表需要”通胀“，所以需要去看居民资产负债表的大资产包，房地产——地产周期结构表现。 图片 图一：房地产相关数据 朝阳、济南这些国资平台抛出顶级楼盘的项目，那些房子来源其实很有意思，从供应端角度——就是限售解禁的城市股票。 限禁房源的特供房，自行解禁，放出来卖。 PS23.5.5《周期的新时代开始》：对于地产们，烂在老百姓手里就是软着陆，烂在房地产-银行里就是暴雷。（原文笔记） 而最早这种游戏的起源是2015-2016的棚改货币化&供给侧改革&涨价去库存，全国的土地、房地产市场烈火烹油。 伴随着银行、房企、居民部门都在上杠杆，价格螺旋式上涨。土地价格飙涨，但中央很快上了文件，限制地价上涨（当然这个内容不展开谈初心，我们就当是中央本意是好的，下面执行歪了。） 但是限制了价格而已，并没有限制其他竞价手段。 当然这里我们不妨按下不表，去看2017-2019年房地产企业们的税费、土地成本、资金周期等等。 总体就是万科的那句，土地成本+税费占比超50%，然后净利润10%——房企不赚钱了把利润全吐出来，房价降低10%。 当前这里话术空间挖掘还很大，比如我们熟知的建安费、禁/限售盘、塞盘子等等，就是在限制竞拍地价基础上的衍生竞价要素。 举个例子——这个项目地价，5000万一亩地，一旦三四家都叫出了5000万，那么就到顶了，接下来竞价的就是谁资金周转优势，谁更能薅上下游资金流羊毛。 1自持的禁、限售盘口，开发周期、销售周期自锁。 2无偿转交，就是土地卖方能免费拿到人才房子或公共设施。

一家追求活102年的公司已经走过了24个年头，离目标又近了一步，之所以会有这样的目标跟马老师深受《基业长青》这本书影响有很大关系。102年背后代表着对成为一家伟大而卓越公司的追求，庞大而复杂的业务推动着阿里继续向前。 阿里财报是我阅读过所有财报中最喜欢的一家，好的企业文化特质表现地淋漓尽致，财报开篇从公司使命、愿景、价值观到中长期目标，从认真生活快乐工作的企业文化展示到董事会主席每年致股东的信，再到阿里合伙人制度。这些元素充分展示着阿里要成为一家卓越而长久公司所构建的企业文化。虽然好的企业文化不是成为长久好公司的充分条件，却也是必不可少的。接着说回公司的财务，内容如下： 核心结论 1.【买买买效果一般】2018-2020年这几年阿里不断收购或投资，投资类资产+商誉超过7000亿，花费巨大但效果一般，特别是多项收购业务并未能给核心财务数据增添光彩。 2.【近几年增收不增利】随着不断扩展业务边界，营收从5000亿到8600亿，但真实经营利润900多亿几乎没变。核心电商每年真实利润超1300亿，但本地生活、云计算、国际商业等几大业务持续亏损无法支撑利润增长。 3.【1+6+N改革出现成效】淘天集团在连续几个季度负增长后迎来10%增长，除阿里云外，其他各主要分部业务增速均超过30%。 资产负债结构 阿里财报中按资产类别划分类现金资产、投资类资产、生产类资产、经营类资产四种。从各类资产占比看2018年到2022年（以实际年份展示而非财年），类现金资产逐年增加，投资类资产占比保持稳定，生产类资产占比随着折旧逐年下降。随着阿里收购高鑫零售、阿里健康、开展天猫超市、盒马等新零售业务，经营类资产占比逐渐增加。 分科目来看短期投资和现金及等价物一方面来自经营中带来的净现金流，另一方面来自银行借款和优先票据。投资类资产主要包含流动和非流的股权投资、按权益法投资计量的投资，这部分主要是阿里这些年来

埃克森美孚计划600亿美元收购先锋自然资源。在上周五，先锋自然资源的股价就有了一波反弹。但是，这场交易能让先锋自然资源溢价多少？一起来看看外国分析师怎么看。 作者：Stone Fox Capital 埃克森美孚似乎即将完成一笔收购先锋自然资源的巨额交易。传闻中这笔交易将是自1999年收购美孚以来的最大交易，并且是在上个十年以高天然气价格收购XTO的交易备受诟病之后进行的。 来源：Finviz 交易提议 据《华尔街日报》报道，埃克森美孚正在考虑以600亿美元收购先锋自然资源公司。在未炒作之前，这家能源公司的市值约为500亿美元，较当前股价有20%的溢价。 该报道没有讨论这笔交易是否全部以现金进行，或者是现金和股票的组合。先锋自然资源的投资者肯定会发现埃克森美孚的股票不太吸引人，因为该股票前不久刚触及120美元的历史高位。 来源：YCharts 埃克森美孚的估值为4,250亿美元，因此对于任何新股东来说，增长潜力有限。此外，先锋自然资源的投资者可能正在寻求比埃克森这样的大型能源巨头更高的回报，尽管在过去的十年里，先锋自然资源的表现一般落后于标普500指数。 先锋自然资源 CEO Scott Sheffield计划在年底再次退休，所以现在可能是套现的理想时机。埃克森美孚已将净债务削减至120亿美元，这表明对股东来说，增加债务的愿望并不是那么有吸引力，尤其是高达600亿美元的债务。这家能源巨头的净债务将飙升至2020年的水平，当时该公司股价跌至30美元左右，部分原因是过度债务的压力。 来源：YCharts 另一个大问题是监管机构对该交易的态度并不明确。目前的美国司法部对大型交易非常严格，这导致完成交易的时间将会很漫长，许多先锋自然资源的投资者都不想花费那么长的时间。 市值峰值 预计先锋自然资源明年每股收益约为24美元，交易市盈率约为11倍。这家独立的能源公司今年有望实现约30亿至4

本周收益 (注:忽略收益率, 因为没有把持仓头寸充当保证金的部分计算到成本中, 而且现有收益中包含了已收但未到期的权利金, 所以只看累计收益就好) 本周操作 买卖情况 这周整好是国内的国庆假期，主要活动是回了趟老家，所以白天大部分精力都花在逛吃逛吃，加上这周没有财报股，所以操作的较少。主要都是在做动态调仓。 这周看起来收益还不错，不输赌财报的收益（典型的高风险高收益）。 这周对我影响比较大的主要是两个。 一个是TLT，最近下跌比较厉害，原来我买入了一些TLT的正股，以博取利率下行，债券ETF上涨的预期，没想到跌跌不休，几乎看不到趋势反转的可能，不过好在我在期权上的仓位较小，影响不大，只是正股跌幅有些让人难受。操作正股对我来说还是太难了。 另一个就是LLY ，这周扭转了前面两周的连续下跌，在60日线上得到了支撑，让我持有的期权盈亏在call，put之间进行了平衡。因此这周没有操作。 另外到周五的时候， 发现手上的保证金还有不少，于是我尝试了几个ETF（DIA，SPY，QQQ），我的计划是以后逐渐放弃大部分的个股期权，将主要的期权放到ETF，这样相对来说可以避免个股黑天鹅出现极端行情（因为没法预测持有的哪只个股出现幺蛾子）。结果等收盘的时候醒来看了一眼，美股大盘从开盘大跌转为大涨，导致我的保证金不足报警，于是只好忍痛小亏，平仓所有的ETF期权。 ETF期权虽然可以避免个股极端行情，但是也有个不好的地方就是很难获取超额收益，因为ETF期权里面有大量的机构，那都是聪明钱，个人要想从机构兜里掏铜板是非常难的。所以收益相对个股来说会差不少。而且ETF期权也没法避免系统性风险，当宏观环境恶化或一致看涨，风险也避免不了。 下周计划 暂时没有大的操作计划，如果股价有大的波动，可能会有一些rollover的展期滚动操作。 交易原则 分散持仓, 远离高风险标的 做好风险对冲, 尤其下跌风险 对涨