外卖行业再度迎来一场巨震。 日前，国家市场监管总局依法对拼多多、美团、京东、淘宝闪购（原饿了么）、抖音、淘宝、天猫等7家头部电商平台涉及的“幽灵外卖”系列案件作出行政处罚决定，责令平台改正违法行为，暂停新增蛋糕店铺3至9个月不等，并处以罚没款共计35.97亿元。同时，对7家平台企业的法定代表人和食品安全总监合计处以罚款1968.74万元。 案件启动调查后，市场监管总局已责成相关电商平台立即整改。目前，7家平台均已下架未经审核的“幽灵店铺”，并停止了与相关转单平台的餐饮转单合作，同时也均表示诚恳接受处罚、坚决落实整改，承诺进一步升级审核机制、打击黑灰产、压实主体责任。 值得关注的是，这场巨震的导火索，竟源于京东外卖平台上的一个“蛋糕”。而就在一年前，京东曾高调举起“品质外卖”的大旗，向“幽灵外卖”开战，誓要打破行业格局；一年后，它却成了涉事“幽灵店铺”最多的重灾区之一。 在此次处罚决定公布的前一日，京东方面在会上还强调，“将品质餐饮进行到底，不仅是句口号，更是京东的决心。京东始终与品质餐饮商家站在一起，抵制‘幽灵外卖’等行业乱象，坚守品质底线！” 【2026京东品质餐饮大会，来源京东黑板报】 外卖本质上是关乎民生的服务业，而非纯粹的流量生意。随着监管常态化，“刮骨疗毒”后的外卖行业，能否在未来的竞争中重建信任，不再取决于营销话术的华丽，而在于其是否能真正沉下心来，将合规能力内化为平台的基础设施。 01 一个京东订单引发的行业巨额罚单 或许谁都没想到，一个200多元的蛋糕订单，竟牵出了调查长达半年的大案，并让全行业领到了30多亿的天价罚单。 据《中国消费者报》报道，这起调查源于2025年7月12日，北京市海淀区北太平庄市场监管所接到消费者投诉称，其在京东上一家名为“甜颜情书安佳动物奶油生日蛋糕（海淀2店）”店铺购买的蛋糕，有不可食用的装饰花被直接插在蛋糕上。 【被诉店铺截图。来

图片 AI时代，美团“多线作战”，容错率极低。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 2025年美团巨亏，全年净亏损234亿元。今年，其将继续承压。 阿里“血拼”即时零售，尽管已宣布“2026年减亏一半”，但前提是市场份额稳定。 抖音猛攻到店——这是美团的“现金牛”业务。2025年，抖音生服GMV约8600亿元，增长近60%。2026年计划实现50%的增长，GMV将超过1.3万亿元。[1] 美团不得不“多线作战”，一边守擂，一边讲述AI新故事。 业绩说明会上，王兴吹响“号角”：在AI革命中，唯一合理的策略是进攻，而不是防守。 同时，他明确了美团AI的定位和目标：不急于成为“Token工厂”，核心优势在于物理世界履约，要打造“AI超级入口”。 但，资本市场并未给予对应的反馈。 截至4月12日，美团股价年内下跌了14.43%。2024年11月至今，按前复权计算，其股价已“腰斩”，跌幅超52%，大幅跑输恒生科技指数。 1 ｜ 美团被打醒了 中国AI爆发，科技公司争相“卷模型”、“卷应用”。 豆包MAU超过3亿，已登顶Chatbot赛道，阿里AI基模实力全球领先，智谱、Minimax站上“龙虾”风口，股价暴涨。 而美团，曾经的“本地生活霸主”却掉队了，AI领域几乎没有“声音”。 从外部看，外卖大战牵制了其精力和资源，迟滞了AI业务的发展进程。 据虎嗅报道，王兴曾畅想，基于AI、机器人、无人机构成一个全新的生活与消费世界。2025年，美团原本计划推动整体核心业务“AI提效”、“AI重构”。[2] 但，京东和阿里“半路杀出”，攻势猛烈。美团紧急回防，内卷、打价格战，导致2025年本地核心商业板块的经营亏损超过69亿元。 与之形成鲜明对比，该分部2024年经营利润高达524亿元。 也就是说，如果不“打仗”，数百亿资金砸向AI，美团或许能在AI大模型、无人配送等领域，做更多的事情。 图片 资料来

2025年中国互联网最难的大厂是谁？这个问题可能每个人都有自己的答案，但如果真有这样的统计，那美团一定排得进前三。 去年初，京东率先“开团”，刘强东亲自穿骑手服送外卖，五险一金直接全网推送，舆论呈现出爆发的态势。紧接着阿里“跟团”把即时零售补贴拉到了史无前例的力度，全行业外卖日均订单一度冲破1.5亿单。三家混战，1分钱奶茶、0元外卖、3块钱咖啡，甚至有用户吐槽低价奶茶差点把糖尿病喝出来。 美团管理层前后六七次公开呼吁反对非理性竞争，并没有收获什么效果。什么样的竞争是理性竞争，这里不展开讨论。但客观来说，外卖本来就是一个利润率只有3%、一单赚一块多钱的生意。这样一门薄利生意被补贴战一打，美团Q1还赚着134.9亿，半年后Q3就砸到亏了140.7亿，被逼着进入上市以来最大的单季亏损。 但难归难，如果把全年的维度拉长来看，这轮外卖与即时零售竞争的投入强度其实是非常高的：据经济日报援引财报数据，外卖大战期间三家平台累计投入已达到较高规模。 在这样的背景下，美团核心本地商业全年仅录得相对有限的经营亏损，这样的结果是相当令人钦佩的。 与其简单比较各家的投入或亏损规模，更重要的是看到不同平台在履约效率和单位经济模型上的差异，而这才是长期竞争真正的分水岭。 而且，美团的GTV份额守住了60%以上，中高客单价正餐市场的护城河依然坚挺，全年总收入3648.5亿还涨了8.1%。回过头来看，王莆中在采访中说的那句话还真不是妄言：“我们不仅跟得起，而且用了比他们少得多的资源在跟。” 就在财报发布的前一天，经济日报一篇《外卖大战该结束了》被市场监管总局转发；财报发布当天，市场监管总局召开2026年第一次企业公平座谈会，邀请包括美团在内的多家企业座谈，继续强调整治“内卷式”竞争。从监管多次释放的风向来看，2025年外卖行业的这样高烈度竞争，不具备持续的可能性。 美团的城守住了，监管的哨声也响了。但在这一

$美团-W(03690)$ 3月26日，美团（03690.HK）发布2025年第四季度及全年业绩报告。这份备受港股市场关注的财报，既揭开了公司过去一年“内卷”承压的真实面貌，也暗藏业务触底回暖信号：全年3649亿元营收同比增长8%，全年净亏损234亿元，较2024年358亿元的盈利大幅转亏。看似刺眼的数据背后，实则是美团“守根基、谋长远”的战略取舍。 对港股投资者而言，财报的核心价值不在于短期亏损，而在于三个关键判断：美团的“至暗时刻”是否真的过去？亏损背后核心业务韧性如何？最关键的变量——海外业务，能否成为长期增长核心引擎？结合财报数据与行业趋势，小新逐一拆解这份喜忧参半的成绩单。 一、财报核心解读：亏损是“主动取舍”，核心业务韧性凸显 盈利数据是市场关注的焦点：2025年美团全年净亏损234亿元，经调整利润净额-186亿元，经营亏损170亿元；第四季度单季，核心本地商业经营亏损100亿元，较三季度环比大幅收窄，这一细节成为财报最亮眼的转折信号。 营收增长而亏损扩大，核心原因的是行业内卷与战略投入。2025年，美团销售及营销开支同比激增60.9%，从2024年的640亿元增至1029亿元，占营收比重从19%提升至28.2%，主要用于应对即时零售价格战，通过补贴、“拼好饭”等创新供给稳固市场份额。 这种“烧钱”并非盲目内耗，而是以可控亏损换市场主动权。财报显示，尽管核心本地商业板块亏损69亿元，但外卖GTV市场份额仍稳定在60%以上，且在中高客单价正餐市场保持绝对优势。相较于同行的激进补贴，美团以更低的亏损水平守住基本盘，可持续性更强。 分板块来看，核心本地商业仍是营收压舱石：2025年实现收入2608亿元，同比增长4.2%，增速虽放缓，但深耕15年的基本盘场景协同效应持续释放。升级后的会员体

近日，国家市场监督管理总局转发《经济日报》评论文章《外卖大战该结束了》，明确表态反对资本堆砌的“烧钱游戏”，叫停外卖行业恶性价格战，要求平台停止操控流量、逼迫商家站队的内卷式竞争。 市场看似一下回归平静，不少声音认为“外卖大战已落幕”。但事实上，监管介入叫停的只是“烧钱内卷”的恶性竞争，而非外卖行业的竞争本身，现在大谈外卖大战结束了，恐怕为时尚早。 不过监管信号的释放，倒是迅速引发资本市场的强烈反应。各家平台股价呈现出阶段性波动，直观反映了市场对行业转型的预期。3月25日，国家市场监督管理总局转发相关评论文章后，港股科网股应声大涨，外卖平台涨幅居前，美团涨近14%，京东涨近5%，阿里巴巴涨4.63%，市场将监管介入解读为“行业回归理性、盈利预期改善”的积极信号。从美团股价的具体走势来看，3月24日收盘价为79.0港元，3月25日大幅上涨至90.0港元，单日涨幅达13.92%，成交量飙升至25275.61万，成交额达219.67亿，换手率高达4.0939%，创下近期单日最大涨幅。但这种上涨并未持续，3月26日，美团股价回落至85.8港元，较前一交易日下跌4.67%。 在此背景下，一个核心结论愈发清晰：监管介入的核心目的，是遏制“损人不利己”的恶性价格战，规范行业竞争秩序，而非消灭竞争本身；外卖大战不会因为监管介入而停止，只会从“卷商家”到“卷平台”。 之所以这样的判断，还是得从各家（尤其是阿里与美团）外卖大战的根本逻辑出发。 首先也是最重要的，从竞争逻辑来看，外卖行业的核心矛盾，对市场份额的争夺，并未因监管而改变。目前美团仍占据行业主导地位，京东外卖凭借补贴快速抢占市场份额，阿里（淘宝闪购）依托电商生态持续发力，三者之间的市场格局尚未稳定，争夺存量用户、挖掘增量市场的需求依然迫切。而且不管各家是瞄准“万亿”的闪购市场也好，还是通过打入敌方腹地来建立战略缓冲区，总之都不会因为监

刚刚公布超强年报的泡泡玛特，股价却崩了，这到底是怎么样一回事？ 今天泡泡玛特公布其2025年度财报，从这份看似封神的年财报可以看到，营收大涨184.7%，净利润直接翻了3倍多，看起来似乎非常强劲。但实际情况却是，泡泡玛特今天股价暴跌了22.5%。大家是不是都懵了，赚这么多，怎么却崩盘了啊？ 其实这已经不是“赚得多就该涨”的逻辑了，反而藏着典型的“利好出尽”套路，还有几个被财报光环掩盖的隐忧。今天就用最直白的话，跟大家拆解清楚：泡泡玛特这次大跌，到底冤不冤？普通投资者该怎么看？ 先搞懂：财报明明暴赚，为啥股价反而跌？ 很多人第一次看泡泡玛特的财报，都会觉得“这业绩稳了”，营收371.2亿元，净利暴涨308.8%，放在任何行业都是天花板级的增速。但股市却有个铁律：股价炒的是“预期”，不是“过去”。这次大跌，本质上就是，预期落空叠加利好出尽的双重暴击。 第一，业绩“达标但没超标”，不够惊喜。 市场机构之前普遍预测，泡泡玛特2025年营收能到379.6亿元，结果实际只有371.2亿元。感觉是不是差得不多？但没达到预期，终究就是不及预期。 第二，前期涨太多了。 在财报发布前，市场早就猜到泡泡玛特业绩会好，股价已经从低位反弹了57%，昨天又涨了7.4%，其实这已经提前把利好涨完了。等真正的财报一落地，那些前期低价买入、赚了不少的投资者，就会集中卖出套现，特别是今天，看着股价大跌，大家都在出货，股价自然就被砸下来，并且最终形成崩盘式下跌。 第三，业绩增长失速，市场慌了。 其实最关键的一点还是管理层明确地说，2026年公司增速目标只有20%，和2025年184%的增速比，这不是断崖式下滑，是什么？ 这不就是在告诉市场，今年的高增长，是特例，明年没法再这么赚了。 那之前市场一直给的高估值现在要怎么办？凉拌，只能跌回去了。 第四，转型做家电？ 泡泡玛特首席运营官司德在业绩发布会上称，泡泡玛特家