光产业链里，谁是 HBM，谁又会变成 DDR？ 中际旭创，从 2023 年初的 19 块钱，涨到了现在的 1100 多块。 接近 60 倍。 如果你今天才第一次看到这家公司，大概率会有两个反应： 第一，涨了这么多，还能买吗？ 第二，要是追不动了，还有没有「下一只」？ 这其实是同一个问题 —— AI 产业链里最值钱的环节，到底在哪一段？ 存储篇我们找了一路，最后的答案叫 HBM。那光这条链呢？涨疯了的光模块，是光里的 HBM，还是会变成光里的 DDR？ 先说为什么涨：它们确实是这轮真正赚到钱的赢家 光模块这一轮涨疯，不是炒作，是真赚到钱了。 中际旭创在 800G 和 1.6T 高速光模块上都处于全球第一梯队，2025 年全年归母净利润 107.97 亿元、同比翻倍，2026 年一季度再同比大增 262%，是不少公募基金的重仓股；新易盛、天孚通信也都翻了几十倍。AI 数据中心每堆一台机器，就要插上成百上千个光模块——这一轮 AI 基建的钱，实打实砸进了它们口袋。 所以现在说「光模块是薄利大宗的 DDR」，一眼就被打脸。 但问题从来不是"谁涨得多"，是"谁能接着赚"。 同一条链，有人是 HBM，有人是 DDR 存储篇最狠的一课：同一个存储产业，HBM 吃掉大部分利润，普通 DDR 只能赚辛苦钱。同一条链，不同环节，命运天差地别。 光这条链，迟早也要这么分。而催化剂，就是上一篇说的 CPO——英伟达把光焊进芯片，会把价值从「可插拔模块」往更上游迁： 模块组装（中际旭创、新易盛） 现在最赚钱的环节之一，但也是 CPO 时代最可能被商品化的一段。 光芯片 / 激光器（源杰科技；海外 Lumentum、Coherent） 光器件成本里光芯片占了约一半，卡脖子、价值核心，最像「光里的 HBM」。 光引擎 / CPO 封装（天孚通信；台积电） CPO 把价值往这里集中。 看上去结论很清楚：买

近期，全球领先的太阳能科技企业晶科能源与绚星智慧科技（ $云学堂(YXT)$ ）达成合作，双方将借助AI技术，探索新一代管理能力和组织能力提升方式。此次合作聚焦大型制造企业在组织发展中的核心需求：如何将优秀管理者的经验，从个体能力沉淀为可复制、可运营、可持续优化的组织能力。 制造业进入新阶段：管理能力开始成为增长基础设施 近年来，晶科能源持续推进全球化布局。随着业务规模扩张，企业不仅需要持续输出技术创新能力，也需要建设能够支撑全球运营的管理体系。 在制造业场景中，许多管理者成长于技术岗位，具备丰富专业经验，但进入管理岗位后，需要承担团队管理、跨部门协同、目标推进和人才培养等职责。如果这一过程高度依赖个人摸索，不仅成长周期较长，也会影响组织效率和人才梯队建设。因此，如何让管理经验被系统沉淀、复制和规模化传承，正在成为制造业龙头企业提升组织能力的重要课题。 AI不只是培训工具，而是组织经验的放大器 此次项目围绕真实管理场景开展能力建设，聚焦新任经理常见的争议化解、任务委派、绩效反馈、团队沟通等关键场景。通过绚星AI情景对练系统，真实管理问题被数字化、场景化，管理者可以在接近真实工作的环境中与AI反复演练，并获得即时反馈。 在这一过程中，AI承担“数字教练”的角色。系统可以记录和分析学员在沟通、提问、反馈和决策中的表现，并围绕管理行为给出改进建议。项目期间，学员累计完成近千次AI情景演练，“争议化解”等核心管理场景平均得分接近89分，使管理能力建设能够更加持续地发生。 把管理经验沉淀为企业知识资产 在晶科能源项目中，优秀管理者的实践经验、典型案例、行为标准和能力要求开始被系统化沉淀。这些内容不再只是静态文档，而是逐步形成企业可持续积累和运营的知识资产。 项目还引入AI访谈式测评能力，对计划制定、团队激励

如果给英伟达最先进的 GPU，配上十年前的内存和网络，会发生什么？ 答案很简单：它几乎跑不起来。 这听起来很反直觉。大多数人觉得，AI 时代最重要的是 GPU。但研究越久我越发现——GPU 只是发动机。真正决定这台机器能不能跑起来的，是带宽。 先接上上一篇。 我在《存储，根本不是一个东西》里讲过一个判断：HBM 这种内存，表面上是在卖存储，本质上是在卖带宽。它值钱，不是因为能存多少，是因为能多快地把数据喂给 GPU。 当时这个判断，是存储篇的终点。但我后来发现，它其实是另一件事的起点。 因为"把数据快速喂给 GPU"这件事，HBM 只解决了一半。 为什么这么说？ 你可以把一颗 GPU，想象成一个饭量大得惊人的大胃王。它一秒钟能吃下的数据，多到普通内存根本来不及端上桌。 如果数据喂得太慢，GPU 会饿死——算力再强，喂不饱，就是空转。你买了最贵的芯片，它却有一大半时间在干等着上菜。 这就是 HBM 要解决的问题：它是一条超宽的传送带，拼命把数据快速塞给 GPU，让它吃得饱。 而今天，这第一种死法，其实已经基本被解决了。 HBM 已经让 GPU 越来越吃得饱。 但一个新问题冒出来了：一颗 GPU，不够用了。 今天训练一个大模型，要成千上万颗 GPU 一起干活。这些 GPU 不是各吃各的，它们必须时时刻刻互相交换数据、对齐进度——像一个几万人的工厂，每个工位都要和其他工位实时同步。 于是第二种死法出现了。  GPU 的第二种死法，叫堵车。 就算每一颗 GPU 都喂饱了，可它们之间如果连不动、传不快，整个集群照样跑不起来——几万颗最贵的芯片，卡在"互相传数据"这一步上，集体堵在路上。算力再多，连不动，就是浪费。 所以 GPU 其实有两种死法： 一种是吃不饱——饿死。一种是跑不动——堵车。 这两个问题，本质上是同一个东西在作怪：带宽不够。 只不过： * 饿死，是喂数据的带

最近老有人问我同一个问题：AI 要用光，那买光模块不就行了吗？ 我以前也是这么想的。直到把整条产业链拆开，才撞见一个挺反直觉的事实 —— 光，根本不是一个东西。 就像存储也不是一个东西。DDR、HBM、NAND 都叫存储，赚的钱却完全不一样。光，是一模一样的故事。 也难怪大家会停在"光模块"这一站——这两年涨得最凶的就是它。光模块龙头从低点起来，一年翻了好几倍（具体多少倍，看你从哪天开始算，口径不同差很远）。 但你买到的，可能恰恰是"光"里最容易被替代的那一段。 我把"光"摊开，它其实是一条从外到里、利润越来越厚的链子。 最外面，是光纤光缆。 就是那根玻璃丝，数据在里面跑。卖光纤的（康宁、长飞这种）干的是"卖水管"的生意——AI 要建数据中心，一个机柜用的光纤是过去的十几倍，需求实打实。但它技术含量不算高、走量、利润薄。稳，但不性感。 往里一层，是光模块。 把激光器、芯片、镜头拼成一个能插进交换机的"插头"，你听到的 800G、1.6T 说的就是它。这就是大家最熟、涨得最猛的中际旭创、新易盛那一段。但它的本质是"组装"——拼的是良率和规模。现在最赚钱，可也最容易被人追上、被商品化。 再往里，才是真正发光的那颗芯片：光芯片 / 激光器（EML、CW 激光器）。 这是整个"光"里卡脖子的核心，全球高端就五家攥着（Lumentum、Coherent、博通，加上日本的三菱、住友），国产在追的是源杰、仕佳这些。它像发动机里的喷油嘴——一颗不行，整个模块就废了。这一段，才真有定价权。 最里面，是光引擎和共封装光学（CPO）。 说人话，就是干脆不做"插头"了，直接把发光芯片焊进封装、贴到 GPU 旁边。天孚、博通、台积电在抢的就是这块。它是价值正在往里迁的方向。 看出问题了吗。 同样一个"光"字，从外到里是四门生意：卖水管的、拼插头的、造喷油嘴的、把喷油嘴焊进发动机的。利润一段比一段厚，

那场发布会，黄仁勋掏出来的不是 GPU。 是两台交换机——而且是两台光交换机：Quantum-X 和 Spectrum-X Photonics，把光直接焊进了交换芯片里（行话叫共封装光学，CPO）。 时间是 2025 年的 GTC。那一刻，我脑子里只有一句话： 卖铲子的人，开始自己挖矿了。 一年多过去，这事没有过气——它才刚开始加速，真正的重头戏还在后面。 这事得接着上一篇那条分界线说。大多数人当时没把它当回事，因为大家以为英伟达只是「做显卡的」。 重点不是「英伟达多了条产品线」 这事真正的分量，得放回③那条线里看才懂。 上一篇我们说过：那个一直往机柜里塞5000根铜缆、还公开讲「铜是最好的连接方式」的英伟达——它是铜的头号铁杆用户。 现在，这个铜的头号铁杆用户，自己下场做光了。 这才是拐点。不是某篇分析师报告预测「未来会换光」，是定义这条产业链的那个人，把光写进了自己的产品路线图。 但它先砍哪一段，很有讲究 英伟达没有一上来就把机柜里的铜全拆了。它很克制——第一刀，先砍「机柜之间」。 机柜里那条5000根铜缆的NVLink背板，暂时一根没动。 为什么？正好就是③那条分界线： 铜还够得着的地方（机柜内那一小段），继续用铜，便宜、省电、皮实；铜已经够不着的地方（机柜与机柜之间、机房与机房之间），才轮到光上场。 往后看它的路线图也是这个节奏：再下一代（Rubin）才开始在部分机型上谈「机柜内也上光」；更远的那一代（Feynman，2028年前后），干脆给客户「铜或光」两条路自己选。 铜不是被一刀砍死的。是这条分界线，一代一代往机柜里头挪。 为什么偏偏是现在 三个躲不掉的力，一起把英伟达推过了这条线。 够不着。 它要连的已经不是72颗GPU，是「百万颗、跨机房」。这个尺度上，铜在机柜外面根本没戏，只能上光。 太费电。 满机房插满传统光模块，烧的电惊人。把光焊进交换芯片，英伟达自己

5月29日，思格新能源要开战略发布会。 我估摸着，这次发布会的分量不会轻。毕竟4月中旬才在港交所挂牌，上市首日股价飙了103%，市值冲到1600亿港元，超额认购近1100倍——这数据放在2026年港股IPO的历史上，都是能排上号的。刚融了44亿多港元（超额配售能到50.6亿），账上弹药充足，这时候开战略会，大概率是要释放一些重磅信号。 我今天不吹不黑，就从一个观察者的角度，聊聊思格新能源身上几个让我觉得"有意思"的点。 一、让我眼前一亮的几个"真功夫" 1. 产品定义能力：把"安装复杂性"消灭在工厂里 思格新能源的SigenStor，本质上是一台"五合一"光储充一体机。传统户储方案，安装商得在现场拼逆变器、拼电池、调试兼容性，半天能跑起来算快的。思格新能源直接工厂里把活儿干完，到现场开箱即装，15分钟搞定。 2. AI调度：不是"锦上添花"，是"雪中送炭" 很多公司讲AI，讲来讲去就是个智能客服。思格新能源的AI，至少有三层实打实的应用： 交互层： mySigen App集成GPT-4o，7×24小时解答安装和故障问题。解决的是户储行业的真实痛点——安装商技术水平参差不齐，售后成本居高不下。 调度层： 对接20多个国家、60多家电力公司的实时电价，自动低谷充电、高峰放电。对欧洲那种电价波动剧烈的市场，这就是真金白银的收益优化。 系统层： 思格云平台光、储、荷、网数据秒级刷新，实时追踪能量流向。广东中山那个工商业项目，光伏消纳率从64%提到72.4%，25年多赚700万，靠的就是这套系统。 我的判断是：未来户储产品的硬件差异会逐步收敛，真正的壁垒在"软件定义能源"。 思格新能源在这方面，已经跑在了前面。 3. 碳化硅卡位：和英飞凌的深度绑定 5月13号，思格新能源和英飞凌深化合作，把CoolSiC™ MOSFET G2塞进户用储能逆变器，效率提0.6%，体积缩15%。地面逆变

据消息，派格生物（02565.HK）4月28日盘后发了一则自愿性公告：公司基石投资者，益泽康瑞医药（香港）有限公司，再度主动将禁售期从2026年4月30日延长至5月20日，这是自上市以来的第三次自愿延长禁售期。截至今日，基石投资者合共持有958.45万股H股，占该公司已发行H股总数约4.46%。 要知道，基石投资者不是公司控股股东，没有任何强制锁定的义务，在解禁日当天选择减持天经地义。派格这只在港交所挂牌才一年不到的生物医药新星，凭什么让基石投资者甘愿一延再延、把自己的真金白银锁在流通盘外面？ 答案很清晰：不是凭情怀，而是凭看得见的进展，和背后那些我们看不见的利好。 一延再延：基石投资者三次自锁，每一笔都是信心投票 算算时间线，派格生物于2025年5月在港交所主板挂牌，上市时基石投资者益泽康瑞医药（香港）有限公司认购了约958.45万股H股，当时按惯例承诺上市后锁定六个月。这是起点。 第一次打破常规，出现在11月锁定期即将届满之时——基石投资者自愿将禁售期延至2025年12月31日。要知道，对于任何一个基石投资者而言，解禁即套现是再正常不过的操作，绝大多数机构的投资组合管理要求就是到点就走，益泽康瑞的选择显然“不讲武德”。 第二次更令人意外：2025年12月，基石投资者再度主动将禁售期延至2026年4月30日。此时公司上市已近7个月，股价波动的风险早已计入市场预期，但益泽康瑞继续选择在多个月的“潜在收益”窗口上“锁仓”，这背后已经不仅仅是普通的商业判断，而是对派格价值的深度认同。 这两次延期带来的效果显而易见：公司股价两次都在短短一个月内狂飙了约一倍，一度冲至历史最高位77港元，市场热情高涨。 而今天第三次一延再延，从4月30日继续锁到5月20日。此外，基石投资者亦将持续审阅公司的业绩，且或会基于实时发展及所实现的里程碑，考虑进一步延长禁售期——即如果5月20日前派格的管线

上市首日强势开盘，开盘涨82%‌，总市值超1400亿港元。思格新能源在公开发售阶段获得了高达1102.05倍的超额认购，最终公开发售股份数目为135.74万股，占总发售股份的10%。在国际配售方面，公司同样获得31.2倍的强劲认购，国际发售股份数目为1221.65万股，占比90%。以324.20港元/股的发行价，募资规模超44亿港元，若计入超额配售权（绿鞋）全额行使，募资总规模达50.6亿港元。 $思格新能(06656)$ 敲锣上市，回响未来 成立仅3年11个月，思格新能源即成功登陆港交所主板，不仅成为港股上市历程最快的最年轻中国企业，其汇聚全球顶级投资机构的基石阵容，更使其成为2026年港股市场基石实力最受瞩目的IPO项目。 在上市仪式上，思格新能源董事长、CEO许映童先生与公司总裁张先淼先生，共同见证思格新能源发展历程中最重要的里程碑时刻。 许映童先生致辞称，“上市是新的起点。我们将坚守‘AI in All’战略，深耕储能领域，加大研发投入，强化技术壁垒，让AI真正转化为客户价值。我们将继续推进全球化，完善全球网络，向世界讲好中国智造的新能源故事。我们承诺，将以更稳健的经营、更优异的业绩，回报每一份信任，努力成为一家让投资者放心、让社会认可的公众公司。” 思格新能源此次上市获得了全球资本的鼎力支持，其基石投资者阵容堪称“全明星”级别。阵容中既包括淡马锡这类全球顶尖主权基金，也涵盖高盛资产管理、瑞银资产管理、法国巴黎银行资产管理等国际一线资管机构，同时汇聚了高瓴、CPE源峰、博裕资本、高毅资产、景林资产等头部投资机构，以及太平洋保险、富国基金等大型险资，更吸引了欧力士、霸菱、华登国际、兰馨亚洲、3W Fund等专注不同领域的专业投资方。 如此多元而顶级的资本齐聚，共同指向一个清晰共识，即思格