伯克希尔发布了最新财报，巴菲特的现金储备小幅了下降，这是3年来首次减少。股神发出了加仓信号？ 以下是财报的简要解读： 1）Q2实现营收925.15亿美元，上年同期为936.53亿美元；归母净收益为123.70亿美元，上年同期为303.48亿美元，净利润暴跌59%。 2）运营利润——即来自公司全资子公司（包括保险和铁路业务）的利润，Q2同比下降4%至111.6亿美元。 业绩下滑主要受到保险承保业务下降的影响，铁路、能源、制造业、服务业和零售业务的利润均较去年同期有所增长。 3）对所持卡夫亨氏的股份，计提了38亿美元的减值，下调至84亿美元。 巴菲特的卡夫亨氏投资一直是其少有的失意之作。虽然这笔投资目前仍有账面盈利，但自2015年卡夫与亨氏合并成立这家包装食品巨头以来，其股价已下跌62%，而同期标普500指数上涨了202%。 这家消费品巨头目前正考虑剥离部分业务，但在通胀削弱消费者支出、消费者开始寻求更健康替代品的背景下，公司面临不小压力。上个月，该公司公布的销售额虽然下降，但跌幅小于分析师预期，部分得益于提价措施。 4）巴菲特的现金储备从3月底的3470亿美元，小幅下降至3441亿美元，这是三年来首次减少。加仓信号？ 此前，由于巴菲特难以找到合适的投资机会，这笔“现金弹药”持续攀升至历史新高。 5）伯克希尔连续第11个季度净卖出股票，尽管公司股价从历史高点回落超过10%，但伯克希尔在上半年并未回购任何股票。 截至二季度末，前五大持仓分别为美国运通、苹果、美国银行、可口可乐和雪佛龙。 6）巴菲特再次对关税的潜在影响发出严厉警告。 伯克希尔在财报中表示：“这些事件的变化速度，包括由国际贸易政策和关税发展引发的紧张局势，在上半年加快了步伐，存在相当大的不确定性。很有可能会对所有运营业务，以及我们持有的股票投资产生不利影响，显著影响我们的未来业绩。”

普通人还是不要逆势去买吧？5月开始抛售，是市场觉得“巴菲特溢价”效应要没了，现在又加上业绩不好。UNH\NVO还没抄明白呢 $伯克希尔B(BRK.B)$ 段永平现在接BRK，是觉得比买标普500的风险收益比更有吸引力，只想说谁钱多，谁说了算

不跟， 看你们玩。 不就是钱吗，我没那么多

我发现我的操作和段神差不多，上次我加仓完英伟达，这立马看到新闻段神加仓英伟达，昨天晚上加仓完波克夏，今天就看到段神加仓波克夏

$伯克希尔(BRK.A)$伯克希尔市值与企业价值之间的关联性，比我熟知的任何其他上市公司都更为稳定。看多美股的这个位置抄底伯克希尔比直接买股效果更好

现在开始可以慢慢建仓了，后面再跌就继续加。从前面高点已经回落15%，我就信伯克希尔在弱势月份里的避险功夫。 $伯克希尔(BRK.A)$

$伯克希尔(BRK.A)$这位置卖put挺好，能抄一个股价的底，还可以抄一个波动率的顶，挺好，我也炒个作业

巴菲特现在囤现金，踏空顶多被说老了；要是乱买股票再遇股灾，直接晚节不保。 $伯克希尔B(BRK.B)$

$伯克希尔B(BRK.B)$  

$伯克希尔B(BRK.B)$  

不跟， 玩不起。[流泪]  [流泪]  [流泪]  

潘渡招商ETF持仓系列：5月5-9日表现回顾一周总结：上周（5月5-9日，期内）联储局议息会中立表态，减息预期推迟，正临中美正式开启贸易谈判前一周等各种因素下，美股标普与纳斯达克进行小幅调整，但比特币持续强势，回升至10万美元以上大关。潘渡ETF仓位方面， $A潘渡招商区块链(03112)$ 于期内增持 $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ ，并开仓新一代互联网券商 $Robinhood(HOOD)$ ，本次回顾中亦将阐述加仓逻辑。最后，本周（5月12日-5月16日）中美贸易谈判、美国最新4月CPI通胀数据，预计将对市场产生较大的影响。潘渡招商ETF持仓系列：5月5-9日表现回顾一、主要资产与宏观经济事件过去一周美股开始进入调整阶段。受到谷歌苹果考虑用更换其搜索引擎、美英达成首个贸易协定、联储局按兵不动等多项因素影响，加上周六开始中美谈判预计将拉开序幕，在连续上涨的前提下， $纳斯达克 (NASDAQ.US)$ 指数（代表美股科技股票）微跌0.27%至17928.82点， $标普500指数 (.SPX.US)$ 指数（代表美股大型蓝筹公司）微跌0.47%至5,659.91点，美股进入短暂盘整。来源：彭博金融，主要资产或指数表现（比特币、恒指科技、纳斯达克、标普500与以太币），截至2025年5月9日此外，

本周交易 本周无交易 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯27%，珍酒李渡9%，苹果7%，谷歌5%，农夫山泉5%，五粮液4%，伯克希尔4%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比39%，白酒股占比52%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 图片 图片 收 益 图片 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 重要事项 印巴开战和停战 对军事战争不是很明感，这次印巴开战，是在中午跟同事吃饭后聊天才得知的。印巴大战，展现了中国战机的实力，为何呢？因为巴基斯坦的飞机都是从中国买的。 看下战况： 巴基斯坦方面，巴基斯坦三军新闻局最初确认，截至5月7日5时10分，巴军共击落5架印度战机，机型为3架法国制“阵风”、1架苏-30MKI和1架米格-29 战斗机。后续补充称还包括1架“苍鹭”无人机，合计6架。 巴基斯坦副总理依沙克・达尔表示，所有战果均由歼-10C战机完成。 事情起因： 图片 事件的起因是，4月22日，印控克什米尔地区发生恐怖袭击，印度指控是巴基斯坦干的，随后暂停河水共享，然后开始事件开始慢慢升级。 最近的消息：停火 图片 双方宣布停火后，还在局部擦枪走火。 从以巴冲突，俄乌冲突，印巴冲突，可以看到，世界在经历的一段和平时期后，开始有按捺不住冲动的，开始擦枪走火，战争对于处于战火之中的地区绝对不是什么好事。和平来之不易，中国的强大，才让我们能够享受和平。 对于投资来说，从大的方面，如果发生战争，企业和市场将有很大的不确定性，市场肯定回走熊。 从小的方面，如果战争发生在别的国家，如果他们的飞机大炮，是从我们这里购买和共同研发的，

即将于今年年末退任CEO的巴菲特，今年的投资表现备受关注，因为这将是他的收山之作。不过，受关税和特朗普其他政策不确定影响，巴菲特的投资旗舰 $伯克希尔B(BRK.B)$ 今年还是以持币为主。 从伯克希尔2025年3月末的业绩可以看出，巴菲特又增加了现金的持仓比例。2025年3月31日，伯克希尔的现金、现金等价物及美国国库券持有量由2024年末的2,125.91亿美元，进一步增加至2,198.98亿美元，占其保险业务投资组合的比重2024年末的42.77%进一步扩大至44.29%，见下图。 与常规保险公司投资组合注重投资固定期限投资以匹配现金流久期的做法不同，凭借巴菲特的选股专长，伯克希尔“艺高人胆大”，多年来都将包括保费在内的浮存金，大比例地投资于股权，尤其美股。 但是从伯克希尔保险业务投资组合的分布可以看到，最近两个季度其股权投资的比重出现下降趋势，2025年3月末，其股权投资的占比由2024年末的52.98%进一步下降至51.64%，见下图，部分原因或与美股回落令持仓市值有所缩减有关，但最主要的原因还是伯克希尔正有选择地减仓以增持现金。 2025年第1季伯克希尔对美股仓位的调整或可为市场带来启示。 无新建仓，但清仓花旗和Nu 2025年第1季，伯克希尔没有建仓股票，但是比较值得留意的是，清仓了花旗（C.US）和巴西数字银行Nu Holdings（NU.US）。我们留意到，伯克希尔在2024年第4季就开始大幅减持花旗，并从2024年第3季开始减持Nu。 大手笔减持银行背后的逻辑是什么？ 更重要的是，伯克希尔于2025年第1季还在继续大手减持曾经的巴菲特“爱股”美国银行（BAC.US）。在2024年上半年，美银是伯克希尔的第二大持仓股，仅次于

在2025年巴菲特股东大会上，巴菲特明确表示，他目前最担忧的是美国的财政政策，目前美国财政不断扩张，政府负债越来越高，用经济学的话说，可能会接近特里芬拐点，也就是当政府的负债过高之后，还本付息的压力越来越大，甚至将来还息都成困难，这样可能就会造成美国国债发不出去，或者发出去的利率比较高。最后可能大部分要被美联储认购，所以巴菲特在大会上明确地表示担心美国财政方面出现问题，当然他也说了，别的国家也有这种现象，但是美国政府相对比较突出。而美国货币的扩张其实已经很明显，特别是在过去十几年，每次遇到危机，美联储都会祭出量化宽松这样一个大招，特别是在疫情发生之后，美联储更是实施了无限量的宽松，让美联储的资产负债表扩张了很多倍。大量地发行美元，造成了美元实际购买力下降，美国居民已经饱受长达5年以上的通胀之苦。巴菲特也明确地说，美元越发越多，会导致纸币贬值，如果发行过多甚至有可能会一文不值。 这次到奥马哈之前，我先带十几位企业家到旧金山考察硅谷的英伟达、谷歌等科技企业，还去了旧金山的一些大型超市。虽然现在由于超市的库存有一两个月，发生关税战也刚刚满一个月，所以超市的东西还比较多，没有出现大面积缺货，但是有些商品已经出现了明显的涨价，特别是生活必需品。 现在特朗普也承受了比较大的压力，主动通过多种方式寻求与中方进行谈判，实际上也反映出物价上涨对居民的生活成本影响很大，导致全美出现上千场民众游行来抗议特朗普倒行逆施的关税政策。近期黄金价格上涨，其实背后最大的逻辑就是美元信用遭到质疑，在二战之后，美国主导建立的布雷顿森林体系是将美元和黄金挂钩，美联储承诺任何人可以拿35美元换1盎司黄金，因此以前的美元叫做美金。但是后来美元越印越多，终于无法按照固定的比例来换黄金，黄金价格也开始放飞自我，一路上涨到现在最高3500美元才能换1盎司黄金。 如果按照现在的速度继续发行美元，而美联储又实施量化宽松来应对

引言：自特朗普总统3月开启全球关税大战以来，不少家族客人和朋友都跟我聊起全球政经未来的发展趋势。我知道他们当中有不少人的生意、事业或多或少都受益于启端于上个世纪的经济全球化红利，有些客人的事业版图和布局也受困于当前逆全球化浪潮和各种类似关税战、俄乌战争的黑天鹅事件。在我看来，他们的困惑归结起来就是：全球化快完蛋了吗？未来的全球政经会向何方行？ 今天，我把近期跟家族客人的部分授课内容整理成文，希望能给各位朋友提供如何看待全球化未来发展趋势的一个新视角、新参考，协助大家从历史中找到镜鉴，从线索中求得规律。 十字路口的全球化 21世纪第三个十年，全球化正面临前所未有的挑战。从特朗普发动的关税战到新冠疫情引发的供应链断裂，从英国脱欧到RCEP（区域全面经济伙伴关系协定）的签署，世界似乎正在经历一场深刻的秩序重构。历史学家黄仁宇曾指出：“历史并非线性前进，而是在螺旋中上升。”当我们审视当前国际格局时，战国时期诸侯争霸的合纵连横、19世纪大英帝国的自由贸易体系崩溃、冷战时期两大阵营的对峙，这些历史图景都在投射着某种似曾相识的规律。在这里，我试图通过多维度的历史镜鉴，探讨全球化与区域一体化的辩证关系。 一、全球化黄昏：效率优先体系的致命缺陷 新航路开辟以来的全球化浪潮，始终遵循“效率优先”原则。跨国公司通过全球产业分工，将服装生产线设在孟加拉国（劳动力成本0.33美元/小时），芯片设计放在硅谷（工程师年薪12万美元），最终产品销往全球市场。这种“成本最小化、利润最大化”的模式，创造了世界经济年均3.5%增长的奇迹，但也埋下了三重结构性矛盾： 1.经济断层线：全球价值链中，中美德日四国掌握着73%的中间品贸易，而非洲54国仅占2.1%。这种“中心—边缘”结构导致财富分配严重失衡。 2.政治反噬：2017-2020年特朗普政府对华加征的关税，本质上是美国制造业空心化催生的民粹主义反弹——铁锈

没有了巴菲特的伯克希尔，其未来发展仍具有一定的机遇与挑战，是否看好需综合多方面因素判断。 机遇方面 • 强大的业务基础：伯克希尔旗下拥有众多优质资产和多元化业务，如汽车保险公司Geico、铁路公司BNSF、能源公司伯克希尔能源，以及喜诗糖果、冰雪皇后等知名零售商。这些公司在各自领域具有较强的竞争力和稳定的现金流，能为公司整体发展提供坚实支撑。2024年这些公司总共创造474亿美元的运营利润，展现出强大的盈利能力。 • 成熟的企业文化和管理体系：巴菲特和芒格所奠定的“诚信、稳健、长期主义”的企业文化内核，以及去中心化的管理模式，已经深入人心。这种文化和管理模式有助于保持公司运营的稳定性和持续性，使得各子公司能够在相对独立的情况下高效运作。 • 优秀的接班人：阿贝尔在伯克希尔旗下的能源领域有着出色的表现，他领导伯克希尔·哈撒韦能源公司从一家区域性电力公司发展成为美国乃至全球能源行业的巨头。他行事风格稳健，注重深耕产业、精打细算、拥抱变革，既擅长在公用事业和能源行业中“啃硬骨头”，又能深度介入企业运营提升效率，还积极推动公司向清洁能源转型，显示出敏锐的行业洞察力和长远的战略眼光。 挑战方面 • 投资风格的转变与市场适应：巴菲特的价值投资理念深入人心，其投资风格对伯克希尔影响深远。阿贝尔的投资风格与巴菲特有所不同，他更加倾向于技术赋能传统行业。这种转变能否被市场认可，以及在不同市场环境下能否持续取得良好的投资回报，还有待观察。 • 应对宏观经济和行业变化：伯克希尔的业务涉及多个行业，宏观经济环境的变化、行业竞争的加剧以及政策法规的调整等，都可能对公司业务产生影响。例如，国际贸易政策和关税方面的风险，可能会对其旗下的一些跨国业务产生冲击。在面对这些复杂多变的情况时，阿贝尔领导下的伯克希尔需要具备更强的应变能力。 • 市场信心与投资者预期：巴菲特在投资界具有极高的声誉和影响力，他的离去