这条消息出来那天，涨得最扎眼的不是存储，是英特尔，收涨4.03%到101.05美元。存储这边反倒没什么动静，美光收跌0.11%，闪迪收跌0.71%，三只票基本贴着零轴走。同一条新闻，做代工的涨了4%，被代工的原地踏步，这个反差挺有意思。 先说清楚，英特尔、美光、闪迪我手里都没有，这篇纯属看热闹的人讲讲自己怎么想。 市场的逻辑我能理解。存储这一轮缺的是产能，谁手上有现成的产能、还能把它变成订单和现金流，谁就是被追捧的那一方。英特尔这几年最尴尬的就是代工厂建了一堆，客户迟迟不来，每个季度都在讲故事。现在如果真有SK海力士这种级别的客户愿意来，哪怕只是一部分量，对英特尔来说都是"终于有人认可"的信号，股价先反应一下很正常。 但我心里一直有个疙瘩：现在说的是"正在谈"，不是"已经签"。谈判这种事，谈着谈着没了的多了去了。就算谈成了，存储芯片和逻辑芯片的工艺不完全是一回事，产线要调，良率要爬，真正能出货、能在财报里看到钱，少说也得一段时间。你现在给它涨4%，等于提前把一部分好消息买进去了。 再换个角度想，SK海力士为什么要找外人？自己扩产慢、或者想在美国本土有产能、或者想压一压供应链风险，都有可能。可这些理由对存储整体是好是坏，其实说不准。产能多出来，长期看反而可能压价格。所以存储股不涨，我觉得不是市场没看懂，是大家心里也在打这个问号。 我自己的习惯是，这种"合作传闻"驱动的上涨，第一天基本不碰。真要看，我会等两样东西：一是双方有没有正式公告，量和时间表写没写清楚；二是英特尔下一次财报里，代工那块的订单和指引有没有实质变化。这两样都看到了，再贵一点我也认，至少买的是确定性。现在追，买的更多是情绪。 还有一点挺现实的，英特尔股价已经在一百美元上面了，早就不是前两年那个没人要的状态。很多人嘴上说代工是长期逻辑，手上其实是在赌短期消息，这两件事最好别混在一起。 说到底，代工能不能吃到存储这

今天美联储三年来第一次加息落地，25 个基点，利率升到 3.75% 到 4%，票委全票一致，没有任何反对票。两点半沃什开始讲话，一路讲一路跌，从头跌到尾，幸好只讲了 7 分多钟。 $标普500(.SPX)$收跌 33.92 点、跌幅 0.45%，收在 7,551 点，还跌破了 60 日线； $纳斯达克(.IXIC)$收跌 3.15 点，跌幅只有万分之一，勉强挂在 60 日均线上。 昨天节目里问的是今天会不会崩，今天没有崩，只是盘中跌幅有点吓人。 我的看法是：表面上看是重大利空，实际上市场转入熊市的可能性没那么大。会议材料里的经济预测相当美好，GDP、失业率都稳，唯独通胀持续低烧，美联储不得不加息应对。更关键的是点阵图——本轮加息窗口打开之后，也就两到三次就差不多结束了，因为今年是从 3.5% 起步，不像 2022 年从极低利率起步，加息空间有限。 正因为子弹有限，沃什才需要更强硬的鹰派讲话来放大加息的杀伤力。

AI 瓶颈赛道聚焦AI算力基建的高壁垒上游硬件环节，是本轮AI产业资本开支下，利润与现金流高度集中的核心板块。 亚洲台、日、韩龙头企业掌握全球稀缺AI硬件产能，承接全球算力扩张需求，在盈利层面具备较高确定性，是AI产业链核心受益主体。 南方东英Solactive亚洲AI瓶颈指数ETF（3499.HK） 沿完整AI基建核心环节，为投资者提供一站式布局亚洲AI算力硬件供应链的便捷工具。 在 AI 算力大扩张的产业逻辑里，「瓶颈」指的不是行业弱点，而是整个产业离不开、产能难快速扩张、技术壁垒极高的关键稀缺环节。 这些环节掌握产业定价权，也是AI周期利润与现金流的核心聚集地。 当前AI发展仍处于「基础设施大建设」的早期阶段，这些「瓶颈」环节集中在上游硬件产业，恰好被亚洲企业掌握。 目前，云厂商与全球大型科技企业投入千亿级别资本开支，优先解决算力硬件供应问题。 大量亚洲半导体企业借此跻身全球盈利企业行列，行业利润与自由现金流正持续向亚太硬件龙头集中。 全球AI算力建设高度依赖中国台湾、韩国、日本上市龙头所提供的实体产能与关键技术。 南方东英Solactive亚洲AI瓶颈指数ETF（3499.HK）  $南方AI瓶颈(03499)$ 沿AI算力完整产业链布局。 除半导体晶片相关企业之外，产品广泛覆盖AI基础设施不可或缺的供给端，纳入基板材料、零部件及先进制造企业。 投资者仅需一个普通港股账户，以港元交易，无需分别开设台股、韩股、日股账户，就能一站式布局整个亚太AI算力硬件供应链，把握AI基建建设过程中，高壁垒硬件环节带来的行业增长机遇。 什么是AI瓶颈？ 在AI产业中，瓶颈(Bottleneck)=AI产业必需、难复制、短期产能扩张受限的战略关键节点。 上游硬件像HBM高带宽

AI 瓶颈赛道聚焦AI算力基建的高壁垒上游硬件环节，是本轮AI产业资本开支下，利润与现金流高度集中的核心板块。 亚洲台、日、韩龙头企业掌握全球稀缺AI硬件产能，承接全球算力扩张需求，在盈利层面具备较高确定性，是AI产业链核心受益主体。 南方东英Solactive亚洲AI瓶颈指数ETF（3499.HK） 沿完整AI基建核心环节，为投资者提供一站式布局亚洲AI算力硬件供应链的便捷工具。 在 AI 算力大扩张的产业逻辑里，「瓶颈」指的不是行业弱点，而是整个产业离不开、产能难快速扩张、技术壁垒极高的关键稀缺环节。这些环节掌握产业定价权，也是AI周期利润与现金流的核心聚集地。 当前AI发展仍处于「基础设施大建设」的早期阶段，这些「瓶颈」环节集中在上游硬件产业，恰好被亚洲企业掌握。 目前，云厂商与全球大型科技企业投入千亿级别资本开支，优先解决算力硬件供应问题。大量亚洲半导体企业借此跻身全球盈利企业行列，行业利润与自由现金流正持续向亚太硬件龙头集中。全球AI算力建设高度依赖中国台湾、韩国、日本上市龙头所提供的实体产能与关键技术。 南方东英Solactive亚洲AI瓶颈指数ETF（3499.HK） $南方AI瓶颈(03499)$ 沿AI算力完整产业链布局。除半导体晶片相关企业之外，产品广泛覆盖AI基础设施不可或缺的供给端，纳入基板材料、零部件及先进制造企业。 投资者仅需一个普通港股账户，以港元交易，无需分别开设台股、韩股、日股账户，就能一站式布局整个亚太AI算力硬件供应链，把握AI基建建设过程中，高壁垒硬件环节带来的行业增长机遇。 什么是AI瓶颈？ 在AI产业中，瓶颈(Bottleneck)=AI产业必需、难复制、短期产能扩张受限的战略关键节点。上游硬件像HBM高带宽记忆体、先进晶圆代工、半导体测试设备、AB

$中石科技(300684)$  $上证指数(000001.SH)$  $贵州茅台(600519)$  今日大盘震荡反弹，成交量明显放大，科技赛道领涨，半导体、通信板块表现强势，个股普涨，赚钱效应回暖 。晚间没有重大突发消息，外围扰动仍存。操作上不要盲目追高热门高位股，持仓可逢高做部分兑现，不急于满仓抄底，优先跟踪资金持续抱团的主线，控制好仓位，等待市场进一步确认方向。

$SpaceX(SPCX)$的 CFO 在高盛的台子上讲了半个多小时，这是公司上市之后第一次完整面对华尔街。他抛出的数字很吓人：年底做到 1000 亿美元年化收入，明年 5 到 10gw 算力，2028 年把大量算力送上太空。但股价几乎没动，发行价 135、6 月 16 日盘中冲到过 225.64，这一周仍在 150 附近。 我反复回听的却是一句很不起眼的话——算力合同基本上都是 90 天承诺加 90 天退出。SEC 文件封面写的是三年、Anthropic 总额 400 亿、Google 写到 2029 年 6 月，可两张单子都留了提前 90 天通知即可终止的条款。合同期限和收入可见度，从来不是同一回事。 这期我把财报、SEC 文件和这场访谈放在一起对：78 亿收入里火箭只占 12%、通信 55%、AI 已经 33%；三张公开算力合同一个月 32.8 亿，年化 394 亿，超过去年全年收入两倍多；一个季度资本开支 184 亿、折旧近 19 亿。然后回答开头那个问题：这么大一张单子，市场为什么给不出反应。

一项模型能力要成为企业收入，需要经过比产品发布更长的路径。 客户需要测试效果，技术团队需要完成接入，采购部门需要解决合同与结算，业务部门还要确认服务能否长期稳定运行。模型表现决定它能否进入候选名单，交付与采购条件则影响它能否真正进入企业的日常工作。 智谱在此次电话会上披露的云服务商合作，触及的正是这段商业化过程。 根据管理层介绍，公司已与多家海外大型云服务商及国内头部云服务商签署收入分成协议，GLM系列模型将通过合作方平台，以托管API形式提供服务，相关收入预计从10月开始确认。 这项安排首先改变的是客户购买模型的路径。 对于已经使用某家云平台的企业，新增模型服务有机会沿用现有的基础设施和部分采购流程。模型公司则可以借助合作伙伴的客户覆盖，将产品送到更广泛的企业用户面前。 具体接入仍取决于平台功能和客户要求，但商业化过程中的部分工作，开始能够由已经具备相应能力的合作方承接。 模型研发与企业分发之间，出现了更清晰的分工。 对智谱而言，研发投入形成的模型能力，可以通过多个渠道触达客户。渠道扩大之后，同一套研发成果就有机会支撑更大的业务规模。 这对模型公司具有特殊意义。研发需要持续投入，模型的商业生命周期又取决于迭代速度。能否在保持竞争力的时间窗口内覆盖更多客户，直接影响每一代模型的商业回报。 云平台合作可以缩短部分客户接入与采购环节，也让公司有机会同时推进自营业务和渠道业务。 两种路径对应不同的经营方式。自营服务需要公司承担更多交付、运营和客户拓展工作；合作渠道则需要分享收入，但可以借助合作方的基础设施和销售能力。 评价哪种方式更有效，需要比较的是最终留下的贡献，以及为获得这部分贡献需要投入多少资金和资源。 按照纪要描述，合作伙伴将提供相关推理基础设施。这意味着，部分业务扩大可以由合作方承接算力需求，从而减少对智谱自身新增推理资源的依赖。 模型研发仍然需要持续投入，公司也仍在扩

$纳真科技(09856)$ $四方精创(06700)$ $星环科技(06727)$ 本文仅为港股打新数据与公开信息的整理分析，不构成任何投资建议，新股上市后存在破发可能。 基本情况： 申购时间：9月14日-9月17日，18号出结果，21号暗盘，22号上市； 发行价格：32.96（固定价） 入场费：3329.24 1手：100股 全球发售：1.72亿股 公开发售：1720.15万股 发行手数：172015手 基石：有，27家基石投资者认购47.02%份额 绿鞋：有，中信里昂稳价 保荐人：中信和花旗联合保荐 机制：机制B，回拨10% 纳真科技前身是海信集团旗下光通信业务板块，核心运营主体为青岛海信宽带多媒体技术有限公司。海信集团控股通过直接及间接渠道合计持股48.61%，若本次IPO顺利落地，纳真科技将成为海信集团体系内第六家上市公司。 公司主营光模块、光芯片及光网络终端的研发、制造与销售，是全球少数同时拥有光模块和光芯片研发及生产能力的企业之一。产品覆盖数通和电信两大领域：数通光模块已批量出货800G及1.6T产品，正在研发3.2T光模块及6.4T光引擎；光芯片方面已量产75mW及100mW CW-DFB激光器芯片，正在开发100G EML激光器芯片。 根据弗若斯特沙利文数据，2025年按全球光模块收入计，公司占有4.0%的市场份额，在全球专业光模块厂商中排名第五；按中国光模块收入计，占有10.1%的市场份额，排名第三。按全球数通光模块收入计排名第五，按全球FTTx光模块收入计排名第三，按中国光网络终端

实盘: 标普纳指分析 美股，周五，三大指数悉数上涨，但是，都卡在1%以内，可见，大盘还是不够兴奋，达不到彻底反攻的目的。另外，周三盘中，就将公布议息结果。虽然说，市场的倾向性比较明显了，但是，毕竟结果未出，美联储的倾向性，都还没有答案。所以，行情还需要明朗化。从细节方面看，不加息反而危害更大，因为口头指引和预期将会有大的问题，大盘下挫的可能性更大，如果加息，但是重申按数据操作，加上目前通胀并不高涨，那么，鸽派意味浓厚，反而有利于大盘，也有利于国债收益率的回落。最后，就算高盛不提，太多历史数据显示，加息初期，都说明经济很好，大盘有很大空间可以上行。 港股分析 港股，就香港本身，由于联系汇率，影响更大，但是，指数低开高走，优于亚洲各大指数的单日表现，说明，在前期经历充分调整后，本轮的利息调整，反而有较大希望，助推港股的复苏。 日经225分析 日经，日本本周也要加息，所以，本周在确定消息前，还是振荡节奏，日经调整已经相当充分，今日也相对没那么弱，因此，已经是调整末尾了，关注筑底信号。 韩综 韩综，最忌两天调整幅度较大，但是，这一波反弹以来，整体依然是相对强势的，所以，最近的调整主要还是外围因素，等待议息会议的尘埃落定以及大盘的见底信号再做打算。 黄金 黄金，短期跌破前期低位，现在这个敏感的时期，还不能轻易下结论，而目前的结构本身不是完全明确，误导信号较多，继续关注跌破前低的有效性以及55日线的支撑力。 $阿里$ 阿里，本身还是处于调整节奏中，结合大盘，继续等企稳信号的到来，还是那句话，炒股应该是找牛市，和强势市场，而不是在弱势市场里挣扎，所以，等明显信号才是正理。 $CRCL$ 从技术上看，是考验20日线，目前已比较靠近，从背景看，加密货币已经开始企稳，清晰法案，推进在即，所以，CRCL是转折的时机，继续密切跟踪。 $MU$ 恰逢周末所谓的利空，加上地缘通胀等因素，MU盘前大跌，