$名创优品(MNSO)$   $名创优品(09896)$   这季最值得看的是结构变化。 国内同店在改善，
海外还在快扩，
TOPTOY继续高增长。 现在的名创，
更像一家 全球IP消费公司 @名创优品 

如果说一年前，大厂们还在享受抢搭AI快车带来的资本红利的话，那么一年后的现在，资本已经不是盲目追涨，而是用最严苛的商业兑现来审视大厂。 这种审视最直接的表现，就是在港股市场，大厂们的股价开始了大幅的波动。在2025年财报或最新季报发布后，百度、腾讯、阿里、快手的股价纷纷掉头向下，最高振幅达两位数，甚至创下近一年的新低，美团虽然有涨跌但相对平稳，唯有京东逆势上涨，结束了财报前的股价连跌势头。 这几年，大模型的浪潮曾让整个市场陷入集体亢奋，只要提及“AI”，股价便能飞涨。而上述公司近期公布的财报中，无论是营收数据、业务发展，还是战略布局、投资方向，也都言之必谈AI。此次股价分化的背后，也是市场对各家公司AI叙事的一次重估。 先来看看百度和阿里，这两家是国内对AI投入最早、也是反应最快的，同时也是国内唯二在AI领域进行“芯、云、模、体”全栈自研布局的公司。 在2025年Q4财报中，百度做出了一个极具象征意义的举动——将AI业务营收单列。数据显示，2025年百度AI业务营收达400亿元，Q4单季AI收入113亿元，占一般性业务收入的43%。与此同时，百度也首次未单独披露传统广告的收入，只称该业务有所减少。此消彼长的背后，是百度试图用AI新引擎完全替代传统广告旧引擎，实现从“搜索公司”到“AI公司”的彻底转型。 而阿里的最新季报，则陷入了“增收不增利”的现实难题，并且“新旧业务同时失血”——传统电商增长已近乎停滞，而即时零售和AI两大赛道都在巨额烧钱。可能唯一的好消息，就是云收入加速增长36%，AI相关产品收入连续第十个季度三位数增长。另外就是平头哥首次写入财报，更进一步具象化了阿里的AI叙事。 与此同时，吴泳铭更是抛出了未来五年，要把云与AI相关商业化收入从当前的1000多亿元提升至1000亿美元规模的商业目标。但即便如此，但资本市场也并不买账，阿里近期持续下跌的股价，也创下了近7

2025年， $美团-W(03690)$ 交出了一份喜忧参半的财报：一边是全年GTV（总成交额）、交易量实现双位数增长，交易用户数、消费频次与客单价同步刷新纪录，海外业务Keeta首次实现单季正数单位收益；另一边却是核心本地商业收入同比下降、毛利率下滑、亏损据报估下，深陷巨头围剿的惨烈战局。 电商巨头跨界突袭：为破流量瓶颈，不惜代价强攻即时零售 $京东集团-SW(09618)$ 和 $阿里巴巴-W(09988)$ 两大电商巨头，几乎同时切入/加码即时零售与外卖赛道，并非一时兴起，而是存量时代下的必然选择。 历经多年高速增长，国内互联网流量红利见顶，传统电商平台用户增长触及天花板，单纯依靠商品电商难以维持增长态势，提升用户购买频次、盘活存量流量，成为两大巨头的核心战略。外卖、即时零售作为高频刚需场景，恰好能填补电商低频消费的短板，盘活平台流量，提升用户粘性与生命周期价值。 对京东（JD.US）、淘宝而言，攻入美团腹地，是突破增长瓶颈、守住商业版图不得不为的布局。为抢占市场份额，京东、 $阿里巴巴(BABA)$ 开启疯狂烧钱模式，巨额补贴、营销投放、骑手激励轮番上阵，短期内快速分流用户与商家，蚕食美团市场份额。 但惨烈的价格战，也让两大电商巨头元气大伤，2025年12月财季财报数据显示，京东季度营收同比仅微增，非会计准则净利润同比下挫90.40%；阿里同期非会计准则净利润同比下滑67.28%。2025年全年来看，京东和阿里的非会计准则净利润亦下滑40%以上，

拼多多交出了一份不太“拼多多”的年报。 $拼多多(PDD)$ 2025 年，公司实现营收 4318 亿元，同比增长 10%，但净利润下降至 994 亿元，同比下滑 12%——这是拼多多上市以来首次出现年度“增收不增利”。 管理层在财报会上坦言，成本上升是主动行为，总成本 1888 亿元，同比增长 23%，远高于收入增速。这背后核心变量是海外业务 Temu，也是拼多多全球战略的关键试验场。 一刀切下，商业模式被迫重写 5 月 2 日，美国取消 800 美元以下小包免税政策（T86），直接打断了 Temu 以低价 + 直邮快速扩张的模式。 过去两年，Temu靠 T86 清关模式和极致补贴，快速跑通全球市场，实现 GMV 数百亿美元规模。但政策取消后： 高额关税 + 空运成本叠加，低价商品直接进入亏损区间 空运直邮几乎无利可图，部分SKU成本翻倍 从运营角度看，这是一种典型的“政策风险被动触发型重构”。Temu不得不在一年内完成物流、清关和履约的底层调整。 模式转型：从跨境到本地化 面对冲击，Temu快速调整： 物流侧： 空运大幅下降，转向海运 + 前置仓储 高价值产品保留少量空运 清关侧： 政策取消 T86 → 转向 T01/T11 一般贸易 关税成本稳定在 3%-5% 履约侧： 从平台全托管 → 商家分担 中国发货 → 本地仓发货 截至 2025 年底，欧美本地发货占比接近 90%，半托管模式也在快速推进。 分析：这是典型的“从效率驱动到韧性驱动”的调整。Temu曾依赖政策红利和规模优势，如今则在建立长期可控的成本体系和本土化供应链，这对于全球跨境电商是一次必要但高成本的洗礼。 欧洲成为新增长核心 美国市场增速放缓后，Temu把战略重心转向欧洲。 2025 年，欧洲 GMV 增速高达 90%，贡献约

最近我思考了很多关于工作方向，意义的想法，于是有了今天的这份报告。 网上有一些985毕业、在大厂工作的年轻人，打算辞职，去云南租个小院住一段时间。没有明确计划，没有下一份工作，就是”想停下来想想”。 我觉得很有意思，值得研究。有人说他是不是烧坏了，有人表示羡慕，有人开始认真建议他别冲动。 但他说了一句话： “我不是不想努力，我是不知道为什么要努力了。” 这不是矫情。这是一个结构性的问题。 一、先搞清楚：他们到底在”危机”什么？ “意义危机”这个词最近出现的频率越来越高，但大多数人对它的理解还停留在”年轻人太脆弱”“太没抗压能力”这个层面。这种判断既偷懒，又不准确。 我基于小红书长期内容观察的研究，设计了主题为”年轻人正在重构意义”的报告。这份报告用人类学的视角去拆解一个问题：当代年轻人到底在想什么，他们的消费观、生活观背后，是一套什么样的逻辑？ 报告中表达：传统意义系统正在瓦解，但新的意义系统还没建成，年轻人卡在中间。 所以到底什么是”传统意义系统”？ 说白了，就是那套几乎每个中国年轻人从小被灌输的人生剧本：好好读书→考名校→进大厂或考公→买房→结婚→生孩子→养老。这条路虽然说不上多有趣，但它有一个最大的优点：它是一套完整的、自洽的人生叙事。你知道下一步是什么，你知道为什么要这样做，你的努力有明确的意义。 问题是，这套剧本正在失效。 不是失效在”不好走”，而是失效在”走完了也不知道为什么”。 名校出来找不到好工作的比比皆是，大厂裁员随时可能落在自己头上，买了房之后发现贷款压得人喘不过气，结了婚发现夫妻两人都累成了陀螺。更根本的是：你走完这条路之后，那个”幸福生活”的终点好像并不存在，或者说，你发现那个终点不是你真正想要的。 这就产生了一个很深的困惑：我到底在为什么活？ 这也是我一直在思考的问题。 二、为什么偏偏是这一代年轻人？ 这个问题值得多问一个为什么。 意义危机这件事，