作者/星空下的卤煮 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的香菜 中美关税争端持续升温，其中生物医药领域是本轮贸易摩擦的焦点之一。不同于其他赛道的愁云密布，血液制品行业倒是意外爆红。4月7日，卫光生物（002880）和派林生物（000403）喜提涨停，博雅生物（300294）涨幅近10%，天坛生物（600161）和华兰生物（002007）也纷纷跟涨。 卫光生物走势图 来源：网络，笔者整理 不过受制于产品结构的优化缓慢以及集采亦步亦趋等因素，其实厂商基本面上并没有太大变化。热热闹闹的大涨之后，个股也在几个交易日内有了明显回落。 一、国产替代逻辑明确 其实血液制品行业一时暴涨的逻辑很明确。 美国是全球血浆供应的中心，采浆量能占全球总量的70%，美国的血液制品行业也非常发达，产能充沛。我国血液制品产业则监管严格，上游产能有限而消费基数庞大需求旺盛。所以无论是基础的人血白蛋白等产品还是重组凝血因子等高端产品均依赖进口，像用量较大的人血白蛋白，六成左右都是进口，其中美国肯定是大头。 而关税提起来后，无疑将抬高美国血液制品在华的终端成本，有助于国产厂商通过价格优势来抢占原本被进口产品占据的市场。比如10g的人血白蛋白进口终端价格在358-560元的区间，而国产产品则在358-448元的区间，价格优势明显。 血液制品是一门资源型的生意，因为基本只能从人体血浆中制备而来，所以采浆量直接决定了厂商产能，谁掌握得多谁就能占得先机。而上游采浆站是定额的不能随意开设，虽然这几年在推动有序扩容，但2024年新增营业浆站也就17个，相较行业整体来说增幅有限。 上海莱士关于收购南岳生物100%股权的公告 来源：公司公告 所以很多厂商动起了并购的念头，纷纷寻找有浆站的标的。去年7月，博雅生物斥资18.2亿元收购绿十字香港。这高额对价虽然肉疼，但后者拥有安徽和湖南的总计4个采浆站，且手握凝血因子等十多个品规。血液制

最近因为受到关税战的冲击，全球资本市场都出现了比较大的调整，特别是美股已经出现多次大跌，美元指数也出现跳水。这一切的根源主要还是来自于特朗普在4月2日挑起的关税战。特朗普发起关税战的一个借口，就是美国对其他国家的商品贸易有巨大的逆差，他希望通过关税战减少逆差同时让美国制造业回流，但实际上他的理由是站不住脚的。 美国二战之后建立的布雷顿森林体系，设计的模式就是美元既作为美国的本币，又作为世界货币，美联储发行美元之后通过商品方面的贸易逆差，将美元投放到世界各地，然后其他国家拿到了美元之后再反过来投资美国的国债、股票及其他资产，形成闭环。但是这一套体系运营太久之后会出现一个问题，就是美国政府的负债会越来越高。当高到一定的程度，到美国政府可能很难再发出国债的时候，这时候就会出现“特里芬难题”拐点。特朗普现在急于发起关税战一是他低估了包括中国在内等国家及地区反制的态度，也高估了美国的实力，另一方面，他也误判了形势。同时，由于美国政府的负债已经高达36万亿美元，而美国GDP只有25万亿美元，现在美国政府一年支付的利息就高达将近1万亿美元左右。特朗普当前有点气急败坏和美国在负债方面的压力也有一定关系。 特朗普借口商品项目下有巨大的逆差，但是不提美国资本项目下有巨大的美元顺差，而且一半是在美国国内，一半在美国国外。这一次特朗普发起关税之后，并没有达到他预期的效果，本来是希望美国制造业回流，然后美股出现上涨、美联储降息、美元能够走强。但是最后的结果完全和他的预期相反，而且因为政策不确定性，导致资本从美国外逃，美元指数出现大跌。美国十年期国债收益率一度上升到4.5%的高位，美国30年期国债收益率更是上升到了5%。这表明美国政府失信于全球已经引发了全球资本的恐慌，出现了资金流出美国资产的现象，美股更是出现连续大跌。 实际上，在关税战之前美股的泡沫已经出现了破裂的迹象，DeepSeek横空出世，直