当前全球实体经济与资本市场，正在经历人工智能技术驱动的结构性重构。本轮技术变革并非单纯的生产力红利释放，其底层矛盾与蒸汽机革命、电气革命前夕的风险前置逻辑高度相似，潜藏能够传导至金融市场、就业体系与社会总需求的系统性风险。 在货币总量存在硬性约束、缺乏持续性增量宽松的大背景之下，存量社会资本正在发生显著的定向虹吸。企业经营现金流、债权融资资金以及二级市场的风险资本，大规模向AI硬件链条集中：GPU、高性能CPU、光通信模组、算力芯片、数据中心基础设施吸收了绝大部分新增资本开支。 资金流向发生根本性偏移：原本可以分配至人力薪酬、中小企业扩张、终端实体产业的流动性，被算力重资产投入持续抽离。资本不再优先用于雇佣劳动者，转而采购硬件设备换取降本能力，社会财富开始向算力供应链、技术资本持有方快速集中。 反映在资本市场，形成了辨识度极高的结构性行情。以AI算力权重股为支柱的指数维持表层韧性，但绝大多数中小盘、非AI赛道标的持续失血，陷入长期滞涨。市场整体呈现平时结构性磨盘，风险触发后极易出现深度暴跌的脆弱特征。 机构仓位高度拥挤于AI主线，整个市场的定价建立在对AI远期回报的强叙事之上。一旦出现资本开支下修、商业化回报不及预期、算力需求证伪的信号，集中的调仓踩踏会快速放大下行幅度，诱发快速的市场出清。 比二级市场波动更为核心的矛盾，来自就业与收入分配层面的错配。回顾前两次工业革命，技术的规律永远是旧岗位率先被摧毁，适配新技术的全新就业岗位存在数年至十余年的滞后周期。 但本轮AI与蒸汽机、电力革命存在本质差异：过往机械设备主要替代体力劳动，同步创造大量基建、工厂、运维类新增工作，劳动力拥有转移缓冲空间。而AI直接作用于脑力劳动，程序员、设计师、分析师、文职创意类岗位均处在替代范围。与此同时，万亿规模的算力产业却是典型重资产轻人力模式，庞大的数据中心只需要少量研发与运维人员即可运转。 于

基模公司的上市传闻屡屡见诸报端，资本市场的主线，很可能在Anthropic这样的公司上市之后出现变动。在这个时候，正好赶上中国大模型公司发布财报，我最近把智谱和MiniMax这两份都读了一遍，既是学习，也是为后续的投研和写作积累素材。 但看完智谱这份中期财报，我最想说的观后感却是：写得真好！ 这种好，不是说业绩有多好。这份财报没有停留在“API增长很快”的叙事上，它是少有的、把“大模型公司究竟在卖什么”从头讲清楚的财报，清楚到一个只使用过大模型聊天功能、甚至只听说过大模型的投资人，都能看得懂。 2026年上半年，智谱实现收入9.54亿元，同比增长399.7%；净亏损20.72亿元，同比收窄12.1%；经调整净亏损19.64亿元，同比扩大12.1%。亮点显然在收入端，利润端还谈不上改善；考虑到GLM上半年的表现已经足够亮眼，这份业绩算是符合我自己的预期，没有给我太多意外。 业绩之外，这份财报真正与众不同的地方，是它把技术、产品、商业模式和财务结果，包装在了一套完整的叙事框架内。在智谱的表述里，模型从Chat走向Coding，再到Agent、Co-work和Autonomous AI，每向前一步，模型都不只是“更聪明”一点，而是能更少依赖人，独立接手更长、更完整的一段工作。 图片 当模型接手的工作变长，交到客户手里的东西也跟着变。按财报的说法，模型只能回答和辅助时，企业买的是一套需要部署、调试和集成的工具；到了Coding，客户开始为一次次调用或者一段时间的使用付钱；等模型能够独立完成端到端任务，客户购买的就变成任务有没有完成。能力阶梯的背后于是紧跟着一条收钱的阶梯，先卖模型和项目，再卖调用，接着卖订阅，最后卖结果。 这套写法的精妙之处，是把技术进步一路落到了客户为什么付钱、公司最后怎样赚钱。但讲得清楚和讲得对，是两回事。外行都能看懂，说明它在解释框架上花了大功夫；而解释的功夫

三大指数继续小幅收跌，但其实，纳斯达克综合指数和纳指100还是阳线，更重要的是，前一天是上影线，今天是下影线，这样的振荡，更有利于大盘的振荡企稳。继续等待大盘转折的信号。另外，科技股的企稳，日韩稳健等都有利于大盘消化调整，企稳走好。港股，恒指在短线振荡，恒科在中线支撑线处徘徊，等确定性信号才有机会。

早评: 美股，纳指标普指数行情，企稳拐头走势显著，明显扭转纳指前面的8连阴，继续按趋势操作。从具体标的看，英伟达带动一批科技股，软件等大涨，而大部分标的表现并不好。但是，不管怎么样，我们继续从最重要的大盘走势来跟踪市场，同时，持续强劲的加密货币走势也显现资金层面的充裕。港股，恒指继续振荡，恒科弱势等信号，港股硬科技连续三天强势上行，继续跟踪。

8月27日，港股三大指数集体走弱。其中，恒生指数跌0.34%,国企指数跌0.51%，恒生科技指数跌0.13%。 分板块看，大消费板块普跌。其中，婴童用品、茶饮股、汽车经销商、啤酒、新消费概念、互联网医疗、汽车、节假日概念、航空、体育用品、零售、奢侈品等板块均跌。其中， $中国飞鹤(06186)$ 跌9.95%， $蜜雪集团(02097)$ 跌8.37%， $奈雪的茶(02150)$ 跌7.59%，美东汽车（01268.HK）跌7.14%，青岛啤酒股份（00168.HK）跌3.45%，小米集团‑W（01810.HK）跌3.44%。 消息面，多家公司上半年业绩表现不佳。例如，中国飞鹤收入同比增加2.3%，利润同比减少12.7%；蜜雪集团同样“增收不增利”；理想汽车表现亦不及市场预期，其营收同比下滑13.4%，净利润由盈转亏，毛利率从20.3%骤降至9.5%。 内房股表现低迷。融信中国（03301.HK）跌4.76%，绿城中国（03900.HK）跌3.79%，华润置地（01109.HK）跌2.70%，富力地产（02777.HK）跌2.50%。 矿业股、有色金属、黄金股等板块集体回调。洛阳钼业（03993.HK）跌3.10%，中国有色矿业（01258.HK）跌2.73%，中国宏桥（01378.HK）跌2.28%，江西铜业股份（00358.HK）跌2.21%。 其它方面，智能驾驶、机器人概念、特斯拉概念等板块亦纷纷走弱。 涨幅榜上，存储概念、PCB概念、芯片、光通信、功率半导体、AI硬件板集体狂欢。其中，明略科技‑W（02718.HK）涨15

8月27日，三大指数集体上攻，截至收盘，上证指数涨1.13%，深证成指涨1.5%，创业板指涨1.71%，科创50涨3.77%。两市超过3100只股票飘红，两市成交额约2.13万亿元。 AI算力硬件集体反弹，CPO概念持续走高， $赛微电子(300456)$ 涨20%， $生益电子(688183)$ 、长芯博创（300548.SZ）、 $优迅股份(688807)$ 、炬光科技（688167.SH）大涨。 消息面上，英伟达2027财年Q2营收达962亿美元，同比翻倍，连续四个季度加速增长。英伟达首席财务官表示2028财年营收将增长约70%，市场此前预估45%。 浙商证券指出，英伟达目前已经与供应链合作开发相关交换机产品，并开始向紧密合作客户交付，同时也将在自身AI基础设施中部署相关设备。预计未来一年，大量采用CPO技术的交换机将在全球AI工厂中落地。这意味着CPO已经从实验室验证阶段正式进入商业化阶段。 PCB同样走强，金安国纪（002636.SZ）涨停10%，协和电子（605258.SH）、天通股份（600330.SH）、杭电股份（603618.SH）、东材科技（601208.SH）、沃特股份（002886.SZ）、英诺激光（301021.SZ）大涨。 高盛大幅上调AI服务器PCB、CCL市场空间预测，2027年AI PCB市场规模上调38%至375亿美元，主要驱动来自Rubin机柜新增中板、交换板等多类PCB；Rubin Ultra架构重心转向跨机柜规模化互联，NPO/CPO光网络、高层数正交PCB成为核心增量赛道。 农业股活