ATFX评论：为了节省美国在中东地区的防空弹药，美国总统特朗普在24日举行会议后决定暂停对伊朗的打击。26日，伊朗官方表态称，美方过去两晚停止对伊打击后，伊朗的对等打击行动也随之停止。虽然美伊双方没有传出进行和平谈判的消息，但由于相互打击的状态已经阶段性停止，国际市场避险情绪大幅降温，美原油WTI走势失去主要支撑。 上周美原油WTI的收盘价是86.6美元/桶，本周一开盘价为83.26美元/桶，跳空低开超3美元，市场情绪由亢奋转向悲观。 图1，霍尔木兹海峡船只通行数量曲线-ATFX 7月24日至26日，通过霍尔木兹海峡的船只数量分别为21、14、9艘，逐日递减。消息面虽然已经利好，但尚未形成直接的原油供应端升高。对于通航霍尔木兹海峡的船只来说，美国和伊朗暂停相互打击虽然具有标志性意义但实际效果不大，只有双方签订新的和平协议并且划定安全航行路线，才有可能让通过霍尔木兹海峡的船只数量迅速升高，国际原油市场供应端不足的问题也才能够有效缓解。对于国际能源价格来说，船只通行霍尔木兹海峡的数量是决定短期价格波动的核心因素。 据媒体报道称，一艘在霍尔木兹海峡偏离伊朗指定航线的油轮触雷爆炸，这可能显著增加商业船只的恐慌情绪，因为不按照伊朗或者美国指定的航线行驶的话，后果难以承担。 图2，沙特和伊拉克的石油出口曲线叠加-ATFX 沙特和伊拉克是中东地区的石油出口大国，两个国家的石油出口曲线可以代表当前国际能源市场供应端的真实情况。从上图可以看出，沙特和伊拉克的石油出口曲线共振性较强，阶段性的高低点出现的时间点相对一致。五月份，沙特阿拉伯的石油出口总额为709亿沙特里亚尔，同比增幅高达19.5%，增长强劲。但是，相比三月份的930亿沙特里亚尔的石油出口总额来说，四五月份的出口总额依旧处于相对较低水平。伊拉克的最新出口数据仅仅更新至2025年四季度，无法对2月28日开始的美伊冲突造成的影响进行有效

看到优信新店签约消息，落地绍兴柯桥经开区。简单聊下这个店的情况： 1. 项目计划总投资5亿元，一期用地约90亩、建筑面积约11万平方米，容量超2500台，建成后将成为浙江首个二手车再制造综合体。 这个店我理解是按照优信长三角支点逻辑设立的。 绍兴常住人口超过500万、汽车保有量接近200万辆，当地民营经济、制造业和商贸基础都比较好。按照之前测算50万对应1000台容量，保守了一丢丢，但好在可进可退。 在区位上，柯桥经开区离杭州萧山机场比较近，介于杭州、绍兴、宁波之间，属于产业和交通走廊，园区披露的项目服务半径是200公里。可以虹吸杭州都市圈、绍兴以及浙东部分城市的跨城客群，这样加起来2500台算是比较保守的规划。 2. 柯桥经开这个店，看点主要业态。 柯桥经开官方消息说，绍兴项目除了优信仓储大卖场，还将引入运动场馆、主题餐饮、潮玩零售和汽车体验空间，按照汽车生活综合体的思路打造。 优信这种大卖场基本等同于汽车版山姆、Costco，大面积仓储陈列自带流量，偏目的地消费，有更大的区域辐射半径，房租成本可以压得比较低。 汽车毕竟还是低频、高客单价的耐用品消费，买车往往还是家庭共同决策，外加检测、试驾、金融、过户和保养又需要较长时间。如果把餐饮、运动类似的体验业态并进来，消费者可以省不少事儿。从业态运营角度看，也可以把消费者购车等待时间变成消费时间。 6月23日，商务部等部门公布的40个汽车流通消费改革试点城市，杭州、绍兴都在，当时文件明确鼓励商旅文体健融合以及新场景、新业态。绍兴卖场这样规划，也算是与当地汽车消费试点方向高度契合。 对比看，西安大卖场是标准仓储大卖场，如果绍兴柯桥店能打造为区域商业地标，优信单店的示范效应会更强，预估会加速各地引入。 3. 优信已经公开的12个运营或筹建城市中，有10个与此次40个改革试点城市重合。 从选址逻辑看，后续门店大概率会落在40个汽车流通

过去谈量化竞争，市场最常比较的是： 谁拥有更多因子、更多历史数据、更强算力，以及更快的交易通道。 但进入AI时代后，单纯依靠“因子数量”建立优势，正在变得越来越困难。 一方面，传统技术指标、基本面数据和常见因子已经高度公开；另一方面，AI正在显著降低策略研究、代码开发、数据分析和模型迭代的门槛。过去需要一个团队数周完成的研究工作，现在可能在几天内就能形成初步版本。 这意味着，未来量化系统之间真正的差距，不再只是“谁的因子库更大”，而是： 谁能更快发现问题； 谁能把研究转化为稳定系统； 谁能在真实交易中持续验证； 谁能控制模型失效带来的风险。 小猫量化并不认为，简单堆积几百个因子就能形成长期护城河。 因子越多，并不一定代表策略越有效。相反，过多的条件可能带来参数冗余、逻辑冲突和过度拟合。一套回测非常漂亮的复杂模型，进入实盘后可能因为市场状态变化、成交成本和数据偏差迅速失效。 因此，小猫量化的第一层护城河，是以真实交易为导向的策略体系。 系统围绕港股和美股，重点部署趋势突破、均值回归、动量、反转和波段等中低频策略。每个策略都需要明确： 适用于什么市场； 适用于什么市况； 风险特征是什么； 持仓周期有多长； 退出机制如何执行。 策略不是独立存在的，而是与市场环境绑定。 第二层护城河，是市场状态识别能力。 同一个交易条件，在强牛、震荡、熊市和强熊环境中的有效性可能完全不同。小猫量化不会假设一个策略能够适应所有市场，而是分别识别港股和美股的短周期、长周期状态，再决定哪些策略可以运行、仓位应该处于什么水平。 第三层护城河，是仓位与风控协同。 很多系统擅长产生信号，却没有解决“买多少”和“是否允许买”的问题。 小猫量化将交易流程拆分为： 策略发现机会； 仓位引擎计算规模； 风控中心审核风险； 券商API完成执行； 持仓建立后继续管理止损、止盈和利润保护。 即使策略信号成立，只要仓位、交易

很多量化策略在回测阶段都有一条非常漂亮的收益曲线：胜率稳定、回撤很小、收益持续向上。 但一旦进入真实账户，结果却可能完全不同： 信号变少了，成交价格变差了，手续费开始侵蚀收益，连续亏损也比回测更加频繁。 问题往往不是“量化没有用”，而是回测系统对真实交易环境做了过度简化。 小猫量化在策略开发和实盘运行中，重点防范以下五类常见陷阱。 1. 过度拟合：参数越完美，实盘可能越脆弱 如果反复调整参数，直到历史曲线足够漂亮，策略很可能只是记住了过去的行情，而不是发现了具有普适性的规律。 典型表现是： 在某段历史数据中表现优秀，换一个年份、市场或标的后迅速失效。 小猫量化更强调参数的逻辑解释和稳定区间，而不是追求某一个最优点。一个参数只有在不同时间段、不同标的和不同市场环境中均能保持相对稳定，才具备进一步验证的价值。 2. 忽略手续费、滑点和价差 回测通常按照理论价格成交，但实盘需要面对： 佣金、平台费用、买卖价差、行情延迟、订单排队以及价格跳动。 策略频率越高，这些成本的影响越明显。一套毛收益不错的策略，扣除真实成本后可能不再具有正期望。 小猫量化以中低频策略为主，不依赖毫秒级抢单，并在实盘评估中重点关注成交价格与信号价格的偏差。策略的预期盈利空间必须能够覆盖交易成本，而不是靠高频堆积微小利润。 3. 使用未来数据 未来函数和前视偏差，是回测中最隐蔽也最危险的问题。 例如使用当天收盘后才能确定的数据，却假设系统可以在当天更早的位置成交；或者在计算指标时，无意间调用了未来K线。 这会让回测系统拥有现实中不存在的信息优势。 小猫量化要求信号只能基于当时已经确认的数据生成，并将信号产生、仓位计算、风控检查和订单执行按照真实时间顺序处理。不能在实盘中获得的信息，不应出现在回测决策中。 4. 样本偏差 如果回测只选择今天仍然表现良好的股票，就会忽略已经退市、长期下跌或流动性恶化的标的。 同样，

4 今天的港美股市场，呈现出非常典型的“跨市场分化”。 港股在经历前一交易日下跌后明显修复，恒生指数盘中涨幅一度超过2%，恒生科技指数也录得接近2%的反弹。与此同时，美股科技板块虽然出现一定低位承接，但此前的调整压力并未完全解除：纳斯达克指数上周下跌2.9%，费城半导体指数单周跌幅达到10%，较6月高点已回落约20%。 这意味着，当前不能简单地用“全球科技股上涨”或者“科技行情结束”来概括市场。 同样是科技资产，港股互联网平台、美股AI芯片以及韩国存储芯片，所处的估值位置、资金结构和趋势阶段并不相同。美股科技板块正在消化高估值、AI资本开支回报和利率上行压力，而港股部分科技资产则可能获得资金轮动和估值修复支持。 美股期货目前虽有小幅反弹，纳斯达克100指数期货一度上涨约0.4%，但这种修复更接近对上周快速下跌的技术性回应，能否演变为趋势反转，仍需等待大型科技公司财报、成交量和板块内部强度进一步验证。 对于量化系统来说，处理这种行情的核心，不是预测哪个市场最终正确，而是避免把不同市场错误地归为同一种状态。 小猫量化会分别识别港股和美股的市场环境。 港股出现强势反弹，不代表系统立即把市场切换为强牛状态；美股科技股仍在调整，也不意味着所有港股科技策略都要同步停止。 系统需要分别观察： 第一，指数趋势是否完成修复。 单日上涨可以改变市场情绪，却不足以确认中期趋势。系统会继续观察后续价格是否站稳、回调是否保持结构，以及多日状态是否获得确认。 第二，板块上涨是否具有广度。 如果指数主要由少数大型权重股推动，而大部分个股仍然偏弱，这更可能是权重修复，而不是全面趋势行情。 第三，市场之间是否存在独立主线。 港股可能交易估值修复、互联网平台和内地资金流向；美股则更多受AI估值、财报预期、利率和能源价格影响。两者必须采用不同的策略适用范围。 第四，仓位是否与各自风险匹配。 小猫量化的仓位引擎不

ATFX汇评：黄金具有避险属性，当地缘问题频发，市场资金避险情绪升温时，走势受到提振。黄金的实际用途集中在饰品和储备资产两个领域，很少有工业方面的用途。原油具有工业属性，是整个化工产业的源头，原油价格的涨跌会带动成品油、化纤、PTA、芳香烃等下游产品价格变化。原油被称为“通胀之母”，因为原油价格的涨跌会通过直接的燃油/成品油价格和间接的运输成本价格变化影响CPI数据。 当地缘问题出现时，受避险情绪提振，黄金可能上涨，原油可能下跌。原油下跌逻辑在于，地缘问题如果和美国直接相关，可能引发市场人士对美国经济衰退的预期，全球经济增长可能受到拖累。比如现阶段的美伊冲突，霍尔木兹海峡频繁关闭，能源市场供应受阻，国际油价持续上涨，美国高通胀风险急剧放大，经济衰退预期快速升温。这种局面下，原油上涨而黄金下跌的“跷跷板关系”自然会形成。 除了地缘问题导致两者反向波动外，原油的顺周期属性和黄金的逆周期属性，同样会导致“跷跷板”现象。当经济周期从衰退转向复苏，工业需求增加，原油作为化工的源头，需求量同步升高。在主要产油国无序增产之前，国际原油价格会受益于需求端的变化而上涨。黄金是逆周期产品，经济复苏时，市场的避险情绪逐渐降温，银行、机构持有黄金这类无息资产的机会成本越来越高，自然会择机抛出，最终导致黄金价格下跌。 图1，WTI和黄金的走势叠加-ATFX 长周期的经济周期理论和中周期的地缘问题，都会导致黄金和原油出现此消彼长的反向波动关系。在实际的行情走势中，这种反向关系是否稳定？从上图可以看出，原油的价格走势（蓝色线）呈现出明显的周期性，2018年至2020年下跌之后，就会迎来2020年至2022年的上涨。黄金（绿色线）则不然，过去十年间，黄金几乎保持稳定的上涨趋势，即便在2021年至2023年间没有明显涨幅，也保持着横盘震荡走势。 与其说黄金和原油存在此消彼长的“跷跷板”关系，不如说原油价格的

市场刚刚松了一口气，剧情又变了 上周五，美股还在继续交易“AI繁荣”。 英伟达大涨超过4%，市值重新站上5万亿美元；Meta单周上涨近15%；刚刚登陆纳斯达克的SK海力士首日上涨超过12%，芯片股重新成为市场最强主线。 但到了周一早盘，交易逻辑突然切换。 WTI原油、布伦特原油盘初大涨超过3%，美股三大股指期货走弱，现货黄金跌破4100美元，韩国股市更是出现剧烈调整，KOSPI指数一度跌超5%，SK海力士、三星电子大幅下挫。 短短一个周末，市场关注的重点已经从“AI还能涨多少”，重新回到了“战争会不会影响能源供应”。 原因很简单，美伊冲突又升级了。 美军中央司令部宣布对伊朗发动新一轮打击，这是本周内第四次军事行动；伊朗方面则宣布关闭霍尔木兹海峡，并对美国在中东地区的军事设施发动反击。 对于金融市场来说，真正重要的并不是双方又互相释放了多少强硬表态，而是一个问题：霍尔木兹海峡的风险，是否会从地缘冲突，转变成全球能源供应风险？ 因为一旦油价重新成为通胀变量，市场接下来面对的，就不只是战争，而是美联储政策预期、美债收益率以及整个高估值资产的重新定价。 上周市场为什么还能继续上涨？ 回头看上周，其实市场表现有些“反常”。 在美伊冲突持续存在的情况下，美股并没有出现明显避险情绪，反而继续刷新高位。 标普500指数上周累计上涨1.2%，纳斯达克指数上涨超过1.7%，科技股依旧是推动指数上涨的核心力量。 背后的逻辑其实很清楚： 第一，市场认为美伊冲突仍然处于可控范围内。 此前特朗普释放谈判信号，市场一度相信双方仍存在外交空间，因此油价虽然反复波动，但并没有出现持续失控上涨。 第二，AI产业盈利预期依旧强劲。 英伟达、Meta、SK海力士的上涨，本质上都是市场对于AI资本开支周期延续的押注。 尤其是SK海力士登陆美股，更强化了市场对于AI存储需求的信心。随着HBM、高性能存储需求增长，投资

ATFX 汇评：1 月 29 日，黄金触及历史最高点 5597 美元，随后开启跌势。截至今日欧盘初，黄金报价 4100 美元，相比历史最高点下跌 1497 美元，累计跌幅 26.74%，接近三成。黄金分割理论认为，38.2% 左右的回调幅度，趋势仍能延续；61.8% 左右的回调幅度，趋势延续难度较大。黄金目前的回调幅度，仍处于健康幅度内，对长期多头趋势的破坏有限。 图 1，WTI 和黄金走势叠加-ATFX 美国和伊朗在 6 月 17 日签署谅解备忘录，但 7 月 8 日宣布谅解备忘录 “已经结束”。不到一个月时间里，美伊关系出现重大转折。此前的逻辑——美伊和解，霍尔木兹海峡重启，高通胀消退，美联储不再加息，黄金上涨——的逻辑不再适用。 7 月 9 日，WTI 从高点 74.48 美元下跌至 71.26 美元，跌幅超 3 美元。但是，美国和伊朗之间的冲突仍在升级，据媒体消息，伊朗南部的布什尔市和乔加达克市不断穿出爆炸声，阿巴斯港也有爆炸声。但是，伊朗在过去 24 个小时，以最快的速度将 1100 万桶石油运出霍尔木兹海峡，虽然尚未确定买主。这种临时性的供应增加导致了 WTI 隔夜的下跌走势。不建议因为 WTI 价格的下跌而对美伊问题持有过度乐观的预期。 图 2，霍尔木兹海峡船只通行数据曲线-ATFX 从霍尔木兹海峡的通行情况看，虽然伊朗方面没有官方声明重新封锁海峡，但实际通过海峡的船只非常有限。根据第三方监测数据：7 月 8 日夜间至 9 日凌晨全海峡仅记录‌5 次通行‌，驶离波斯湾商船仅剩‌1 艘‌；7 月 9 日全天仅约‌2 艘油轮‌冒险通过，航运近乎停滞 。其中的 “5 次通行” 记录，可能其中大部分就是伊朗紧急运送 1100 万桶石油的油轮。 今日的 WTI 走势极为关键。如果延续昨日大跌走势，意味着市场预期已经全面转向 “暂时性冲突”；如果油价迅速反弹，意味着美伊之