在宣布暂缓对中国加征关税后，Trump 总统突然在社交媒体上发文表示，欧盟贸易谈判「毫无进展」，因此他「建议自 2025 年 6 月 1 日起直接对欧盟征收 50% 关税」。Trump 指出，欧盟有「强大的贸易壁垒、增值税、荒谬的企业罚款、非货币性贸易壁垒、货币操纵，以及对美国企业发起不公平且不合理的诉讼」，并认为这些措施导致美国每年超过 2, 500 亿美元、「无法接受的」贸易逆差。 正当市场准备应对欧盟报复之际，Trump 在与欧盟委员会主席通话后迅速改变立场，宣布将关税实施日期延后至 7 月 9 日。现在我们又回到了原点，然而美元在本周开盘已经面临更大压力。 简化整体逻辑，若美国的目标是消除与贸易伙伴的贸易逆差，本质上就是要求欧盟每年支付约 2, 000 亿美元作为进入美国市场的「入场费」，这对大多数人来说显然是一个无法接受的代价。 事实上，根据花旗的分析，在博弈论的架构下，美欧双方最后达成的「Nash Equilibrium」结果很可能就是互相征收 50% 的关税。 就日本而言，根据同样的分析，考虑到对其净出口的影响极为有限，「无达成协议」的状态可能反而对日本最有利，讽刺的是，按照目前的条件与美国达成「全面协议」反而可能是最糟糕的结果，因此未来双方谈判陷入僵局也不足为奇。 当然，这当中还有许多市场与经济学家未曾掌握的动态因素（例如对稀土的依赖等），就如同中国的情况，美方最终似乎选择全面让步，接受了不是最理想的结果。与日本类似，经济学家普遍认为中国有望与美方达成全面协议，最佳做法是拖延谈判进程，以争取更多美方让步，而这些让步也确实正在发生。 对于全球宏观市场来说，这也是「最优解」：美国撤回逼迫全球经济同步放缓的政策，美元成为主要承压对象，而海外股市的强势表现则在一定程度上抵消了影响。 回到市场层面，除了美元之外，最大输家是全球固定收益资产。近期的信

金价飙到历史高点，有人观望捂紧钱包，有人却趁机把4129家珠宝店“打包”送进了港交所。 五次冲击 IPO 终成功：下沉市场里的黄金玩家逆袭 6月3日，港交所传来消息：周六福珠宝通过主板上市聆讯。这家被网友调侃“名字碰瓷周大福”的珠宝商，第五次冲击IPO终于撞线成功。这个把店开到县城菜市场门口的黄金玩家，凭什么在资本寒冬里逆袭？ 乱世买黄金，盛世买珠宝，在当下的大环境下，买黄金珠宝，似乎成了很多人的共识。2024年金价创下40次新高，消费者却用脚投票：黄金首饰销量暴跌24.69%，金条销量暴涨26.77%。这届年轻人精明着呢——买金条找加工坊打手镯，省下的品牌溢价够买两克黄金。但周六福的招股书里藏着个反常识数据：2024年营收57亿，同比还涨了11%。这波操作就是金价越涨，我越赚钱，秘密就藏在它的下沉市场金字塔。 加盟模式的双面性：从 “风险炸弹” 到 “轻资产生存智慧” 证监会曾四次对周六福的加盟模式发问，核心就一句话：你这模式靠谱吗？毕竟2019年第一次冲击A股时，80%收入靠加盟，现在这个比例降到50.5%，但风险依然像定时炸弹。 但换个角度看，这恰是周六福的生存智慧。当行业平均单店成本要500万时，加盟商自己掏钱开店，周六福躺着收品牌使用费。2024年关店254家？对比周大福关店180家，这波调整更像是优化尾部。更关键的是，4129家门店中2287家开在购物中心和百货，这些黄金地段自带客流，加盟商自己就是最好的风险隔离层。 高增速背后的毛利率滑铁卢 线下忙着关店调整，线上却成了救命稻草。2024年线上收入占比40%，三年复合增长率46.1%，直接干到行业第一。但亮眼的增速背后，是毛利率从38.7%暴跌到18.7%的残酷现实——线上卖的黄金，每100块只赚18.7，而加盟商那可是躺着赚97块。 这波操作像极了互联网打法：用低价引流，靠规模取胜。但黄金不是手机，消费者要的

（本文初始刊登于香港经济日报趋势栏目《ETF群英会》） 比特币似乎总能超出想象。 今年年初，比特币从狂欢到骤跌不过两个月，关税冲击下风险偏好骤降，彼时仅七万四美元。 然而重攀历史新高也仅需两个月，随著全球「去美元化」交易升温，比特币吸引力骤增，主流化趋势势不可挡。 5月22日，时逢「比特币披萨日」，比特币价格突破11万美金，创历史新高，跃升全球第五大资产，仅次于黄金、微软、英伟达和苹果。 近期，标普500指数纳入纯加密公司、美国州政府建立比特币战略储备、大批机构资金入场、黄金的协同配置效应上升以及交易生态扩容，可见比特币「主流化」趋势势不可挡。投资者一方面可通过ETF直接布局，或借助加密股票杠反产品放大收益。 制度认可的里程碑： Coinbase 纳入标普500指数 美国最大虚拟货币交易所Coinbase于5月19日正式跻身标普500成分股，这被业界视为虚拟产业迈向主流金融市场的重要里程碑，象征数字资产正获得华尔街及全球资本市场更广泛认可。 Coinbase首席执行官阿姆斯特表示，Coinbase纳入标普500意味虚拟货币已进入主流投资组合，未来退休金、ETF及共同基金等机构资金将间接持有Coinbase股票，进一步推动虚拟产业与传统金融的融合。 机构资金大举扫货： MicroStrategy 掀企业级「囤币潮」 比特币巨鲸MicroStrategy一季报宣布了合计840亿美元的融资计划用于配置比特币。创办人Michael Saylor多次强调，比特币是「数字黄金」，其抗通膨、稀缺性及去中心化特性，将在法币贬值浪潮中重塑企业资产负债表。 此策略吸引众多效仿者，2025年已有至少108家上市公司跟进配置比特币，形成「企业级持币潮」，例如Twenty One、Game Stop、MARA等。比特币ETF的问世曾推动比特币价格从3-4万推上6-7万的价格新常态，企业对

今年，美国挑起的关税战使得全球经济增速放缓的风险显著增加。同时，美国经济呈现出增长停滞的态势，今年一季度GDP出现负增长，通货膨胀再度抬头，显现出明显的“滞胀”特征，美联储不得不推迟降息的节奏。此前，美国的CPI一度上涨到9%以上，美国人饱受了五年的通胀之苦，现在美国超市的商品价格比2019年时高出一倍以上，很多美国居民抱怨以前用100美元可以买一购物车的商品，现在只能买一篮子，而关税战又导致美国的物价再次上涨。美联储通过11次大幅加息好不容易将美国的通胀压下来，降到了3%左右，又从去年9月份开启了降息周期，连续降息三次，将美国的基准利率下调了100个基点，现在是4.25%-4.5%，结果因为关税战导致美国的通胀再次上升，美联储不得不推迟降息，有可能延迟到9月份。 一季度美国经济出现负增长，如果二季度再出现负增长，将会导致美国经济从滞胀滑向衰退，这也让资本从美国资产中外逃，美元指数回落，美债出现大跌，十年期美债收益率一度上升到4.5%，30年期美债收益率上升到5%。我们在教科书上学到，资本市场的无风险利率一般是看美国十年期国债收益率，现在美国十年期国债收益率上升到4.5%，这已经不是无风险收益率了。随着政策不确定性的增加，资本从美国资产中流出是必然的，毕竟资本最害怕的就是不确定性。 今年以来黄金的走势超出了很多人的预期。在去年年底黄金价格涨到2900美元每盎司时，很多人都看空，我则坚定认为黄金今年还会继续强势，原因是多方面的：一是美国滞胀甚至陷入衰退的风险在加大，在滞胀环境下，黄金一般表现比较强劲；二是地缘政治关系紧张，俄乌冲突还没有结束，特朗普在竞选总统时声称上台之后24小时内结束俄乌冲突，到现在已经上任快半年了，俄乌冲突仍未结束，随之又出现了中东冲突、印巴冲突，国际局势的动荡使得投资者的避险情绪推动黄金价格上涨；三是美国政府现在债台高筑，负债36万亿美元，而美国一年的G

近些年来，加密货币领域的发展如火如荼。 周四清晨，比特币首次涨破11万美元/枚大关，价格再创历史新高。以此刻的价格计算，比特币总市值也已超过2.1万亿美元，位列全球资产市值排行榜第五位，仅次于黄金、 $微软(MSFT)$ 、 $英伟达(NVDA)$和 $苹果(AAPL)$ 。 在比特币创下新高之际，加密货币领域里的稳定币也在近日迎来大消息。 《稳定币条例草案》获通过 稳定币是一种与法定货币或大宗商品等其他传统资产挂钩的数字货币，设计初衷是解决加密货币市场的高波动性问题，现在稳定币通常被视为传统金融与加密货币之间的桥梁，广泛应用于跨境支付、汇款和去中心化金融等领域。 稳定币主要有四种类型：法定货币挂钩、资产支持挂钩、加密货币挂钩的和算法型。 近年来，稳定币市场也迎来了快速发展。而花旗预计，稳定比市场到2030年可能达到1.6万亿美元至3.7万亿美元规模。 然而，规模日益庞大的稳定币也存在着一些显著问题，例如资产支持不足、透明度不够、系统性风险等，各大金融中心加强对稳定币的监管势在必行。 2025年5月20日，香港特区财经事务及库务局局长许正宇在一个论坛上表示，要将香港打造成世界一流资本市场，其中一条努力方向就是开创金融新赛道，金融科技、虚拟资产、稳定币及绿色金融是重点领域。 许正宇透露称：“这个星期，我们很快便会去争取立法会的支持，建立稳定币的法律规管框架，这方面在市场的需求也很大，所以下一步我们必须持续创新和拓展新的市场。” 而在5月21日，香港特区立法会通过《稳定币条例草案》（《草案》），标志着将稳定币这一虚拟资产正式纳入法治监管体系，

作者/星空下的锅包肉 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的绿豆汤 “未来三年，中国数据中心对磁悬浮压缩机的需求至少翻倍。”此言一出，瞬间把磁悬浮压缩机推到了风口上。 来源：同花顺7✖24快讯-澎湃新闻 在大家还没来得及弄清楚磁悬浮压缩机究竟是什么，概念龙头磁谷科技（688448）就已经用一个20cm涨停，拉开了这场狂欢的序幕。山东章鼓（002598）也不逊色，连拉两个涨停。 来源：同花顺-磁谷科技， 截至2025年5月15日 显然，磁悬浮压缩机成了算力炒作的新方向。然而短短几天，磁谷科技和山东章鼓股价均大幅回落。 那么抛开概念炒作，磁悬浮压缩机究竟是什么？跟企业的主营业务到底有多大关系？翻开财报来看，磁谷科技和山东章鼓又各自面临怎样的经营风险？ 一、磁悬浮压缩机，理想丰满 先来看下磁悬浮压缩机的炒作逻辑。简单来说，压缩机是制冷系统的核心部件，制冷系统是算力中心中的重要一环，而且，能耗较高。而磁悬浮压缩机相较于传统压缩机的核心优势，就是能够大幅降能耗，完美迎合了算力中心的需求。由此，彻底打开了市场对磁悬浮压缩机的想象空间。 来源：磁谷科技2024年年报 但想象归想象，跟现实显然还不是一码事。 从概念龙头磁谷科技和山东章鼓的主营业务来看，二者主要收入来源是风机。而磁悬浮压缩机，则属于风机的一种。 风机是指通过输入的机械能，将气体压力提高并排送出去的机械。根据出口压力，可分为通风机（<30kPa）、鼓风机（30-200kPa）和压缩机（>200kPa）。 其中通风机，顾名思义，主要功能就是通风换气，多用于建筑物通风、工厂换气、隧道通风等；鼓风机主要用于输送气体，广泛应用于污水处理曝气、物料气力输送、燃烧系统助燃等场景；压缩机则主要用于需要将气体压缩到高压状态的应用，如工业生产中的气体压缩、制冷系统中的制冷剂压缩等。 而磁悬浮，则属于风机的一种技术路线，代表企业——磁谷科技