上文说了在一堆的价值投资风格中，我自己的选择和原因（参考下面链接），但每个人性格不一样，选择自然不一样。 5.价值投资这么多风格，应该怎么选？我的选择和逻辑_老虎社区_美港股上老虎 - 老虎社区 「价值投资」 这个词现在有些被滥用了，而且用巴菲特的话，如果一个投资没有价值，能叫投资么？但是因为太多人认为基于价值的投资之外也叫投资，所以如果不加定语，就很难区分，所以我还是先继续用「价值投资」这个词吧。 1、财报阅读能力 不论那种基于价值投资底层逻辑的投资，绝大概率都绕过不公司财报。 而基于公司财报做出判断是其中不少投资人的选择，这些人从来不去访问公司管理层，也不去到处打听公司信息，对于公司的了解基本就来自于公司的公开信息，特别是财报，比如巴菲特、比如沃尔特·施洛斯，比如格雷厄姆，当然有些不是，类似菲利浦.费雪就认为应该多方面、全方位的了解公司，做实地调研，访问管理层等等。 巴菲特、施罗斯都是继承自格雷厄姆的理念，格雷厄姆的理念来自于他认为如果都需要访问管理层或需要非常规渠道获取公司的信息，普通人是很难做到的，而他希望找到的是一个普通人就可以执行的投资手段，因此他认为不应该去采用非常规渠道，而公司财报是普通人都能够获得，基于这个如果能找到合理的投资策略，才是比较普适性的投资策略。 因此，你可以认为刚才提到的几位，有绝大部分对投资公司的了解都基于财报，类似巴菲特曾经谈过对中国石油的投资，纯粹是因为发现太便宜了，而这个结论来自对财报的阅读，和对行业的理解。没错，肯定不止财报。 那财报到底有多重要？我认为能阅读且理解，是投资开始的基础。 但是投资风格，决定了其重要程度占比。 类似我当前选择的投资风格是选择确定性更强的企业，这个情况下，财报的权重就非常高。 为什么？因为确

如果你打算通过投资来获得长期收益，那么股票是你首先应该考虑的投资标的。 但如果你的投资目的是为了快速致富、追求刺激、打发时间，那么此文不适合你。 为什么这么说？因为有无数的人做过研究的结论，我推荐两本专业的相关书籍，如果你确实真的想要投资，那么这个问题的答案可以在两本书中找到。 1、《用普通股进行长期投资》 第一本是《用普通股进行长期投资》，这本书在巴菲特的股东大会问答环节巴菲特有推荐过。 作者其实本来想证明债券比股票更适宜做长期投资，但做了一番研究后，却发现事实与该观点背道而驰。调查结果显著显示股票要比债券更适合做长期投资．而且优势异常明显。 这本书封面如下。 2、《投资收益百年史》 这本书封面如下： 里面的研究图表会不时被拿出来引用，我截取了一小部分，从中可以看出来，各个相对成熟国家的股票市场收益率遥遥领先于其他品类。 选择很多时候比努力更重要，所以如果你确实想要投资，挑对市场挑对品类很重要。 品类上，如果你真的阅读了上面两本书，我认为你大概率能得出和我同样的结论，股票是最适合的长期投资品类。 市场方面，美股肯定是不错的选择中的一个。至于其他的市场，有的不懂，有的不知道。 （待续）

$苹果(AAPL)$ 所以，阿里只是做审查？

$苹果(AAPL)$ 7 年多 股东，消费品，高毛利，高迁移成本，服务成为第二增长曲线，值得持有，现在没有那么性感（挤牙膏），但依然优秀。

有没有一种可能，拼多多现在电话会议的悲观，其实是因为黄峥不想当中国首富。 8 月初的新闻说黄峥已经成中国首富，可以你知道的，之前的首富到底怎么样了。 按照黄峥的风格，肯定是不愿意当这个出头鸟的，所以… $拼多多(PDD)$

苹果财报电话会上关于中国部分的问答： 问：关于 Apple Intelligence，您如何看待欧盟和中国的监管程序，考虑监管，你是否会考虑嵌入匹配监管要求的 Apple Intelligence？大概的时间计划如何？ 答：我们正在与监管机构合作，并且正在尽快采取行动。我们的目标始终是为每个人提供功能。我们必须了解监管要求以达成我们的预期，我们正在为欧盟和中国使用而努力。 问：关于中国，销售疲软是否与宏观或国内竞争对手有关？ 答：中国的竞争环境是世界上竞争最激烈的，而且一直保持如此。宏观经济因素也已在媒体上报道，我不是这方面的专家，我只能告诉你我们所看到的。我们很高兴看到业务较上半年有所改善。 问：能否详细谈谈中国市场的情况，这个季度销售额下降了6%，按恒定汇率计算下降了3%，与上季度相比有所改善，而上季度的对比基数更高。我们知道这是在进行了一些 iPhone 降价促销的基础上实现的。能否分享一下中国市场整体的情况？您认为这些促销在本季度的帮助有多大？这种改善有多大的可持续性？这种表现是否真的会改变您对中国市场的策略？ 答：这个季度比上半年有所改善。如果具体看大中华区的iPhone，安装基数创下了纪录。在中国大陆，我们在六月季度也创下了升级用户的纪录。这是一个非常强烈的信号。iPhone在中国城市地区是前三大机型之一。 我们还关注一个事情，将 iPhone 15 系列与 iPhone 14 系列在发布后的相同周数内进行比较。这可以追溯到 2023 年 9 月，如果你看一下，iPhone 15 的表现优于 iPhone 14。此外，我们非常关注的是新客户购买我们产品的情况。如果你看一下中国大陆的Mac和iPad，绝大多数客户是首次购买。我们对长期前景非常有信心。 $苹果(AAPL)$

问： 在你 1987 年致股东的信中，你谈到了伯克希尔喜欢收购的公司，即那些只需要少量资本的公司。 你说过，‘因为经营这些业务只需要很少的资本，所以它们仍可以增长，同时几乎所有的收益都可以用于新的机会。’ 如今，你们改变了战略。伯克希尔现在投资于需要大量资本支出、监管过度、股权资本回报率较低的公司。为什么会发生这种情况？ 巴菲特： 是的。这是繁荣的问题之一。 理想的企业是不需要资本，但仍在增长的企业，的确有一些这样的企业，我们也拥有一些。但我们做不到——我们很想找到一个我们可以用 100 亿美元、200 亿美元或 300 亿美元买到的非资本密集型的公司，虽然我们可能会这样做，但这非常难。 从复合收益增长的角度来看，这确实对我们造成了伤害，因为很明显，如果你有一家不断增长的企业，每年能给你赚很多钱，并且这些钱也不是维持其增长所必需的——你知道，在不需要投入额外资本的情况下，你会从内部产生的收益增长中获得一种双重效应，（你可以获得企业内在的增长，）然后你利用它所产生的资本去收购其他企业。喜诗糖果就是一个很好的例子。我们过去就是这么做的。 当报纸生意好的时候，我们的布法罗报纸就是一个很好的例子。布法罗报纸曾经一年赚 4000 万美元，而且没有资本要求，所以我们可以拿着这 4000 万美元，用它去买别的东西。但不断增加的资本在许多方面起着拉低回报的作用。 其中一种方式是，它推动我们进入——仅就可用性而言——它推动我们进入资本密集程度更高的业务。你刚刚看到一张幻灯片，例如，在伯克希尔哈撒韦能源公司，我们刚刚宣布，就在过去的几周里，我们宣布了一项 36 亿美元的投资，用于风力发电。我们承诺总共投入 300 亿美元用于可再生能源。 伯克希尔哈撒韦能源公司所做的任何事情，BNSF 所做的任何事情，都需要大量的资金。我们获得了不错的资本回报，但我们没有获得我们收购的一些非资本密集型企业所能

问：除了更努力地思考和从自己的错误中学习之外，你用来减少错误的最有效的技巧是什么？ 巴菲特：我们想的是不要让自己犯任何可能真正损害我们明天比赛能力的错误。所以我们总是在考虑最坏的情况，另一方面，我们都有做大事的本能。所以我们必须考虑我们是否在做一些可能会带来可怕后果的大事。我想说的是，首先，我不太担心错误，我的意思是，从错误中学习的想法。下一个错误总是不同的。 芒格：我认为你所做的，以及我在较小程度上所做的，都是从别人的错误中学到了很多。这真的是一个更愉快的方式来学习艰难的教训。 巴菲特：在阅读金融史和诸如此类的东西方面，我一直非常专注于阅读有关灾难的书籍。我们一直是别人愚蠢行为的学生，这对我们很有帮助。

问：你可能有几十个直接下属，他们来自伯克希尔拥有的众多非保险业务，这种安排似乎非常适合你。但我想知道这是否会对你的继任者构成挑战。 芒格：如果我们试图通过一个控制所有细节的帝国总部来管理这么多企业，而其中很多都规模很小，这将是难以驾驭的。但我们的系统完全不同。如果你的系统是分权的，几乎到了不管的地步，那么你有多少子公司又有什么区别呢？ $伯克希尔(BRK.A)$ $伯克希尔B(BRK.B)$

问：如何看待商誉和资本回报？商誉是否应该摊销？ 巴菲特：商誉不应用于评估企业的基本吸引力。在这方面，你应该关注有形资产的回报率，即便如此，也有一些细微之处——你可能需要进行一些其他调整。 但基本上，在评估我们所拥有的企业时，从管理层在做什么和企业的基本经济状况来看，不要考虑商誉。 在评估我们在资本配置方面所做的工作时，你必须包括商誉，因为我们为此付出了代价。 我认为商誉的摊销没有任何意义。我认为对它的计提，当你发现你做了错误的购买，付出了业务收入不相称的有形资产加上商誉的资金，那么我认为计提是有意义的。 但在考察企业时，要看它们是否是好企业、平庸企业、差企业，要看净有形资产的回报率。

问：在决定投资伯克希尔哈撒韦公司与投资免付佣金的共同基金时，你会考虑哪些因素？ 巴菲特：我建议人们购买指数基金，实际上，如果他们不打算积极投资的话。我的意思是，如果你有一份日常工作，你只是想随着时间的推移把钱存起来，我认为随着时间的推移，普通个人会更好地持续购买指数基金，而不是几乎任何其他可用的东西。 我认为这将是一项完全令人满意的投资。它永远不会被视为一项伟大的投资，但它将是一项完全令人满意的投资。如果以目前的价格，我个人可以在指数基金和伯克希尔之间做出选择的话，我宁愿持有伯克希尔。 但如果你告诉我，我必须把所有的钱留在指数基金里度过余生，我也不会不高兴，但我更喜欢伯克希尔。 芒格：我更喜欢伯克希尔，如果我必须拥有一只指数基金，我会非常不高兴。我的野心更大。我不认为一个有经验的投资者在未来 50 年的平均回报会像过去 50 年那样好。因此，我认为降低预期是任何投资者拥有的最好防御手段，在此之后，我认为伯克希尔是一个很好的选择。

我们的工作是去研究数以百计的事物，从有价证券的角度，购买我们认为最有吸引力的东西，其中包括我们作为企业所理解和喜欢的东西。然后偶尔我们有机会买下整个企业。我们从不以便宜的价格做那件事。因为那不会发生。

特斯拉的人形机器人想象空间巨大

巴菲特：最好的办法就是买一只你不想卖掉的股票。这就是我们要做的。你需要钱买别的东西，你就卖。如果你认为不同类型的公司之间的估值有些不一致，你也可以卖出。我们去年已经用这种方式做了一些修整。但这很可能是个错误。我的意思是，如果遇到了一桩伟大的生意，真正要做的，就是紧紧抓住不放。 顺便说一下,理想的买入理由是，你很喜欢的东西正在以你愿意购买更多的价格出售。 芒格：真正的卖出，最理想的方式是当你找到你更喜欢的东西的时候。这难道不是理想的卖出原因吗?

【投票贴】巴菲特：比起格雷厄姆的方法，费雪的方法可能需要更多的商业经验和洞察力。不过格雷厄姆的方法可能会很长时间找不到可投资的目标，而且也很难应用于大资金。 但是，若你严格遵循他对流动资本的安全要求，那么这方法是行得通的。 尽管可能不适合大资金，而且有些时间段里找不到投资目标。 本真的更像一个老师，而不是一个——我的意思是，他没有想要赚很多钱的冲动。他对此不感兴趣。所以他真的想要一些他认为可以教的东西作为他哲学和方法的基石。 他觉得你可以坐在奥马哈读他的书，然后买一些统计上便宜的东西，你不需要对商业或消费者行为有任何特别的见解，或任何类似的东西。 我不认为这是真的有任何问题，但我也不认为你可以用本的方式去管理大量的钱。

段永平：说起孤独，让我想起当年买网易的时候。从开始买到网易跌破1块钱满3个月的那天总共两个多月的时间里（这句话绕不？），每天的买单可能有一半都是我的（每天只有几千股成交），当时确实感觉很孤独，尤其是最后一天，居然一下买了接近50万股（相对于现在的200万股）。据说那天卖的人是害怕3个月满了会被摘牌。买的那个人的想法非常简单，认为买的是公司，上不上市无所谓。孤独有时候确实价值连城。