刚看了商业纪录片《激流》第二季，第三集讲的是拼多多的TEMU，作为长期关注拼多多的投资者，这一集特别戳中我，值得和大家分享下。 之前李翔的《详谈》书籍系列我就很喜欢，通过文字对话，链家左晖、Boss直聘赵鹏的形象跃然纸上，远比研究这些公司的财报让人受益匪浅。 第三集的标题是《跨境巨头与淘金者》，侧重点是TEMU本身平台和卖家的关系，从借助卖家破局、到红利期、竞争期，冲突期、又回到如今的“共克时艰”，接近白描的纪录片语言，回答了过去围绕卖家和平台之间，究竟发生了什么。 纪录片的脉络和我对TEMU的观察一致，眼看它起高楼、宴宾客……但缺少戏剧性的地方，TEMU并没有塌，但功过从来结伴而行，正因为争议和成绩都足够大，所以这才能凸显出纪录的价值。 我跟踪TEMU背后的拼多多，已经很多年了，起初只是不理解为什么家里人特别喜欢它，等我真的试着去理解它的时候，我发现这会是一家潜力无穷的公司。不过由于在美股上市的原因，我投资拼多多反而晚一些。不过塞翁失马，刚好避开了21年的泡沫，在21年底才开始逐步建仓，一直拿到现在。 作为投资者，我很关心TEMU的进展。但是刻意“低调”的拼多多，有时候就像一团迷雾，对外一直是一个沉默者。难能可贵的是，这部纪录片除了采访卖家，甚至还有TEMU原招商组的同学，各方不同的观点对撞，才是闪光点。 一、破局 跨境电商是一个竞争激烈的市场，无数巨头折戟沉沙。2022年9月，拼多多才启动TEMU，第一站就选择了挑战美国市场，作为一个后来者，如何破局是首要问题。 而全托管作为TEMU破局的神来之笔，纪录片选择从全托管切入，围绕中小卖家做跨境的痛点，呼应TEMU的全流程解决方案。 图片 我个人认为，虽然拼多多国内主站，通过低价和售后倒逼供给侧改革，和消费者建立“价格信任”，积累了丰富的经验，形成了非常成熟的商业模式。 但即便是国内模式，也是迭代了多个阶段后，才慢慢成型的。

两个月前，京东宣布做外卖，我第一反应就是这是冲着美团闪购来的，果不其然，这些日子美团闪购和京东外卖针锋相对，好不热闹。 不过我判断京东做外卖既然是“围魏救赵”，所以有可能是雷声大雨点小，兵临城下，警告下美团闪购适时而止，双方划定边界。 但这两个月来，京东做外卖的决心明显比我想的要大，而且行动力强悍。 连多年退居幕后的东哥，都站在台前，为外卖业务鼓与呼了，这真是准备大干一场了。 虽然京东这几天有些pr手段，让人很不爽，我也挺反感，坚决抵制任何造谣和反智宣传。 但是作为一个前京东兄弟，说实话，我由衷为京东做外卖感到高兴。 在我看来，京东做外卖，对于京东自身业务而言，有百利而无一害，京东早就应该理直气壮做外卖。主要有以下三个原因： 1、打击美团闪购的嚣张火焰 美团高管说“京东的仓配体系大而无当，应该扫进历史的垃圾堆”，这也太傲慢了，作为前京东物流的兄弟，我都感觉自己被冒犯了。 如果刻薄点说，美团闪购这么多年，不就是借助海量骑手，把线下购物做了一点很有限的线上化，要价格没价格，要服务没服务，要售后没售后，怎么就好意思说京东的仓配体系大而无当呢？ 另外对外pr的三天账期，这有什么可吹的呢？ 图片 和京东完全不一样的业务模式，三天账期不正说明了你美团闪购不管售前、售中、售后，只管一个骑手交付吗？ 我个人感觉虽然京东pr有造谣，但是拿这个点对比攻击京东，也挺没意思的。 美团闪购这种即时零售，严格意义上和电商也隔行如隔山，摆出这样一副鲸吞天下的气势，是希望拼多多也进来做外卖吗？ 实在不行，建议美团可以看看自己团好货的电商业务，好好反思下这么多年，怎么会这么Others。 图片 2、为京东再续二十年 京东的商业模式是挺重的，但重是缺点，亦是优点。 京东的“客户为先”，从消费者导向去做物流，去把业务做重，这么多年在C端用户积攒下的好口碑，不要小看京东自营。 况且京东做外卖并非从0到1，这么多年

对于一个盈利能力越来越强的超级平台，投资者非常关心拼多多的现金储备去往何方。 截止到24年Q4，拼多多账户已经趴着3300亿人民币了。所有人都在猜测，为什么要囤积这么多的现金？ 是拼多多为了威慑对手，让友商们在价格战上保持冷静？还是在默默筹划一个超级大项目，马上要有大开支？ 投资者莫衷一是。陈磊“未来几年不分红“的宣言，像一朵乌云，飘着每个投资者心头。 3月24日，有小道消息传出，说拼多多或再投千亿，加码商家补贴。 通稿中说，这些补贴主要用于帮助中小商家高质量转型升级，构建商家、用户、平台多方共赢的电商生态。 考虑到有3300亿人民币的现金无处安放，搞百亿补贴不成比例，这条或千亿补贴的传闻可信度还挺高的。 所以，如果拼多多真的千亿补贴商家，黄峥到底要干什么？让我们来有理有据地猜测一下。 刚刚过去的24年Q4财报电话会，在开场发言中，针对通过补贴帮助中小商家高质量转型升级，管理层举了一个非常具体的例子。 举例说广东惠东县因为市场变化，女鞋产业陷入困境。当地商家根据用户需求，对供应链进行了改造，打造了更有竞争力的女鞋产品。同时在平台流量倾斜和各种活动的补贴下，实现了从代工到自主品牌的转型。 这应该是拼多多商家补贴的理想范例。 过去很多人批评拼多多一味鼓励低价，导致很多行业同质化竞争激烈，行业利润也打没了，这样长期下去，所有商家只能苟活，无力支持创新。 结合上面的理想范例，平台应该是计划在价格竞争之外，重新划分出了另一个维度的竞争，就是基于用户价值的产品创新。 大白话来描述的话，就是只要是好东西，哪怕暂时没有价格优势，拼多多平台给你补贴，帮你去打价格战。 平台低价第一的逻辑不变，但是可以通过定向补贴，支持起来更多样的生态。 比如拖鞋有10块，和20块的，其实就鞋子本身的使用寿命而言，20块的性价比更高，可以穿得更久。但是这个世界上，就是有人只能消费起10块的拖鞋。 拼多多的解法可

这一段时间，段永平对英伟达颇有兴趣，一直在考虑建仓。 3月初就试图通过卖出看跌期权的方式来建仓英伟达，当时卖出了1000份 NVDA 110美金的PUT，可惜3月14日到期的时候，英伟达股价并未跌破110美金，权利金是拿到手了，但所以并没有建仓成功。 这一次很直接，段永平直接以116.7美金的价格买入了10万股英伟达，大约是1167万美金。 同时为了降低买入成本，段永平同时卖出了1000份（1份=100股股票）2026年3月20日到期、行权价为120美金的看涨期权，1份期权的卖出价格在2400美金左右，总共也就是240万美金权利金。 我们把这两笔交易看做一个交易，一买一卖之间，段永平把这10万股英伟达的成本价降低到了92.5美金。 图片 但是与之相对应的，因为他卖出看涨期权（CALL），就相当于和买家约定：如果到2026年3月20日，英伟达的股价涨过了120美金，买家可以要求他以120美金的价格出售英伟达。 如果到时候： 股价没有突破120美金，期权作废，他白赚240万权利金。 股价突破了120美金，比如到了200美金，但是段永平吃不到120美金到200美金之间的利润，他只能吃到116.7美金到120美金之间的利润。（当然，240万的权利金也是白赚的）。 所以段永平说自己92.5美金买入了NVDA，不过要延迟一年交货。 图片 因为只有等期权到期，捆绑在这些英伟达正股上的“约定”失效，这些正股变回自由身，这才算是一种真正意义上的“拥有”吧。 至于到时候，期权是作废，段永平白赚240万权利金。 还是说，期权被行权，段永平被迫以120美金卖出所有的正股。 这都不会影响，他这些股票的买入成本价是92.5美金。 该怎么解读大佬的操作呢？ 我觉得段永平是真的对英伟达挺感兴趣的，但目前116美金左右的价格，他多少有点嫌贵。 所以之前不管是sell put，还是现在的sell call，其

$拼多多(PDD)$ 刚刚公布了24年Q4财报发布时间，北京时间2025年3月20日晚上7点30，对应美国东部夏令时（EDT）早上7点30。 图片 其实往年差不多也都是这个时间发布Q4财报的，比如： 23年、22年Q4财报都是3月20日，21年Q4是3月21日，20年Q4是3月17日，这个日期确定性还是很强的。 不过每次公布时间前，在各种投资论坛拼多多标的下，总是看到各种阴谋猜测为什么一直不公布财报时间，是不是业绩要暴雷，财报不敢发布。 其实稍微追踪下拼多多的财报就知道，这家公司的风格，就是基本拖到最后一周才公布时间的。 真是一点基本功都不愿意做。 自从经历过几次远超市场预期，但是依然被砸盘的财报日后，我现在基本已经放弃了赌拼多多财报，反正正股满仓了，管它涨还是跌。 财报数据实在太难预测了，而且市场反应更加不好预测。 既然这么困难，就不想难为自己了。 如果实在想有参与感，就买个call小赌怡情下，金额不要太大。 我想法是，如果每次都坚持固定金额的看多（买call），每次财报都参与的话，胜率应该是超过50%的，这样长期来看，应该不至于亏钱。 如果重金买短期call（甚至末日期权），就是赌财报的话，这种风险太高了。 大神都无法驾驭，普通人还是不要轻易尝试。 图片

2025年3月4日（北京时间），美股盘后，段永平在雪球晒出一张期权交易单：他以37万美元的总价，卖出1000份NVDA（英伟达）2025年3月14日到期、行权价110美元的短期PUT期权。 交易单 这究竟意味着什么？我们来拆解一下。 一、期权单科普：卖PUT是什么操作？ 简单来说，段永平卖出看跌期权（PUT），相当于跟买家约定：如果到3月14日英伟达股价跌破110美元，买家可以要求他以110美元/股的价格接盘。1份期权对应100股，1000份就是10万股，总价值约1100万美元。 这种策略是段永平经常使用的建仓手段，他曾多次通过卖PUT间接建仓看好的公司： 股价上涨：期权作废，他赚37万期权费。 股价下跌：他以110美元的“折扣价”买入股票，相当于“捡便宜”。 当前英伟达股价约114美元，离行权价110美元很近。结合美股近期下行趋势，被行权的可能性不小。 短期波动对应的37万权利金，固然是一笔不小的收入，但是大佬选择卖出1000份NVDA的PUT期权，更代表他对英伟达的长期价值有一定信心，不担心接盘。 二、为什么段永平选择英伟达？ 结合他在雪球的分享，我总结了三点原因： 1. AI行业加速发展，他早有关注 段永平并非一时兴起投资英伟达。他长期关注AI行业，投资过谷歌，常用Gemini等工具，并常在雪球分享心得。DeepSeek在人机对话上的突破、朱啸虎从“看衰AI”到“苹果时刻到来”的转变、腾讯力推元宝……这些都指向一个事实：AI行业正在加速向前。 2. AI算力需求只增不减 有人认为，DeepSeek这类高效算法会降低算力需求。但段永平似乎认同另一种观点：算法进步虽降低预训练成本，却因AI应用普及推高了后训练和推理阶段的算力需求。作为AI算力龙头，英伟达将持续受益。 3. 英伟达是一家“好公司” 段永平曾在雪球称英伟达“企业文化不错”。这应该指向黄仁勋的领导力，以及公司在