$中国平安(02318)$ 中报中的“科技业务”在2024年三季报中变成了“金融赋能”业务，以小见大，个人认为中国平安这并不只是财报口径的变化，而是集团发展思路的微调。我们从近期中国平安业务举措就可见一斑： 媒体昨日发布消息称，中国平安旗下深圳平安金融科技咨询有限公司退股“平安小贷”。考虑到几年前中国平安就曾退股小贷公司，中国平安对小贷业务的态度已发生根本转变。 无独有偶的是，中国平安通过“特殊股息”+“以股代息”组合拳“收回”的第一家美股上市子公司恰是 $陆金所(LU)$ ，而陆金所的两大业务之一就是小贷（另一项为财富管理）。近年来社融数据走低，加之传统金融机构以低息+宽信用竞争，互联网金融公司又正面“遭遇”个人信息保护法，诸多消费贷公司成为投诉榜单上的常客，小贷公司在与传统机构竞争中已显弱势。一些上市小贷公司即使压实资产质量，但M1、M3、坏账率这些核心指标依然降不下来···在赛道“变窄”时主动剥离风险业务不失为明智之举。  另外， $平安好医生(01833)$ 也通过与陆金所同样的方式被中国平安收回体系之内。该公司是中国平安保险+医疗的重要业务载体，在三甲医院覆盖率、自有医生人数、外接医生/药店、平台用户数量等多方面较可比同行均占优。据平安好医生最新财报数据显示，公司控费已取得积极成效，养老业务展现出了较强的成长性和盈利能力。据悉，平安重组获得的北大医疗集团2024年已经实现了盈亏平衡，这无疑是中国平安保险+医养的里程碑事件。而明年，中国平安线下首座超高端养老社区就将正式对外营业，平安已经完成寿险改革，正式进入医疗+

6月1日晚，B站发布了份在减亏方面颇有亮点的Q1财报。令外界关注的当属 $哔哩哔哩(BILI)$ 大幅扭亏。2023年Q1，B站净亏损同比大幅缩窄72%，经调净亏损缩窄38%。B站的经营重心从追求用户增长转为追求盈利时间尚短，能有这样幅度的减亏效果出人意料。亏损能大幅减少，但如何证明营收能力，在社区里引发了比较多的讨论。完整地看过Q1财报，我认为这一季度或只是B站减亏增效的开始。 和其他互联网公司一样，B站减亏的成绩由“节流”和“开源”两方面组成。 “节流”方面， B站Q1行政支出、研发投入仍保持了正增长，但经营及开支总额却同比减少11%至25亿元。这主要是B站销售及营销开支减少所致。Q1，B站拉新费用投放、游戏买量支出双减少，销售及营销费用支出同比下降30%来到8.802亿元。 通过此前其他互联网公司调整经营重心的过程我们可以发现，“节流”只能盘出盈利和股价的低点，“开源”才是决定成长性以及股价想象空间更为关键的一面。Q 1财报显示日活同比增长18%，毛利润增长37%，广告收入同比增加22%。 2022年12月，据QuestMobile一项研究数据显示:除抖音、快手两大短视频平台外，哔哩哔哩几乎是仅有的用户日均使用时长在100分钟左右的APP。 （QuestMobile数据） 2023年Q1，B站用户日均使用时长约96分钟，保持在了与2022年末同等的历史最高水平。 日活+用户使用时长的双高使得哔哩哔哩本就拥有超强的商业化能力。只不过在追求用户规模的前几年，B站并未完全激发商业化的潜力。 Q1，B站在销售费用下降3成后，日活依然同比增加18%至9370万。在财报电话会议中，陈睿表示DAU是“高质量发展”的关键指标。DAU/MAU来到29.7%的历史新高，说明用户粘性持续增强，商业化变现潜力也在

8月17日，哔哩哔哩发布未经审计的2023年Q2财报。二季度，哔哩哔哩净亏损15亿元，同比减亏23%；经调整净亏损9.64亿元，同比大幅减少51%。 （哔哩哔哩财报数据整理） 上半年，B站经调净亏损更是同比减少45%。由于减亏幅度超预期，17日美股收盘，哔哩哔哩表现强于纳斯达克指数。 二季度，B站运营费用下降14%至25亿元，销售及营销费用下降22%至9.18亿，销售费用占营收比自2021年以来连续两个季度保持在20%以下，是B站净亏损快速收窄的原因之一。但更需要投资者关注的是，B站多项关键数据仍在不疾而速的增长，广告、直播等业务的成长性依旧保持在较高水平。 二季度，哔哩哔哩日活用户同比增长15%至9650万，直播收入同比增长32%，广告收入同比增长36%至16亿元，创单季度历史新高。据B站副董事长兼COO李旎在电话会介绍，B站上半年广告增速是超过行业增速的。广告收入在B站整体收入占比的提升，也直接推动了B站整体毛利的提升，加速B站亏损收窄。 （哔哩哔哩财报数据整理） 受直播、广告收入向好影响，哔哩哔哩毛利率增长至23.1%，为2021年中期以来最好数据。在业绩发布后的电话会议中，管理层表示B站Q3毛利率还将进一步提升，以达成2024年盈亏平衡的目标。 考虑到B站游戏业务Q2收入较低，且公司二季度获得的游戏版号在下半年将陆续上线，料哔哩哔哩H2营收增速环比将出现向上的拐点！ 一、二季度系行业传统淡季，B站游戏业务中期底部已现。 2023年Q2，B站游戏业务同比下滑15%至8.9亿元，这也是2021年以来10个季度中，公司游戏业务首次低于10亿元。不过对于机构投资者来说，B站游戏业务短期下滑本就是“明牌”。 2022年起，B站游戏业务执行精品战略，一些游戏项目遭到“优化”，加之老游戏生命周期逐渐消耗，流水金额贡献减少本就在预期之内。 《扩大内需战略规划纲要(2022-2035

电影《西虹市首富》里，王多鱼异想天开的投资了一款名为“陆地游泳器”的健身设备，没想到让内陆游泳爱好者能随时在海水里畅游的点子却大获成功。其实早在《西虹市首富》之前，就有一家公司致力于打破运动线下场景的桎梏，让运动爱好者足不出户就能实现强身健体，它正是今天登陆港交所的线上健身解决方案龙头 $KEEP(03650)$ 。 （Keep招股书） Keep由线上健身内容、智能健身设备、配套运动产品三大业务线组成。 线上健身内容业务是Keep的核心。2019至2022年，Keep分别拥有30名、248名、321名及642名有资质的健身达人/第三方内容商提供优质内容。内容数量的增长成功撬动了月活的增长。 2019至2022年，Keep平均月活跃用户数分别为2180万、2970万、3440万以及3640万。 灼识咨询数据显示，2022年我国健身人群数量约3.74亿，Keep是我国最大的健身平台，我国77.5%的健身用户都了解Keep应用程序。以月活计算，Keep占据了线上健身应用市场30.8%的市场份额，是国内运动健身品牌力最强的APP。 Keep月活用户的提升使得深度用户的订阅业务成为可能。 Keep采用人工智能算法，推荐不同用户适合自身运动水平、健身目标的录播、直播课，以吸引用户订阅这些内容。 2019至2022年，Keep订阅会员人数分别为77万、191万、328万及362.1万，订阅渗透率（订阅会员占月活用户比例）分别为3.5%、6.4%、9.5%和10%。Keep订阅会员数量和渗透率的双增长也促进了用户粘性以及平台收入的良性增长。 招股书显示，2023年Q1，Keep月活用户数量为2630万，月订阅会员280万，看似照2022年末略有减少，但实际则是受节气影响所致。一季度有元旦、春节两个假期，在此期

$快手-W(01024)$ Q3期间 DAU 增长13.42%至3.634亿人，但财经、科技两大垂类用户规模要高于日活。9月份，财经/科技用户规模分别达4.1亿/4.8亿，分别同比增长19.5%/16.5%。今年前9个月，财经类视频累计播放量同增28.3%，科技类视频累计播放量同比增长85.4%。我就经常会搜一下科技类短视频解决实际遇到的问题。 上周，我电脑华硕主板进入了bios模式，无法打开系统，于是就搜索了下快手上面的解决方案，成功解决了问题，短视频比文字类解决方案更直观。其他如3C、汽车等产品测评的内容同样受欢迎。直播带货也是科技类创作者最好的变现方式，今年9月，科技类创作者直播带货收入同比增长125%。 财经类作者由于合规的限制，变现最好的方式是财经付费课程，创作者收入同比增长87.9%。图文、音视频并茂的模式能够相对直观地帮助投资者提高知识底蕴。 站在目前的节点，快手“社交电商”的“私域打法”更适合新进入的视频创作者，兴趣电商在第一波流量激励后，如果不能快速积累粉丝，只能到公域流量池买量，成本以及不确定性都相对比较高，未来如果我选择一家平台入驻，我会选择快手！

15日，美国公布9月费城联储制造业指数，意外录得-9.9的降幅，大幅低于预期的2.8。此前不久，美国公布8月份CPI，同比增长8.3%，也超过了预期的8.1%，滞胀已经形成，衰退恐不远。 海外大幅加息的预期使得市场上以新能源车、光伏、CXO为首的成长板块快速下跌。回溯此前几轮全球经济下行周期，低估值、高分红率（能够提供现金流）的资产逆势抗跌。提到此类资产，很多投资者的第一反应是银行、保险，其实港股房托不但估值低，能够为投资者提供稳定的现金流回报，其持有的物权还能起到抗通胀的作用！ 考虑到资金利率上行、疫情影响的双方面因素，我认为市场上最值得关注的港股房托是招商局商业房托！ $招商局商业房托(01503)$ 大股东是招商蛇口，拥有“招商系”金字招牌，在融资成本上行后，招商局商业房托可以以更优惠的价格获得融资。目前管理人正与多家银行沟通再融资事宜。 疫情影响方面，上半年，招商局商业房托至多为租户减免了4.5个月的租金，一次性减租影响已在中报集中体现。在疫情影响消除，北京航华科贸收益并表后，下半年招商局商业房托的盈利能力环比将明显提升。 9月13日，深圳市地铁集团总经理黄力平表示：10月份起到年底之间，深圳将有5条地铁新线开通运营。 其中，深圳地铁12号线拥有33座车站， 20座都是换乘站。它连接了招商局商业房托5大物业所在地的蛇口片区，与深圳最繁华的宝安区。 招商局商业房托的五大物业均在深圳地铁12号线周边。尤其是花园城，地铁12号线将有出站口直通花园城，有望提升花园城客流量，间接拉动租户的入驻意愿。 物业升级改造方面，除科技大厦外，招商局商业房托其他写字楼资产已完成改建，花园城也将于2023年完成改造，这有助于租金回报率的提升。 看近日港股房托的市场表现

“投早投小”指的并不是普通投资者在A股市场中选择一些小市值公司，而是机构投一些潜力公司的早期融资（天使轮等）。A股市场作为二级市场，其中的上市公司即使市值再小，已经是有一定规模，行业中有一定影响力的公司。 机构“投早投小”主要看回报，虽然不排除一些传统行业的早期投资也有不错的回报，但更多机会还是在科技赛道的新质生产力方面。毕竟在GDP增速放缓的背景下，传统行业的需求会保持相对低速的增长或者是负增长，加之国内众多行业内卷的很，初创企业很难在品牌、现金流方面与成名已久的大公司一较高下。 不过科技赛道就不同了，其可以通过优化体验感创造增量需求，智能汽车、AI眼镜皆如是。DeepSeek能跑出来也充分说明了这一点。投初创公司除了考虑其所处的赛道，竞争环境，硬核实力外，最为关键的是创始团队。 市场中最符合长期投资标签的是险资和社保（险资有满足内涵收益率假设的要求，社保有长期保值增值的需求），其他机构仓位波动性不小。 AI板块和机器人板块中，现在行业热度一起来，板块公司一窝蜂的全都上涨，其中非常多的公司其实是纯概念/蹭概念，未来业绩跟不上，市值从哪起来的注定还会跌回去。在板块没有现在这么热的前几年，AI板块我就挖掘了 $美图公司(01357)$ 和 $有道(DAO)$ 这两家。一是因为两家公司有着扎实的基本盘，在AI领域有不错的技术积累；二是因为它们搭建了不错的场景，变现更具潜力。现在两家公司的AI订阅业务爆发（网易有道还有AI广告业务），也验证了当年个人的猜测。至于机器人板块，今年应该不太会有公司业绩兑现，波动会比较大，考验的是长期投资者筛选标的的能力。 今天华为的医疗大模型消息出来后，A股港股有相关业务的公司都大

  投资生涯已经有14年了，但因为大A长期在3000点中枢震荡，为了实现更容易的投资，在2015年牛市终结后开启了美股配置。 美股除了资金门槛，交易时间与国内有冲突之外，最难的还是全英的财报，我这大学四级的英语水平根本看不懂。 没多久， $有道(DAO)$ 出了词典以及在线翻译功能，这才敢逐步尝试美股投资。媳妇从事创新药行业，经常要看一些全英的文献，用的也是有道词典。 前几天ChatGPT火的时候，有道有“教育界ChatGPT第一股”的称号，今天看了下Q4财报，公司堪称最有业绩的ChatGPT概念股。 去年末看了一些机构统计的广告主预算投放数据，知道Q4各互联网公司的广告收入会有所复苏，但有道Q4营销服务（效果广告）收入2.408亿，同比增长58.6%，环比增长52.8%也还是超出了我的预期。 营销服务收入还不是最大的惊喜，最大的惊喜来自于智能设备业务。我知道疫情期间学生们上网课，词典笔等产品收入会比较强势，但观察逻辑比较类似的PC/平板，后者的销量已经先行转弱了。没想到在各地恢复线下教学的Q4，智能设备收入环比增长14.16%至4.07亿，毛利率更是高达46.2%。新产品P5词典笔销售持续爆发，X10学习机月度复合增速竟高达100%，是供不应求的节奏。 而占营收比例最大的智能学习服务业务，毛利率连续几个季度维持在64%左右了，规模优势已趋于稳定 有道之前单季最高收入是Q3的14亿，没想到Q4刷新了单季收入记录，来到了15亿。 有道Q4整体净收益1230万，经营利润率1.7%，同比去年的-23.7%巨幅改善。 “数字化教育解决方案”业务尽管占比不高，但“十四五”关于数字经济的规划中也有预期性指引。去年起，一些高校明显增加了数字化解决方案的投入，后续或也将成为有道比较可观的增长点

8月31日，$海银控股(HYW)$ 海银控股发布2022年年报。尽管期内全国多地受到新冠疫情影响（包括海银控股总部所在地陆家嘴），一些线下活动不能如期开展，但公司2022财年依然取得了优异成绩，众多关键数据仍保持中高速增长。 一、 海银控股中报关键数据复盘。 海银控股净收入从2021财年的18.344 亿元增长5.9%至19.421 亿元； 净利润2.36亿元，同比增长13.6%； 营业利润率从2021财年的15.4%提升至2022财年的16.8%； 客户总数由2021年的12.7万人增加至今年的14.1万人，同比增长10.8%； 活跃客户数量从2021年的3.8万人增加至4.37万人，同比增长15.1%。 年内，部分同业受疫情影响，客户数量和管理资产规模下滑。服务于高净值客户的海银财富，拥有线上+线下双渠道，财富管理+健康管理的双轮驱动模式，经营表现愈发稳健。 二、 海银控股产品+渠道双管齐下，做“大资管”时代坚定的破局者。 金融行业想做差异化业务非常难。 银行业，早期只能通过理财、存款的高收益揽储，经常需要补充资本。如今有一些银行主打零售、复杂投融、新银保，但受限于成本投入、人才梯队和产品监管约束，产品端始终不能打通“最后一公里”的痛点。  证券业，早在2018-2019年，$华泰证券(06886)$ 等头部券商就开始筹划“经纪”转“投顾”试点了。企图通过“AI+投顾”的方式摆脱卖方的定位，迎接资管时代的到来。不过，据教主观察，部分所谓的投顾产品中依然强推/搭售该机构旗下的投资产品。我曾看