$卡罗特(02549)$ 这个公司成长性和护城河都比较清晰，但股价却因为上市首日赶上了港股10月8日的大顶，所以一路向下，目前处于发行价左右。即使是在港股也很少出现处于高速增长期的公司，且处于出海品牌消费品这个优秀的赛道上，但估值被杀到25年只有5、6倍的情况，这个估值已经明显低于一级市场估值水平。 关于公司基本情况，招银和国泰君安已经出了深度报告我就不在赘述了，这篇文章我们想分析一下卡罗特的预期差。 关于成长性，市场担心卡罗特不能持续高增长 公司从2021年才开始通过亚马逊全力进军海外市场，22年启动，23年爆发，24年才第三年，正处于快速增长期。目前在北美市场排名第二，欧洲第三，东南亚第二，日本排名第三。品牌消费品的增长来自于扩品类、扩渠道和扩区域，公司这三个增长引擎都在加速阶段。 扩品类方面，2025年Q1要新推出100多个sku，而且公司通过亚马逊的大数据，可以看到卡罗特客户连带消费的习惯，按照数据的指引，明年力推水壶和刀具，以满足现有客户的连带需求。 扩渠道方面，线下渠道进入快速铺货期，厨具消费60%的场景在沃尔玛这样的零售渠道里。因此公司明年除了线上渠道正常增长以外，美国、加拿大的沃尔玛线下渠道货架也会增加数倍，未来还可以继续沿着沃尔玛的渠道扩张到全世界市场。 线下渠道是未来24个月卡罗特最坚实的增长引擎，所有线上品牌都梦想能够进入线下大KA渠道，但没有几个能够搞定沃尔玛这样的超级零售商，且还能够在线下货架上延续线上的优势。 卡罗特因为过去十几年都是跟这些线下渠道合作的，又通过3年的线上自有品牌打造证明了自己的品牌力和产品力，才有机会顺利从线上到线下，实现全渠道覆盖。而且品牌有了线下曝光，对于线上销售还有正向促进。 我做消费品投资这么多年，能够在线上和线下都做的很好的公司不多，卡罗

第一篇重点讲了我们用项目在一个基本面持续变好的印钞机上，反复取钱的逻辑。其核心是，如果我们用占个人净资产比例比较高的资金投资股票，心理上很难扛过慢慢熊市，长期持股只对投“小小钱”的人和“极少数铁石心肠”的人适用，对大多数人来说，长期持股只是自己催眠自己，不止损的借口。因此我们使用“在印钞机上取钱”的投资方法来替代“地板买入，长期持股到天花板卖出”的方法，牺牲一些逆势上涨的弹性，换来更高的胜率和内心的平和。这一篇我们来讲一下项目管理思维能够对抗交易过程中内心的弱点，或者说人性的阴暗面，越跌越补，不承认错误，亏损厌恶，羊群效应等等。项目管理体系能够让我们时时刻刻保持客观和冷静，永远不存在补仓或者追涨的情况公司基本面是线性的、是客观的，没有情绪因素干扰，但投资是价值研究+交易策略的组合，交易这部分是非常非常受情绪影响的，且极度逆人性的。贪婪、赌性、不认输、不承认亏损和羊群效应这些人性的弱点，在交易中会让你在一个股票上涨过程中，影响你赚大钱，比如涨涨就恐高不敢持有了。同样的，这些人性弱点也会在下跌过程中让你亏大钱，比如下跌过程中不断补仓，长期的左侧每天都是煎熬你的内心，直到最后忍不住了，感觉要世界末日了，割肉割在山脚下或者地板上。散户炒股票心态，不做宏观择时，没有交易记录，只有一个信念就是腾讯是好公司，越跌估值越便宜，不断补仓，一直到自己满仓为止。从满仓开始，心态就跟在澳门赌场的赌徒没啥区别了，不敢打开账户，不敢计算浮亏，非常上头。经历了四轮牛熊之后，我对投资的方法论思考了很久，我觉得正常的炒股票心态，是无法对抗人性的弱点的，只有用项目管理方式在好公司身上取钱，这种方法才能克服人性的弱点。上一篇也讲了，我放弃了地板上买入，天花板上卖出的

止损，一般是跌破前期多次筹码密集成交区低点构成的平台底部，这时一定要止损。如果估值比较高，同时跌破20周线这样的牛熊分界线，也要适时止损。很多人对于垃圾股止损很坚决，但对于所谓的价值股、好公司总是不舍得止损，觉得越跌估值越便宜，不应该止损，应该一直拿着）——死在这种想法上的人非常多。首先，左侧下跌是没有底的。公司估值其实是流动性或者说是市场情绪，当宏观大市转熊，尤其是那种连续12个月、24个月的大熊市，市场的情绪可以变得很差，你无法判断估值会下杀到多低。你觉得30倍跌倒20倍就很便宜了，但20倍PE也能跌到15倍甚至10倍。如果不止损，很容易在漫长的滑滑梯中，心态逐渐崩溃。而且每一个公司都是优点和缺点共存的，当进入左侧之后，媒体和卖方结构会不断放大公司的缺点，让你的心态会越来越崩溃，最后大概率会割肉割在地板上。第二，止损其实是两个动作，破位止损和涨回止损位把仓位拿回来很多人觉得止损就是认输不玩了，其实是错的。止损的意思是，我对我的持仓有认知有信仰，但现在的下跌超出了我的认知，因此我不参与这条线以下的博弈。如果有一天涨回我的止损线，我愿意把这里平掉的仓位全部买回来。从赔率的角度来说，跌破平台止损，后续反弹会平台再把仓位买回来，这个策略赔率是非常高的。我举个例子，比如下面这个股票，很明显之前的大下影是一个支撑位，图片上可以很清晰的看到前期在41.32左右，有一个筹码密集成交区形成的横线支撑位。在红线以上去买，肯定是觉得未来有50%以上的空间，但6月18日我看它跌破位了。在这个位置就应该止损，因为如果你真的特别喜欢这个票，你的信仰和认知不应该被股价波动所影响，如果你还是认为它能在红线以上涨50%，那就先在红线下止损，避免极端风险。之后如果涨回这个41这个平台，再把仓位买回来，不影响你赚自己认知的钱。所以止损这个动作，如果按照之后股价的走势来看，可以避免10%的损失。但有人可能会说

周五有会员问我们为什么看海外的中国资产指数，是不是有先行指标的意义？我们确实认为如果大A想要进入牛市（持续6个月以上，指数涨幅在50%），外资是最重要的增量资金。海外的中国资产指数，比如中概股指数、YINN和CWEB就在美国上市，恒生指数和恒生科技指数很多股票也是在美国有ADR两地上市的，这些中国资产与外资距离更近，是外资布局中国资产的首选，自然就有先行指标的作用。我们之前说过，做宏观研究先看表象，再找深层逻辑。先看表象：2024年大波段一共有两个，一是2月初到5月底的单边右侧行情，二是8月到10月的单边右侧行情，这两个波段的起点和转折点如图所示：（海外中国资产指数选取恒生指数代表）年初的第一波行情，沪深300（红线）在今年第一波行情启动前，在2月2日下探3018点最低点。而恒生指数（红线）在1月22日提前10天见底，在2月2日已经完成回踩确认，走出双底的形态，提前进入了反弹态势。第一波行情在5月底结束，恒生指数在5月20日见顶，之后持续下跌。沪深300在也是在5月20日见顶，但5月22日又反抽了一次，5月23日才开始进入快速下跌通道，还是恒生指数先跌为敬。今年的第二波行情，恒指在8月5日见底，之后开始震荡向上。而沪深300直到9月18日才见底，随着央行行长超预期讲话，开启火箭升天模式。恒指无论是在见底还是见顶，都比沪深300快一些。恒指在11月11日跌破了前期平台，沪深300虽然最近也在回调，但之前涨幅比较高，市场人气很好，所以还没有完全跌破位，但我们还是认为海外资产指数是先行指标，因此在恒指破位之时就在群里提醒各位，止盈止损尽快平仓了，现在这个位置，适合空仓，赔率和胜率都不好。讲完了表象，再讲一下我认为海外中国资产指数是大A的先行指标的深层逻辑。第一，边际增量资金核心要看筹码长浮盈厚的外资市场如果想整体进入右侧、进入牛市，需要头铁的增量资金。所谓“头铁”就是第一笔钱买进

昨晚美股连带中概一起跳水，起因是12月的大非农就业为25万人，大幅超预期，同时12月份失业率4.1%低于预期和前值的4.2%，市场越来越觉得通胀要反弹了，20年美债收益率已经突破了5%，分母恶化导致权益市场集体滑滑梯。纳指和标普500分别向下滑1.63%和1.54%，中概股走的比美股更差，中概股板块中位数向下滑3%，MSCI新兴市场指数下降1.78%，说明目前资金在全球权益市场中整体是流出的，而且从天朝资产中流出的更多一些，因此大概率还没到底。我们的核心股票池25年菜价的中位数在20倍左右，虽然有个别几只很便宜被低估，但整体还是偏贵的，比2024年贵很多，因此从印钞机菜价的角度，也存在下调的空间。不过这都是在我们一月份的策略报告里讲过的，相信我的会员们对市场的这种走势应该并不感到很意外。我们在会员交流群里也不断地提醒，这个滑梯可能有1公里长，向下滑可以慢慢买，但春节后水位整体不要超过20%，要等到宏观上出现新的变化，市场才会企稳。今天我来讲几个乐观的点，以及可能导致资金流回天朝资产的几个前提条件。如果把天朝看成一个公司，先对比25和24年年初的基本面，去年924之后对于刺激消费，补贴老百姓肯定是放到了靠前的位置上，因此也提出了“超常规”的财政刺激的说法，这个比24年上半年强很多。从数据结果来看，12月的核心CPI环比0.2%，大幅超过2015年以来同期水平，同比增长0.4%，较11月上行0.1%，延续了从9月份开始的反弹趋势，25年有没有可能核心通胀涨回1%以上，要看消费补贴的力度了。另一方面，从2025年1月1日起，房贷利率降至3.3%，降低了大约0.3%。我国一共有25.2万亿存量房贷，一年能够为老百姓剩下近万亿现金。再对比25和24年初分母层（流动性）层面。首先比较郁闷的是，美元流动性不如24年初，无论是从流动性边际改善预期（24年初市场在等待美联储降息）还是从20年

241118交易笔记——等跌 上周把仓位平的差不多了，具体理由之前的交易笔记都写的很多了，核心就是港股已经破位，我们觉得海外中国资产指数是先行指标（具体请见今天发布的公众账号文章鹤鹤有铭w），因此我觉得大A整体随后也会往下走。 未来还会有资金博弈12月的经济工作会议，但我感觉不会有明确的政策，我觉得要想看到真正针对消费端的补贴和刺激，要等明年两会了。 至于周末出的市值管理，只会让游资带着散户再炒一波破净的央国企吧，但纯纯的炒情绪了。绝大部分公司市值破净不是因为市值管理做的不好，而是业务受宏观经济影响处于下行通道，或者行业板块本身就有风险，有雷，投资人用脚投票造成的破净。市值管理如果真的能够把烂公司市值管好的话，那GJD的子弹也可以省省了，把大A整体市值管理一下呗。参与下周破净央国企炒作的人，要清楚自己是第几棒了，反正这个击鼓传花游戏不会超过10棒的，愿意赌这个的心里要有数。在整体赛道股见顶的走势下，赌情绪反转赔率不高。我们还是维持市场情绪会逐渐冷静，监管方向从纵容到控制发生了转变。 美国那边也不太平，已经开始传出马斯克跟川普核心团队不合的消息了，两个性格如此强硬的人，我觉得后续合作闹掰的可能性应该不低于50%。 因此，前期止盈的  $特斯拉(TSLA)$ 和 $MicroStrategy Incorporated(MSTR)$ ，除非再次突破前期高点，否则我是不会买回来的。如果突破了，就说明市场足够强，咱们止盈错了，那就要认，买回来之后严格止损，继续赌右侧。 $巨子生物(02367)$ 、

241120交易笔记——恒指回调20%了，反弹一下太正常了 昨天反弹了，是在我预期里的。回想一下我这两天发的文章和视频，我说了机会是等来的，但等待经常不是很爽的，我一空仓市场就大跌，我真成神仙了，那我就算命得了，比炒股票赚钱多多了。 等待往往是踏空、错过，是非常痛苦的。 我空仓就是做好了这个心里准备的，因为每年只要赚到我能把握的、赔率高、胜率高的钱就已经可以做到30%+了，当然今年市场格外的好，做了50%，所以还超额完成了任务。那我为啥要做加分题，去判断赛道股见顶，大跌四天后，能否反弹冲过前高？这题太难了，因为就算明天、后天继续涨，但只要不过前高，任何时间都可以走出个双顶来，我止损都不知道止在哪里。而且可能12月份就有新的项目要启动了，明年也有很确定的取钱机会，这么想短期踏空的痛苦也就比较好忍过去了。 但说实话，昨天早上写交易计划的时候，真的忍不住想开仓来着。我也看到恒指已经回调20%了，在一个震荡向上的格局下，这种幅度的回调真的不少了。但我后来还是忍住了，主要是我们的印钞机没咋跌，现在买进去，赚不到太多钱，还不如晚上按照交易计划里写的，老老实实的追 $MicroStrategy(MSTR)$ ，毕竟老美那边右侧的很明显，而且大饼这东西也没啥估值牵绊，不就是炒个情绪么，美股韭菜多嘛。 所以昨晚开盘就按照交易计划里写的，追了mstr，稍微买多了一些，嘻嘻嘻，因为止损点就在突破前高的位置，没几个点的差距，所以买到了投机仓位的中配水平。希望晚上不要偷袭，让我尽快摆脱成本区，继续设定止盈策略，老老实实把这波钱再装到口袋里。 今天我还是不会追着投机赛道股的，价值股也是等跌，美股和出海消费品已经有一定的仓位了，所以也不是很急，等待更确定的机会吧，大家共勉。

这月延续了上个月的正收益，我们又从游乐场里抢了14的收益，最后一天也只回退了1，其中宏观择时和对冲工具功不可没。关于宏观择时在之前的文章里写过很多了，最近我又思考的更深了一些，先讲一下宏观择时胜率最重要的三点：第一，要能抓住主要矛盾。宏观经济就是研究分子和分母，基本面和流动性其实包括很多事情、信息、数据和预期，但每个时段的主要矛盾是不一样的。有的时候是基本面主导交易，比如最近的美股，有的时候是流动性主导交易，比如去年降息前坏消息就是好消息，老美经济数据越差，市场对降息的预期就越高。去年的中国资产底部和顶部的拐点都是美元流动性，如果把重点放在分析基本面那全年数据都不好，自然就会错过2月到5月以及8月之后的两波行情。今年春节后这波行情，AI商业化是底层原因，而美元持续流入和贸易战缓和是两个基石，也是主要矛盾。我们周一和周五两天都采取了对冲策略，原因就是我们觉得川普之前的对华投资备忘录和昨晚说的再加10%的关税，精准打击了这波行情的两个基石，主要矛盾受到了影响，虽然我也不认为最后能落地，可能都是瞎忽悠，但对于一个单月指数涨了20%的市场来说，任何不确定性都有可能构成一波获利回吐的趋势，甚至是一波10%的指数级别，周线级别的回调。但我们对调整之后的市场还是充满了信仰，因为底层逻辑AI商业化并没有出现任何动摇，任何大牛市启动的时候都要有回踩，洗洗更健康嘛。第二，要技术面和基本面交叉印证光有基本面分析是不够的，因为逻辑都是拍脑袋，必须要跟大盘指数、海外中国资产指数、商品指数、利率曲线等技术信号和走势双重确认才行。甚至当基本面看多，技术面看空，我们也会更偏向于仔细考虑技术信号的结果，毕竟市场永远都是对的，走出来的趋势肯定是有原因的，如果要错也只能是我们把宏观基本面分析错了，或者把投资人对宏观事件的预期和反馈估计错了。当然大多数时候是我们在宏观基本面层面发现了机会或者风险，等待技术确认后在